一周研读｜为下一轮上涨提前布局

7月中下旬开始市场已回归平衡状态，任何突发冲击都将带来新的入场时机。海外风险方面，当前中美外交争端仅停留在情绪层面，预计美国不会在大选前采取针对中国的实质性对抗措施，中美争端依然维持高频率、低影响的特征，单独的地缘政治/外交事件只是影响短期情绪，并不能对国内经济和金融市场造成实质冲击；不过，预计美股将面临多重因素诱发的二次下跌风险，并将影响全球金融市场；此外，香港近期疫情的波动可能会影响短期港股表现，对A股产生一定的情绪冲击。

尽管市场面临多重外部风险因素扰动，向上有扰动，但在国内政策基本面和流动性方面，向下也有支撑：预计政策依然维持宽松的基调，不会贸然收紧，基本面延续逐季复苏趋势；短期流动性料处于紧平衡，但中长期潜在入市资金依旧充裕。因此，从7月中下旬开始，A股市场处于平衡状态中，任何突发冲击都是新的入场时机，投资者可以为下一轮上涨做提前布局。配置上，短期继续建议重点关注在中报季享受高确定性溢价的必选消费、医药龙头以及景气持续改善的可选消费板块，包括汽车、家电和社会服务等。

7月27日新三板正式开板，截至收盘，首批32只个股中10只收涨，1只收平，21只破发，最高涨幅及最大跌幅分别为55.4%/-20.8%，平均涨跌幅为-4.4%，平均换手率为16.8%。上涨的个股多为相对估值较低的医药、软件等新兴产业公司，且普遍网上配售率较低，但总体看涨幅高低与发行估值、网下配售率、盈利能力、研发占比、战配比重、转板预期、流通市值及发行折价等几大因素相关度都不高。预计在首日出现破发后，未来短期内投资者报价会趋于谨慎，中签率会在首批个股的基础上进一步上升，建议重点关注相对估值较低的医药、信息技术等行业公司的打新机会。

7月北上成交活跃度显著提高，表现为外资波动明显增加而非单向流入放大，主要增量来自于交易型外资。长期以来北上资金实际成交与A股市场平均成交可获得稳定的价差优势，一方面是因为海外机构更高的订单执行效率使得每单可以相对优势的价格成交，体现为交易差额与陆股通成交规模相关度高达68%；另一方面是因为交易型资金背后存在日内交易策略，该类资金并非依据基本面逻辑买卖股票，而往往青睐成交活跃且价格波动较大的个股，通过大量订单赚取微薄价差来获利，因此能够在持股数量变动较小的情况下放大北上整体成交规模。

香港作为中国离岸金融中心，投资者结构更加成熟和国际化。市场普遍认知香港市场由国际资金主导，但更核心的问题是，在不同行业中，外资的主导影响力如何？在不同市场阶段，外资和中资买卖和持股偏好如何？港资（香港本地资金）的影响如何？当前香港市场经历的“内地化”已影响哪些行业的定价？我们穿透投资者托管数据和分析海量的公开交易数据，对港股过去的投资者结构进行剖析，并通过基于数据，剖析不同投资者（如外资、香港本地资金、南向资金等等）的配置偏好，最后在重要市场窗口，看各类资金的行为异同。

从持股占比和交易占比看，港股是由机构主导的市场，但如果对比美股，港股的机构化率还有进一步提升空间。此外，虽然香港市场目前仍是外资主导，但影响力不断减弱；互联互通机制开通后，中资在香港市场的影响力日益扩大。不同类型资金的配置偏好有所差异：共同基金是最重要的港股机构投资者，重仓金融、信息技术和能源，而保险、银行等机构投资者更偏爱金融股；外资整体来说对于科技、消费、医药的配置偏好较强，总体而言，港资更偏好金融、房地产；南向中资主要重仓在银行（内地保险机构为主）、信息科技、房地产。

7月14日特朗普签署所谓的“香港自治法案”及“总统令”提出将对中国相关个人及机构进行金融制裁，引起投资者广泛关注。参考法令并借鉴历史经验，美方或可能将通过冻结在美资产、停发签证、禁止美国机构提供交易与服务等方式进行金融制裁。但考虑中国如今的经济体量与地位，即便在极端情况下，对中国个人或实体制裁的实质性范围和幅度可能远弱于2014年美对俄制裁情况。投资者普遍担忧的环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）可能会“切断”中国银行接入方面，作为..于欧洲且仅负责信息流传递的中立性组织，SWIFT并不完全受到美国控制，美方通过其实行金融制裁可能性较低。

