第五届挖贝新三板领军企业年会精彩观点回顾

文 | 挖贝网 

12月24日，第五届挖贝新三板领军企业年会成功召开。中国证监会北京证监局原副局长、巡视员姚万义，全国股转公司公司监管二部总监助理叶莹，以及投资机构代表、业界专家等200余名嘉宾齐聚一堂，探讨多层次资本市场贯通下新三板新机遇、精选层投资逻辑、如何备战转板上市等热点话题。

挖贝网特别梳理出演讲嘉宾精彩观点。

中国证监会北京证监局原副局长、巡视员姚万义认为，推出了精选层和转板机制，对新三板来说具有里程碑式意义。全国股转公司公司监管二部总监助理叶莹指出，深化新三板改革的主要措施已顺利落地，自7月27日正式设立精选层以来，市场运行总体平稳，开启了新三板的新起点和新征程。

开源证券股转业务总部总经理孙剑屾表示，深化改革开启了新三板市场成为独立证券市场的道路。银泰证券股转系统业务部总经理张可亮认为，新三板重新定义了资本市场。

流动性与估值方面，金长川资本董事长兼总裁刘平安指出，精选层市场的整体价值基本上反映了挂牌公司的基本面，但优质公司市场价值被严重低估，同时他认为未来价值分化趋势会明显，好的股票会越好，差的会越差，甚至有可能发不出去。申万宏源新三板首席分析师刘靖持类似观点，他认为新三板定价具有有效性，但流动性未来会看成长性，市场会产生非常大的分化。

投资策略上，刘平安与新鼎资本董事长张驰均提到要投资新兴行业、投技术含量高的企业，投具有转板预期的企业。

值得注意的还有，多名嘉宾提及希望继续降低新三板投资者门槛。孙剑屾认为目前市场对于精选层仍然具有100万的投资者门槛是不适应的，因为在本质上精选层和主板市场在交易方式、发行制度上没有任何区别，对于投资者门槛，也应当尽量的进行拉平。

推出了精选层和转板机制，对新三板来说具有里程碑式意义。精选层的推出，直接打通了二级市场，对于新三板的建设来说至关重要。转板机制使得新三板建设的思想要错位发展、差异化的服务、优势互补，接通有关的资本市场通道，使得多层次资本市场的建设成为一个有机的联系，也使得新三板企业有更高的上升通道。

新三板具有特殊性，其兼顾了场内场外，是专门给创新创业成长型中小微企业设定的走向资本市场的通道。正是因为特殊性、复杂性，所以改革绝不能一蹴而就。

新三板除了制度供给外，还需要建立一些系统，如评价系统、估值系统、对新三板存在的风险评估的系统。在估值系统上如果参照主板，期望是有问题的，新三板都是刚刚成长的中小微企业，应当在比较低的、合理的估值区间内。

中国证监会北京证监局原副局长、巡视员姚万义
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目前，深化新三板改革的主要措施已顺利落地，自7月27日正式设立精选层以来，市场运行总体平稳，基础制度得到有效完善，融资、交易、定价功能进一步优化，开启了新三板的新起点和新征程。

精选层是为“盈利好、成长好、创新好”的“三好企业”量身定制，同时配套制定了融资、交易等各项制度安排，帮助优质企业利用资本市场发展壮大。

截至11月30日，精选层开板以来，成交金额合计226.6亿元，日均成交2.7亿元，个股交易活跃度较入层前普遍提高。在精选层带动效应下，新三板全市场第三季度日均成交7.1亿元，同比上升117.3%，投资者数量达165万户，是去年底的7倍。

38家精选层公司通过公开发行融资102.7亿元，平均每家融资2.7亿元，平均发行市盈率29.5。

精选层公司经过公开发行，股权结构更加分散，第一大股东平均持股比例为36.0%，平均股东人数为2.6万户。

精选层投资财富效应明显，年初至今，精选层股票平均上涨75.9%，存量股东市值浮盈合计超过200亿元。

全国股转公司公司监管二部总监助理叶莹

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新三板的建设是作为中国应对百年未有之大变局的一个抓手，作为金融领域改革非常重要的一个抓手来推出的，新三板的意义不仅仅是解决中小企业融资难的问题。

精选层的改革就是给新三板建立一个二级市场，让股权投资可以把股份带给交易型投资者，公开发行也好，股权分散也好，都是在这里。有了精选层，才会有新三板自己的估值体系，这是精选层推出的重要意义。

