一周研读｜盈利修复，政策助推

党的十九届五中全会审议通过了关于“十四五”规划和2035年远景目标的建议。这次规划《建议》站在即将实现“第一个百年”目标的起点上，明确了新时代的新征程，对短中长期发展目标做了详细安排。在规划《建议》分论部分中，把“创新”摆在各项规划任务的首位，进行专章部署，充分体现了“创新”在未来发展和国际竞争中的核心作用，预计持续扩大研发支出、通过数字经济改造重塑产业链，将是中长期发展的必然要求。“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，意味着“双循环”新格局是供需两端发力，更好地把供需匹配起来。既要在供给端通过要素市场化改革，鼓励技术创新、模式创新，不断提高全要素生产率，又要在需求端畅通国民经济循环、做大做强国内市场。具体来说，通过完善分配体系调节居民收入进而促进消费规模扩大和结构升级、通过良好的区域分工和城市化布局为扩大内需和畅通循环夯实基础，都将是需求侧的重要内容。中国对外开放的大门会越开越大，但必须统筹发展与安全，军民融合有望迎来新发展，除了国家安全和传统安全之外，还要高度重视粮食安全和能源安全。

近年来我国对科技创新的关注度有所提高，事实上，科技创新和技术进步一方面有助于改善资源配置效率，提升劳动生产率并优化生产关系，另一方面也有助于扩大就业空间，提升居民生活水平。立足当下，科技创新也是疏通国内大循环和国内国际双循环的关键所在。但从当前我国的自主创新现状来看，我国研发投入距离发达国家仍有一定距离，部分高新技术领域较海外国家发展偏慢，后续仍需持续促进科技进步，提升自主创新能力以实现产业基础高级化和产业链现代化。具体而言，一方面需持续完善人才培养制度与科研成果激励机制，另一方面也建议加强对科研创新领域的资金和政策支持，同时持续推动科技领域对外开放。在此背景之下，关键核心技术、先进制造业仍是不变的长期投资主线，半导体进口替代、信息安全、新能源等相关产业均有一定的投资机会。

区域战略和新型城镇化将在内循环中发挥重要作用。区域协调发展的目的在于各地区要发挥比较优势，促进各类要素合理流动和高效集聚，提升优势区域的辐射带动作用。新型城镇化以人为核心，通过不断升级的基础设施、不断完善的户籍制度、土地和住房制度来吸引人才和承载人口，提升城镇化的质量，力图实现公共服务的均等化。长期来看，这些举措有助于我国消费潜力的释放，对经济中长期增长和社会稳定发展具有不可忽视的作用，能够显著提升经济内循环的动力。

十九届五中全会提出到2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平，我们认为这一目标约为2万美元左右。中性预期下，2021-2035年均增速4.8%，到2035年人均GDP达到21,006美元，可同时实现人均GDP超过2万美元和较2020年翻番两个目标。具体来看，预计下列政策可能成为“十四五”期间的亮点：放开人口生育限制，并配套鼓励措施。资本市场改革加速推进，银行体系强化支持实体经济。城镇化突出城市群作用，盘活土地要素释放潜力。壮大中产阶级，缩小贫富差距。身处百年未有之大变局，推动国计民生行业深化改革。1）确保粮食安全，健全粮食储备制度，坚守18亿亩耕地红线。2）加强稀土等重要金属储备，维护国家战略安全。3）十九大将国防和军队现代化的目标时点提前15年，“十四五”期间军费有望合理增长，重点型号装备或迎来补偿式发展。产业政策向市场化转型，构建新型举国体制或将重点支持核心零部件、关键基础材料、先进基础工艺和产业技术基础等“四基”领域。绿水青山就是金山银山，加强生态环境建设。

10月份工业生产延续平稳，PMI显示原材料库存指标下降，供需缺口进一步收窄。10月工作日天数减少，预计投资环比小幅回落，基建增速维持在5%-6%的区间，地产或小幅触顶回落。消费在10月假期的推动下表现亮眼，单月增速或有较大涨幅。出口继续向好。通胀出现一定程度回落，PPI升幅趋缓。实体信用扩张维持平稳，社融余额增速或小幅上升，年内流动性扩张或将接近顶点区间。

