一周研读｜聚焦中央经济工作会议

中央经济工作会议12月16日至18日在北京举行。会议强调“疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，我国经济恢复基础尚不牢固。明年世界经济形势仍然复杂严峻，复苏不稳定不平衡，疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视。”总体来看，明年政策总基调是“稳中求进”，我们认为疫情时期出台的临时性的特殊逆周期调节政策将稳步退出，但不会出现“急转弯”，在中国先于全球其他经济体复苏的窗口期，我们会更加重视改革创新以及高质量发展。会议要求“形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡”，并具体部署了八项重点任务，我们建议重点关注明年在科技创新和增强产业链供应链自主可控能力、粮食安全、住房租赁市场建设、调整优化能源结构等方面可能出台的更细化具体的政策措施。

2020年12月16-18日中央经济工作会议召开，会议特别强调明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性，预计明年政策总体基调为温和回归常态，确保“十四五”开好局。会议将科技工作列为明年首要任务，继续推进扩大内需战略，对反垄断与碳达峰工作提出新的要求，并要求解决好大城市住房突出问题。

会议强调外部环境不确定性，要求政策回归过程中保持连续稳定、更加灵活精准。财政保持适度支出强度、货币稳经济和防风险并举。货币政策灵活精准、合理适度，杠杆率基本平稳。

大类资产投资策略：2021年料将步入债务周期下行期，且下行过程料将比较平缓，资产价格波动与轮动过程也将较为和缓。维持我们关于2021年大类资产配置“先股后债”的判断。对于债券市场而言，维持利率前高后低的判断。对于股票资产而言，坚定看好科技、消费升级相关行业。大宗商品仍然处于牛市中场，更加看好外需驱动品种。

11月经济增长数据中，消费延续平稳恢复态势，略低于预期，但修复延续；而投资与工业生产则继续表现强劲，单月表现续创近年来最高水平，且结构已显现出“制造业>地产>基建”的良好特征，其中出口产业链所拉动的经济恢复动能不容忽视。伴随经济活动的正常化与居民收入的持续改善，我国服务业与中下游需求正在稳步恢复；而同时我国出口的持续超预期也在进一步拉动我国的工业生产与制造业投资，其中医药制造业、计算机及办公设备制造业等行业投资与生产活动的持续高景气即为国内与海外需求“共振”的结果。往后看，在明年二季度海外疫苗大面积接种前，预计我国出口供应链仍将保持较强的“替代效应”，对经济增长形成明显拉动，剔除基数因素，我们认为未来1-2季度中国经济也仍将“拾级而上”。

伴随着经济活动活跃性的持续提高、企业和居民收入的改善，税收收入增速从下半年以来一直持续高个位数至10%以上的增长，11月实现了12%的高增长。目前已经达到全年财政收入的预算目标。考虑到后续经济修复对财政收入的带动，预计全年财政收入增长可能会超目标完成。支出方面，11月支出延续高增长，累计增速年内首次转正，散点疫情爆发促使卫生健康支出持续高增。临近年低，预计12月将继续迎来公共财政支出大月。

美联储12月会议维持基准利率和QE购买量不变，但在前瞻指引上有所放松，主要体现在两方面：QE的指引从“在未来数月维持当前购债力度”改为“继续购债直到目标取得实质性进展”，反映了美联储将QE视为更为长期的支持经济工具，未来将视通胀与就业的变化而调整；鲍威尔强调如有必要，美联储将扩大购债计划并调整购债期限。此外，美联储也上调了今明两年的经济增速预测。预计明年美联储仍将持续扩表1-1.5万亿美元。货币政策的边际收紧最早可能出现在2022年初。明年美元指数趋势走弱的概率较大，预计美元指数2021年中期下行至88左右。

美联储肯定QE的积极作用。美联储通过增加购债指引，强化后续QE的持续性，虽然并未实质性地调整QE的规模和购买的债券期限，但是能够有效地延长对宽松政策预期，避免出现紧缩的恐慌；同时，在疫苗逐渐被批准使用和美联储在此次会议上提高对通胀和经济的预期的背景下，美联储本次议息会议的动作可以使其拥有更大灵活性，即QE的规模和期限的调整仍在其未来的选项内，美联储倾向于有更多时间观察经济变化。后续美联储货币政策的时间表方面，疫情可能仍是关键。未来的经济与利率速度变化、财政计划以及疫情节奏将是影响货币政策的主要关注点。