新三板重新定义了资本市场。

新三板重新定义资本市场估值。科创板目前平均市盈率是94.72倍，美国的标普500市盈率是37.16倍。新三板的精选层平均市盈率大概在20倍左右，相对合理。20倍市盈率对应的年化收益率为5%。

新三板重新定义资本市场流动性。流动性和活跃度是两个不同的概念，A股市场不是流动性好，而是活跃度高。新三板的投资者少，流动性与A股相比是比较差的，流动性是指资本能够以合理的价格顺利变现的能力，是一种投资的时间尺度和价格尺度之间的关系。所以新三板精选层流动性已经非常好了，只不过是活跃度低。

银泰证券股转系统业务部总经理张可亮

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新三板精选层的市场目前和主板市场逐步实现贯通，已经逐步融为一体。

转板的过程当中，整个精选层市场完全坚守与和主板一样的标准，包括和主板一样的定位，才是对于未来市场连通起到真正的作用，只有这样，转板市场才能真正的打通精选层和沪深交易所的科创板、创业板之间的纽带，只有这样才能更好的促进精选层融入到主板市场，为未来精选层真正转变成为一个完完全全的场内市场，或者完完全全的精选层公司转换成为一个上市公司，奠定一个良好的基础。

多市场共赢的局面逐步形成。通过深化改革，新三板整个市场迎来了一个新的机会，通过明确新三板的预期，增强了新三板的市场活力，也提升了新三板市场定价的吸引力，最重点的一点是对于新三板企业的契机和整个新三板市场的契机，开启了新三板市场成为独立证券市场的道路，从此新三板具备了成为独立证券交易所的条件。

通过转板的制度，变相提升了上市公司的质量。

从审核效率、审核时间来看，如果选择精选层，从受理到最终完成过会的效率看，精选层比科创板有一个大幅度的提升。从证监局辅导开始到最终上市，208家科创板企业用时平均为564天，中位数为414天；38家精选层从当地证监局辅导到最终完成精选层挂牌，平均数为165天，中位数154天。

对于市场而言，最核心的还是门槛的降低。市场对于精选层仍然具有100万的投资者门槛是不适应的，因为在本质上精选层和主板市场在交易方式、发行制度上没有任何区别，对于投资者门槛，也应当尽量的进行拉平。

开源证券股转业务总部总经理孙剑屾

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精选层市场的整体价值基本上反映了挂牌公司的基本面。

精选层的优质公司市场价值被严重低估。

未来价值分化趋势会明显，好的股票会越好，差的会越差，甚至有可能发不出去。

投资精选层主要遵循四个原则：1、行业要选对，投新兴行业，不投传统行业；2、参考科创板上市标准来说，企业一定要拥有关键核心技术，这是企业未来持续发展的基础；3、选细分行业的龙头，只有细分行业的龙头才能真正的把握竞争的主动权，以及市场的定价权，同时其必须要有转板能力以及转板的明确规划；4、财务真实、健康，有足够的经营现金流等。

投资者高门槛必须降下来。

金长川资本董事长兼总裁刘平安

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我相信后面改革肯定会接踵而来，因为必须要让各种资金进来，要撑起这个市场，通过整个资本市场推动新一轮经济增长，这是我们看到最大的趋势，所以我并不担心改革进度，只是担心改革到来之前，或者改革完成之前有没有完成布局。

关于新三板投资策略，在7月27日之前，主要抓首批次从创新层上精选层企业，以及从基础层进入创新层的企业。7月27日之后，重点关注以下三类：1、基础层、创新层，准备在新三板停牌，去科创板，创业板企业；2、已经在精选层2021年有较大转板预期的企业。精选层满足转板要求的企业；3、近期会从创新层进入精选层的企业，预期在2022年可能从创新层去精选层的企业。

行业层面上，关注技术含量高、科技属性强、研发投入大的企业。

新鼎资本董事长张驰

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公募基金不会成为新三板市场的机构主力。私募、VC、产业资本是适合市场的机构投资者。

精选层开局不及预期的原因主要有两个：（1）“小IPO”定价过高，网下询价结构不合理；（2）老股不锁定，精选层新股东被创新层老股东套利。

新三板定价是具有有效性的。一方面体现在整个市场的精选层的股价跟A股的联动性非常强；另一方面，股价涨幅跟其三季度的收入增速高度拟合。

虽然新三板的交易量不高，但是新三板交易量最高的一些公司成交量在三千万以上，而A股很多公司的交易量只有一千万不到了。所以小公司即使转板也不会获得特别高的流动性的溢价。未来会看成长性，市场会产生非常大的分化。

申万宏源新三板首席分析师刘靖

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