十月份波折的利率行情反映了市场情绪的回暖，十一月债券市场仍然面临经济修复延续、货币政策稳定、信用扩张速度寻顶、流动性边际宽松的组合，加之美国大选结果和新一轮财政刺激计划的出炉，以及海外疫情进一步扩散的扰动，虽然利率趋势性下行的机会仍需等待，但我们认为年内利率顶部已经在10月份确认，十一月后更多利多因素逐步释放，建议把握阶段性的交易机会。

本篇报告对9月央行报表进行了细节分析。从总量上来说，季末月“财政+货币”双投放使得银行准备金池子总量扩大；但结构上央行负债端变动较大，现金、备付金项目明显多增，预计这两项在“双11”购物节时点仍将造成一定冲击。另外从央行报表看，当前银行间超储水平仍然处于相对较低的位置，备付金项目的增加有可能增大11月上旬的流动性扰动。最后，当前财政支出的进度有些落后，后续料加大财政资金的投放，这将对债市形成一定利好，我们提醒大家持续关注。

外部欧美疫情反复的影响有限，美国大选也将日趋明朗；内部基本面预期修正诱发的调仓接近尾声，科创板IPO对市场流动性压制的高点已过：预计11月A股将进入持续两个月的内外部扰动真空期，基本面持续改善将驱动增量资金入场，打破市场流动性弱平衡的格局，重启中期慢涨。首先，海外疫情反复的冲击有限，外盘将不会重现今年3月的恐慌：治疗方案成熟，疫苗渐行渐近，限制措施重启实际影响有限，外部疫情反复只影响欧美经济短期复苏的节奏，不改变其中期复苏的趋势，反而会提升A股在全球资产配置中的相对吸引力。其次，美国大选结果11月将日趋明朗，预计拜登当选的预期将落地，民主党控制两院的可能性也在提高；即使选举进入悬而未决的状态，特朗普“翻盘”概率仍然较低。再次，科创板IPO和机构调仓对市场流动性预期的压制将逐步缓解：大单IPO对市场流动性压制的高点已过，资金分流压力将逐步减小；三季报落定，基本面预期修正引发的调仓也已接近尾声。最后，政策变量的重要性提升，“十四五”规划纲要落地，预计科技自强等主线将提供新的市场热点。

趋势上，内外扰动落地后，11月A股将渐入佳境，重启中期慢涨。配置上，我们延续对顺周期和低估值板块的推荐，主要包括受益于全球经济复苏和弱美元的有色金属和化工，受益于国内消费修复的酒店、白酒、家电、汽车、家居，以及绝对估值低的保险和银行。此外，建议继续关注“十四五”规划纲要落地催化的细分热点领域。

预计11月A股将进入持续两个月的内外部扰动真空期，基本面持续改善将驱动增量资金入场，打破市场流动性弱平衡的格局。近期“十四五”规划目标落地也提供了新的热点，我们自下而上筛选出“十四五”主题催化下的12个细分领域的20只龙头个股，供投资者参考。本期热点聚焦：关注“十四五”主题下的投资机会。10月26日-29日中共中央第十九届五中全会研究了关于“十四五”规划和2035年远景目标的建议，根据会议公报，我们认为包括外部安全（..）、内部安全（安防、信息安全、粮食安全）、科技创新（半导体等“卡脖子”领域）、绿色低碳发展（光伏、风电、新能源、储能、锂）、扩大内需（白酒、乳制品）等相关主题和行业将成为未来5年最具发展潜力的方向。

在之前外发的4季度展望《“重回增长”，美大选或成新的上行变量》（2020/10/11）中，我们明确提出可选消费和金融迎来最佳的配置时点。进入11月，美国大选将尘埃落定，我们认为不论大选中特朗普亦或拜登当选，中美冲突继续升级的“尾部风险”将快速下降，有利“海外配置中国资产”。在未来1-2个月，我们认为板块的“合理估值”还是投资者配置的首要重点。在本期的组合中，我们调入海康威视、歌尔股份、波司登（H）、中教控股（H）、招商银行（H）。海外“全中国组合”采用海外最常用的MSCI China作为基准指数和选股股票池，同时包括离岸上市的中国股票和在岸上市的股票。

