张忆东：2021年A股不是熊市 港股有望走牛 把握三条主线

11月26日，在由兴业证券主办的兴证财富家族办公室品牌发布会暨财富高峰论坛上，兴业证券全球首席策略分析师张忆东指出，2021年，全球资产再配置有望启动，中国优质资产的高性价比进一步凸显，中国优质权益资产依然值得做多。

张忆东指出，“其中，A股依然有结构性行情，至少不会是熊市，而港股的性价比更高，有望走出指数型牛市。”

经济温和复苏 A股有结构性行情

“从基本面来看，看上去基本面是大起大伏，但是剔除掉基础因素，整体上还是偏温和的复苏”，张忆东指出真正的亮点在于结构。

“中国2021年经济增速前高后低，剔除基数效应的幻觉，亮点仍在结构性变化。”根据兴业证券宏观团队预测，2021年1-4季度GDP增速分别是19.1%、8.2%、6.6%、5.5%，貌似大起大伏，主要是基数效应。

从结构的角度，张忆东认为，一方面，尽管2021年海外经济复苏及刺激政策继续加力，但海外疫情仍有反复，海外生产能力尚未完全恢复，中国出口将继续保持较强竞争力。

另一方面，“中游和中下游的制造业，需求持续改善，库存动能持续推动，未来三个季度的盈利增速还在不断改善。”张忆东预测，“中国新一轮主动补库存周期已经启动，预计将延续一年左右，优质上市公司利润增长有望持续反转。未来数年，中国有望延续科技型朱格拉周期。科技创新时代下的朱格拉周期是由科技型行业来主导设备更新投资。”

张忆东表示，长远来看中国将迎来高质量发展，创新驱动，以及新的消费业态都会带来结构性的高速发展。

2021年全球资产再配置有望启动

张忆东认为，2021年，疫苗将有进展、欧美经济有望复苏、主动库存周期启动，全球投资风格有望迎来价值重估的趋势。

“基于疫情的反复和疫苗问世、欧美新一轮刺激、全球主要经济体有望复苏，再考虑到流动性和估值，2021年投资风格有望回归均衡，中国优质权益资产依然值得做多。”张忆东同时预测，2021年A股市场依然有结构性行情，价值与成长风格均衡，至少不会是熊市。

此外，2021年港股市场，价值重估和新经济成长双轮驱动港股行情，港股有望走向指数牛市，AH股溢价有望收敛。

“短期全球复苏共振，全球大类资产再配置，价值重估。金融、地产、黄金、铝、铜等传统行业核心资产重估。”张忆东表示，消费、医药和高科技是长期业绩确定的赛道。需要根据成长性和性价比精选个股，细分领域的头部公司均有望享受行业快速成长带来的红利。

张忆东表示，做多中国，港股牛市，预计2021年港股将迎来久违的指数牛市，性价比好于A股。投资风格更强调业绩与估值的匹配度、风险与收益的性价比。

A股市场收益回报将比今年稍弱 明年三条主线

张忆东判断，从收益角度，A股市场明年不会比今年更好。

“从资金面的维度来看，明年不如今年宽松，明年要控杠杆、稳杠杆，甚至局部去杠杆。近期信用债市场的爆雷，之后，解决违约风险的指导思想已经明确了，就是市场化、法制化、国际化，坏孩子要受惩罚，同时不能出现系统性风险。我们预期，明年上半年在经济复苏的背景下，要相对要小心信用风险的继续释放，信用环境趋紧的概率在提升的。”张忆东表示。

张忆东称，2021年宏观杠杆率保持稳定，但是，考虑到金融风险可控、通胀压力不大，所以，系统性风险不大。2021年不会重演2011或2018年式暴风骤雨式“去杠杆”的概率。

“所以，虽然我们觉得A股市场明年大概率不是熊市，但是，会比今年收益率回报要弱一些，要更加注重价值和成长的均衡，注重盈利和估值的匹配度”。

张忆东建议，明年行情可以注意三条主线：

第一，中短期，立足全球复苏的共振效应，金融、地产、黄金、铜、铝，这类传统行业的核心资产将继续价值重估，至少到明年上半年，价值重估的空间还有望继续。

第二，乘风破浪的制造业龙头，短期有周期复苏的弹性，长期有科技创新驱动的动能，所以，新能源车产业链、新能源、以及..、精密机器、新材料、工业4.0这些为代表的先进制造业的优秀权益资产值得拥有。

第三，今年表现的比较淋漓尽致的消费、医药、高科技，明年投资的难度较大。明年建议关注相关领域的新股，另外关注可选消费品行业，包括澳门..股、汽车、消费电子、家电、纺织服装等。明年是奥运大年，疫苗也逐步普及，相关体育鞋服和休闲娱乐值得看好。

来源 | 经济观察报

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