彪悍升值后，如何洞穿人民币汇率新周期

从5月底开始，人民币汇率再次进入彪悍的升值周期！

下面这个图是人民币汇率“离岸价”的日线图，不难看出1美元能兑换的人民币在“急剧减少”。从5月末算起，人民币离岸价最大升值了近5200基点，升值幅度7.2%。

随着人民币的持续走强，关于其背后的原因、未来趋势、对资产配置的影响等相关的一系列问题成为了市场关注的焦点。

人民币升值的外部驱动力是美元走弱。受疫情影响，美国经济压力山大，美联储开启史诗级大放水，海量的美元供给推动美元走弱。

3月，疫情开始在全球蔓延，作为避险资产，美元需求短期暴增，美元指数曾出现短暂的快速拉升，最高逼近103，随后便一路下行，目前趴在93附近。

 美元指数走势

从具体货币政策上看，今年以来，美联储基准利率分两次累计下调了150BP，相对国外动辄零利率、负利率的情况，中国央行要克制的多，我们的政策利率两次仅下调了30个BP。

美国印钞多，中国印钞少，人民币升值也在情理之中。

内部驱动力方面，中国疫情控制的好，美国到现在都没控制住，所以经济的基本面也不一样，人民币也有条件彪悍一些。

中国经济优势凸显、中国货币政策定力较强、中美利差处于高位，理论上这些都有利于人民币升值，但要不要真的升值，离不开央行的态度，而央行需要衡量的一个重要因素就是人民币国际化。

这要从人民币汇率运行的核心逻辑说起。

人民币汇率的波动说白了就那两个最核心的影响因素，一个是中国宏观经济的情况，另一个就是人民币的国际化战略。

人民币国际化是国家的长期战略，如果人民币不能走向世界，那中国在全球的影响力也就这样儿了。我们知道，美国的全球霸权就是建立在美元国际化的基础之上的。

人民币国际化之路

所谓的人民币国际化就是要让外国政府、企业和居民在国际支付中愿意使用人民币、愿意存储人民币资产，让人民币成为全球性的储备货币。

要实现人民币国际化，必须满足两点：一是人民币跟外币之间的自由兑换；二是人民币币值要保持稳定。你想啊，谁愿意去持有一个有贬值预期的货币呢？

所以，在国际化的逻辑之下，人民币是不能贬值的。

而从当前中国宏观经济情况来看，近几年我们一直在喊经济转型，高层希望打造内需型经济，以降低对国外市场的依赖，现在又进一步喊出了“内循环”。

但出口导向型的经济惯性很大，要转型谈何容易，2019年中国外贸进出口总额30万亿元，占GDP总额100万亿的30%。

外贸对经济的贡献仍然不容忽视，当宏观经济状况面临比较严重的问题时，政府必然会采取一定的措施提振外贸、稳定经济，人民币贬值就是不二之选。

中美贸易战以来，美对中国商品多次加税，打击了我们的出口，中国只能以货币贬值的方式来对冲短期加征关税带来的影响。

如果回顾自去年人民币汇率破7以来的波动，就会发现，中美关系是人民币短期波动的一个重要原因。

下图是美元对人民币“离岸价”的周K线图，其中标出了各个关键点发生的重要事件。 

2019年6月-9月期间，中美贸易战正打到关键阶段，双方各不相让连续相互加关税，这期间人民币出现了一波快速贬值， 2019年8月5日，人民币汇率破7。

随后，美国宣布认定中国是“汇率操纵国”。但人民币贬值到逼近7.2关口的时候，就戛然而止了。紧接着，贸易谈判开始推进并在12月基本达成协议，最终在2020年1月15日正式签约。

