我们根据高频指标编制了中金经济活动指数(CICC economic activity index,CEAI),对当前经济活动修复情况进行跟踪。CEIA的经济含义是,当前经济活动相当于基准状态(即受疫情影响较小的“正常状态”)下经济活动的百分比。上周CEAI为89.1,6月中旬以来改善速率有所加快。分项变化来看,生产恢复水平较高,消费修复加快。建筑投资需求改善平缓,政策发力的效果未来或逐步显现。出口方面,复工复产推进,中国6月出口或维持两位数增长。总体看,本轮地产政策力度超2020,但景气度修复不及2020,供给修复慢于需求,数量修复慢于价格。
中金经济活动指数
我们根据高频指标编制了中金经济活动指数(CICC economic activity index,CEAI),对当前经济活动修复情况进行跟踪。CEAI包括2个主要分项:生产指数和需求指数,其中需求指数包括消费、建筑投资、出口。每个分项指数进一步由货运物流、人员流动、发电耗煤量、酒店入住率、钢材表观消费量等日频或周频的指标构成。我们将受疫情影响较小或者不受疫情影响时期的高频指标标准化为100,来计算各分项的指数,进而将分项指数加权合成CEAI。CEAI的经济含义是,当前经济活动相当于基准状态(即受疫情影响较小的“正常状态”)下经济活动的百分比。
上周CEAI为87.7,6月中旬以来改善速率有所加快。从CEAI表现来看,当前经济活动已经修复至正常状态的接近9成。疫情期间,CEAI一度降至71.6(4月10日),4月中下旬以来呈改善趋势,平均周环比上升1.7点。伴随上海、北京等主要大城市复工复产加快推进,以及稳增长政策效果显现,6月中旬以来,CEIA每天的周环比改善幅度大多在2%以上。
分项变化来看,生产恢复水平较高,消费修复加快。上周生产、消费指数分别为90.8和85.4,其中生产受疫情扰动较小,恢复的程度也更高。而6月以来消费分项的改善速率有所加快,主要因为疫情形势趋于平缓,上海、北京等重点城市生产生活秩序逐步恢复正常,人员和货物流动也进一步恢复通畅。
建筑投资需求改善平缓,政策发力的效果未来或逐步显现。上周建筑指数为79.6,显著低于生产和消费分项。不过建筑投资偏弱并不完全是疫情影响,该分项指数自年初以来便在80附近徘徊,表现相对较弱,主要反映了房地产投资等因素的拖累。4月以来疫情压制缓解,稳基建、稳楼市的政策效果也开始有所表现,比如水泥、沥青的需求改善,商品房成交面积上升等。未来伴随疫情改善和政策落地,投资需求的改善可能进一步显现。
出口方面,复工复产推进,中国6月出口或维持两位数增长。复工复产推动下,上海港拥堵指数快速下降, 已经低于去年同期水平。6月前20天韩国从中国日均进口同比+23.4%(5月前20天为37.3%),虽然增速有所下行,但是考虑到6月前20天韩国工作日较少,我们预计中国6月出口或维持两位数增长。短期内出口恢复较好,但我们认为未来增速或有所下行。这正好与2020年趋势相反,2020年疫情后出口短期内受海外疫情影响而偏弱,但后期随着海外疫情相对受控叠加大规模刺激政策,增速快速上行。
地产景气与政策指数
我们从两方面、四个维度来衡量地产的情况,两个方面包括地产景气现状和政策力度,其中景气指数又包括需求、供给、融资规模三个子指数,共遴选11个变量。总体看,本轮地产政策力度超2020年,但景气度修复不及2020年,供给修复慢于需求,数量修复慢于价格。
销售子指数:我们从“量”(30城商品房成交面积)和“价”(20城商品住宅成交均价)来观测。政策加码叠加疫情缓解后地产修复,5月下旬以来,销售均价已开始修复,截至6月19日当周同比升至3.1%,截至6月24日的当周30城商品房销售面积同比从31.7%回落至7.8%,剔除青岛苏州等增速异常高的城市(同比273%和123%)后,30城销售面积同比从5.1%回落至-36.1%,仍较5月初接近-60%的跌幅仍有显著改善。
供给子指数:我们选择了300城宅地规划建筑成交面积、土地流拍率和新开盘房源数来观测房企的供给意愿。目前拿地和推盘依然偏弱,截至6月19日的一周土地成交建面与新开盘房源数同比仍维持在-60%和-28%的低位,流拍率仍在16%的偏高水平。供给指数的恢复程度弱于需求指数。
