晨报｜从投资者行为看配置性价比

秦培景｜中信证券首席策略师

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策略聚焦｜从投资者行为看配置性价比

以成交拥挤程度的结构特征判断，近期资金流出主要来自游资和散户，从估值、申赎和仓位判断，机构端资金调仓和减仓处于尾声，市场情绪已回落至2018年以来低点附近。主要指数的动态市盈率也已回落至2010年以来25%分位以下，其中主要蓝筹指数处于2018年以来10%分位以下，中国经济长期向好的基本面不会改变，当前指数中长期配置性价比凸显。预计全年稳增长目标不变，随着疫情影响减弱，季报披露结束，美元如期加息三因素落地，基建、地产和消费三主线在5月有望迎来同步复苏，中期修复行情渐行渐近，建议继续紧扣稳增长主线，坚定布局估值低位和预期低位品种。

风险因素：全球疫情反复；中美科技贸易领域摩擦加剧；国内政策落实及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突进一步升级。

童成墩｜中信证券非银行业联席首席分析师

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非银｜个人养老金：一个可以改变未来的制度建设

个人养老金制度的推出，将会在未来数十年产生深刻影响。由于缴费上限低、锁定周期长，预计实际参与的人数较小，短期效果可能有限，需要持续加大政策力度。我们建议包括：大幅提高缴费上限，增加企业年金转入等渠道，优惠上考虑中央和地方财政联合补贴，参与对象拓展到家庭成员，领取机制要增加灵活度。机构影响上，银行具有账户和客户优势，是主要受益者；其他金融机构比拼产品、投资、服务能力。关注具备资产配置能力或固收投资能力突出的公募基金（广发证券），和供给侧具备领先优势的保险公司（友邦保险）。

风险因素：税优等政策细节不及预期；疫情导致居民财富增长不及预期；资本市场大幅波动等。

明明｜中信证券FICC首席分析师

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债市聚焦｜个人养老金制度为市场注入新资金

2022年4月21日，..办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》，该文件的正式出台，是党和国家从中央层面推动个人养老金发展的有力举措，对于我国养老第三支柱建设至关重要，未来如何发展？将会带来哪些影响？本文将进行分析。

杜一帆｜中信证券美妆及商业联席首席分析师

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黄金珠宝零售｜研究框架探讨：时光之璀璨果实，以岁月匠心为城池

中国为全球最大珠宝消费市场，2021年珠宝需求大幅反弹，行业在疫情下表现出较强的抗风险能力，且价格总体趋势向上，技术演进、人口代际、渠道变革、潮流风尚等驱动需求增长。行业进入壁垒极高、集中度提升趋势明显，且由于其高客单、低频次的特点显示出较强的线下粘性，商业模式呈现极强的稳定性。从历史估值来看，目前黄金珠宝板块已处估值较低水平。重点推荐周大福、周大生、迪阿股份、老凤祥。

风险因素：1）市场竞争加剧风险；2）疫情反复致消费疲软；3）互联网及电商冲击传统销售模式的风险；4）委外生产风险。

明明｜中信证券FICC首席分析师

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固收｜通胀风险以及通胀目标强化下的货币政策

当前经济增长不确定性和通胀不确定性均抬升，近期央行多次提及物价稳定目标。梳理历史上历次输入性通胀和“猪油共振”阶段，货币政策以收紧操作为主。而进一步梳理通胀目标强化阶段股债走势，10年期国债到期收益率均出现上行；除2003Q4~2004Q4阶段上证综指下行外，其他四个阶段上证综指以上涨为主。

肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师

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银行｜静待政策发力

央行以及银保监会密集召开会议，尤为关注金融政策对疫情防控和经济增长的支持，预计后续货币政策、监管政策等在强化实体支持方面仍有较为充裕的发力空间。对于银行板块投资而言，目前板块估值底部明确，可静待稳增长政策和地产政策效果的逐步显现。

风险因素：疫情反复，宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。

顾晟曦｜中信证券组合配置分析师

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量化｜21年基金转融券收入突破10亿元：2022Q1融资融券盘点与展望

截止2022年3月末，股票两融余额1.50万亿元，融券余额746亿元。A股全面..制有望在今年推出，主板的融券规则有望看齐“双创板”，融券券源将进一步扩大。随着融券制度的逐步完善，A股长期以来两融规模极不均衡的现象正逐步改善。

风险因素：两融监管政策变动；两融业务成本变动；证券信用交易风险。

黄亚元｜中信证券通信首席分析师

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亿联网络（300628）：新增长曲线发力，毛利率企稳回升

2021年，公司实现营业收入36.84亿元，同比+33.76%;实现归母净利润16.16亿元，同比+26.38%。2021年，公司有力应对多重外部因素扰动，实现业绩快速增长，其中：桌面终端业务需求复苏，市占率不断提升；会议产品和云办公终端业务高速拓展，接力增长核心动能。2022Q1，公司实现收入/利润高增，下游需求强劲延续，且公司主要收入来自于海外，受到国内疫情扰动影响较小。同时，公司调价效果显现，毛利率环比企稳回升。公司发布2022年股权激励计划，推进合伙人激励基金，构建多层次激励体系，充分绑定核心员工与公司未来发展。我们坚定看好公司从传统硬件供应商向企业融合通信..提供商的战略转型，未来增长潜力巨大。

风险因素：海外二次疫情影响短期业绩风险；与微软和ZOOM合作不及预期；汇率波动风险；提价效果不及预期；供应链冲击缓解不及预期。

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