“如果特朗普赢了”：美国疫情蔓延的态势短期难以显著改善；国会两党分治格局下财政刺激力度仅在5千-1万亿美元间；“拜登交易”模式（即顺周期板块）可能有所修正；长端利率震荡走弱；预计短期美元指数中性偏强，人民币汇率有贬值压力；黄金价格会反弹但幅度有限。

美联储11月会议维持基准利率不变，会后声明相比前次基本没有变化，符合预期。我们预计美联储会在年底前将采取更多宽松措施（包括QE购买资产的规模、期限和组合等）。维持美元指数明年中期下行至88-90区间的判断。未来大选结果大概率可分为两种情景：如果是拜登接任+民主党控制两院的情景，预计未来大规模的财政刺激可能推升明年中期美债长端利率的上行风险，预计美联储可能适时祭出“收益率曲线控制”策略以保证平均通胀和就业最大化目标；如果是拜登接任+国会两党分治的情景，则新一轮财政政策的规模可能低于民主党力荐的2万亿美元规模，届时美联储可能被动采取加码QE的政策以应对疫情蔓延对经济带来的负面冲击。目前大选计票结果显示，后一种情景出现的概率更高。维持美元指数中期下行的判断。预计美元指数在大选期间震荡偏强，但明年中期趋弱至88-90区间；人民币汇率中枢明年预计缓步升值至6.5左右。

北京时间11月6日凌晨，美联储公布11月议息会议结果。利率工具方面，将基准利率维持在0-0.25%不变的决议得到所有委员一致同意，美联储重申将在这一困难时期动用一切工具来支持经济，实现其最大就业和物价稳定的双重目标。美联储FOMC声明将超额准备金率（IOER）维持在0.1%不变，贴现利率维持在0.25%不变。资产购买方面，美联储决定将“至少以当前的速度”购买国债和MBS并根据需要购买CMBS，继续进行定期和隔夜回购协议操作。经济预期方面，美联储表示需求疲软以及早些时候的油价下跌抑制了通胀，总体金融环境维持宽松，重申了“经济和就业状况继续恢复但仍远低于年初水平”等观点。

全部A股/非金融板块2020年前三季度净利润增速分别为-6.4%/-5.2%，其中Q3单季度盈利增速+18.1%/+33.4%，连续两个季度大幅改善，非金融板块各项财务指标也出现了全面好转。行业方面，工业板块2020Q3率先实现快速修复，免税、新材料、光伏、黄金、消费电子、新能源汽车等众多细分领域成为三季报中的结构性亮点。

三季度上市银行资产质量稳定、盈利表现回暖，对应后疫情时期经济的稳步修复，以及货币政策、监管取向的常态化回归。今年上市银行坏账加大确认和处置力度，有利于“净表”，从而奠定2021年业绩恢复性增长基础和估值提升空间。四季度之后看明年存在较为确定的机会，行业当前逐步进入配置窗口期。个股方面，首选具备特色商业模式和可持续客户、业务模式和盈利趋势的优质银行，如招商银行、平安银行、常熟银行；关注弹性品种，如杭州银行、兴业银行、光大银行、南京银行。

市场热销仍在，板块杠杆率小幅下降，潜在盈利能力的拐点已经出现，但报表利润率预计还将继续下降。板块业绩确定性很强，与此同时业绩增长中枢确实将下移。

年复一年持续热销，一方面夯实了企业的价值，另一方面也不断拷问投资者，究竟繁荣周期之后是什么。无论如何，我们深信三道红线已经成为新的起点，内卷化的融资和拿地竞争将告一段落，我们看好优秀房企的投资价值。

三季度基建继续保持温和复苏态势，3Q20建筑企业收入利润增速延续稳增。分板块看业绩表现分化，基建央企稳健回升，钢结构利润高增，生态园林持续改善，装饰及国际工程受疫情扰动明显；钢结构行业毛利率上升。逆周期政策稳步落地，2021年料将延续2020年态势呈现整体回暖，保持温和增长。

