一周研读｜伺机而动，积极把握入场机会

回顾上半年，受到疫情的冲击，公共财政收支均呈现收缩态势。考虑到两会公布的2020年全年财政力度远超去年，且财政预算规划对收支情况的约束性较强，保守估计下半年财政收入增速可能达到1.9%，支出增速将达到14%，下半年财政节奏将显著加快。政府债券方面，地方政府专项债显著放量，主要投向为基建，此外旧改项目加速落地，医疗领域投入规模增加；抗疫特别国债发行进度逾七成，使用范围较广，给予地方政府的灵活性较强，大大缓解了地方财政压力。整体来看，上半年财政逆周期调节的节奏受到疫情的影响相对较慢，下半年节奏还将显著提升，伴随着财政资金的支出，预计下半年实体经济恢复向好的势头有望持续。

今年2月，调查失业率大幅上升至6.2%，疫情后基本面表现逐渐好转，但调查失业率反映出的就业市场压力依然没有明显减轻，3-5月读数依然在6.0%左右。宏观政策层面，“六保”和“六稳”均将就业问题置于首位，解决就业问题是当前以及未来一段时期宏观政策的落脚点，同时观测就业市场的变化也有助于理解宏观政策的边际变化。

市场有观点认为当前失业统计并未反映出就业市场的全部变化。我们认为从国际调查统计规范出发，失业率大体上是准确的，当前我国失业率高企更多反映的是结构性和季节性问题。随着经济逐步好转，失业率将出现一定程度下降。预计下半年失业率将缓慢下降至5.5%左右。但即使就业目标满额或提前达成，政府也不会减轻对经济增长的诉求，宏观政策预计也将维持一定积极力度。中长期来看，中国劳动力市场将进入一个供需两端相对均衡的格局。

4月份起货币政策逐步回归常态，缺乏降准降息的引导，LPR报价5月、6月、7月连续三个月维持不变。降成本和向实体经济让利更多依赖存量贷款基准切换完成。货币政策仍然维持谨慎、并不急于通过降息降准等方式引导降成本，预计后续货币政策仍然将维持中性操作，以短期流动性投放稳定资金面为主，难见大幅宽松。而上周经济数据超预期后股弱债强反映出市场对后续政策转向的担忧。上半年宽信用进度明显加速，而杠杆率抬升、资产价格上涨可能都会成为进一步宽信用的约束。在基本面回升的方向明确，且渐渐向正常区间靠拢的背景下，宽信用的脚步也可能逐步放缓。债券市场在股票市场情绪压制消退后逐步回归基本面，预期后续货币稳而信用边际收紧，对债券市场相对友好。

中美贸易摩擦加剧，我国正从西部地区寻求新的经济增长点。新时代西部大开发战略可谓是一箭三雕：1）为产业迁移提供落脚点，保全完整产业体系；2）通过基建投资、产业升级等方式，为扩大内需提供增量空间；3）以“一带一路”为引领，加大西部对外开放力度。而成渝、新疆及云南或将成为战略的最大受益者。

投资策略：1）成渝城市有拥有汽车、电子等优势产业集群，未来将着重推进制造业转型升级。目前多家全国性龙头企业落户成渝，而成渝地区优势产业支持力度及持续性有保障，预计相应龙头企业的行业领先优势将得到巩固。建议关注：京东方A、宁德时代、海康威视、比亚迪及长安汽车。2）“一带一路”等重大规划稳步推进，新疆城镇化建设为基建投资提供大量增量空间。建议关注：天山股份、青松建化、新疆天业及西部水泥。3）云南传统有色行业成本降低，产品竞争力提升，新材料行业乘政策东风，或将引领云南新时代产业升级。建议关注：云铝股份与云南锗业。

7月以来市场在经历了狂热期、恐慌期后，从下旬开始，将进入一段平静期，可以主动寻找结构上的入场时机。首先，预计交易型资金的活跃度从高位回落，配置型资金进出趋于平衡，且估值高位下的解禁高峰短期依然会压制市场的流动性预期，A股市场流动性会从净流入切换至紧平衡的状态。其次，外部风险扰动增强，不容忽视：美股风险仍在积累，调整临界点渐近；美国财政刺激法案的接续有“断点”风险；且日趋复杂的中美分歧会压制风险偏好。最后，二季度经济数据略超预期，“宽信用”延续，且预计中央政治局会议将继续明确宽松的基调不变，A股二季报业绩也将如期回暖，同时结构分化明显。综合考虑市场流动性紧平衡，海外风险扰动增强，国内政策和基本面趋势，预计市场将进入一段平静期，可以开始积极寻找结构性的入场时机。

