晨报｜预计5月将开启中期修复行情

裘翔｜中信证券联席首席策略师

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策略聚焦｜四大压制因素出现转机，四大主线5月崛起

前期影响市场的四大因素已陆续出现转机，市场受迫性卖出压力充分释放，极端悲观情绪逐渐修复，预计5月起将开启持续数月的中期修复行情，建议积极布局四大投资主线。首先，上海疫情局面出现明显改观，政治局会议再次强调统筹经济发展与防疫。其次，决策层在基建发力、地产托底、市场主体纾困和..经济健康发展等维度再次全面定调并回应市场关切。再次，美联储加息和缩表5月落地，海外通胀重压下贸易摩擦环境或阶段性改善。最后，上市公司一季报落地，市场进入业绩真空期和信心恢复期。经过4月的调整，极端悲观情绪已充分释放，市场已经渡过了受迫性卖出压力最大的时期，近期部分资金已经开始积极布局，投资者对边际上积极的信号也极为敏感。因此随着影响市场的四大因素陆续出现积极信号，预计5月将开启持续数月的中期修复行情，建议投资者积极布局现代化基建、地产、复工复产和消费修复四大主线。

风险因素：国内外疫情反复；中美科技贸易领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突进一步升级。

策略｜A股盈利持续向上游集中：2021年年报及2022年一季报回顾

2021年A股盈利修复趋势逐季放缓，全部A股/非金融板块净利润同比增速分别为18.5%/26.7%；2022Q1单季度同比增速已经下滑至3.4%/8.1%。结构上，原材料价格维持高位导致产业链利润持续向上游集中的趋势愈加明显，2022Q1上游资源品盈利占工业板块整体盈利比重抬升至44%（同比+10 pcts）。我们认为局部疫情反复对供应链的扰动尚未充分反映在一季报，或将成为Q2压制A股盈利的主要因素。我们相应调整了盈利预测，预计中证800/非金融板块2022年净利润增速分别为6%/10%，年内单季度增速底部或出现在二季度。

风险因素：全球疫情反复超预期；中美摩擦加剧；海内外宏观流动性超预期收紧。

崔嵘｜中信证券海外宏观首席分析师

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海外宏观｜美联储极致紧缩落地

5月议息会议美联储加息50bps并宣布缩表将于6月1日开启。鲍威尔基本排除加息75bps的可能，打消了市场对于激进加息的恐慌，同时继续强调抑制通胀和美国经济可以实现软着陆，市场演绎鹰-鸽反转。当前，美联储极致紧缩预期基本落地，市场估值或迎来阶段性修复，但仍需关注通胀拐点及回落速度。预计6月和7月的议息会议上加息50bps概率较大，年内可能加息至2.25%-2.5%左右的水平。同时，缩表的影响具有不确定性，需关注缩表导致流动性收紧会给美股带来的风险。

风险因素：美国通胀超预期飙升；美联储货币政策收紧幅度超预期。

明明｜中信证券FICC首席分析师

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固收｜美联储表态鹰中偏鸽，缩表于下月开启

5月议息会议，美联储宣布加息50bps并将于6月开始被动缩表，缩表上限每月为950亿美元，缩减速度将从最初475亿美元三个月后提升至缩减上限规模。预计通胀或将逐步见顶趋缓，美联储年内或将再加息6次（加息25bps为一次），并仍采取“加息前置”策略，美联储此轮缩表力度较大，我们预计收益率曲线趋平或倒挂问题或将缓解。在美联储紧缩步伐较快的背景下，预计10年期美国国债利率仍将震荡上行。

风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

陈聪｜中信证券基础设施和现代服务产业首席分析师

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地产｜中央政治局会议在地产领域的五大看点

4月29日中央政治局会议表态更为积极，预计因城施策，对自住需求的支持力度将进一步提升。相比过去六个月，我们认为未来六个月地产政策出台更为频密，力度更大，对需求层面宽松态度更为坚决。我们看好地产蓝筹的投资机会，兼顾效率和信用，推荐保利发展、招商蛇口、金地集团、万科企业、滨江集团、华发股份、绿城中国、美的置业、华润置地和龙湖集团。

风险因素：个别企业继续出险债务展期或违约的风险；局部疫情反复使得部分销售中心不能开放的风险。

袁健聪｜中信证券新能源汽车行业首席分析师

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新能源汽车｜景气度持续向好，中上游利润大增：2021年年报及2022年一季报回顾

2021年和22年一季度行业高景气度延续，需求与供给匹配不足的结构性错配持续，上游锂钴、电解液、正极材料等中上游产业受益下游高景气的旺盛需求营收及利润高增，电池厂和整车厂利润承压，并进行一定程度的提价。随着国内新车型加速投放、欧洲政策的持续推动、和美国电动车预期向好，同时，局部疫情缓解之后生产和销量端有望复苏，我们判断2022年全球新能源汽车有望延续高增长。从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已经供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。推荐具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业，尤其是特斯拉、大众MEB、LG化学、宁德时代供应链等。

