一周研读｜展望2021；布局高性价比品种

过去的2020年极不平凡，即将到来的2021年扑朔迷离，在这个跨年的时刻，我们根据全面客观的研究成果，重磅推出2021年资本市场十大展望，希望能给投资者带来一些思考和启示。

展望一：中国权益投资的黄金十年已经开启，预计2030年A股上市公司超过6200家，总市值规模达到210万亿。展望二：预计2021年中国GDP增速为8.9%，将依然是增速最高的主要经济体。2030年中国名义GDP规模将达200万亿，超越美国成为全球第一大经济体。展望三：预计2021年全面..制和退市新规落地，A股IPO上市650家，融资规模5500亿，退市40家。预计2022年起A股退市率将维持在2%左右，优胜劣汰将明显提速。展望四：预计2021年A股净流入资金7500亿，机构化趋势将加速。未来5年，外资和公募持股市值将分别达到8.3万亿和9.1万亿，是增量机构资金的最大来源，专业机构的持股占比将超过30%。展望五：预计2021年资管新规不会再全面延期，居民资产再配置将提速，权益资产依然是最重要的配置方向，超万亿资金将借道机构产品流入A股。展望六：预计2021年上半年全球大宗商品价格涨速较快，未来3年中枢价格依然将持续上行。按照年度均价，预计价格涨幅由高到低依次为：农产品、原油、基本金属、贵金属、动力煤。展望七：预计2021年三季度美元指数将跌破85，人民币兑美元将升至6.2，美元进入中长期贬值阶段，外资将趋势性增配中国资产。展望八：预计2021年香港恒生指数盈利增速将达15%，未来3年香港市场将迎来40家左右中概股龙头的集中回归，迈入快速发展阶段，新经济龙头将成为新主角。展望九：预计2021年中证800盈利增速将达14.7%，其中非金融板块盈利增速高达24.9%。2021年A股将经历慢涨“三部曲”，一、四季度股市表现更好，局部的结构性信用风险仍值得关注。展望十：建议2021年的投资主线聚焦于国家总体安全观下的优质核心赛道，重点关注科技、能源、粮食、国防、资源五大领域。

疫情带来的充裕流动性、较低利率水平、业绩层面相对占优等共同推动2020年美股科技股的水涨船高，板块整体估值亦上行至10年期历史高位。展望2021年，我们判断金融条件、宏观政策环境等将保持相对温和，对美股科技板块估值的影响整体偏中性，市场上行动能将主要来源于企业业绩层面改善。受益于经济复苏的硬件、半导体板块以及部分互联网、软件服务板块值得重点关注，但亦需警惕长端利率过快上行的风险。考虑到板块当前相对较高的估值水平以及市场对后续经济复苏预期的充分计入，我们认为类似于今年水涨船高性的板块性机会在2021年料相对匮乏，自下而上精选个股更为适宜。建议重点关注：微软、谷歌、Facebook、Salesforce、Service Now、Arista、台积电、高通、美光、迪士尼等个股。

临近年底，我们梳理了2020年的宏观大事，并总结了其中重要的投资启示。总的来说，制度优势已经成为做多中国核心资产的底层逻辑，疫情得到控制后的经济恢复彰显了中国制造业的强大产能以及逐渐形成的以内循环为主体的需求结构。未来，我们应该以“跨周期”和“结构性”的视角理解政策，在资产配置中也要重视投资者结构和交易层面的问题。

2021慢涨“三部曲”的第一阶段预计至少延续到春节前后，岁末年初的多重扰动预计会导致市场局部投机性抱团瓦解，配置上，在坚守顺周期主线的同时围绕“五个安全”战略布局高性价比品种。首先，短期因疫情带来的潜在经济扰动会促使政策边际上继续放松，地产投资和出口将推动经济基本面向好，基本面不断抬升加之政策边际宽松将推动潜在增量观望资金持续入场，推动跨年慢涨行情至少延续到春节前后。其次，局部散发性新冠病例将压制“疫情受损股”的修复行情，反垄断举措的升温将导致市场对..型企业短期情绪承压，加之跨年后资金博弈行为趋于缓和，多重扰动共振预计会导致市场局部投机性抱团瓦解。最后，建议配置上坚守顺周期主线，重点关注工业板块的基本金属和能源金属，可选消费板块的家电、汽车、家居等品种；跨年后建议布局十四五“五个安全”战略背景前期相对滞涨、具备长期空间的高性价比品种，主要包括..、半导体、消费电子、种植链和种子等；局部抱团瓦解后，借调整继续配置前期快速轮动的新能源、医药和食品饮料中的龙头。