前期波动并不改变A股中期上行的趋势，在经历了业绩验证和解禁高峰，以及海外疫情和中美分歧的破局之后，预计三季度末启动的下一轮上行将更稳健。配置上，本周建议重点关注在中报季享受高确定性溢价的必选消费、医药龙头以及景气持续改善的可选消费板块（汽车、家电和社会服务等）。

7月27日新三板精选层将正式开板，科创板后又一重磅资本市场改革红利临近。本次新三板改革从发行制度、交易制度，投资者门槛及转板制度等几方面入手，有望解决改革前新三板流动性不足等多重症结。新设立的精选层未来有望成为中国资本市场中独有的以To B中小市值制造业及科创企业为主体的交易..，其独特的发行及转板制度将为投资者带来宝贵投资机会，建议关注打新机遇，并提前布局有转板预期企业。

截至7月22日，公募基金二季报披露率达92.1%。受基金新发热度较高分流影响，2020Q2净赎回规模扩大，整体权益仓位增加，混合型基金弹性更高；板块配置增配创业板与中小板；行业层面减持金融、地产、基建、制造，增配消费和科技；重仓股层面，持股集中度进一步上升，抱团效应提高，重仓股估值大幅提高。

Q2沪深港通基金发行延续Q1高发行量态势。2020Q2内地发行沪深港通类基金115只，同比提升12.7%。Q2沪深港通类基金管理规模大幅增长至7584亿元，环比提升86.6%。板块层面，Q2消费、科技、医药板块增配明显，传统经济板块环比Q1相对平稳。QDII基金管理规模达到1186.7亿元，环比提升9.8%。媒体与娱乐（主要是腾讯控股）、金融板块持续获得青睐，医药板块获得较大幅度的资金净流入，美团点评获得资金青睐。

7月在市场经历了狂热期、恐慌期后，下旬开始预计将进入一段平静期，适合主动寻找结构上的入场时机。配置上，本周建议重点关注在中报季享受高确定性溢价的必选消费、医药龙头以及景气持续改善的可选消费板块（汽车、家电和社会服务等）。

从2020年中报预告的角度看，预计A股业绩将如期回暖，但结构分化明显，必选消费、医药、受益于内需扩张的科技龙头仍将保持相对优势；电子、医药、食品饮料（啤酒、乳制品除外）龙头预计会保持较高的盈利增速；科技板块中的通信、传媒和部分可选消费会出现较明显分化；金融地产龙头相对稳健，而制造周期依然承压。

市场将进入中报密集期，以海外代表“全中国”的MSCI China的711家公司看（目前美国中概/港股/A股占比分别为29.9%/58.1%/12.0%），必选消费、通信、信息技术、医疗保健以及原材料等板块相对披露靠前，8月最后两周，金融地产、工业、医疗保健等公司将集中披露。根据我们对市场一致预期的跟踪，过去2个月海外投资者对整体中国市场盈利预期保持稳定（2020年：-3.8%）。相比海外投资者，我们对科技中的半导体、电子元器件，消费中的零售、超市、生活用纸、养殖，医疗中医疗器械、医疗服务更乐观；传统经济中，我们对环保、地产开发龙头和物业管理等景气更乐观。

中国银保监会发布《商业银行互联网贷款管理暂行办法》（下称《办法》）《办法》正式出台有助于防控互联网贷款风险，防止过度授信，保护借款人权益。同时，《办法》对于生产经营类的个人贷款和流动资金贷款的授信额度和期限作了灵活处理，引导商业银行提升小微企业及企业主信用贷款占比，为监管引导金融服务实体提供了补充。

上周银行板块有所回调，可能主要是受证券时报网等媒体报道“部分银行接监管窗口指导：控制上半年利润增速，增幅尽量不超两位数”的影响。短期市场情绪波动已经体现在市场表现中，股价下行概率和空间低。按年度投资角度，可把握经济修复带来的风险预期修复，及其带来的配置价值。投资组合推荐两条主线：1）阿尔法逻辑，即具备特色商业模式的银行，近期回调后可积极配置，比如招商银行、平安银行、常熟银行；2）贝塔逻辑，即受益行业风险预期修复的低估值高弹性品种，包括兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行等。

7月20日，支付宝母公司蚂蚁集团宣布，启动在上海证券交易所科创板和香港联合交易所有限公司主板寻求同步发行上市的计划，以进一步支持服务业数字化升级做大内需，加强全球合作助力全球可持续发展，以及支持公司加大技术研发和创新。