年末机构集中调仓和个别流动性事件冲击诱发了本周市场波动，但被扰乱的预期将重聚共识，并且年末博弈的心态和交易行为在跨年后或趋于缓和，建议坚守顺周期主线跨年。首先，本周的市场波动只是年末剧烈风格切换导致的资金被动调仓以及部分个股流动性冲击产生的扩散效应所致，不会对市场产生持续性影响。其次，我们预计年末经济数据会继续超预期，海外第二轮全球同步宽松带来充裕的外部增量流动性，整体信用环境依旧稳健，并且中央经济工作会议预计不会有超预期变化，社融、流动性、信用风险和宏观经济政策这几个短期被扰动的预期将很快会重聚共识。最后，临近年末机构产品排名竞争依旧焦灼，短期内博弈或将加剧，白酒、医药、新能源、消费电子中机构重仓股抱团进一步强化，非抱团股可能出现一定波动，但博弈的心态和交易行为在跨年后预计将趋于缓和。

A股仍处于跨年轮动慢涨期，基本面预期逐步改善抬升市场底线，增量资金缓慢入场，短期因市场波动被扰乱的预期预计会重聚共识，因此建议坚守顺周期主线跨年，以应对年末博弈心态和行为加剧的市场。配置上，顺周期主线，继续推荐基本金属、能源金属、基础化工以及家电、汽车、白酒、家居、酒店等可选消费行业。同时关注年末两条轮动副线，一是今年相对滞涨但景气向好的品种，包括出口产业链中的电子、汽车零部件和轻工，以及优质的地产蓝筹；二是年底机构博弈驱动的医药、新能源和食品饮料板块的快速轮动机会。

年末机构集中调仓和个别流动性事件冲击诱发了近期市场波动，但被扰乱的预期将重聚共识，并且年末博弈的心态和交易行为在跨年后或趋于缓和，建议坚守顺周期主线跨年。此外，我们从公募重仓股中筛选出ROE超过20%、未来两年净利润复合增速有望超过15%的20只个股，预计短期仍将受益于机构抱团强化的过程。本期热点聚焦：年末博弈加剧，优质重仓股的抱团会进一步强化。预计公募基金与往年一样会进行“规模战”与“排名战”，但公募基金边际定价能力提高会让重点基金的重仓股效应高过以往，我们在继续推荐顺周期板块的同时，建议投资者关注传统机构重仓股中高ROE、高盈利增速的优质个股，在当前快速轮动行情中料将有较强的相对收益。

企业加快开发，加快销售的心态仍然明确，开发投资和销售都继续走高，拿地热情则稍有下降。三道红线之后的供给侧改革态势日趋明显，房地产行业的中期格局正在改善。

供给侧改革显出威力尚需时间。随着土地市场新一步降温，行业新增土地储备的盈利能力有望出现拐点。行业内卷化竞争的时代终将过去，供给侧改革将释放活力。从一个比较长的历史时间而言，我们位于地产股估值有吸引力的窗口。我们看好优质价值蓝筹，推荐金地集团，万科A，碧桂园，华润置地，保利地产和龙湖集团。

“新国标”落地不仅为行业带来超标车替换需求，生产门槛提高、消费心智成熟也催化尾部产能出清，行业格局将持续集中。国内电踏车市场目前仍未打开，但随着多项电助力自行车标准立项、产业链发力国内市场促进成本下降，国内电踏车市场预计将迎来突破。东南亚摩托车年销量近4000万，“油换电”加速背景下，RCEP的签订削减了向主要东南亚国家出口两轮车关税，利好国内摩托车及电摩生产企业出口。重点推荐电动两轮车龙头雅迪控股（H）、高端电动两轮车开拓者小牛电动（美股）、享受电动两轮车增量业绩弹性的电机供应商八方股份；关注春风动力、钱江摩托、九号公司、新日股份。

2020年11月我国汽车销售277.0万辆，环比+7.6%，同比+12.6%。其中，乘用车销量229.7万辆，环比+8.9%，同比+11.6%。重型货车销量13.6万辆，同比+33.5%。新能源车销量20.0万辆，同比+104.9%。汽车销量已连续7个月实现双位数同比增长，乘用车销量增速超预期，商用车产销保持高增速。预计2020年12月乘用车销量持续高个位数增长，2021年销量有望同比双位数增长，行业持续高景气，建议超配汽车板块。