中共中央政治局7月30日召开会议，主要部署了两项工作。在长期战略上，面对百年未有之大变局，我们将更加坚定信心和意志，加快形成“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，“内循环”绝不意味着“自我封闭”，而是通过深挖内需、扩大消费市场，让世界分享我国的发展成果，从而促进内外双循环。关于长期的发展方向问题，会在今年10月即将召开的十九届五中全会上进一步明确，届时中央将研究关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议。

在当前经济形势分析和下半年政策取向上，中央对二季度经济情况评价较为积极，认为“复工复产逐月好转，二季度经济增长明显好于预期”，但仍强调了“当前经济形势仍然复杂严峻，不稳定性不确定性较大”，下半年大的政策方向仍然是聚焦在“六稳”、“六保”，努力完成全年经济社会发展目标任务。此外，预计政策会更加具体和细化，财政政策的节奏会进一步加快，货币政策继续聚焦“宽信用”，并且会更加精准发力。在政策持续发力的作用下，经济也会乘势而上，延续恢复向好的势头。

关注政治局会议的七大要点：1）内忧渐散，外患仍存，“双循环”兼顾内外。2）短期冲击消弭，着眼中长期。3）积极财政更“注重实效”。4）货币调整早于政策表态，稳货币料将持续。5）宽信用迎拐点，结构性的信贷投放将倾向于制造业和中小企业。6）坚持“房住不炒”。房地产大方向表述一字不变，彰显政策落实房地产长效机制的决心。7）宏观杠杆与资本市场改革。总体上看，本次政治局会议对下半年政策的定调基本符合预期，传统基建和地产的逐步退出可能导致经济基本面修复过程更为平坦。预计下半年将是经济基本面回升+稳货币+紧信用的组合，债券熊市担忧暂且不必，但料利率也难以摆脱震荡的行情。

近期局部地产市场过热的风险引起了政策层的重视，部分城市已经开启相应的调控政策。即便是在疫情进入中后期的经济增速下行压力下，“房住不炒”依然是地产市场铁打不动的原则，7月24日召开的房地产工作座谈会之后，边际收紧的信号已经相对明确。回顾历史我们可以发现，房地产政策收紧抑制房价上涨的预期往往会使利率在短期内获得一定的下行动力。站在当下的时点，地产政策信号确认与中美摩擦升级依然对债市形成利好，料利率仍有进一步下行的空间。

截至6月末，结构性存款余额为10.8万亿，环比上月下降了1.01万亿。此外，存款利率在6月也出现了下降。在季末考核时期银行没有加大力度揽储，反而压降了定期存款和大额存单的利率，可见比起考核压力，银行目前更在意对负债端的成本控制。随着银行负债成本得到控制，债券资产配置价值正逐步凸显出来，特别是当前，市场上存在较大的波动，比起博取更高的收益利润，规避风险的意义更重要。预计下半年各类存款产品利率还将呈下降趋势，银行配置资金入场将会利好债市，但影响会较为平缓。

中国新能源汽车销量2020Q1/Q2分别为11.4/27.9万辆，分别同比-57.8%/-11.7%。2020年下半年：在售的国产Model 3、AionS、秦Pro EV、蔚来ES6、理想One、宝马5系PHEV等车型有望持续热销。展望下半年，符合市场化需求的高性能、高性价比的车型加速投放，有望驱动市场向上。中长期看，汽车向电动、智能方向变革趋势确定，特斯拉引领全球浪潮，主流车企加速推进升级。全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头正加速走向海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。

推荐具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业，尤其是特斯拉供应链、LG化学、宁德时代供应链、大众MEB供应链等：（一）特斯拉国产化“绕不开”的供应商，包括：宁德时代、三花智控、拓普集团、宏发股份等；（二）特斯拉零部件供应商：均胜电子、银轮股份、华域汽车等；（三）锂电产业链各个环节龙头企业：宁德时代、比亚迪（刀片电池）、璞泰来（负极）、国轩高科（大众入股）、欣旺达（电池）、新宙邦（电解液）、杭可科技、先导智能。建议关注：科达利（电池结构件）、德方纳米。

我们认为，腾讯是当前中国市场最具投资价值的公司之一。资本市场正在对腾讯进行重估，主要由于：公司在社交、游戏、广告等互联网业务基本盘稳定，收入持续增长、盈利提升。在金融、云计算等企业业务领域，公司积极布局、快速成长；此外，腾讯会议、企业微信等新爆款应用，有助公司业务从单纯的娱乐端向协同办公、SaaS服务端拓展，有助在2B端打开估值空间。此外，市场对公司投资组合规模认知不足。