这期间，人民币不断升值，达到了图中M形状中间的低点位置。

 然而刚签约，新冠疫情就来了。疫情爆发之后，人民币汇率出现两波贬值，一波是国内爆发，一波是全球蔓延。然后是特朗普又嫁祸，威胁要索赔，不断恶化中美关系。

于是，人民币再次破7，并再次逼近7.2。 图中M形的右侧高点，是特朗普5月29日在推特上发“CHINA!”那天创下的。随后，人民币又开始进入升值期。

 不难看出，短期内影响人民币汇率走势的最直接因素其实是中美关系。当中美关系恶化的时候，人民币会贬值；反之，会升值。

 这很好理解，中美关系恶化，会影响中国几千亿美元的出口，为了稳增长，中国有贬值的意愿，也就是说，中美关系最底层考虑的其实是中国的宏观经济状况。

而市场也会接受这样的一种暗示：凡是跟美国关系恶化的国家，其货币一般都会贬值，因为美国掌握着金融市场、贸易市场的话语权。 

但美国是不希望看到人民币贬值的，因为人民币贬值会让中国商品更有竞争力，让美国逆差扩大。美国更希望人民币偏强一些。

当年美国拉住..、西德、英国、法国签署广场协议，就是希望这四个主要贸易伙伴的货币升值，因为美国逆差太大，有点受不了。

现在美国同样希望人民币汇率保持强势，让美国比较容易卖东西给中国，而中国不太容易卖东西给美国。

 既然升值对中国的出口不利，中国为什么还要让人民币升值呢？ 

直接的原因很简单：中国要拉住美国、欧盟等主要贸易伙伴，避免关系破裂，全球化全面逆转。所以，汇率走向很多时候要考虑欧美的感受。 

在9月15日，中国..关税税则..发布关于对美加征关税商品第一次排除延期清单的公告： 

而此前的8月31日，美国也做了同样的事情，宣布对中国14个税号下所有商品和53个税号下部分商品延长“关税排除”至2020年12月31日。 

这是双方在“相互示好”，美国“投桃”在前，中国“报李”在后。至于人民币汇率升值，就是顺理成章的了。 

目前，美国大选在即，特朗普一如既往的打经济牌。一方面通过印钞票来托住牛市，让华尔街有钱赚，老百姓有财富升值的感觉；另一方面希望中国继续加大采购，履行贸易协定，稳住农业州、摇摆州的选票。

当然，中国也希望在11月3日之前，特朗普尽量不要搞出什么“出人意料”的大问题。

不过再示好，如果不符合我们的大战略以我们大领导的强势作风也是绝不会轻易就范的，最终还是要回到人民币的国际化战略。

早在2018年8月，..就曾表示，人民币国际化有不错的前景，但不要太高调，所以近来央行对这事都没咋宣传。

而目前却遇到了一个重启人民币国际化的绝佳时机，也可以说是一种顺势而为。

一方面美国希望人民币升值，另一方面美元大放水的情况下全球对美元的信心在减弱。

美联储三月大放水之后美元在国际支付中的市场份额不断下降，截至8月已经降低了5.1%，从44.1%下降到了39%。

国际支付中的美元市场份额（%）

5月两会时，中央提出双循环发展战略，8月17日央行发布2020年人民币国际化报告，提出稳步推进人民币国际化。

从目前人民币升值的彪悍程度来看，央行已然首肯并悄悄启动了人民币国际化。

当然，人民币要国际化必然触动美元的利益！

想抢美元的市场谈何容易，何况我们连自由兑换都还没实现，所以，人民币国际化只能是一个长期的战略目标，不是一朝一夕可以实现的，这个目标也无法单兵突进，而是需要很多不同方面因素共同去推进。

简单来说，人民币国际化要求不能贬值，宏观经济又需要人民币贬值，国际化是长期目标，稳经济是短期目标。了解了这些，人民币汇率的趋势也就好说了，就是央行会去权衡短期目标和长期目标的关系。

未来，如果美国不再搞什么大事情出来，央行必然会抓住时机加速推进人民币国际化，这样，长期来看人民币大概率会继续升值。

但升值的节奏可能不会那么快了，毕竟央行已经开始出手降温了！

前两天央行发了个公告，把远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调到0，这个你不用知道它到底是啥，你只要知道这在一定程度上会改变人民币升值的节奏，但不会改变长期大趋势。

而短期来看呢，央妈出手干预说明央行认为，经过一段时间的升值，当前人民币已经进入了一个均衡汇率阶段，所以短期人民币汇率可能进入震荡期，大概率在6.6-6.8上下波动。

从资产配置的角度看，人民币升值，外资会加速流入，这样，央行会被动的释放流动性，进而推高包括A股在内的资产价格，回顾历史，波浪壮阔的大牛市往往伴随着本币的升值，怎么配置，你懂的！

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