初夏已至，大A股可以暖身了吗

经过整个4月的暴击，大A股每天都在有人关灯吃面，脆弱的中国股民已经经不起一点风吹草动了。这个五月假期，股市里又发生了相当魔幻的一幕。5月3日当天，官媒放出一条消息：杭州国安局对马某采取刑事强制措施！

好家伙，杭州，马某，刑事强制措施。人物、地点和事件，一瞬间就让阿里巴巴在港股的市值蒸发了将近10%

关键时刻，官媒表示：乌龙乌龙，是马某某，不是马某，吃了定心丸的吃瓜群众，又把阿里巴巴从地下室迅速拉出来，盘中一度翻红。

晚上官媒继续澄清：马某某是85年生人，某科技公司研发经理。把话说个清楚，只不过，不知道有多少无辜群众，就在之前的不清不楚中割肉跑路了。

一桩乌龙，一家公司，一个市场，脆弱如斯。

中国股市在今年年初经历了历史上都少见的“还没开始涨，就跌没了”的魔幻剧情，到底什么时候能迎来反转，初夏的五月里，A股到底能不能有点温度，可能还要细细道来。

一.市场分析

1.市场数据

A股最近的脆弱不是独立发生的事件，你看美股，也上蹿下跳的，显然情绪不稳定，这是近期市场的常态。但是来到五月，市场很有可能会企稳。

沪深300的PE变化

   来源：Wind，大唐研究院

万得全A的PE变化

来源：Wind，大唐研究院

从以上数据我们不难发现，各个股指的PE股指基本位于底部，沪深三百上个月初就已经跌到了12，到月底直接跌到11.85了，万得全A为16.09。对于股市不变的法则——价值投资来说，确实不太可能等来再度下探的估值底了。

一级行业 PE 的分位数

来源：Wind，大唐研究院

各一级行业均处于历史低点，甚至底部，尤其通信，交通等行业，2022年开年“稳增长”的大前提下，都属于新基建比较明确的抓手，当前就是历史底。我们之前也不止一次论述过，当前已经是历史底部区域，政策底已经于3月份出现了。

2.政策面分析

4月的中央财经..议和政治局会议比较重要，释放了什么信号？

1）经济压力增大，但仍要努力实现全年发展预期目标，后续稳增长力度有望持续升温，有助于增强市场信心；上半年仍是宏观调控的关键窗口期，疫情扰动过后，稳增长力度大概率持续性升温。

2）地产监管政策更具弹性，在“松地产”的态度上更加积极，地方性的“因城施策”将获得更多活动空间，房企资金端的限制也大概率迎来边际松绑，随着政策全面宽松的开启，疫情扰动过后，地产销售有望逐步迎来企稳。

3）两大重磅会议也再度给予了基础设施建设很高的定位，未来基建链的投资逻辑有望从短期延续到中长期，对基建投资的持续性依然保持相对乐观的态度。

4）新增了关于“促进..经济健康发展，出台支持..经济规范健康发展的具体措施”的表态，后续对互联网..的监管纠偏或有进一步动作，有助于呵护投资者信心、稳定市场预期。

本次政治局会议的意义是具有历史性的，其中较为重要的是对“资本”的认知变化，去年年底，在中央经济工作会议上，对于资本的描述是这样的：

而四月底的会议上，对资本的描述是这样的：

对于资本的认识，明显发生了变化，用了两个“重要”：重要纽带、重要力量。这是最重要的变化，其它的变化，都是为这个变化服务的。

分配制度上，在去年底的中央经济工作会议上，只有“按劳分配”，这次又把“多种分配方式并存”加上了，后面还有话，“保障资本参与社会分配获利增殖和发展”，也就意味着，现在又允许资本分走更多的蛋糕了。

关于资本市场，“各类资本发展释放出更大的空间”，这是要允许资本通过资本市场的力量，更加发展壮大。“消除各种市场壁垒，使各类资本机会平等、公平进入、有序竞争”，这是说给民营资本听的。对外开放，是讲给外资听的。民资和外资，是需要重点“拉拢”的对象。