按照1）整体法估值：参考当前全球一线科技公司的PEG水平，我们给予公司PE（2021E）39X的估值，对应约2X PEG；2）SOTP分部估值：游戏、广告业务采用PE估值；对于仍处快速发展阶段的金融、云计算业务，采用PS估值法，估值水平更多参考美股Paypal、亚马逊云，并计入投资端资产价值。综合上述两种估值方法，我们上调公司目标价至650港币，维持公司2020/21/22年净利润（GAAP）、净利润（Non-GAAP）预测分别为1139/1385/1639、1159/1415/1674亿元，继续维持“买入”评级。

公司从环保赛道切换至锂电材料，并成长为三元正极前驱体龙头。三元正极前驱体是动力电池纯增量市场，预计2025年市场空间825亿元。技术领先、客户优质，订单充沛成长确定性高，产业布局强化盈利能力。得益于优质客户资源，公司未来五年前驱体在手订单逾30万吨，对应价值量240亿元。公司携手宁德时代、青山钢铁在印尼投建年产5万金属吨硫酸镍晶体的红土镍矿项目，有效保障镍原料供应。钴资源方面，公司采取“双原料”战略，一方面向全球商品贸易巨头嘉能可锁定未来5年6.12万吨钴金属资源，另一方面则以从镍钴废料提取出的镍盐、钴盐作为原材料。公司加码布局动力电池回收利用，随着动力电池退役潮的到来，来自镍钴废料的原材料比例提升，有效降低原材料刚性成本，增厚利润。未来公司料将享受量利齐升。

公司龙头地位稳固，价值有望迎来重估。我们预计公司2020-2022年归母净利润为9.35/12.27/ 14.43亿元。采用分部估值，参照锂电产业链各环节巨头估值，给予电池材料业务2020年54倍PE，对应市值313亿元，再生资对标环保龙头估值为54亿元，我们给出公司2020年的合理目标市值为367亿元，对应目标价7.68元，首次覆盖，给予“买入”评级。

公司是全球半挂车龙头，半挂车销量稳居世界第一，专用车上装业务快速增长。市场空间上，重卡行业高度景气，甩挂运输模式有望长期拉动半挂车需求，拖挂比在中长期有望从1:1.05提升至1:2。预计中长期半挂车行业市场空间翻倍至1500亿元，专用车上装市场空间提升至400亿元。竞争格局上，我国市场集中度相对欧美市场较低，CR5仅28%，超载治理趋严、按轴收费、新国标实施等政策削弱中小厂商竞争力，头部公司市占率有望进一步提升。行业趋势上，新国标GB7258-2017于今年正式实施，料提升仓栅/栏板式半挂车单价约4万元。冷藏车成长空间足，中长期保有量或将提升7倍，销量提升4倍，并具有大型化趋势，显著提升产品单价。

我们预测2020年国内重卡销量在125万辆以上，创历史新高。公司是全球半挂车与上装业务龙头，规模、技术与产业布局优势显著，市场份额有望进一步提升。在原材料价格下降与行业技术升级的驱动下，公司盈利能力有望逐步回升。预计公司2020-2022年EPS分别为0.70/0.87/1.01元，当前股价为6.35港币，对应2020/21/22年8.0/6.4/5.5倍PE。公司股息率高达7.7%，具有较高安全边际。参考同行估值，给予公司2020年12倍PE估值，对应目标价9.27港币，首次覆盖给予“买入”评级。

TWS耳机行业进入高速成长阶段，带动扣式电池需求提升。扣式电池体积小，适应TWS耳机的组装需求；且容量大。目前苹果最新产品Airpods Pro，B&O的Beoplay E8，三星的GalaxyBuds和Gear IconX，索尼的WF系列，华为的FreeBuds等中高端TWS耳机产品都采用扣式电池作为耳机电池，其电池价值量15-20元/只。国内厂商积极布局扣式电池市场，目前紫建电子、亿纬锂能、鹏辉能源2019年出货分别约为3,000万只/1,000万只/1,000万只，已经逐步进入华为、小米、三星、JBL等高端客户配套。产能方面，自主电池企业在积极扩产，例如：鹏辉能源预计2020年中将扣电产能提升至6000万只/年；亿纬锂能拟投资12亿元用于年产2亿只TWS耳机电池扩产；紫建电子已启动上市计划，加速布局TWS耳机电池市场。国内电池供应商积极研发，在电极组装技术、电池结构设计等方面，建立了自主的核心技术，并形成了相应的知识产权，扣式电池行业的新进入者将面临较高的知识产权壁垒。