本篇报告是中信证券研究部“瞻星”系列报告的第六篇，基于前文基础，我们进一步聚焦探索卫星数据对全行业重点公司营收的潜在指引，初步实现以月度为单位，覆盖15个中信证券一级行业的重点公司环比夜光变化分析。整体看，在今年11月份，对于夜光与营收相关性较高的行业，综合重点公司的夜光数据，电力设备和新能源、煤炭、基础化工与计算机样本公司集群同比提升趋势比较明确；建材、石油石化样本公司集群环比提升趋势明确；电子行业与农林牧渔部分重点公司11月份环比下降趋势较为明显。

公司是具备多元资产组合的矿业巨头，Kisanfu成为公司投资组合中另一大具有持久生命力的世界级资产，组织结构优化后的外延并购+内生增长双轮驱动打开公司长期的成长空间。上调公司2020-2022年归母净利润预测为24.02/45.13/60.31亿元（原预测21.75/37.93/51.97亿元，根据价格和产量假设调整），对应EPS预测为0.11/0.21/0.28元（原预测为0.10/0.18/0.24元）。未来一年看，通过行业可比公司估值并结合A/H估值折价，我们分别给予公司A股/H股2021年40倍/28倍PE，对应市值1805亿元和1512亿港元，上调A股目标价至8.35元（原目标价为6.20元），上调H股目标价至7港元（原目标价为5.3港元），维持“买入”评级。长周期维度看，预计洛阳钼业 2025 年起将成为不惧产品价格波动，利润维持在 70 亿元以上的矿业巨头，其中70%将来自铜及其他矿业板块，30%将来自于钴板块。其中在A股矿业公司20xPE和新能源金属40xPE的底部估值下，预计2021年1800亿元市值将成为洛阳钼业A股市值的起点。

我们看好公司将迎来车用尿素市场快速放量和优质龙头市场份额提升的戴维斯双击，强烈看好公司市值伴随市场体量增长快速提升。我们预测公司2020/21/22年归母净利为2.02/3.03/4.57亿元，对应EPS预测为0.59/0.88/1.33元/股，参考PEG和可比公司PE估值，我们认为2021年50xPE是合理的估值水平，对应150亿元目标市值和44元目标价，首次覆盖给予“买入”评级。

粘胶短纤扩产周期结束，行业有望迎来景气周期，产品涨价给公司带来较大业绩弹性；此外光伏玻璃等需求推动，纯碱行业有望再次复苏。下半年以来公司主要产品价格上涨，业绩快速复苏，预计Q4单季度环比增速在120%左右，我们上调公司2020-2022年盈利预测至6.7/24.5/27.6亿元（此前预测为0.95/6.24/ 11.39亿元），对应EPS分别为0.33/1.19/1.34元，当前股价对应PE分别为26/7/6倍。参考同行业公司估值，按照2021年12倍PE估值，上调公司目标价至15元，维持“买入”评级。

在市场变化和技术进步驱动之下，磷酸铁锂(LFP)材料需求景气触底回升，行业格局清晰，领先企业具备明显的成本优势，随着低成本优质产能加速释放，头部企业盈利能力有望触底回升。宁德时代、比亚迪等企业也在加速绑定LFP材料企业，行业景气度提升具备高确定性。建议关注两条主线：1）材料端，推荐兼具技术和成本优势的LFP材料龙头企业德方纳米，建议关注湘潭电化（参股湖南裕能）、安达科技（新三板）；2）电池环节，推荐宁德时代、比亚迪（A+H）、亿纬锂能、欣旺达、鹏辉能源等，建议关注国轩高科。