蚂蚁集团作为数字金融及数字经济的行业领跑者，两地上市融资有助于公司进一步夯实技术基础、强化技术输出模式，从而助力长远发展。看好公司长期价值，源自：1）现有业务的行业规模和市场份额提升；2）行业潜力和份额潜力充分挖掘之后的定价能力提升；3）转型科技输出带来的盈利模式升级。

权益类资产比例分档管理，实现差异化监管。银保监会制定了《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，自发布之日起施行。主要变化体现在：一是设置差异化的权益类资产投资监管比例；二是强化对重点公司的监管；三是增加集中度风险监管指标；四是引导保险公司开展审慎投资和稳健投资。

我们认为，保险行业权益类资产监管新规行业影响中性，部分公司存在降规模要求，预计将平稳过度。保险行业基本面处于周期底部，行业改革处于阵痛期，需要时间换空间，维持行业“中性”评级。重点关注友邦保险和中国平安。

公司是国内领先的非轮胎汽车橡胶供应商，通过内生成长和一系列外延并购成长为全球龙头，逐步吸收了领先的技术和优质的客户。从2008年开启国际化战略，公司通过陆续收购密封龙头KACO、空悬领域和电机龙头AMK以及管路龙头TFH等，在汽车电动化、智能化趋势下，公司产品不断升级，业务落地顺利。在冷却系统、降噪减震地盘系统、密封系统三大领域形成了行业领先地位，且进军新能源领域，产品不断突破。我们预测公司2020/21/22年EPS为0.39/0.62/0.81元，给予公司2021年20倍PE的估值，目标价12.40元，首次覆盖给予“买入”评级。

公司是国内变速器操纵系统行业龙头，主营汽车变速器操纵系统、汽车拉索和电子油门踏板三大业务。公司产品占自主品牌市场约30%，储备完善，经营优秀，受益行业自动变速器升级趋势；公司变速器产品突破江铃福特等合资品牌，且未来有望进一步渗透优质合资客户。吉利、上通五等客户销量恢复明显，公司业绩有望迎来拐点。我们预测公司2020/21/22年EPS为0.86/1.03/1.24元，对应PE为20/17/14倍。随着自动挡及电子挡变速器渗透率的不断提升，行业具备一定成长属性，同时公司是细分行业龙头，给予2021年20倍PE的估值，对应目标价20.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

截至2020年7月17日收盘，..指数较高点下跌约56%，指数PE（TTM）为75.82倍，处于最近5年估值的39%分位水平。基本面角度，从财报情况看，..板块盈利能力已显著改善。在国防现代化背景下，“补偿式”发展刚性需求将支撑板块长期增长。进入2020年，我军实战化训练将进一步加速。训练强度以及频率的增长将显著加大对“消耗类装备”的需求，进而给相关企业带来持续的需求空间。同时，军队信息化建设将为参与军品生产的电子企业提供额外的发展机会，也为其长期的研发投入及技术升级提供资金保障。资金面角度，重点..标的流通市值规模较小，基金重仓..仍深度低配。

我们认为..板块都具备持续上涨的基础，维持行业“强于大市”评级。推荐围绕“消耗型装备”和“军队信息化”两条主线择股。航空发动机：关注航发动力、航发控制、中航重机、ST抚钢；导弹：推荐睿创微纳、航天电器、菲利华、大立科技、新雷能；无人机：推荐航天彩虹；碳纤维：推荐中航高科、北摩高科，关注中简科技；电子信息化：推荐中航光电，关注航天发展、七一二。

科技板块的基金持仓连续4个季度提升，电子持仓占比大幅反弹。从结构上来看，半导体（持仓占比3.9%，下同）、金融IT（1.3%）、云服务龙头的持仓比例连续提升，其产业趋势和基本面均有支撑。消费电子（5.3%）占比大幅反弹，反映可穿戴领域的高景气和对苹果手机的乐观预期。5G（1.3%）持仓占比出现较大下滑、安防（0.6%）持仓占比则连续3个季度下滑，均一定程度受到中美贸易摩擦压制和海外疫情的影响。另外，北向资金对TMT的持有比例13.6%，占比连续4个季度提升，但仍是低配状态。