推荐具备技术积累、知识产权储备、同时积极布局扣式电池产能的鹏辉能源，进入大客户供应体系的全球消费锂电池Pack龙头欣旺达。

微信推出..自营电商SaaS服务小商店业务。小商店助力微信交易生态深度融合，金融与广告业务料将持续受益。随着微信推出小商店功能，微信闭环交易生态得以迎风起航，依托微信及小程序庞大的用户体量和腾讯金融领域的加速布局，未来微信在支付、电商、直播等领域影响力有望进一步扩大。公司各项业务有望继续维持稳健表现，我们维持公司2020~2022年营收预测分别为4707/5694/6778亿元，同比+25%/+21%/+19%。维持2020~2022年净利润（Non-GAAP）预测分别为1159/1415/1674亿元，同比+24%/+21%/+19%，现价对应PE分别为40/33/28x，维持“买入”评级。

支付宝母公司蚂蚁集团拟在港交所与科创板同时寻求上市，估值有望超2000亿元。蚂蚁的商业模式：以支付为入口的四层全开放数字金融生态。1）入口层：超级..支付宝：2020年3月末全球年活跃用户13亿，2019年6月末国内~9亿，第三方移动支付市场份额~55%。2）业务层：理财、信贷、保险。2020年3月末理财撮合资产规模超4万亿，其中余额宝超2.5万亿；2020Q1..+借呗信贷余额预计超1万亿；目前相互宝用户超1亿。3）能力层：链接、信任、风险。4）技术层：区块链、人工智能、安全、物联网、云计算。

盈利模式：支付（商户手续费、..等手续费以及备付金利息返还）+..服务费+持牌金融子公司并表和投资收益。核心价值：妥善解决金融与科技平衡难题；以支付为起点，通过点-线-面的路径，发展为独立金融生态的不可复制的时代产物。增长引擎展望：短期数字金融；中期全球化；远期技术输出。盈利预测及估值：根据路透社报道，2019年公司收入1200亿，净利润170亿。根据财新等媒体报道，估值有望超2000亿美金。

2020H1营收/净利润同增11.3%/13.3%，合同负债环增25.5亿元。茅台酒Q1开门红后（+14%），Q2继续保持健康增长趋势（+11.4%），系列酒持平虽拖累增速却明显优于同价格带竞品表现。公司加速直营渠道多元化和放量，直销同增222%，占比提升至12%。贵州茅台中报如期稳健落地、批价逐渐升至2500元以上，既体现公司穿越周期的能力，也验证了疫情不改白酒结构性景气的趋势。继续看好白酒行业投资机会，坚定推荐贵州茅台。

公司概况：品牌历史悠久，“一核两翼”策略下业绩增长稳健。医药工业：片仔癀原材料库存无忧，三大需求持续增长。医药商业：拓展终端销售渠道，积极创新..模式。日化板块：品牌延伸，提升主业附加价值。公司历史悠久，文化底蕴深厚，核心产品片仔癀誉为国宝名药。此外，公司一核两翼战略持续推进，未来业务趋于多元化，有望成为大健康龙头企业。预计2020/2021/2022年净利润分别为17.20/21.96/28.13亿元，对应EPS预测分别2.85/3.64/4.66元。考虑到片仔癀具备天然护城河及稀缺属性，同时公司未来3-5年复合增长预计依旧强劲，我们给予公司2021年60x PE估值，对应目标价218.40元，首次覆盖给予“增持”评级。

近期美国疫情持续恶化导致多州叫停重启计划，疫情反复再度冲击就业和消费市场。企业债务压力骤增盈利恶化，或引发美股二次下跌风险，推升避险资产配置价值。美国新一轮至少1万亿美元的刺激计划预计将全年预算赤字推升至3.8万亿美元，占GDP比重将突破21%。公众持有的政府债务同比快速增加至27%，迫近2008年金融危机时的水平将进一步冲击美元信用体系。疫情等多重因素加剧全球政治经济不确定性，资金持续增配黄金。截至7月21日，COMEX黄金非商业净多头持仓量结束下滑趋势，近期快速抬升至26.64万张，较历史高位仍有上升空间。

综合上述分析，上调2020/2021年黄金目标价为2100/2500美元/盎司。维持行业“强于大市”的评级，推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业。

