超级奶爸之中国式稳增长还有哪些牌？

2022-05-24 08:19:39

就在上周五，央行将5年期以上贷款市场报价利率(LPR)从4.6%下调至4.45%，这是该利率自2019年成为中国央行重要政策工具以来下调幅度最大的一次。

上一次调整，还是2020年初将5年期以上LPR下调0.1个百分点。

5月22日中央财政下放100亿补贴夏秋农资生产；银保监会抓紧落实企业贷款“两增两控”目标；克强总理在中国贸促会70周年会议上发言“持续打造世界大市场、外商投资的热土”。

在此之前银行还通过提供廉价资金，针对一些企业制定贷款项目，以及为潜在购房者提供扶持。

可以说，在上海封城以及北京疫情的持续压力下，稳增长、逆周期成为温暖市场，达成年内5.5%增长目标的关键。

对标2020年武汉封城，我们不禁发问，当前稳增长力度如何？进行到什么程度了？这关系着经济企稳，未来市场的空间有多大。

1 稳增长的本质

企业是现代经济的主角，而政府是逆周期发力的关键，中国式的稳增长本质是保GDP增长率。保GDP就意味着保就业，保企业、保民生。

逆周期是不是意味着自己干，别人可以歇着呢？当然是否定的，两手都要抓，两手都要硬，这才是中国式稳增长的秘诀所在，超级奶爸政府引领经济复苏的杀手锏。

一方面想方设法为企业提供良好的融资环境、降低融资成本，降低贷款利息，鼓励银行蓄水池积极浇灌大小企业幼苗。再多就是重点产业重点浇灌培育全球竞争。

另一方面撸起袖子加油干，基建投资补充上、地方发债特别国债不能落、还要全国喊话不停歇，调动地方积极配合，棚改和新建、改建与扩建。

双管齐下之后，这才有了大家都能看到的高楼大厦排排坐，地铁高铁穿行忙。

2 2020 VS 2022 稳增长走到哪？

要说2022年稳增长，可行的对标时间段就是2020年。同样的新冠疫情背景、同样的封城、同样的需求增速断崖、投资增速断崖。

不同的地方在于，2022年疫情下上海北京经济的体量更大、新冠疫情已经两年经济损害长期化、外部经济体纷纷解封。

这意味着2022年的经济修复依靠进出口的马车可能要歇菜了，因为别的国家不会给你输出订单，而唯一可以依靠的只有国内的投资、消费。并且稳增长的力度只能更强而不是更弱。

2020年武汉封城从1月27日到4月8日合计76天，2022年上海封城从3月27日到今天是57天，但还没有结束。不同于武汉解封的节奏，上海解封从512官宣到现在仍未出现实质复工。

按照最新的方案，上海要分三阶段推进复工复产：第一阶段，即日起至 5月21日，集中恢复产业链供应链；第二阶段，5月22日至5月31日，扩大复工复产；第三阶段，6月1日以后加快全面复工复产。

预期实质复工复产将在6月1日以后，这样上海的封城将会是67天。

从稳增长政策来看，我们详细对比武汉封城期间的政策和上海政策，稳增长才开始，仍有较大的空间，当前稳增长发力的关键在于上海复产复工后才能显现。

1、当前货币政策方面的力度还有空间，尤其是MLF、超额存款准备金、全面降准的政策工具仍有较大的空间。唯一的困扰是当前美元加息环境下，影响政策力度。

2、财政政策方面，赤字率受限的情况下，专项债可能在5-6月加速下放，特别抗疫国债也在可能的工具箱中。

据国盛证券测算，今年下半年共有9,503亿元特别国债到期，大概率将续发。今年下半年到期的特别国债中，其中9月份到期规模1,647亿元(公募发行)，11月份为356亿元(公募发行)，12月份7,500亿元(定向发行)，主要对应2007年发行的特别国债。

3、值得一说的特别抗疫国债，特别国债需在人大..审议，无需在“两会”上决定，且特别国债不纳入财政赤字，纳入中央政府性基金预算，需要关注后续人大..（可能在6月下旬）上是否会有特别国债相关议案推出。