公司12月28日公告，拟以1.10亿转让控股子公司航空工业力源全资子公司金河公司90%股权。公司发展迎“拐点”逻辑，不断聚焦航空主业，预计将提高长期盈利能力，同时也将提升市场对其发展持续向好的预期。公司是国内军用航空锻件龙头企业，预计未来将充分受益于航空装备的快速放量以及近几年持续的主业聚焦。考虑到剥离亏损资产后公司盈利的增加，上调公司2020/21/22年归母净利预测至4.2/5.8/7.4亿（原预测为3.9/5.2/7.0亿元），对应PE 45/32/25倍。给予公司2021年45倍PE，对应目标市值约260亿元，维持“买入”评级，目标价28元。

公司2020年12月25日发布公告拟实行股权激励计划，覆盖核心员工171人，有利于激活团队潜能，稳健释放业绩，助力公司长期发展。综合公司发展趋势及股权激励解锁条件，判断未来两年公司复合净利润增速区间为15-25%。公司是我国坦克装甲车龙头，预计其将充分受益军贸市场的持续扩容，上调至“买入”评级。

2020年12月，政治局会议和中央经济工作会议连续强调“强化反垄断和防止资本无序扩张”，我国对新经济包容审慎监管的态度或将发生改变，严监管周期可能刚刚开始。预计《反垄断法》将于2021年完成修订并正式实施，奠定完善法律基础，并强化数据、金融和税收管理。未来监管机构或通过处罚典型案例的方式，推动相关企业自发合规改造，强制拆分的可能性较低。互联网企业的商业模式可能因此而受限。

反垄断与防范资本无须扩张可能会限制互联网企业的商业模式。首先，通过大规模补贴低价竞争，进而将竞争对手挤出市场的行为或将受到重点监管。其次，市占率较高的龙头企业之间的并购，需要进行经营者集中申报，即使能够因为提高效率等理由通过审查，也可能耗费较长时间。最后，生态链优势或将弱化，..型企业优待关联方或阻碍竞争对手交易，并排除、限制市场竞争的行为也可能被认定为违规。

在海外供给能力下降，国内政策利好的提振下，国内制造业实现了较高的产值和利润增长。从大类资产的角度，明年看好制造业板块的投资机会。短期经济周期的逻辑由逆周期切换到顺周期，汽车、装备制造业受益；中长期看，经济转型，政策利好，人力资本红利不断释放，医药、电子、通信以及新能源等高技术制造业板块有望长期受益。

考虑到美国针对泰国、越南等地区的半钢胎“双反”初裁税率较低，我们预计当地轮胎出口受冲击较弱，出口需求有望实现快速恢复，对国内头部胎企东南亚工厂影响有限。长期看，我们仍然坚定看好中国本土轮胎龙头凭借日益提升的产品性能、逐步强化的品牌影响力以及日趋完善的渠道布局，有望在全球轮胎行业洗牌的历史潮流中向全球第二梯队进发，成长为世界级轮胎领军企业的前景。重点推荐玲珑轮胎、赛轮轮胎、三角轮胎，建议关注浦林成山。

中央农村工作会议12月28日至29日在北京举行，..发表重要讲话，其中农业部分相比于去年，更加突出强调了要牢牢把住粮食安全主动权，并提出了具体措施，同时强调了要坚持农业科技自立自强，加快推进农业关键核心技术攻关，并首次提及种业。我们继续重点推荐种植产业链，把握种植、种业两条投资主线，1）种植：粮食安全问题重视程度提升，增加储备、提高种植补贴等将是粮食安全政策的可选项。国内目前饲用谷物紧缺，大豆严重依赖进口。推荐受益于农产品价格上涨、公司经营稳健的苏垦农发、中粮糖业等。2）种业：转基因玉米商业化政策稳步推进，转基因种子的推广将使得掌握核心技术的企业充分受益，同时将加快行业整合，龙头集中度迅速提升。玉米等农产品价格上涨也将带动种子涨价。推荐种业龙头企业荃银高科、大北农、登海种业等。