刚果（金）政府强制铜钴生产企业解除封闭式管理为后续疫情防控带来更大挑战，疫情进一步蔓延的风险增加。7月以来，已陆续有铜钴生产企业报道出现了确诊病例，若后续刚果（金）疫情未能得到有效遏制，预计将造成2020年全球钴行业出现实质性短缺，国内钴冶炼企业也将面临原料断供的风险。需求方面，钴下游消费韧性较强，下半年消费回暖态势确认，预计2020年全球钴消费量将增长1.5%至13.5万吨。

三季度是钴消费的传统旺季，出于对后市钴原料供应的担忧和涨价预期，当前国内钴原料生产企业惜售情绪强烈，下游消费企业备库意愿提升，国内钴价已出现大幅上涨。钴价后续上行动力充足，看好钴价重回30万元/吨。钴价上涨有望带动板块内公司估值与业绩回升，重点推荐洛阳钼业和寒锐钴业，建议关注华友钴业和盛屯矿业。

我们估计，房地产一二手经纪业务的总..规模超过2000亿，且行业总体处于上升通道。经纪行业逐渐走向混业化和品牌化，一些经纪公司向居住相关的综合服务龙头公司演进，一些物业管理公司也可能成为颠覆经纪行业的力量。

快速增长的房地产经纪行业。过去10年，房地产经纪行业年化达19.1%。我们判断在稳定状态下，中国住房市场的年交易套数有望达到2,128万套，其中新房销售约为866万套，为2019年交易套数的57.7%，二手房销售约为1,262万套，为2019年的2.96倍。

二手经纪以线下为主，具备业务壁垒和规模经济。新房经纪以渠道和代理为主。经纪公司业绩弹性的三个来源。

把握混业化和品牌化的机遇，优选龙头公司。当前，二手经纪不断切入一手渠道领域，改变一手经纪生态。经纪公司对物业管理、长租公寓等领域有兴趣，试图走向混业的服务..。品质物业管理公司承担一手案场业务，努力培育二手经纪业务。混业化大趋势依托科技赋能，伴随强势品牌的养成。贝壳找房是目前行业内最重要的..。我们认为，现有上市公司中，贝壳找房的传统竞争对手我爱我家，透过联盟化战略解决增值服务发展难题的绿城服务，受益于行业发展。另外，我们相信引入新股东，站在新起点之上的世联行，也值得关注。

我们透过贝壳首次公开披露的自身财务信息，来进一步深入研究经纪行业发展的规律。贝壳初步证明了经纪业务领域横跨一二手市场成功的可能性，也初步证明透过ACN提高交易效率，特殊的强管控交易..战略得当。不过，今天的贝壳仍面临一些挑战。

贝壳是经纪行业的龙头公司。贝壳到2020年中期服务了260个经纪品牌，4.2万门店和45.6万经纪人。贝壳覆盖的经纪人已经达到全国的约25%。贝壳的二手和新房业务GTV分别达到1.30万亿和0.75万亿元，市占率分别达到19.2%和5.4%。贝壳收入规模快速增长，拓赛道和稳费率行之有效。..推广和团队激励降低即期盈利能力。强管控，定标准，ACN闭环互通，争取定义房屋交易的基础设施。

从贝壳看经纪行业龙头面临挑战。泛地产服务业面临混业化和品牌化的趋势，贝壳得以切入一手经纪就是明证。但房屋交易低频大宗特点决定，贝壳GTV很高，交易频次，C端连接却并不高（相对互联网龙头而言）。公司能否有效切入更广阔的房地产相关泛生活服务领域（例如装修），能否找到营收更为稳定的基本盘业务，是有疑问的。此外，ACN本身的可行性，不仅面临商业竞争，也面临监管挑战。

1、全球领先的多赛道、非住宅服务企业。历史沿革：始于1930s，曾三度上市纽交所。业务确定性强，营收稳态增长。强大的客户关系。

2、多元业态、特色服务，穿越经济周期。聚焦设施管理，耕耘专业服务能力。FSS美国：团餐为主，多业态分散经济周期风险。FSS美国：团餐为主，多业态分散经济周期风险。重视全球化业务布局， FSS国际出海。

3、内生增长与外延并购的良性循环。公司三大业务部门构成有效资本循环通道。发展部门：业绩主要来源于重估价值收益。投资部门：丰富自持物业为管理基金提供备选标的。基金部门：提供资金循环同时，管理费成为新的利润增长点。