建议把握以下主线：a）推荐在EPC项目上竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的园林民企，推荐东珠生态、绿茵生态，关注美尚生态等；b）推荐积极参与城轨建设，优质运营资产占比相对较高的低估值建筑央企，推荐中国中铁、中国建筑；同时关注受益重大水利工程建设有望加快落地的葛洲坝。c）关注装配式产业链龙头，推荐在装配式装修领域有所布局的公装龙头金螳螂，关注亚厦股份；推荐PC构件龙头远大住工，关注钢结构部件龙头鸿路钢构，以及钢结构工程龙头精工钢构等。d）推荐践行精细化管理和“优质客户”战略，在高盈利的同时通过高质量和稳定的交付能力积攒口碑，有望在批量精装修行业较快增长的精装修龙头中天精装。

三季度龙头公司的竞争优势得到持续增强，其中消费建材盈利较优。后续在需求进一步释放及原材料价格低位的催化下，行业盈利表现有望持续好于整体市场。

建材行业竞争格局持续优化，龙头公司的竞争优势在疫情后得到进一步增强。推荐上峰水泥、万年青、旗滨集团、信义玻璃；玻纤行业处于新一轮价格上行起点，未来具备利润及估值向上弹性，推荐中国巨石；消费建材子行业处于集中度加速提升及产品结构优化期，且由于原材料价格较低，利润具备成长弹性。推荐帝欧家居、北新建材、伟星新材、东方雨虹、蒙娜丽莎。

疫后需求持续恢复，雨水扰动缓解，3Q20水泥企业营收长期上保持稳健。费用管控良好，现金流保持优秀。疫情及雨水扰动下价格下行导致毛利率下滑，ROE稍有下降。需求继续强劲，库存低位运行，全国价格已进入上行通道；国内水泥市场已进入旺季，行业景气料持续至明年春节前。全年看预计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健。

标的上把握以下主线：1）推荐需求长期空间稳健的华南、华东区域，推荐龙头优势凸显的华润水泥控股（H）、海螺水泥（A/H）、华新水泥、中国建材（H）、塔牌集团；2）需求与基建相关性更高且受益城市群建设的京津冀区域，关注冀东水泥；3）需求与基建更相关、供给格局改善且受益后续扶贫需求及区域政策催化的西北区域，推荐西部水泥（H）、祁连山，关注宁夏建材。

前三季度板块业绩同比降幅明显收窄，Q3单季环比增长近20%。景气逐季改善的趋势明确，利好预期修复。目前煤价及需求释放好于预期，在安监及反腐等因素的影响下，产量增速并未有效放大，整体依然呈现供给偏紧的格局。焦炭的环保限产也推高了焦炭价格，带动焦煤采购增加，提价预期明确。预计四季度动力煤/焦煤/焦炭价格环比有望分别上涨2%/10%/3%，同比实现正增长，带动全年业绩降幅收窄至10%以内。板块估值也具备吸引力，具备防御属性。我们认为在资金推动和板块轮动的效应下，板块交易活跃度有机会继续上升，中期看估值修复空间明确。推荐业绩向好、股息率有保障的低估值龙头公司：淮北矿业、中国神华（H+A）、陕西煤业、兖州煤业、露天煤业。

在货币宽松及制造业加速复工复产的带动下，三季度需求旺盛拉动板材价格及盈利水平明显提升。我们预计制造业需求的回升有望继续维持，板强长弱格局有望持续，四季度板材企业盈利水平仍然有修复空间，低估值的板材标的有望迎来估值修复的机会。重点推荐稳居行业首位，并有望享受整合带来溢价的低估值龙头宝钢股份，同时建议关注管理经营优秀、利润持续释放的湖南区域龙头板材企业华菱钢铁。

科技板块2020Q3业绩增速继续反弹，前三季度营收、归母净利润增速分别为2.3%、-3.0%。Q3以来，科技板块整体表现靠后，估值整体已经降至历史均值水平之下。但从中期来看，科技板块基本面持续向好，建议关注5G与云计算创新、本土需求恢复两条主线，重点关注消费电子、物联网、云计算、IDC、半导体、网络安全等细分领域龙头。