乘用车行业景气回升明确，预计2020年12月销量继续高个位数增长，2021年销量有望实现10%-15%增长。我们对乘用车板块系统性推荐，重点布局龙头企业长城汽车、上汽集团和吉利汽车（H）。经销商板块重点推荐：美东汽车（H）、中升控股（H）和永达汽车（H）。重卡板块重点推荐高端重卡放量，经营效率提升的中国重汽（H）和大马力发动机龙头潍柴动力（A+H）。零部件板块中，我们优先推荐具有全球竞争力的成长性公司：拓普集团（特斯拉产业链）、德赛西威（汽车电子）、华阳集团（汽车电子+长城产业链）、福耀玻璃（天幕玻璃）、科博达（车灯控制器）、星宇股份（车灯）。

国内新能源汽车2020年11月销量20.0万辆，环比+24.1%，同比+104.9%，继续超市场预期。增长趋势明确，更多具有消费吸引力的爆款车型逐步投放刺激市场需求。欧洲市场在碳排放新规和补贴政策刺激下呈现爆发式增长，未来拜登政府上台后美国市场有望成为新增长点。全球新能源汽车已经步入高速成长阶段，当前时点继续建议把握全球电动化供应链优质标的机会，尤其是特斯拉供应链、大众MEB供应链、宁德时代及LGC供应链等。包括：1）锂电及材料环节：宁德时代、比亚迪（A+H）、恩捷股份、德方纳米、亿纬锂能、欣旺达、鹏辉能源、科达利、璞泰来、天赐材料、新宙邦；2）锂电池上游设备和资源：赣锋锂业、杭可科技、先导智能等；3）热管理及零部件：三花智控、银轮股份、拓普集团等。

我国家庭清洁行业市场广阔（2019年1108亿元），消费升级+健康理念觉醒+线上渠道渗透率提升背景下，兼具稳健性和成长性，预计2024年规模达1677亿元（CAGR=8.4%），其中衣物清洁市场规模最大（2019年占比61%），家居清洁市场增速最快（未来5年预计CAGR=11%）。行业高度集中，现有龙头通过产品/渠道/..建立深厚的品牌壁垒，未来有望进一步强化优势。首次覆盖给予日化行业“强于大市”评级，建议关注蓝月亮、上海家化。

近期纯碱价格跌破行业成本线后企稳回升，玻璃与纯碱的价差升至高位，推升纯碱行业景气复苏。预计2021年光伏玻璃新投产能将增加纯碱需求173万吨左右，叠加纯碱行业老旧产能退出，有望支撑行业迎来较大景气修复行情。推荐国内纯碱行业龙头三友化工，纯碱价格上涨有助推升公司业绩。

此次《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿》（征求意见稿）载明的产能置换政策在置换产能退出的时点上更为严格，同时鼓励行业兼并重组，预计将进一步提升水泥行业集中度，推荐华东区域格局最优的龙头公司上峰水泥和万年青，以及全国布局龙头公司中国建材；玻璃行业虽然放开光伏玻璃产能限制，但产能建设及爬坡周期较长，预计对2021年行业供需格局影响较小，玻璃企业将继续维持高利润，我们推荐旗滨集团、信义玻璃。

光伏玻璃拟放开产能置换政策限制，短期内影响有限，中长期有望引导行业价格盈利逐步回归合理水平，龙头厂商凭借技术和成本等优势有望巩固龙头地位，新锐企业亦有机会迎来增长提速，且总体有利于光伏行业装机稳步增长。重点推荐：信义光能、福莱特（A+H）。

公司2020年业绩预告超预期，在光伏玻璃供需紧张格局有望延续的预期下，公司凭借市场份额提升和成本下降能力，或将保持业绩快速增长；上调2020-2022年EPS预测至0.53/0.74/0.82港元，现价对应PE为27/19/17倍，上调目标价至18.58港元，维持“买入”评级。

公司以5.5亿美元自有资金收购刚果(金)世界级绿地铜钴矿Kisanfu 95%股份，收购完成后权益铜资源量增长25.6%，权益钴资源量超过嘉能可成为全球第一，占据全球钴资源量的近20%。该矿交易对价便宜且与TFM铜钴矿存在明显协同效应，有望成为公司另一大具有持久生命力的世界级资产，打开公司成长空间。公司体内现有资产具备明确扩产计划，叠加主营金属品种处于上行周期，料公司未来业绩将大幅改善。维持公司2020-2022年归母净利润预测为21.75/37.93/51.97亿元，对应EPS预测为0.10/0.18/0.24元。维持A股目标价6.20元（对应2021年18倍EV/EBITDA估值）和H股目标价5.3港元（对应2021年13倍EV/EBITDA估值），维持“买入”评级。