对于资本的“红绿灯”，表述也有明显的变化。之前强调的是“有效监管”，是“防止资本野蛮生长”；而现在，则是要建立法律制度和规则体系，这是既要保护资本的权益，给他们松绑，同时，也是在制定边界。

中国关于经济的专项会议年年都开，但是10年来，在高层会议报告中对“资本”如此“大胆”的宽松，是前所未见的。

3.消息层面分析

回看市场今年初的快速调整，自3月开启的第一轮下跌属于外患（俄乌冲突），4月的第二轮下跌属于内忧（上海疫情）；美联储3月、5月加息贯穿全程。那么站在5月的节点，我们再看这些扰动：

就俄乌冲突而言，“黑天鹅”只有第一次才有最大效果，且4月俄乌之间的摩擦就没停歇过，但是无论是欧美股市，还是A股，基本都呈现脱敏。

5月5日凌晨美联储宣布了两个消息，一是5月加息50bp，二是6月1日开始以每月475亿美元的步伐缩表，三个月内逐步提高缩表上限至每月950亿美元。指数已经提前反馈，短期靴子落地。

来源：Wind，大唐研究院

美联储的中期目标利率是2%左右，此次加完后是1%。随后是市场最关注的6月15日议息会议，预期是加50-75bp。若如期，则6月后的利率就达到1.5-1.75%，接近2%中期目标，那么后面的节奏就会缓下来。

过去美联储加息都是比较慢的，整个加息、缩表的时间可能会长达2-3年，但这次由于美国新高的通胀的数据，不得不加快节奏，以此来抑制通胀，使得短短3个月就要完成过去一年左右才完成的收紧过程。

再来看上海的情况，无症状感染病例在逐步减少，主要在隔离管控中发现，剩下的在相关风险人员筛查中发现，占比不超1%。按照这个节奏，5月中下旬，上海应该就能恢复常态，那么这波因上海而带来的调整，也有望被修复。

来源：上海市卫健委

北京疫情情况虽然五一之前有抬头，但是基层反应迅速，防控措施到位，目前看不到疫情会出现爆发性增长的可能，每天新增增长较为平稳，从社会面中排查出的病例数量逐步走低，可以预计北京的疫情不会对市场产生更坏的影响。

总的来说，4月的扰动因子，在5月会逐步出清。

市场上还有一些其他消息：

1.美东时间5月3日，美国贸易代表办公室刊登一份声明称，四年前美国启动的对自中国进口的商品加征关税行动的有效期即将到期，即日起将启动相关复审程序。这事儿，对于双方，自然都是利好。美国可以借此来控制国内的通胀压力（因为生活用品大部分都是中国制造），而中国则可以实现稳增长的目标但，主动权还是掌握在美国手里。

所以这事儿，得谈。只是，这条件可不好谈。美国当然希望中国能像上世纪80年代的..，接受美国的一系列条件，但显然中国不是..。今年，主要还是得靠咱们自己。

2.这个假期，各地争相出台刺激楼市的政策，二成首付的越来越多。发补贴的也越来越多。凭着中央的定调，各地对于楼市的刺激，越来越明目张胆了。于股市，地产板块上方的套牢盘有点大，想再上去有点难。

3.央行增加1000亿元专项再贷款额度，支持煤炭开发使用和增强煤炭储备能力。

还是为了应对能源危机。中国的首要能源还是煤炭。

另外，5月4日消息称，印度正在考虑限制粮食出口。接下来，围绕着能源危机和粮食危机，还会有各种政策出台。

从市场、政策、消息面来看，大A股似乎已经渡过了最难的时候，可以松一口气了，不过我们还是不能判定决定性的反转即将到来。核心原因还是我们老生常谈的问题：经济基本面没有发生好转。