受公交电动化渗透率很高、补贴政策支持高能量密度影响，磷酸铁锂(LFP)材料需求增长过去三年放缓。随着电动车行业由补贴驱动转向市场驱动，CTP、“刀片”等电池结构技术进步，2020年开始LFP材料打开全新空间，需求快速反转向上。LFP材料行业在过去三年经历优胜劣汰，格局逐渐清晰，头部企业成本优势明显，盈利能力有望触底回升。材料端，推荐兼具技术和成本优势的LFP材料龙头：德方纳米，建议关注湘潭电化（参股湖南裕能）、安达科技（新三板）；电池环节，推荐宁德时代、比亚迪（A+H）、亿纬锂能、欣旺达、鹏辉能源等，建议关注国轩高科等。

12月25日，银保监会就《商业银行理财子公司理财产品销售管理暂行办法（征求意见稿）》征求意见，这是资管新规框架下，银行理财业务第三层次的配套细则，明确了银行理财子公司产品销售的三方权责和监管要求，标志着理财子经营配套制度的进一步完善。渠道规范性和重要性提升背景下，预计下阶段理财子的母行销售渠道功能将继续强化，同业合作代销模式亦有望加速拓展。短期看市场风格，长期看配置价值。银行板块投资方面，年底阶段市场表现主要依据市场风格。2021年个股配置可遵循两条线索：1）阿尔法品种打底，优选具备特色商业模式和可持续客户、业务模式和盈利趋势的优质银行，如招商银行、平安银行；2）贝塔品种增强弹性，兼具业绩弹性和估值弹性的品种具备“双击”潜力，可关注兴业银行、光大银行、南京银行和大行。

上周（12.21-12.25）白酒板块表现较为波动、全周微跌0.52%，我们认为这是白酒上涨过程中的正常整理，继续看好白酒板块跨年行情，若有调整仍为布局机会。上周多家酒企召开经销商大会，茅台酒提出“稳”字当头推动高质量发展、汾酒立足品牌双轮驱动和全国化布局加速实现全面复兴、酒鬼酒明确“‘十四五’突破30亿，跨越50亿，迈向100亿”目标，均明确宽广成长空间，共筑板块长期景气。此外，春节旺季渐行渐近，多家酒企均已陆续打款发货；若疫情维持可控，预计旺季望迎开门红。持续坚定推荐白酒，首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；推荐酒鬼酒、今世缘、洋河股份、古井贡酒。

通过汾酒经销商大会，我们看到管理层宏伟的清香复兴规划、充足的品牌文化自信和强大的厂商凝聚力。展望“十四五”，汾酒复兴路径清晰、势能充足，未来望加速推进1357全国化市场布局实现以青花汾酒为牵引的高速增长。预判2020-2025年公司望实现20%以上收入复合增长，规模和盈利能力明显上台阶。坚定看好公司成长空间和高确定性，维持“买入”评级。

2020年逆势增长，实现产品升级、市场扩张等多维度突破。展望“十四五”，公司开启增长新阶段，聚焦“内参+酒鬼”，推进全国化布局。我们认为，公司具备独特馥郁香型和差异化文化酒定位，随着改革深化、内部动能释放，未来望维持快速增长。上调公司1年期目标价160元，上调至“买入”评级。

小米集团在12月28日发布小米11，并将在1月1日0点开售。我们认为，米11在全球首发高通骁龙888，在性能、快充、屏幕、影音和系统等关键领域全方位提升，综合竞争力较强，且在米10系列成功突破的基础上，市场信心和公司备货都更充足，有望在高端化方面取得更大突破。高端化的成功突破，将提升公司品牌形象和溢价能力，帮助公司获得互联网ARPU值显著更高的用户，提升公司的盈利能力和估值空间。我们持续看好公司手机的市场份额提升、高端化突破和线下渠道拓展，亦长期看好公司AIoT业务的领先优势和..价值。我们维持公司2020-2022年Non-IFRS净利润预测为123/160/222亿元，维持对公司的“买入”评级。

名创优品的消费趋势洞察、IP洞察、渠道整合和全球化四大能力和中台优势相辅相成，助力公司布局潮玩行业：推出子品牌TOPTOY并致力于打造新型潮玩..；公司将以TOPTOY为起点，逐渐向具有智能化、互联网化的新零售企业过渡。

