一周研读｜10月经济盘点及四季度展望

短期来看，债市面临经济修复延续、通胀维持低位、货币政策稳定、信用扩张速度寻顶、流动性边际宽松的多空博弈，利率趋势性下行的机会仍需等待，但我们认为年内利率顶部已经于10月确认，随着信用周期右侧临近、CPI进一步回落等更多利多因素的逐步释放，可以把握阶段..易机会。此外，建议关注国内信用违约事件的冲击和蔓延，以及美国大选后不确定性降低、新一轮财政刺激计划出炉和疫苗研发进展带来的风险偏好变化。

10月经济继续回暖带动税收收入与公共财政收入持续改善，目前公共财政收入增速已接近全年预算收入水平，全年收入预算目标大概率将完成。10月支出增速大幅跳升，地方财政积极追赶支出进度，但总体支出进度仍然较为滞后。今年的地方政府专项债安排已基本完成，预计后续专项债资金的落地使用，将对实体经济包括中小银行有一定支持。

10月经济增长数据中，投资与工业表现相对强劲，单月表现均达近年来最高水平，同时服务业生产指数亦显示：进入四季度以来服务业恢复明显加快，预计内外需仍处于持续修复的区间。但10月社会零售品消费增速表现略不及市场预期，回升速率有所放缓。往后看，我们认为经济动能仍有望稳步加快，四季度经济将进一步拾级而上。

10月社零总额同比+4.3%，环比+1.0pct、同比-2.9pcts；社零弱于预期（+5.2%）可能与双十一预售批次增加、时间延长造成超预期的消费延迟有关，结合10月、11月数据判断更为合理。线下消费持续恢复，餐饮年内首次转正；可选增长提速，化妆品表现亮眼，汽车持续景气；必选稳健；地产产业链显著改善。

“消费20”组合调整为：华住、欧派家居、申洲国际、宋城演艺、苏垦农发、五粮液、洋河股份、华熙生物、珀莱雅、安踏体育、李宁、拼多多、京东、美团-W、华润啤酒、中炬高新、蒙牛乳业、安井食品、思摩尔国际、中国中免。

三条红线为代表的房地产融资监管新政策正在逐渐改变整个行业的经营模式。行业营建活动进入活跃期，开发链条上各个指标都将有良好表现。更重要的是，去杠杆环境下，土地市场冷清的表现、各家公司更为理性的投资行为，都意味着行业盈利能力恢复的新起点。

优质价值蓝筹的投资窗口：行业在高位化解一些长期的风险，例如盈利能力不断下降的风险以及资产负债表压力增大的风险。一些重要的公司实际控制人开始增持股权，长期资金也在增持上市房企的股份。虽然企业报表的盈利增速还有可能在明年下一个台阶，但板块的前景已越发明朗。我们看好优质价值蓝筹，推荐金地集团，保利地产，万科A，龙湖集团，世茂股份，阳光城，建议关注碧桂园。

10月，韵达/圆通/申通/顺丰件量同增64%/53%/27%/57%，韵达继续领跑A股通达公司，件量增速领先行业21pcts，顺丰10月增速受双节长假影响而回落至57pcts，但时效件高增稳健。虽然通达大都价格环比回升，但价格同比降幅依然维持20%+。推荐时效较好增长、电商特惠件持续放量的顺丰控股，同时建议关注件量份额重新加速提升、股价回调较多的韵达股份。

历时8年RCEP终于落地，RCEP在逆全球化的背景下为贸易全球化注入强心针，开启亚太贸易新格局。RCEP是全球最大的贸易协定，从涵盖的经济总量、人口和外贸总量方面均创第一。其中，中国在RCEP中的经济体量、总人口数等位列第一，是实际意义上的主导者。RCEP有助于我国整合周边国家产业，实现自我转型升级，中国在亚太产业链的位置将转变为“承上启下”的作用。RCEP将在中长期提振中国出口，叠加当前中国短期的出口逻辑，预计明年出口将有亮眼表现。

首先通过RCEP我国在东亚区域内的贸易互动将更加频繁密切，区域间合作将明显加强，特别是与东盟之间的贸易合作将进一步强化。其次，RCEP的签署或在一定程度上对冲中美贸易关系恶化给我国带来的不利影响，改善我国外贸方面的外部环境，同时在亚洲地区国际政治关系方面占据主动。最后，RCEP的签署也有利于我国构建双循环的新发展格局，有力推动国内国际双循环的相互促进，在国内大循环为主体的同时，兼顾外部循环的重要性。