优质火电公司三季报业绩普遍高增，预计全年亮眼业绩与高股息率兑现在望。中期内料煤价继续走弱，长期加码风光装机，有望进一步解决成长与估值瓶颈。《危险废物转移环境管理办法(修订草案)》公开征求意见，原则上不鼓励跨省转移处置危险废物，区位布局更加全面以及布局山东、长三角等主要产废区域的危废处置企业料将从中受益。推荐华能国际（A&H）、华电国际（A&H）、宝新能源、皖能电力、长江电力、川投能源、龙马环卫、玉禾田、瀚蓝环境、高能环境、国检集团、电科院等。

整体来看，三季度人民币升值4.05%带来汇兑层面的业绩压力，消费电子端逐步复苏，半导体端制裁事件后不确定性尚存。复盘电子板块三季报情况，业绩出现一定分化：苹果产业链手机发布延后导致量产高峰期推迟，相关公司三季度产生一定压力，但Q4有望迎来拐点；另一方面，部分细分板块高增长，如声学、面板、8英寸晶圆代工等，建议关注行业景气度好，及自下而上成长逻辑的细分领域龙头。

扫地机器人行业龙头公司三季报全面超预期。短期看，20Q3开始国内和海外市场形成景气共振，20Q4又叠加几大购物节的催化。中期看，行业受益于技术迭代迎来量价齐升周期。长期看，两家头部企业具有成为服务机器人..化公司的潜力。重点推荐科沃斯和石头科技。

行业Q3整体呈现明显改善趋势：收入降23.9%（vs. Q1/Q2 -47.0%/-40.8%），归母净利降19.9%（vs. 20Q1/Q2 -149.8%/-88.8%）。子行业来看，免税受益消费回流如期高增长（收入+40.8%/净利+142%），餐饮、酒店总体超预期，景区、出境服务压力相对较大，但季度环比也在改善。我们认为，虽休闲服务行业受疫情影响板块盈利短期承压，但已在预期内，Q3继续保持环比回升，对投资的影响来看景气趋势在现阶段更为重要。短期可重点聚焦于出行产业链相关的酒店、景区、..子行业布局机会。

2020Q3沪深港通基金发行再创新高。2020Q3内地发行沪深港通类基金156只，同比提升271%。Q3沪深港通类基金管理规模大幅增长至13505亿元，环比大幅提升78.1%。板块层面，Q3可选消费、科技、金融板块增配明显，医药、必选消费及传统经济板块相对平稳。QDII基金管理规模达到1185.0亿元，环比基本持平。零售业、技术硬件与设备行业在Q3获得QDII资金较大幅度青睐，阿里巴巴进入前十。

2020年三季度股、债指数工具市场表现分化，股票指数基金存量上涨、新发提速，使得总规模首次突破1万亿元大关，债券指数基金虽然新发较多但资金净赎回1346亿元。头部管理人规模虹吸效应凸显，前十大管理人的指数基金规模增加1055亿元，前十以外的管理人规模则不增反降。三季度股票指数基金共募集380亿元，使得今年以来股票指数基金合计募集近千亿。我们判断行业指数工具仍是热门，管理人规模之争愈发激烈，指数特色化、资产多元化或是指数业务的重要增长点。

从季报披露仓位来看，剔除行情因素，三季度主动权益基金仓位下降且主动净减仓；但叠加行情上涨、新产品募集火爆的双重影响，公募基金持仓A股市值接近3.9万亿，创历史新高。据2020年三季报披露信息校验仓位测算效果，结果显示，各类型基金仓位变动方向整体上均测算正确，其中配置型基金样本胜率达70%，绝对误差约1.21%；其他类别基金测算效果基本符合预期。

公募基金行业政策红利继续释放，基金管理规模升至18万亿元，十大类基金规模均实现正增长，主动股混品种占比升至25%。守正出奇，随着公募底层权益资产的扩容和成长板块的持续超额收益，投资者未来须谨慎筛选兼具选股和风控能力的产品。

建筑板块3Q20持仓比例环比回升，而持仓比例仍明显低配；结构上主动偏股型明显流入为持仓回升主因，被动指数型基金持仓持平；基建央企仍为持仓规模比例之首，钢结构、装修、设计等板块持仓环比显著提升。板块持仓集中度有所下降，部分钢结构、设计及精装龙头重仓占流通盘比例明显增加。我们认为逆周期政策稳步落地，2021年料将延续2020年态势呈现整体回暖，保持温和增长。继续推荐装配式产业链龙头、现金流优质的园林民企、低估值建筑央企，以及精装修行业龙头。