风险因素：新能源汽车销量不达预期；终端价格竞争加剧；成本降幅不达预期；新能源汽车政策波动；技术进步不及预期；原材料价格波动。

付宸硕｜中信证券..行业首席分析师

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..｜景气持续，成长凸显：2021年年报及2022年一季报总结

核心..标的2021年实现归母净利润290.71亿元，同比+40.17%；22Q1实现归母净利68.41亿元，同比+29.58%，在一季度原材料价格上涨、局部疫情反复下业绩维持快速增长趋势，凸显了..行业独立于宏观经济的特性。“十四五”时期是..行业前所未有的黄金发展期，阶段性调整不会改变行业高景气，也不会改变其长期向好趋势。如今多数核心上游标的2022年估值仅25-30倍，而今明两年增速预计维持在45%左右，行业在整体趋稳后已具备配置价值。 

风险因素：军队武器装备建设节奏低于预期；军民融合政策支持低于预期；..领域国企改革进度慢于预期等。

黄亚元｜中信证券通信行业首席分析师

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通信｜重点关注运营商、通信赋能汽车、数字经济三条主线：2021年年报及2022年一季报业绩综述

综合2021年年报和2022年一季报，通信行业整体业绩增速回升，景气度持续改善。通信设备、物联网、连接器、云视讯龙头业绩超预期，运营商延续高质量增长，光纤光缆、光通信基本面改善。展望中报及全年，局部疫情反复和上游供应链扰动有望缓解，流量增长有望持续拉动下游需求，通信行业公司业绩有望进一步释放。当前通信板块估值整体处于历史底部，估值修复有望逐步推进。建议关注运营商、通信赋能智能汽车、数字经济三条主线，重点推荐中国移动、中国电信、移远通信、广和通、瑞可达、亿联网络、宝信软件、紫光股份、英维克、长飞光纤、中兴通讯等。

风险因素：流量增长不及预期；运营商ARPU值提升不及预期；运营商竞争加剧的风险；5G 业务商业模式尚不成熟的风险；5G相关政策变化的风险；运营商5G基站建设不及预期；国内数字经济发展不及预期；国内政企数字化转型不及预期；云厂商Capex不及预期；中美贸易摩擦风险加剧；运营商对通信设备、光纤光缆集采价格不及预期；上游芯片、模组等原材料涨价超预期；全球疫情反复和地缘政治风险影响；物联网产业进展不及预期；IDC新项目投产不及预期；云视讯发展不及预期；各公司毛利率提升不及预期；各公司业绩增长不及预期。

姜娅｜中信证券消费产业首席分析师

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社服｜人间四月芳菲尽，山寺桃花始盛开：2021年年报/2022年一季报总结及五一假期行业跟踪

2021下半年以来全国散点疫情持续波动，2022年3月伊始深圳、上海等多地疫情冲击超预期。“五一”假期全国国内旅游出游人次按可比口径回落至2019年同期67%、国内旅游收入回落至44.0%，行业总体仍然承压。子行业而言，免税、酒店逻辑清晰：免税对疫情敏感度加大、短期面临压力，但局部疫情影响减弱、客流流动恢复，免税具备收入、利润双弹性，而长期消费回流下持续扩容的逻辑未变。酒店行业出清背景中加速管理输出，经营更具韧性。细属品类和品牌周期不同的餐饮、核心地源和内容属性各异的景区则表现分化。我们认为，局部疫情加重对行业短期经营扰动存在但并不关键，局部疫情反复的扰动下板块波动难以避免，但疫情管控影响终要减弱，稳增长背景下休闲服务行业头部公司业绩恢复弹性大、潜在格局受益、长期经营修复可期，配置机会明确，建议布局。

风险因素：局部疫情反复；自然灾害影响；疫情相关管控政策收紧；消费回流低于预期等。

徐晓芳｜中信证券美妆及商业首席分析师

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美妆｜分化中成长，进化中蓄势：2021年年报和2022年一季报总结与展望

2021年，A股品牌类美妆企业整体呈现了高成长性和强消费韧性；2022Q1，局部疫情影响下各公司成长和盈利性加剧分化，贝泰妮/华熙/珀莱雅表现显著优于行业。展望2022全年，预计研发提升产品力，大单品夯实护城河；深挖渠道存量，积极把握增量是行业共同努力方向。重点推荐华熙生物、珀莱雅、贝泰妮及科思股份、嘉亨家化。

风险因素：局部疫情反复下，居民购买意愿下降，影响美妆等可选消费；国际品牌多渠道大力度促销，侵蚀本土品牌份额；新品销售不达预期；流量、品宣等侵蚀业绩。