国内外宽松的流动性料将持续，而TMT板块的整体估值仍在中位水平附近。预期云服务、游戏、半导体国产化、IDC和消费电子的景气优势仍将延续，仍将是机构资金的首选；而随着市场对海外疫情和中美贸易摩擦风险的阶段性弱化，安防、5G有望在四季度迎来业绩改善和估值修复的机会。建议关注公司包括：腾讯控股、阿里巴巴、小米集团、用友网络、金山办公、金蝶国际、恒生电子、卫宁健康、歌尔股份、舜宇光学科技、兆易创新、网易、完美世界、三七互娱、中兴通讯、海康威视等。

2020Q2计算机行业基金重仓股市值规模环比增长31.54%；行业市值规模占基金重仓股总规模的7.27%，较2020Q1增长0.45个百分比，相较计算机行业标准配置比例超配0.81个百分点。其中，软件、产业互联网板块环比明显提升，云服务板块环比接近翻倍，设备板块环比略有下降。此外，TOP10持仓市值增长超过50%，显示2020Q2公募基金重仓计算机行业个股集中度显著提升。

恒生科技指数将于2020年7月27日推出，目标是追踪香港上市龙头科技企业，其选股准则考虑合资格公司是否利用科技..进行营运、研发开支占比及收入增长，选取市值最大的30只股票作为指数成分股，且成分股成长性和研发水平显著领先于市场整体。

我们认为，新指数顺应了科技产业持续向好的发展趋势、港股市场结构与投资需求的变化，也体现了“新经济”显著更高的成长性和研发水平。港股机构投资者比例高、被动式资金规模巨大，新指数有望提高港股科技龙头的资金关注度和配置比例。从产业发展趋势和资金支撑来看，我们持续看好5G、云计算、消费电子、半导体国产化龙头和互联网巨头公司，建议关注：腾讯控股、阿里巴巴、美团点评、小米集团、京东集团、金蝶国际、金山软件、微盟集团、舜宇光学科技、网易、心动公司、中芯国际、中兴通讯等。

当前时点持续推荐有色金属板块配置价值。围绕以下三条主线：1）黄金板块中具备成本优势和产量增长预期明确的标的；2）铜铝板块中具有产量增长和业绩弹性大的标的；3）新能源金属板块中的产业链龙头和低估值标的；重点推荐赤峰黄金、山东黄金、紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、江西铜业和赣锋锂业。

黄金：美国疫情二次爆发阻碍经济重启步伐，预计美国货币和财政刺激政策将进一步放宽，叠加美元指数下破关键点位和美股回调的风险，我们维持2020年金价高点1900美元/盎司的判断，预计金价开启长周期向上，2021年金价高点将突破2300美元/盎司。铜铝：铜铝国内需求在三季度继续保持强势，但海外复工复产仍存不确定性。资本周期影响矿山产能建设，疫情加剧未来两年矿端偏紧格局。预计2020-2021年铜均价5900/6400美元/吨，预计2020-2021年电解铝均价13700/14100元/吨。新能源金属：新能源汽车产业延续高景气行情，三季度是锂钴需求传统旺季，叠加上游供应存在不确定性，预计锂钴价格后市走强，行业基本面呈现显著改善态势。

公司吉林板庙子金英、青海大柴旦、黑河银泰的金金属量合计99.16吨，平均品位分别为2.8/3.94/15.3g/t。随着吉林板庙子和青海大柴旦扩建完毕，进入完整生产周期，我们预计2020-2022年公司黄金产量7.5/8.4/8.7吨。公司的核心资产玉龙矿山是国内资源禀赋最优的银铅锌矿山，保有银金属量7566吨，平均品位高达157克/吨，并且含有铅锌金属资源量超过100万吨。随着玉龙大树井如期达产，我们预计玉龙矿业白银产量将稳步提升至220吨，2020-2022年的净利润为2.7/3.9/6.1亿元，对应未来三年CAGR 61.5%。

金价有望长牛，白银价格弹性再起，公司有望迎来金银共振。维持2021年金价高点2300美元的判断。白银的金融属性与工业属性共振，预计2020-2022年白银均价18.5/22/25美元/盎司。调高公司2020-2022年归母净利润预测分别为13.2/17.0/18.8亿元（原预测12.4/15.5/17.1亿元，根据银价假设调整），对应EPS为0.67/0.86/0.95元。随着白银价格上涨给公司带来的盈利弹性，公司价值有望重估。上调目标价至21.5元，维持“买入”评级。

公司是国内煤化工龙头，成本优势显著，上市以来ROE均值13.2%，大幅跑赢同期行业均值5.9%。公司毛利率优势来自前段合成气和后段柔性生产，严控费用率精益求精。预计其成本及管理优势未来10年仍将维持较高壁垒。当前油价上行通道有望推升煤化工产品价格，公司布局己二酸及尼龙6新材料项目，有望推升未来2年业绩中枢。此外，山东省近期通告计划收储合计约2400万吨用煤指标支持重大项目建设，有望打破公司用煤瓶颈，打开公司未来3-5年业绩成长空间。