RCEP的正式签署标志着全球规模最大的自由贸易协定的诞生，从中国对RCEP成员的贸易现状来看，RCEP成员国对中国外贸行业具有重要影响，同时由于东盟与我国出口结构重合度在一定程度上较高，RCEP或推动我国部分低端产业转移，加快国内产业升级步伐，推动中国在全球产业链地位的提升。RCEP的签署将加强区域内合作，一定程度上对冲中美贸易关系恶化的不利影响，改善我国外贸外部环境，同时也将助力双循环新发展格局的建立，实现需求端的内外兼顾。

对宏观经济的向好预期，带动周期板块强势反弹，煤炭板块Beta行情再现。三季度以来，行业基本面持续好于预期，景气逐季改善趋势明确，有助于板块估值修复加速。供给弹性的缺乏+需求逐步释放+整体中位的库存，导致煤价易涨难跌，我们继续看好板块后续的超额收益。目前供给依然偏紧，库存维持中等水平，利于煤价上涨，加之行业盈利逐季环比改善显著，中期改善的逻辑明确，板块催化剂相对充足，估值具备吸引力。我们认为在资金推动和板块轮动的效应下，板块交易活跃度有机会继续上升，推荐业绩向好、股息率有保障的低估值龙头公司：淮北矿业、中国神华（H+A）、陕西煤业、兖州煤业、露天煤业。

海外需求明确复苏，国内需求维持强劲，供给的相对刚性料将造成至少半年维度的铜铝供需错配。叠加新一轮刺激计划预期下的流动性释放和美元周期下行，铜铝价格的强势周期有望持续半年以上，我们预计铜铝价格将持续突破高点，推荐工业金属板块的投资价值。核心关注铜铝公司中具备较大业绩弹性和明确产量增速的标的，重点推荐紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、云铝股份、索通发展。

疫苗进展推升全球经济复苏预期，供需两端共同推动下，近期众多化工子行业价格普涨，在后续需求端逐步复苏预期下，化工行业有望迎来景气度全面改善，推荐行业龙头公司万华化学、华鲁恒升、扬农化工。此外当前时点化纤、有机硅等顺周期板块弹性更大，相关公司业绩有望快速修复，推荐行业龙头桐昆股份、恒力石化、三友化工、新凤鸣、鲁西化工、金石资源等。

本文从创新药行业中长期投资逻辑出发，融合多种数据源，从恶性肿瘤患病人群结构切入，动态跟踪抗肿瘤创新药市场竞争格局变化与公司研发布局矩阵。短期看，销售端表现突出的公司现阶段收入更高，其中恒瑞医药、正大天晴在抗肿瘤领域的靶向小分子领域销售市场份额最高；中长期看，在研发端储备最为深厚的药企，未来增长潜力最为确定，在抗肿瘤领域建议关注研发管线丰富的龙头药企包括恒瑞医药、复星医药、中国生物制药等。

综合近十年教育政策文本，从词频比对结果看，政策重点主要聚焦于“职业教育”，“教育信息化”，“义务教育”与“在线教育”方向。在以上赛道上，我们结合地理空间数据，模拟推算未来K12线下教育市场在部分一线城市的合理成长空间。同时，从短期投资逻辑出发，围绕重点公司的名师资源，获客能力与企业定价能力多因子指标，构建横向比较体系。综合来看，龙头公司如好未来、新东方在线、跟谁学等，师资优势显著，一线城市成长空间可期，竞争护城河高筑。

在全球经济复苏、A股盈利明确好转、国内政策整体稳健的判断下，我们预计2021年A股仍将处于慢涨通道。我们在报告中汇总了中信证券研究部策略组和七大产业组2021年核心投资观点，并自下而上筛选出一批赛道较好、成长持续、经营稳健的各行业龙头公司，形成2021年投资推荐组合，供投资者年末配置参考。

2020年17日，多家企业在《深圳特区报》发布联合声明，深圳市智信新信息技术有限公司已与华为投资控股有限公司签署了收购协议，完成对荣耀品牌相关业务资产的全面收购。华为随后也于官网发布声明，对于交割后的荣耀，华为不占有任何股份，也不参与经营管理与决策。我们认为，荣耀分拆事件本质上反映了华为被美芯片制裁后的不得已。出售有望缓解华为资金、芯片压力，荣耀自身成长性有望保障。分拆后原荣耀管理层仍将占据主导地位，有利于荣耀公司发展。

投资建议：半导体方面推荐华虹半导体、韦尔股份，关注中芯国际、北方华创、中微公司、卓胜微、圣邦股份；消费电子方面关注鹏鼎控股、东山精密、领益智造、舜宇光学科技、比亚迪电子。

公司是国内军用4G宽带技术的先行者，未来在全军由窄带（2G） 向宽带（4G）通信体制的升级过程中，预计将持续受益于行业扩容。预测公司2020/21/22年净利润分别为1.59/2.23/3.14亿元，参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，给予公司2021年60倍PE，合理目标市值为134亿元。首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价62.8元。