2020Q3科技板块的基金持仓占比降至22.1%（环比-4.2pcts），仅电子的持仓比例上升，通信连续两个季度下滑。在Q3资金面趋弱、换手率降至历史低位水平后，TMT估值整体降至历史均值水平之下。而5G与云计算技术红利、本土需求恢复的细分龙头，中期来看基本面有较好的支撑，亦迎来更好的介入机会。建议从中期维度，持续关注消费电子、物联网、云计算、IDC、半导体、网络安全等细分领域龙头。

通过三季报基金持仓可以发现，主动基金在三季度对..增配明显，但整体仍未达到标配状态，我们认为，..行业无论是当前还是“十四五”期间均具有良好的基本面支撑，目前市场出现整体调整也给了较大的基金增持空间。同时可以发现，市场对上游..电子和..新材料的关注度较高，我们认为未来板块的上涨将倾向于基本面趋势和弹性逻辑，基于行业基本面的持续向好和“十四五”的发展高确定性，推荐长期围绕“产业拐点”进行布局，产业拐点意味着该领域将具有长期的业绩弹性和高确定性，也意味着具有较高的安全边际。关注：1）..新材料：ST抚钢、菲利华、中航高科；2）航空零部件：中航重机、利君股份、豪能股份；3）..电子：鸿远电子、中航光电、火炬电子、航天电器、睿创微纳；4）主机厂：航发动力、中航沈飞。

“十四五”期间军费预计将实现翻倍，并向导弹、军机等核心武器装备倾斜。导弹产业在现代战争中重要性凸显，精确制导为核心部件。多因素驱动我国导弹产业进入井喷周期。建议顺势而为，布局..高景气板块，精选确定性高的优质个股：一、“十四五”期间我国军费预计将实现翻倍式增长；二、导弹在现代战争中地位重要，军费开支优先聚焦导弹和军机；三、全球范围地缘竞争加剧，军贸市场出口增加，武器装备升级补库及军事训练消耗大幅增加等因素带动下，我国导弹产业需求量大增，产业链进入景气周期。重点推荐新光光电、高德红外，受益个股包括洪都航空、航天发展。

11月2日，..印发《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，是对2012-2020规划的延续，继续明确新能源汽车为国家战略性产业，已成为汽车产业转型发展的主要方向和促进经济持续增长的重要引擎。新规划提出新阶段支持产业链核心企业，关注技术创新和突破。从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已经供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。推荐具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业，尤其是特斯拉、大众MEB、LG化学、宁德时代供应链等。

国家发改委等14个部门联合发布《近期扩内需促消费的工作方案》，鼓励相关社会团体制定家电更新换代标准，推动超龄大家电更新换代。我们认为，以冰洗为代表的成熟家电在未来3~5年增长有望超预期：1）行业进入新一轮的产品更新高峰，且受益于政策推动有望加速释放；2）更新换代消费升级诉求更为明显，容积、性能的提升有望带来均价的稳步提升，中高端市场有望扩容。重点推荐在中高端市场竞争力提升的龙头企业，如海尔智家、美的集团。

新发布的新能源汽车产业规划重点提及鼓励企业提高锂、镍、钴、铂等关键资源保障能力，同时澳洲锂精矿的出清和整合预计将带来上游环节集中度的提升和话语权增强，锂精矿价格或将上涨。锂价在需求拉动和成本支撑共同作用下，上涨动力更加充足。同时澳洲锂精矿供应的扰动也为国内锂盐企业敲响警钟，本土锂资源的开发有望提速。重点关注两条投资主线：1）锂价上涨带动国内锂生产企业的盈利改善；2）在本土锂资源开发利用上具备领先布局的公司，重点推荐赣锋锂业，建议关注雅化集团和川能动力。

我们认为，万物云意在超越在管面积和增值服务的维度，在空间运维系统方面定义物管行业标准，创建新的空间服务生态。万物云从较高的服务满意度和区域密度出发，以差异化的效率提升系统，升维竞争，最终改变物业管理行业低效率、低满意度、集中度低的现状，达到经济效益和社会效益的统一。