市场担心公建物业管理市场激烈的竞争之下，公司增长乏力；也担心激烈的并购市场竞争中，公司不能有效外延扩张。从公司发展态势而言，我们认为公司已经强化了人才储备，巩固了专业优势，可能即将进入业务快速发展的新阶段。

公司是物管行业中少数聚焦非住宅的公司之一。公司全国化发展空间广阔，管理层利益与股东高度一致，20余年的发展中沉淀了业务的产品化和标准化。我们维持公司2020/2021/2022年EPS预测1.19/1.88/2.49元，维持公司75.00元/股的目标价，维持公司“买入”的投资评级。

预计Q4公司业务恢复超预期，2020年将完美收官，2021年步入新的发展阶段：预计未来5年传统业务收入规模有望翻番，海外拓展或成为超预期亮点；科力普继续受益办公集采行业红利释放，未来5年有望保持30%左右的收入复合增长；九木成功卡位潮流文具/文创，IP运营和设计能力提升明显，未来5年收入增速可观。

2020年公司平稳渡过疫情，并借机强化线上运营、补齐短板。2021年将开启新征程，预计未来5年收入、利润继续上台阶。维持2020-2022年EPS预测1.31/1.59/ 1.97元，维持“增持”评级。

公司是全球西式小家电代工龙头，凭借长年ODM代工生产经历，积累了丰厚的研发制造经验，并在国内开展多项自主品牌布局。近年来借力新兴电商渠道打造出爆款品牌“网红摩飞”，为自有品牌发力提供关键蓝本。预期未来公司将孵化出更多小家电明星品牌，OBM占比进一步提升，不考虑定增摊薄影响，预测公司20/21/22年EPS分别为1.41/1.76/2.11元（2019年EPS为0.86元）。给予公司2021年合理估值为30倍PE，对应目标价为52.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。

今年4月以来国内汽车销售转正，全球车市复苏预计将推升车用丝产品需求。预计公司越南车用丝项目明年全面投产，公司核心产品产能将迎来第三次重大飞跃，预计将显著推升公司业绩中枢。按照2022年20倍PE估值，给予目标价8.4元，首次覆盖给予“买入”评级。

纳思达实现打印产业一体化布局，目前正启动对体外优质资产奔图电子（国内唯一自主可控打印机品牌）的收购，有望受益于政府端办公设备国产替代加速趋势。2020年12月7日，芯片业务子公司艾派克成功引入大基金等战投，加速其在通用MCU及安全芯片领域的布局。我们看好公司中长期发展潜力，首次覆盖，给予“增持”评级。

公司为国内智能音频主芯片设计公司龙头，深度受益智能音频爆发趋势，下游客户包括三星、OPPO、小米、华为等手机品牌，谷歌、百度、阿里等互联网品牌，哈曼、安克、索尼、漫步者等声学品牌，芯片产品性能和市场份额处于行业领先地位。展望未来，公司积极布局AIoT，基于耳机芯片进一步拓展智能音箱、手表、眼镜等领域，有望成为智能物联时代边缘端最优秀的..型芯片供应商。

12月14日，上交所与深交所就退市制度改革征求意见，或于2021年初落地生效。新规从主要从简化退市流程、改革财务退市标准、引入市值退市标准、修改面值退市标准、优化规范类和重大违法退市标准、同步微调科创板和创业板退市规则六个方面展开。改革总体上有助于加速优胜劣汰，利好优质标的。短期上（1年左右）以预期影响为主，简单测算或有5600亿年成交额转移至优质标的；中期上（1-3年）退市率或可提升4倍以上；长期上（3-5年）主动退市或渐成主流。

中国经历了世界历史上规模最大、速度最快的城镇化进程。“十四五”期间，推进区域协调发展和新型城镇化将会是落实扩大内需战略和推进结构性改革的重要抓手。在城镇化率突破60%的结构化发展阶段，结合“人地钱挂钩”的要素改革，城市群、都市圈将推动高端要素和优质资源进一步集聚，产业创新发展和公共服务完善大有可为。作为系列报告的开篇，本文重在构建研究框架。

迪士尼作为IP王者，强势打造线上线下完美闭环生态。凭丰富故事性和历久弥新的自主IP，流媒体业务Disney+提前4年实现既定用户目标。我们认为在进一步提价和全球扩张中，迪士尼与奈飞不会是“零和博弈”，但与其他同属电影制作公司旗下的流媒体..将展开用户争夺。迪士尼同时作为宅旅行的终极受惠者，院线和主题公园等线下业务的持续复苏将成为明年业绩的根基。我们长期看好其流媒体增量将为公司带来持续重估。