4、启示：更广阔中国市场的成长之路。服务锻造品牌+核心能力构建壁垒。内生增长加外延并购，逐步丰富能力圈。

1、致力于“生活质量服务”的设施管理龙头。三维度服务，密切追踪客户需求。营业收入稳态增长，净利率保持平稳。驻场服务贡献绝大多数营收。

2、驻场服务：多业态，多区域，专业化。设施服务市场广阔，龙头市占率有渗透空间。设施服务市场广阔，龙头市占率有渗透空间。覆盖多业态、稳健业务收入。

3、BRS：由设施管理到企业综合后勤。由设施管理到深入企业综合后勤。

4、优质存量运营结合战略收购扩张。稳健的内生增长率。虽劳动密集，但人力成本增长基本得到控制。绑定优质客户，稳定营收来源。积极科技创新，数字化转型。

5、对中国设施管理发展的启示。管理半径可以更大，专业能力可以更强。

粤东水泥龙头，覆盖闽西赣南，辐射珠三角，万吨线投产提供业绩空间并巩固领先地位。需求端：新农村建设+基建补短板，粤东需求趋升。供给端：区域竞争格局良好，周边产能释放可控，万吨线短期或造成一定供给压力，但中期望巩固公司龙头地位。成本管控良好，聚焦主业，无重大资本开支下高分红有望维持。

公司为粤东水泥龙头，覆盖闽西赣南，辐射珠三角。新农村建设+基建补短板支持粤东需求趋升；区域竞争格局良好，周边产能释放影响可控，万吨二线产能释放带来短期扰动但中期有助巩固龙头地位。公司聚焦主业，无重大资本开支下高分红有望维持。我们预测公司2020-2022年净利润为20.5/22.6/24.2亿元，对应EPS为1.72/1.90/2.03元，现价对应PE为7.9x/7.1x/6.7x；基于PE、EV/EBITDA及PB-ROE法，参考可比公司估值水平，给予公司目标价16.09元（对应2020年PE、EV/EBITDA、PB分别为9.4x/5.7x/1.8x）。基于58%分红率假设当前股价对应2020年股息率7.4%，首次覆盖，给予“买入”评级。

中国社科院预计2019-2025年间，F5G千兆宽带每年直接创造的经济增加值达到1026.88亿元，创造间接经济价值2223.03亿元。我们认为，随着光通信网络首次进入标准化F5G时代，固定光网络将与5G共同迎来下一代建设周期。国内产业链将在上游芯片等产品迎来研发突破。预计F5G将为B端与C端赋能，为市场带来10G PON+WIFI 6与全光网络上云专线的投资机遇。

我们预计F5G将产生和5G同等规模的价值市场；我们认为随着全光网络的实现，光模块领域将率先核心受益，考虑到PON光模块的增量较大，重点推荐新易盛、光迅科技、中际旭创；同时上游的光纤光缆也会有一定程度拉动，建议关注亨通光电。

主动基金重仓比例自2017Q2开始一直处于低配状态，2020Q2主动基金重仓..市值占全部重仓的1.01%，环比上升0.04pct，低配1.35pcts，产业链角度..电子和新材料获主动基金增配，除新材料超配外，产业链其余环节仍然低配。在数年的调整期间，行业基本面改善明显，..行业已具备持续上涨基础，特别是经过近期板块性上涨后，关注度已出现回升，考虑到未来基金增持空间较大，推荐围绕“产业拐点”进行布局，产业拐点意味着该领域将具有长期的业绩弹性和高确定性，也意味着具有较高的安全边际。

..板块自2015年开始已持续调整数年，期间机构关注度也随之降低，主动基金重仓比例自2017Q2开始一直处于低配状态，直到2020年Q2仍未改变。但是在数年的调整期间，行业基本面改善明显，..行业已具备持续上涨基础，特别是经过近期板块性上涨后，关注度已出现回升，考虑到未来基金增持空间较大，维持行业“强于大市”评级。同时我们认为经过前期快速上涨，部分个股已进行了估值修复，长期看推荐围绕“产业拐点”进行布局，产业拐点意味着该领域将具有长期的业绩弹性和高确定性，也意味着具有较高的安全边际：1）航空发动机：关注航发动力、航发控制、中航重机、ST抚钢、铂力特；2）导弹：推荐睿创微纳、航天电器、菲利华、大立科技、新雷能；3）无人机/教练机：推荐航天彩虹，关注洪都航空；4）碳纤维：推荐中航高科、北摩高科，关注中简科技；5）电子信息化：推荐中航光电，关注航天发展、七一二。