11月2日晚，中国银保监会、中国人民银行就《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见，意见反馈截止时间为2020年12月2日。行业影响：规范经营，强化转型。网络小贷新规聚焦属地、定位小额、强化出资、约束风险，监管方向与周六金融委会议关于基于同类业务、同类主体进行功能性监管的定调一致。对于网络小贷机构而言，我们判断：1）头部机构：客户基础扎实，有望获批进行跨省份经营；但联合贷款出资比例限制下，未来或将更加依赖消金和网络银行牌照；2）中小机构：将深挖体内场景及属地客户资源，需要兼顾监管、规模和效率指标。

小贷新规下，全国经营审批权收归银保监，预计小贷牌照价值将受损。联合借贷小贷公司出资比例不得低于30%要求下，互联网贷款..存在多种业务调整路径。由于留有最长3年的过渡期，预计业务调整有望稳步推进。对行业的影响：短期看监管政策，长期看商业模式。小贷公司主要面向的是C端和小B用户，由于用户心智有限，在线上化-数字化-智能化的技术迭代下，用户是数字化和智能化的起点，长期来看得账户者得天下。用户心智是靠痛点服务赢得的，而不是靠牌照圈来的。因此，只要小贷公司坚持用户痛点驱动和科技创新驱动，长期来看必将在创造用户价值的同时获得应有的股东价值。

原油：疫情导致情绪扰动，油价底部支撑仍在；农产品：马棕产量下降，累库缓慢，支撑油脂价格；黑色：强现实弱预期，高库存压制向上空间；贵金属：美国大选在即，金价短期将面临高波动；基本金属：海外疫情再起，金属价格将震荡运行。

我们认为目前快递行业正处于关键的整合阶段，预计明年行业价格战仍将保持今年的强度，中通业绩将小幅下降，韵达、圆通或微利，申通、百世亏损加大。业绩滑坡导致通达龙头市值下跌，但是内在价值在提升，龙头目前估值具备一定性价比。我们认为后年价格战将逐步趋缓，明年Q3将是较好的配置窗口。坚定推荐综合实力强大、资产负债表极度稳健、量质持续领跑通达、享受品牌溢价、网络管控能力强大、保持..中性的中通快递，同时建议积极关注件量增速及产能投建紧咬行业第一、管理稳健、极大概率晋升寡头、同样保持..中性的韵达股份，以及关注持续推进信息化建设、跨境物流行业发展向好的圆通速递。

中国是全球汽车销售最大单一市场，国内汽车零部件供应链是全球最成熟的汽车产业集群。随着大众集团等全球主流整车厂的生产、销售进一步全球化，中国汽车零部件供应链迎来二次渗透的长期成长机会。我们估计大众产业链全球规模在1660亿欧元以上，国内规模在600亿欧元以上；且大众集团电动化转型坚定，产业链“中国制造”份额不断提升。我们综合梳理了两条投资主线：一、受益大众电动化、智能化转型，三电系统具有增量投资机会；二、受益于大众..化战略，中国供应商市场份额不断提升，重点推荐德赛西威、华域汽车、福耀玻璃和宁德时代等。

遍览海内外同行，我们认为依赖外部IP授权的模式难以诞生伟大的潮玩品牌，打造原创IP才是获得持久生命力与高利润率的进阶之路。原创潮玩公司需要积极开拓原创IP，实现从“个别潮玩形象”到“系列潮玩IP”，再到“潮流品牌IP”的三级跃升，才有望超越多数潮玩速兴骤亡的命运，以品牌调性获取高溢价，进而打开增长空间。

装配式建筑高效节能、绿色环保，结构上我国装配式以预制混凝土为主，钢结构为辅。我们梳理了装配式相关政策，近年来装配式政策推动分阶段且不断深化，而推动建筑工业化，减少建筑工地现场作业环节，则是政策不变主线。新版装配式评价方式强调装配率导向，有助于装配式快速推广，但未来技术体系发展或更贴合建筑工业化的目标。政策推动下，产业链料将百花齐放，钢构公建渗透率有望较快提升。推荐PC和钢构制造龙头，并关注具有较强工程总包实力以及产业链集成整合能力的企业，推荐远大住工，建议关注鸿路钢构、精工钢构。同时推荐受益于全装修的装修装饰行业龙头，并建议关注在装配式装修布局的企业，推荐中天精装、金螳螂，关注亚厦股份。