4、相比武汉的稳增长，对于上海而言，尽快复工复产才是经济恢复的核心和关键。随着6月后上海的复工，稳增长有望真正发力。

表1、上海封城和武汉封城的稳增长政策对比

比较项目	武汉封城	上海封城
时间	2020年1月23日-4月8日	2022年3月27日-今天
持续时间	76天	57~天
市场反应	回撤13.6%	回撤12.97%
稳增长重点	纾困疫情受损企业	保就业基本盘
政策变化	2月：加大开工力度、加快建设进度 3月：提高赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债规模等财政方面的措施，引导贷款市场利率下行、再贷款延期还本付息等金融相关的政策措施 4月积极扩大有效投资，实施老旧小区改造，加强传统和新型基础设施投资，促进传统产业改造，运用降准、降息、再贷款等手段	3月21日，大规模留抵退税施行。 4月6日，特困企业缓交养老保险，加大失业保险和..。 5月5日，加大中小微企业和特困商户纾困。11日货币和财政政策以保就业、稳住经济基本盘。 5月22日，中央下放100亿补贴农业夏收和秋收。
赤字率	3.6%	2.80%
地方政府专项债券	3.75万亿	3.65万亿，5、6月估计2万亿
抗疫特别国债	1万亿	无
财政支出	24.57万亿（全年实际发生）	26.63万亿（比去年扩大2万亿）
减税降费	2.6万亿	2.5万亿
降息	OMO利率、1年期MLF利率合计调降30BP。 7天逆回购利率、MLF1年期利率调降30BP； LPR1年期也跟随下调30BP，LPR5年期跟随下调15BP。	1年期MLF、7天期逆回购下降10个BP。 1年期LPR为3.7%，，下调10个BP。5年期LPR为4.4%，下调20BP。
降准	1.75万亿（1月1日，全面降准8000亿；3月13日定向降准5500亿元。 4月3日降准4000亿元）	4月15日，全面降准释放长期资金约5300亿元。
MLF净投放	1-3月净投放6000亿，4-5月回收2000亿，6月回收5400亿	1-2月净投放2000亿，3月净投放1000亿，4月持平
超额存准率	4月7日:央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，上一次是2008年11月27日.	无
再贷款和再贴现	1.8万亿（3月10日国常会3000亿元专项再贷款和5000亿元再贷款再贴现政策；3月31日增加面向中小银行的再贷款再贴现额度1万亿元）	3400亿（科技创新2000亿，普惠养老400亿，1000亿煤炭开采储能）
金融让利	金融系统向实体合计让利1.5万亿。	无
金融机构上交利润	—	1.65万亿(前4月6000亿)

来源：大唐研究院整理

3 上海4月地方债和企业直接融资主导融资需求

在4月的社融数据中，新增人民币贷款的坍塌是社会回落的主因，而信贷的萎缩与上海封城以及全国疫情反复关系密切。

而4月社融的另一个特点那就是地方债和企业直接融资占比的提升。地方债占比的扩大本身就是逆周期政策发力的体现，而月度增加值可以看出持续强于2020年的同比情况。

图1、社融之地方债务融资与2020年水平同水平

企业融资方面，青睐直接融资比重要远远高于直接发债。其中主要的原因是企业债务约束的问题，2022年企业的本金和利息偿还为主，而不是增加新的贷款。

图2、企业债券融资金额持续回落，债务偿还周期下减少债务融资

图3、企业增加股票融资等直接融资方式

随着上海复工复产之后，在宽松的信用环境下，新增人民币贷款的回升对于社融的回升将是至关重要的观察。数据估计也要等6月数据才能实质性好转了。

总结来看，当前稳增长政策相比2020年武汉封城下的防疫政策仍有较大的提升空间。

接下来可以期待的首先是数量型的货币工具如MLF投放、央行整体降准、超额准备金降低，而不是价格工具降息类。

价格类的工具主要受限于美联储的加息周期，中美利差倒挂以及稳定人民币的现实压力。相比而言，2022年的防疫稳增长政策需要期待数量工具而不是价格工具。

其次，财政方面则主要是特别国债、5-6月地方专项债的投放等，这将是上海复工复产后稳增长的重要发力点。

总之，超级奶爸稳增长政策在路上，市场预期有望持续修正，而2季度的固定投资增速先抑后扬是大概率的，这是A股走出底部最大的信心来源。

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