TOPTOY目前处于发展初期，开店的速度、单店面积、经营模式（自营or加盟）、门店选址等尚在探索。未来，名创优品海外市场的恢复情况、国内市场的渠道下沉和同店走势、TOPTOY等子品牌的拓展是公司业绩的重要影响因素。维持公司FY2021-2023年营业收入预测为88.6/126.4/155.3亿元，同比-1.3%/+42.7%/+22.8%；维持FY2021-2023年Non-IFRS净利润预测为7.8/16.0/20.2亿元，同比-19.5%/+104.7%/+26.2%；维持“买入”评级。

软缺电约束变强推动火电资产重估，火电资产利用小时未来改善可期；预计“十四五”期间公司风光年均装机超过500万千瓦，助力公司突破发展瓶颈、优化商业模式、促进估值修复；预计公司2025年毛利规模相比2019年有望翻番，“十四五”期间再造一个新华能。我们相应上调2021~2022年EPS 预测1%/11%至0.75/0.89元，现价对应A股动态PE为7/6/5倍，对应H股动态PE为4/3/3倍。参考历史估值水平，基于A/H股1.7/1.0倍目标PB，维持A/H股目标价为8.0元/5.6港元，维持A/H股“买入”评级。

国家统计局12月27日发布的工业企业利润数据显示，1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额57445.0亿元，同比增长2.4%，较1-10月环比改善1.7个百分点；规模以上工业企业实现营业收入94.22万亿元，同比增长0.1%，较1-10月环比改善0.7个百分点。

工业企业生产经营形势良好，企业盈利状况持续改善，11月低基数效应减弱，单月增速回归正常区间。制造业盈利增速进一步加快，尤其是装备制造业和高技术制造业利润增长加快。营业收入累计增速年内首次转正，单位成本首现下降，共同带动营业收入利润率明显改善。11月产成品存货有所增加，但周转天数环比减少，或与部分企业主动加快生产、积极备货行为有关。

随着A股机构化进程推进，数据可得性、专业性兼具的公募基金持股动向备受关注，本文尝试分析主动权益基金重仓股特征、进而构建选股指标。结果显示，近年来重仓股集中度稳中有升，季度更迭率走低；共识度高的重仓股偏大市值风格，绩优基金重仓股易出彩。回测显示，2009年4月以来，两期重叠重仓股中持仓比例高、净增持多的股票组合表现亮眼，持仓比例高的新进重仓股长期超额显著。

结论及投资建议：1）机构话语权提升的环境下，基于机构行为构建策略或愈加有效。时滞性较低的重仓股是公募全持仓数据较好的替代，且长期蕴含超额收益。2）近年来主动权益基金重仓股集中度稳中有升，季度重仓股调换数量走低；机构重仓股共识度提升，共识度高的重仓股偏大市值风格，绩优基金重仓股易“出彩”。3）过往业绩上两期重叠重仓股中持仓比例高、净增持比例大的股票组合表现亮眼，持仓比例较大的新进重仓股长期超额收益较为显著。

我们在当前时点，看好中国疫苗行业，基于以下四方面：①目前仍处于初级阶段，未来发展空间前景广阔；②品种更新换代，成年人疫苗市场空间较大；③最严疫苗管理法出台，利好龙头企业；④新冠疫情催化下，疫苗价值有望凸显。随着人口老龄化、新冠疫情催化及大众健康意识觉醒，疫苗行业的未来业绩确定性较强，维持“强于大市”评级。

推荐康泰生物（四联苗持续放量，公告称乙肝疫苗将在21年复产，与阿斯利康签订新冠疫苗合作协议）、智飞生物（Hib冻干新剂型申请..，代理HPV疫苗，新冠重组蛋白疫苗Ⅲ期）、沃森生物（13价肺炎疫苗国产替代，二价HPV有望21年上市，新冠mRNA疫苗Ⅰ期）、华兰生物（流感疫苗持续放量）；建议关注康希诺生物（MCV4预计21年上市后有望放量，腺病毒新冠疫苗Ⅲ期）。