生猪存栏逐步恢复，动物疫苗市场中长期向好，公司研发能力领先，销售逐步改善，中长期成长可期。维持预测公司20/21/22年EPS为0.65/0.81/1.09元，考虑到公司优于行业的研发能力以及历史的估值，给予2021年40倍PE，对应目标价32.4元，维持“买入”评级。

公司是基于中美的全球电视龙头，核心业务以硬件电视+OTT互联网为主。过去五年，公司以中国为大本营，基于中国制造业优势+兄弟公司面板优势+创新的..策略，已经成功在海外电视市场攻城略地，全球第二位置稳固，并且市占率仍在快速提升。以此为基础，公司引领全球电视行业转型，OTT业务已经打造成全球新领域龙头，其中中国市场亲自下场参与OTT享受行业渗透率从10-100%的高成长，海外市场携手ROKU+GOOGLE巨头参与OTT分成。至此，我们预计到2023年，公司将成为以互联网业务为核心的全球硬件+软件一体化公司。预计公司2020-2022年EPS为 0.58/0.73/0.88港元。给予2021年目标价11.6港元，首次覆盖给予“买入”评级。

公司通过2B+2C教育业务闭环协同发展，智慧教育业务在疫情期间展现韧性，后疫情时代教育2B建设需求持续增长，教育2C以个册为发力点，学习机成为新的增长点，并在区域因材施教解决方案模式下加速渗透。我们看好教育作为公司最核心赛道，在AI 2.0时代率先迎来拐点，维持2020-22年EPS预测0.57/0.74/0.97元，结合分部估值给予6个月目标价61.30元，维持“买入”评级。

公司业务涵盖供排水及燃气，已完成向南昌市公用事业..的模式升级；公司供排水及燃气运营规模仍有扩张空间且毛利率持续提升均可期，叠加工程弹性适度补充，业绩快速成长可持续；在成长属性外，估值安全边际突出叠加近5%股息率，公司也具有强防御属性。我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.67/0.83/1.01元，当前股价对应PE分别为10/8/7倍。参考公司历史估值及可比公司估值，给予公司2020年12倍目标PE，对应目标价为9.90元，首次覆盖，给予“买入”评级。

公司为国内主要的SBS/SEBS供应商，拟投放的高端TPES产能和可降解PBAT产能有望推动公司2021、2022年业绩翻倍，并于2022年以后持续高速增长。预测公司2020-2022年归母净利润分别为2.82/5.72/12.07亿元，对应EPS预测分别为0.61/1.25/2.63元。综合考虑各类估值方法，给予公司一年内目标价45元，对应2020-2022年PE分别为73/36/17倍，持续看好公司业绩高速成长和股价表现，首次覆盖，给予“买入”评级。

公司是萤石行业龙头，矿产资源优势明显。目前，萤石已经成为国家战略性资源储备，高品位的萤石矿更是十分稀缺，因此我们认为公司矿产资源有望实现价值重估。行业已经进入整合阶段，格局正在持续改善，同时下游需求正稳步增长，我们看好公司凭借龙头地位同时获益市场份额提升和萤石价格中枢上行。上调目标价为31元（对应2021年20xPE），维持“买入”评级。

中国建材为国资委直属的上市央企，在世界500强中位列第187位，一方面具备融资成本及国企资源优势，另一方面所涉及水泥、混凝土、石膏板、玻纤等业务市场化程度高，且均为全球龙头，反映了公司的竞争活力。首次覆盖给予“买入”评级。

公司为厨电行业龙头企业，长期坚持高端品牌定位与产品创新驱动增长。随着疫情影响冲击减弱，竣工数据向好，地产后周期需求逐步释放，公司B端C端渠道共同发力，边际改善明显。长期来看随着公司多品类群战略落地，长期盈利规模中枢或有望从20亿向25亿进军，20xPE估值下市值有望达到500亿，建议重点关注。