2022年说到做到的利好 信用在宽松

最近两天的股市，再一次将悲观的情绪演绎的淋漓尽致，股价对于疫情防控所带来的负面冲击是否已经完全定价？目前至少还不能说结束。但可以确定的是现在处于典型的预期冰点。当所有人SHORT ALL 卖出一切的时候，也是机会最接近的时候。

在下跌中悲观，不如在悲观中寻找未来，稳增长是目标，宽信用是才是正道。

所谓信用起，经济起。当前扭转市场预期全靠两大政策，一个是经济政策，一个是防疫政策。后者仍需期待，前者却是实打实的落地。

所谓社会信用很简单，经济主体，无论是个人、企业、政府有没有开始借钱了，向银行融资了。统计局公布的每月社会融资总额数据可以窥见一般。

从3月最新的数据来看，社融总量继续向好，2月的社融数据下滑可以确认为噪音。自去年12月中央经济工作会议之后，宽信用政策进一步落实，银行贷款政策松绑，贷款专员忙得不亦乐乎。另外，各个地方房地产融资政策的限制逐步放开，新增贷款量能在1月开始明显好转。

图1、社会融资增量整体情况好转

熟悉国内政策经济的朋友应该知道，政策对于经济的调整作用，国内的经济需求是被严格管控的。限购、限贷这些措施本身都是控制需求，而只要政策转向，需求就会怦然兴起。在经历一波严厉的收缩之后，放松是必然的，原因只有一条那就是经济要增长。

所以像2020年的史无前例的疫情袭来，在一片悲观声中，央行打开闸门，政策放开融资条件，市场需求就会呼呼而来。当前状态与2020年初的疫情是极为相似的，唯一的差别在于疫情的防御政策可能带来的经济冲击的时间要长，2020年武汉封城76天，而这次从上海疫情来看，封控时间尚不可预期，好在新增病例已经出现明显下降。

图2、上海疫情新增病例数出现拐点

融资总量的上升主要来自于新增人民币贷款。其中3月新增人民币贷款3.12万亿，为过去三年同期最高值，这是宽信用落地的直接体现。我国的新增贷款主要企业和个人两部分，相较发债券而言，企业贷款为间接融资，是企业融资最传统的方式，而个人融资主要就是贷款买房。银行不遗余力的释放贷款是现在可以确定的（图2）。

图3、金融机构新增人民币贷款处于历史高位

但是怕就怕在郎有情妾无意，银行愿意放贷，提高贷款额度，放宽贷款条件，加快审核速度，而个人和企业就是不愿意花钱。尤其是加上疫情冲击下，家庭资产负债表的冲击，可能的收入中断，扩信用的欲望就没那么迫切了。比起借贷，可能活着更为现实。

相比较而言，在房地产企业中，个人比企业要好一点，体现在数据上就是个人贷款余额下滑比房企好（图3）。而在非房地产企业中，企业比个人好，在新增贷款中企业的中长期贷款是大头，占到新增贷款的8成左右。个人融资却略显疲软，需求不足还是关键。

图4、房地产信用扩张仍处于低位

票据作为银行信贷的“调节器”，其利率变化牵动着信贷市场的神经。票据市场是中小企业融资的重要渠道，也是信用扩张的重要方式之一。在人民银行每月公布的金融和社会融资统计数据中，以票据贴现为主票据融资纳入当月新增人民币贷款的统计中，而未贴现银行承兑汇票则纳入当月社会融资增量的统计中。一般而言，当银行放贷意愿不强或缺乏合意信贷项目的时候，往往用票据资产来冲抵。市场也因此根据票据利率的变化来判断信贷需求。

去年12月，1个月期（1M）的国股银票转贴现利率已跌至0.0061％，创历史新低，而从今年以来的票据来看，利率仍旧持续下行。说明中小企业的融资需求仍旧是偏弱的。

图5、企业贷款需求仍旧疲弱

另外，值得注意的是地方政府的融资作为逆周期的调节工具，整体表现符合稳增长的基调，实实在在的地方在加大投资，考虑季节性的因素，一季度地方债的融资目前高于过去三年同期。对于地方政府而言，在房地产融资功能受损后，基建项目，产业园区、培育新的产业仍是主要的投资方向，这与稳增长的基本方向是相配合的。

图6、地方政府债券发行额高于过去五年

可以确定，无论是社会融资总量、企业新增贷款上宽信用都是实实在在的。

另外，信用宽松，还要看谁能获得信贷。当前的货币政策节奏上，着重降准这类总量上的政策，吝啬于降息、公开操作等价格政策，这也导致实质能够拿到贷款的企业是比较少的，只有央企、大国企能够拿到贷款，而企业考虑融资成本变化（降息较少）不大，也就没有多大的需求去借钱了。

信用的三个要素，政策基调、信用可得性以及最重要的需求的回升确认。而需求以及经济信心现在恰恰是最缺乏的，要解决这个问题，除了政策的呵护，防疫政策是个关键变量，疫情拐点的到来，较少的封控则会大大降低对经济的损害。

但愿疫情早点过去，经济也能回到正常的轨道中来。

这个周末，北京疫情再起，连续调整下已经在为疫情封控的冲击进行定价了。更低的低点意味着下降趋势仍在发展，而市场的高性价比机会也会逐渐显现。等到北京解封时，A股再现雄风。