新三板改革进入深水区： 工具箱还有六大措施

文 | 挖贝网 张窦

任何改革都有一个从易到难的过程。

10月25日，新三板深改正好一周年。这一年里，设立精选层、向不特定合格投资者公开发行、连续竞价交易、降低投资者门槛等一系列改革措施成功落地。

精选层首批32家企业通过公开发行募集资金合计达到94.52亿元，它们股价较改革前交易价格平均上涨150%。合格投资者超过163万户，较改革前增长将近6倍。

证监会非上市公众公司监管部主任周贵华表示，此次改革是一次全面、系统的改革。从实施情况看，市场运行总体平稳，基础制度得到了完善，市场化水平进一步提高，融资、交易功能更加有效发挥，改革取得了预期成效。

不过，由于首批企业出现大面积破发，未达到市场对它的预期。

对此，周贵华表示，新三板的“初心”和“使命”是服务中小企业，这决定了市场呈现出与沪深交易所不同的特征，大家要更加理性看待。

全国股转公司董事长谢庚称，未来改革重点将集中在流动性、市场化、多层次资本市场衔接方面。

从2019年10月25日新三板启动深改算起，到今天正好一年。在过去的365天里，成功推出了精选层；公募基金正式参与战略配售和打新；合格投资者门槛大幅降低，特别是精选层降到100万元。

这一系列改革落地实施，激活了新三板。

今年前三季度，三板做市、创新成指分别涨17%、26%；市场融资规模提升11.64%，至247.32亿元；二级市场成交总额上升61.71%，至974.39亿元。

首批32家晋层企业通过向不特定合格投资者公开发行股票，一共募得94.52亿元，平均每家企业募到3亿元。

精选层个股流动性和估值水平明显提升。挖贝新三板研究院数据显示，7月27日开市以来，32只股票日均成交额平均值达到1062万元，较去年同期相比，增长了20倍；与改革前相比，32只股股价平均上涨了150%，表现出..效应，其中，同享科技股价已增7倍，连城数控也增4倍。

在精选层刺激下，目前精选层在辅企业达到149家；创新层吸引力增强，今年95%以上符合创新层条件的公司申请入层，三批调层后，创新层公司数量突破1100家，是调层前的1.7倍；截至2020年9月底，合格投资者超过163万户，较改革前增长将近6倍。

随着改革的深入，新三板产生了新问题。例如，半数企业目前仍然处于破发状态、流动性与A股相比还有相当大的差距，..效应不如A股。

对此，全国股转公司多次表示，新三板改革只有起点，没有终点。归纳起来，未来改革将会集中在以下几点：推行..制，实现转板上市，实施混合交易，推出融资融券，推动存量公募基金、社保基金、境外合格投资者等长期资金入市，研究优化投资者适当性管理。

一，推进..制，加速市场化。

10月15日，证监会主席易会满在向....会议的报告中建议，不断完善科创板、创业板..制试点安排，稳步推进主板、新三板..制改革。

10月22日，全国股转公司董事长谢庚在2020金融街论坛年会上表示，将积极推进新三板..制改革，并以..制改革为主线，按照“建制度、不干预、零容忍”的原则，系统优化市场基础制度体系，使新三板服务中小企业的制度更加定型、更具特色。

二，落地转板制度，打通多层次资本市场。

6月3日，证监会已发布精选层企业转板上市相关指导意见。在精选层连续挂牌满一年、符合转入板块的上市条件的企业，可申请转至科创板或创业板。

10月21日，证监会主席易会满在2020金融街论坛年会上表示，证监会将进一步深化新三板改革，研究出台精选层公司转板上市相关规则。随后的年会中，全国股转公司总经理..具体指出，下一步将加紧与沪深交易所、中国结算对接，推动转板制度尽快落地。

三、多措并举，提升市场流动性。

在制度端，将稳步推进混合交易、融资融券等业务落地。9月份，全国股转公司已完成3次混合交易业务全网测试，同时也发布融资融券业务相关技术文档的通知，以推动市场参与者完成技术改造工作，保证交易业务正常开展。

在资金端，推动存量公募基金、社保基金、境外合格投资者等长期资金入市。有消息显示，监管层已放开存量公募基金投资精选层，且公募投资精选层“封闭期不超20%、开放期不超15%”的比例将取消，基金风险级别可调降。另外根据证监会规定，11月起，QFII、RQFII可投向新三板。

关于投资者门槛，有望再降低。全国股转公司总经理..在2020金融街论坛年会上提到，下一步将研究优化投资者适当性管理。在2019年12月27日深改文件中，新三板首次迎来降门槛，从之前的500万，降到精选层100万、创新层150万、基础层200万，效果显著，新三板合格投资者较改革前增长近6倍，9月底达到163万户。

由于精选层打通了A股与新三板的通道，是最接近A股的市场，并且在信披要求等方面也趋同上市公司。所以市场将精选层公开发行形象地称为“小IPO”，投资者对精选层打新收益、流动性等的期望也向A股靠近。

对此，周贵华认为，新三板的“初心”和“使命”是服务中小企业，这决定了市场呈现出与沪深交易所不同的特征。主要体现在三个方面：

从融资端看，进入市场的中小企业大多属于发展初期，一方面这些企业公众化程度不高，股本小，可交易股份少，部分优质企业对稀释股份较为审慎。

另一方面这些企业商业模式和盈利模式有待确认，存在业绩波动大、经营风险高的特点，在融资、交易等方面获得投资者的认可难度较大。

从投资端看，市场参与者主要是合格投资者，绝对数量少，交易行为相对低频、理性、成熟，对投资中小企业也显得较为慎重。

周贵华强调，对新三板流动性水平要从功能发挥的角度，更加理性看待，不宜简单对标沪深交易所的市盈率、成交量和融资水平。

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