本轮云厂商资本开支周期自2020Q3开始走弱，但相较历史，本次疫情造成的部分互联网巨头营收下滑、供应链担忧扰动等，构成重要的触发因素。基于我们既有的成熟分析框架，并结合我们对云计算&企业市场需求、上游供应链前瞻性指标等的综合分析，我们预计本轮云厂商资本开支下行周期有望在2021Q1~Q2之间出现反转，下行持续时间大概率短于历史平均水平。伴随云厂商资本开支拐点临近，我们建议提前布局业绩弹性相对最大的服务器整机&芯片板块，并关注网络设备&光模块、IDC等行业板块的机会。

周期拐点，关注服务器、芯片、网络设备等环节机会。1）服务器&芯片为云厂商资本开支中周期性最强、投资额最大的板块，周期拐点的业绩弹性亦最为突出，建议关注上游芯片环节的英特尔、英伟达，服务器整机环节的浪潮信息、紫光股份、工业富联等；2）网络设备&光模块，未来3年，全球云厂商数据中心网络有望继续推动从100G向400G升级，同时国内云厂商网络设备白牌化趋势亦逐步凸显，叠加云厂商资本开支回暖带来的水涨船高，重点关注高速率光模块、网络设备环节机会，相关推荐企业包括Arista、中际旭创等；3）数据中心，受近期利率曲线影响，美股IDC企业估值已较高点回落15%左右，EV/EBITDA(2020E)回到25X附近，同时良好的成长性、持续提升的盈利能力等将为国内IDC企业提供持续支撑，继续推荐EQIX、DLR、GDS、VNET等。

今年以来，帝欧家居由于碧桂园精装房占比下降带来市场盈利预测下调，以及欧神诺高管的变动，股价跌幅明显。本文是多角度看帝欧家居系列报告的第一篇，我们认为精装房比例提升的行业趋势有望延续，公司具备竞争优势及未来成长性。

公司拟发行可转债募集资金以扩大产能，实现自有产能翻倍，支撑未来业绩增长。由于疫情影响及公司第一大客户碧桂园的精装房比例下降，我们下调公司2020-2022年归母净利润预测至5.94/7.50/9.98亿元（原预测为7.35/9.58/12.32亿元），对应EPS1.54/1.95/2.59元（原预测为1.92/2.49/ 3.2元），给予2021年15倍PE，对应目标价29.25元，维持“买入”投资评级。

我们认为，抬升单盘盈利曲线的能力，较之介入单盘经营的时间点更加重要。并购的确不是好的拓盘方式，但公司能坚持科技化、网格化，内部市场化，坚持强管控，有可能从根本上提升物业管理服务的底层效率和专业程度。如果公司有战略定力，一时间为优化区域浓度而付出并购对价，则是合理的。我们认为公司是一个“真成长”企业，主要是因为公司解构基层业务单元，赋能基层员工，提升行业专业效率的决心和实践。

公司有望在抬高单盘盈利曲线方面位于业内领先位置，结合公司当前估值，首次覆盖，给予公司“买入”的投资评级，并作为行业首选积极推荐。我们预计，公司在2020/2021/2022年在管面积净增长分别达到6,700/9,400/9,800万平米，其中并购能贡献约4,100/6,000/5,000万平米。随着公司专业度和满意度提升，我们预计2022年后公司内生造血能力将明显提升。我们预计，公司20/21/22年度收入规模将达到50.6/92.5/158.5亿元，净利润达到7.2/13.4/22.8亿元，对应EPS预测0.30/0.57/0.97元每股。考虑到公司在效率方面的提升潜力，尽管短期并购确实占比偏多，我们给予公司2022年23倍PE，即26.32港元的目标价，公司当前股价12.00港元，首次覆盖，给予公司“买入”的投资评级。

公司是独立规模化、专注支线的航司龙头，创造性打造航空次枢纽，库尔勒、兴义、德宏和衢州枢纽相继成为网络关键节点，“以点带网”连接其他流量稀薄航点。公司尽享行业成长红利，料未来3年业绩CAGR近30%，净利率、ROE有望领先上市航司。我们预测公司2020/21/22年EPS 0.49/0.79/1.04元，参照可比公司22X合理PE、给予17.5元目标价。首次覆盖，给予 “买入”评级。