金融行业是目前人工智能渗透较深入的行业之一。传统上行业的底层存在着海量数据，若要将这些非结构化的数据进行分析及预测将耗时耗力。而AI技术与金融行业的属性不谋而合，能有效解决行业痛点。相比其他行业，金融行业广大的客户群体及严格的风控监管要求，决定了AI技术率先在前台客服及中台风控中落地。本文主要探讨AI技术如何应用在聊天机器人及风控领域里，并为行业带来革新。客服为矛，聊天机器人凭借优秀的性价比及客户体验已成为金融服务的新常态。风控为盾，广阔的市场空间及金融业对风控能力的渴求助推AI渗透。AI金融各个细分场景的加速落地和六大类玩家的争相布局也加速了底层算力需求的爆发，英伟达是当仁不让的首选。

招商银行与网银在线获批共同筹建招商拓扑银行，反映了零售银行巨头与数字科技巨头对合作共赢新模式的探索。今年以来金融行业功能性监管推进，为银行数字化转型创造空间，未来直销银行等商业模式发展，有助于银行积极介入场景金融和线上流量经营。在金融科技监管推进过程中，我们看好直销银行的牌照价值、模式优势和业务空间。银行板块投资方面，年底前市场表现主要依据市场风格。展望2021年全年，个股选择可遵循两条线索：1）阿尔法品种打底，优选具备特色商业模式和可持续客户、业务模式和盈利趋势的优质银行，如招商银行、平安银行；2）贝塔品种增强弹性，兼具业绩弹性和估值弹性的品种具备“双击”潜力，可关注兴业银行、光大银行、南京银行和邮储银行。

西部材料是新材料行业领军企业，钛材将成为公司未来的核心发力点。控股子公司西部钛业通过新机型进入..产业链，成为少数拥有军用钛材资质的企业之一。伴随着技改项目突破产能瓶颈（预计新项目2021年底建成投产，将形成1.5万吨钛锭和9000吨钛材产能，且增量以军品为主）和军品钛材需求增长下的行业机遇（我们预计国内航空航天钛材2019-2023年需求量CAGR为22.0%，高端钛材占比提升至41.3%），公司业绩有望爆发式增长。预计公司2020-2022年归母净利润为0.83/1.73/3.01亿元，对应EPS预测为0.19/0.35/0.61元。给予公司2021年50倍PE估值，对应市值87亿元，对应目标价18.8元/股（考虑非公开增发后对股本的摊薄），首次覆盖并给予“买入”评级。

国内科学服务行业方兴未艾，随着行业对大型本土服务机构的需求愈发旺盛，在未来5-8年有望诞生1个或几个百亿收入规模的内资领先企业。泰坦科技自创立以来对标全球龙头赛默飞的运营模式，提供全流程覆盖一站式服务，60万+SKU产品矩阵直达终端，客户需求驱动创新，利用中国制造优势和工程师红利高效实现新产品研发和进口替代，未来几年有望在资本助力下实现全国快速复制和扩张。根据绝对估值和相对估值结果，我们预计公司未来一年合理目标市值为118.57亿元，目标价为155.51元（对应2021年PE为80倍），首次覆盖给予“买入”评级。我们预计2020-2022年公司的净利润分别为0.95/1.48/2.10亿元，对应每股EPS预测分别为1.25/1.94/2.76元。

中粮糖业是中国最大的综合性糖商之一。公司聚焦白糖主业，计划通过技术改造新增20万吨炼糖产能，总炼糖产能将达到190万吨。充分利用集团产业优势提升炼糖开工率、降低成本、提高效益。当前糖价处于底部区间，后市可期。我们预计公司2020/2021/2022年EPS为0.42/0.52/0.77元，综合考虑公司炼糖业务的成长性和当前糖价位于底部区间，参考可比公司估值，给予公司2021年25倍PE，目标价13元，首次覆盖给予“买入”评级。

Yalla是中东及北非地区最大的语音社交公司，亦是阿联酋首家在纽交所上市的独角兽科技公司。依靠独特的商业模式以及强劲的本土化能力，当前公司全系拥有月活用户1427万，付费用户507万，并在维持原有社交..的基础上，拓展游戏业务，有望进一步打开中长期的成长空间。展望未来，中东地区基于社交的泛娱乐市场具备百亿美元量级的市场空间，公司依靠极强的本土化能力有望持续维持当前领先的竞争地位，中长期的业绩成长性、能见度亦相对突出，看好公司本土化能力基础上的成长性与中长期的投资价值。