由于2020年受到疫情对下游需求冲击，我们下调2020年业绩预期；未来2年公司拟扩建的新项目预计将推升公司业绩中枢，上调公司2020-22年归母净利润预测为17.4/26.1/33.2亿元（此前预测20.7/25.5/30.4亿元），对应EPS分别为1.07/1.61/2.04元。按照2021年20倍PE估值，给予公司目标价32.2元，维持“买入”评级。

公司是全球最大的纯上游油气勘探开发商之一，2019年公司净证实储量首次突破50亿桶油当量，全年平均日净产量达138.8万桶油当量，并积极向清洁能源领域拓展。2019年，公司在福布斯全球企业500强中上升32位列第126 位。需求复苏背景下，短中期产油国维持高额减产，长期低资本开支导致全球原油增产乏力，油市供应过剩格局料将逐步扭转，我们预测2020H2-2023年Brent油价中枢分别为48、52、58、60美元/桶。上游油气生产商将率先受益。

“七年行动计划”下，公司积极推动油气增储上产。根据规划，预计公司油气产量将从2019年的507百万桶油当量增至2025年的690百万桶油当量，7年CAGR为5.3%，国内略高于海外。未来3-5年公司有望进入量价齐升周期，且显著的成本和管理优势将推动其业绩充分受益。我们测算油价每上涨10美元，公司EPS将提升0.53元，是国内同行的3-4倍。

预计公司2020-2022年归母净利润分别为165/333/501亿元，对应EPS预测分别为0.37/0.75/1.12元。给予公司目标价11.7元（合13.0港元），首次覆盖给予“买入”评级。

公司是国内功能性涂层复合材料行业的领跑者，目前主要产品分为功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料及薄膜包装材料，主要应用于消费电子制造，并正拓展到汽车电子、新能源车锂电池组件等领域。公司通过多年研发投入和技术积累，在OCA电子级胶粘材料、热管理复合材料等高端材料领域均取得技术突破，上市募投的2600万平方米OCA材料项目建成后预计增厚毛利0.9~1.5倍，未来有望进入新能源车锂电池散热材料相关市场，在高端材料领域逐步实现国产替代。

长期看好公司成长为具有全球竞争力的国内功能性涂层复合材料领域龙头，首次覆盖给予“买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.49/1.86/2.73亿元，对应EPS预测分别为1.26/1.57/2.30元。给予公司2020年52倍PE，对应目标价65元。

今年6月以来我国汛情较为严重，基于此次灾情，我们对建筑及水泥板块做如下分析：本次灾情下重大水利工程的正外部性凸显。我们认为重大水利工程的在建和新开工均有望加快落地。同时，逆周期保持力度、积压需求释放、以及灾后重建需求等作用下，灾后区域产业链料将整体受益，建筑、设计企业的收入和订单有望迎来较好增长。南方区域水泥将于七月底八月初逐步摆脱雨水扰动，价格料将企稳并在八月中下旬开始回升。建议把握以下主线：

1）水泥：除我们持续推荐的西北区域水泥外，推荐需求长期空间稳健，雨水扰动率先缓解且价格同比仍处于高位的华南区域，推荐华润水泥控股（H），关注塔牌集团；推荐七月底八月初雨水及洪灾扰动后、积压需求持续释放，价格有望企稳回升且需求长期稳健的华东区域，推荐海螺水泥，关注万年青、上峰水泥；关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥。2）推荐关注受益重大水利工程建设有望加快落地的水利建设企业，推荐葛洲坝，关注粤水电、安徽建工等。3）关注受灾区域的建设及设计企业，关注中设集团、上海建工、隧道股份等。

公司践行精细化管理和“优质客户”战略，在高盈利的同时通过高质量和稳定的交付能力积攒口碑，拓展更多优质客户，实现良性循环，公司有望在精装修赛道上成长成为行业龙头。综合考虑精装修的渗透率进一步提升，公司精细化管理与优质客户的优势显著，我们预测公司2020-2022 EPS为1.60/2.15/2.88元，对应PE为30x/23x/17x。参考可比公司估值水平，并基于公司未来三年成长性较优且ROE较高给予一定溢价，我们给予公司目标价62.49元（对应2020/2021年PE为39x/29x），首次覆盖，给予“买入”评级。