融资子指数:我们主要观察了房企信用债净融资额和新增居民中长期贷款。近期随着流动性改善和稳楼市政策加码,信用债净融资额有所改善,最近4周累计净融资43.6亿元,较2月-84亿元的低点已有显著改善;5月新增居民中长期贷款继续同比负增,我们预计6月或稍有改善。
政策子指数:今年以来,地产宽松政策持续大幅加码,5月宽松政策次数大幅从3月的26条加码至121次。6月以来,多个城市继续在降利率、购房补贴、放松限购限贷等方面因城施策加码宽松,还出现了“房票”“多孩购房补贴”“长沙租赁住房不纳入家庭住房套数”等创新性工具。贝壳研究院监测的全国103个重点城市首套房平均房贷利率6月下降至4.42%,二套房平均房贷利率为5.09%,分别较上月回落49个基点和23个基点,创下2019年以来的新低。6月平均房贷放款周期为29天,处于历史最低位。
图表1:中金经济活动指数CEAI的分项构成
资料来源:G7,Str,百度迁徙,高德,CCTD,Wind,中金公司研究部
图表2:4月以来,经济活动指数反弹
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表3:出口较好,建筑投资相对偏弱
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表4:6月以来,重点大城市通勤快速回升
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表5:货运物流平稳修复
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表6:水泥出货率同比降幅收窄,好于季节性
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表7:6月以来,商品房销售快速反弹
资料来源:Wind,中金公司研究部
图表8:上海港拥堵指数
资料来源:Clarksons,中金公司研究部
图表9:韩国前20日对中国进出口同比增速
资料来源:CEIC,中金公司研究部
图表10:房地产指数及分项
资料来源:Wind,中指数据库,中金公司研究部
图表11:房地产景气度指数处于低位
资料来源:Wind,中指数据库,中金公司研究部
图表12:房地产行业政策支持力度较大
资料来源:Wind,中指数据库,中金公司研究部
图表13:地产供给指数修复慢于需求指数
资料来源:Wind,中指数据库,中金公司研究部
图表14:融资指数在修复中
资料来源:Wind,中指数据库,中金公司研究部
图表15:销售仍处低位,但近期有修复趋势
资料来源:Wind,中指数据库,中金公司研究部
图表16:土地供应量仍偏弱
资料来源:中指数据库,中金公司研究部
注:土地成交均价同比4wma参见右轴
图表17:土地流拍率仍处高位,新开盘房源数低迷
资料来源:中指数据库,中金公司研究部
图表18:融资规模边际改善
资料来源:Wind,中金公司研究部;2022年6月新增居民中长期贷款为预估值
图表19: 金融政策持续宽松
资料来源:贝壳研究院,中金公司研究部
图表20:需求端宽松政策已超2020
资料来源:中房网,中金公司研究部
文章来源
本文摘自:2022年6月27日已经发布的图说中国宏观周报《两大指数跟踪复苏进度》
黄文静 SAC 执业证书编号:S0080520080004 SFC CE Ref:BRG436
段玉柱 SAC 执业证书编号:S0080521080004
郑宇驰 SAC 执业证书编号:S0080520110001 SFC CE Ref:BRF442
邓巧锋 SAC 执业证书编号:S0080520070005 SFC CE Ref:BQN515
周 彭 SAC 执证编号:S0080521070001 SFC CE Ref:BSI036
张文朗 SAC 执业证书编号:S0080520080009 SFC CE Ref:BFE988
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