“抱团”体现A股结构性购买力 融资端应加大高质量资产供给

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14

JAN

文 | 张歆


图 | 包图网


月有阴晴圆缺,股有涨跌互现,而优质资产始终是二级市场的稀缺资源。


近期,投资者对于大资金“抱团”追逐部分个股的情况高度关注。同花顺数据显示,从今年以来的8个交易日情况来看,申万三级行业的区间涨跌幅最高为33.36%,最低则为-18.98%,涨跌幅首尾相差逾52%。笔者认为,A股市场中这种“结构性、不均衡购买力”的出现,是投资者结构向“机构化”迈进的必然呈现,同时也表明优质资产依然存在供给缺口。从中长期来看,融资端应该进一步增加更高质量、多元发展的优质资产供给,从而以内涵性力量引导“抱团”资金有序分布,为A股市场夯实发展根基。

第一,“抱团”是体量较大资金投资行为加权结果的直观表现。伴随着A股市场逐步向“机构市”迈进,非恶意操纵的机构资金“抱团”有着相当的合理性,可以理解为市场对优质资产的必然追逐。

券商研究显示,虽然A股市场中散户投资者数量占比超过95%,但是在监管持续推动和市场自发需求的引导和配置下,近六成交易规模已经掌握在机构投资者手中。因此,A股市场“机构市”特征逐步明显,市场生态持续优化。同时,鉴于机构投资者具有相似的定期业绩考核机制、产品发行运作机制、资产池以及投资理念,“抱团”购买优质资产也是“机构市”的重要特征之一。

中金公司近日发布报告显示,从美股市场近年表现可以发现,不论是成交、市值还是营收,少部分股票均占据了大部分比例,具体为:2020年市场成交金额中,前5%的上市公司贡献了68%的成交金额;2015年至2020年,排名低于前20%的个股占全市场总市值约10%左右;前5%的上市公司贡献了98%的营业收入总额。相比而言,A股市场个股市值、成交等集中度方面与成熟市场仍有距离,但从中长期趋势上看,有集中态势。

第二,“抱团”资金对于“优质资产”的判定标准应该是动态、多维度的,而且,应能够折射高质量发展的中国经济、折射向更高动能的产业变革。

市场中有观点认为,“抱团”会导致资金仅集中于部分公司,从而导致其他公司因流动性缺失而估值下跌。笔者对今年8个交易日的行业区间涨跌幅排名与市盈率排名(根据去年三季报和昨日收盘价)进行对比发现,两者并没有形成高度正相关或负相关。例如,在211个市盈率为正值的申万三级行业中,行业指数区间涨幅排名第二位的工程机械行业目前市盈率仅为18.82倍;同时,区间跌幅排名第五位的磨具磨料行业的市盈率超过了400倍。而且,优质资产和优质公司并不能简单的画等号,因为两者之间有着一个估值是否适当的距离:当优质公司的估值发生严重偏离,“抱团资金”就不宜再按照稀缺优质资产对其进行追逐,直至其回归合理估值。

此外,笔者认为,真正的优质资产还应契合中国经济发展和产业升级方向,机构资金对该类资产的“抱团”具有较高的安全边际,甚至可以有更高的溢价空间,且资金正常进出对该类资产估值的扰动也会比较小,不会形成恐慌性“羊群效应”。

第三,虽然资金“抱团”有着相当的合理性和一定的必然性,但市场主体也需要警惕“流量茧房”。能够打破“流量茧房”的最有效方式,是A股市场吸纳更多维度和数量的优质资产上市,让价值投资理念内部的选择更多元。

笔者认为,如果市场主体投资理念一致度过高,从而将自己的资产池、标的选择桎梏于该理念覆盖的股票,则可能形成“流量茧房”,加大高流量股的波动率、推高估值至非理性区域。

因此,资本市场尤其是A股市场必须加大不同特点、发展阶段的优质上市公司供给。而且,这一点与“十四五”期间实体经济“提高直接融资比重”的诉求不谋而合,可以形成发展合力。

市场当然并不永远是对的,但完善的市场生态能够拥有更高的纠偏能力,持续行进中的中国资本市场改革就是为了进一步优化市场环境、增强判断力、提高免疫力。笔者认为,推进注册制改革、提高上市公司质量等举措能够增加融资端的高质量供给,从而促进投融资动平衡——这是机构资金“抱团”现象真正给市场上的一堂“公开课”。

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