二.后市走向的一些判断

股市下跌一般情况都是先出现政策底，再出现业绩底，业绩底和政策底之间是市场底，本轮政策底出现在3月中旬，目前是市场底，但是业绩底是否已经出现仍然不能下结论。

政策底到业绩底是复杂的筑底过程，在此过程中，如果政策力度强，市场中枢会缓慢抬升，类似05年、16年、19年，政策第一次转向到业绩底上证综指区间涨跌幅为7.6%、0.6%、15.8%；如果政策力度不够，市场重心略低，类似08年、12年，政策第一次转向到业绩底上证综指区间涨跌幅为-4.3%、-13.3%。自政策转向开始，即预示着市场进入了布局期。这一次的政策转向开始于去年12月，标志是中央经济工作会议定调全面稳增长。

来源：Wind，大唐研究院

反转的条件：

从历史经验看，底部很复杂，时间上长则1年(12-13年)、短则半年(05年下半年)；空间有多种形态，U形(05年下半年)、深V形(08年10月底)、W形(12-13年，后角更低)、平缓的浅V形(16年1月底、19年1月初)。既然市场的底部很复杂，初期的反弹最终演绎成反转，需要啥条件，有什么信号跟踪？

市场反转的信号可以参考五大指标。政策底到业绩底之间会形成市场底，为了更好跟踪市场反转，我们需要找基本面的领先指标验证。我们根据05、08、12、16年几次市场见底的经验总结，市场底出现均伴随五大类领先指标中三项企稳，详见下表。五类指标是：社融存量同比/贷款余额同比(反映货币政策)、基建投资累计同比(反映财政政策)、PMI/PMI新订单(反映制造业)、商品房销售面积累计同比(早周期行业)、汽车销量累计同比(早周期行业)。

来源：Wind，大唐研究院

这次五大指标中一个已经企稳，其他仍需跟踪。本轮社融存量同比的低点是21年10月的10.0%，今年一季度融资政策明显发力，3月社融存量同比已回升至10.6%；3月各项贷款余额同比为11.4%，较2月持平。3月以来全国多地出现疫情，对生产、消费、投资均形成一定冲击，截至目前其余四类领先指标尚未企稳。

具体来看，第一，去年底以来基建投资累计同比增速持续回升，从21年11月的-0.2%回升至今年3月的10.5%。但疫情冲击下，短期基建项目施工受到影响，可能使得基建投资有所滞后，从部分基建高频指标来看，4月螺纹钢产量当周同比、石油沥青装置开工率当周同比均较3月下行，4月基建投资累计同比或有所下滑。

第二，4月制造业PMI下滑至47.4%，PMI新订单下滑至42.6%。

来源：Wind，大唐研究院

第三，地产基本面仍在回落当中，地产销售尚未企稳，3月商品房销售面积累计同比增速为-13.8%，较2月的-9.6%继续下滑；

来源：国家统计局，大唐研究院

第四，3月汽车销量累计同比为0.2%，较2月的7.5%明显下滑，4月受疫情影响，汽车产销可能继续下滑。

综上，五类领先指标中只有社融已经企稳，其他指标还未见底。如果相关领先指标在5、6月份能够企稳回升，说明4月数据就是最低点，那么反过来支持股市的4月低点就是最低点，否则U形底、W形底的可能性仍存在。

中央政治局会议明确既定目标不动摇，基建、消费是两大抓手。4月29日政治局召开会议强调“扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标”，明确了5.5%左右的经济增长目标不动摇，消除了市场对于稳增长预期目标和政策力度的担忧，我们预计后续有望再追加更多稳增长政策。

站在当下，新基建弹性更大，并逐步重视消费。今年上半年GDP在疫情等因素的影响下有明显的下行压力，而稳增长是最大的正能量，因此上半年的配置主方向要围绕着稳增长政策主线。而展望下半年，随着政策逐步落地，经济将会逐步起来，因此与经济复苏相关的消费基本面或将更强。二季度后段可关注消费板块的战略配置机遇。

总的来说，对于股市来说，今年最难的日子很可能已经过去了，2022年开年这四个月，黑天鹅事件确实让人有些手忙脚乱。但是纵观市场的历次崩溃，都不是因为确定的利空消息，而是因为未知的利空预期。现在我们回望今年的开年，至少已经知道“底”在哪里，当走进夏天，未来的期望就将是温暖。

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