美股还能涨9%？瑞银：看好牛市前景，标普500将升至3700点

美联储采取了史无前例的货币宽松政策，使得股票市场和国债市场的行情彻底分道扬镳，但是在瑞银首席投资官黑费尔（Mark Haefele）看来，也许这正合美股投资者的心意。

在上周四发布的研究报告当中，黑费尔解释道，正常情况下，国债收益率都是和股价同步涨跌的，但是联储已经明确表示，在可以预见的未来，利率都将长期保持约等于零的水平，于是乎，在股市大幅窜升时，国债收益率却越发低迷。

在这种情况下，“投资者现在就面临一个简单的选择”——到底是谨慎起见远离股市，还是相信联储的影响力而大举进军股市？

他的结论是，如果股市风险溢价跌回此前五年的平均水准，而与此同时，国债收益率也只是适度反弹，则从现在到明年6月，标普500指数很可能还将上涨9%。

众所周知，今年的第二和第三季度当中，美股强势走高。在正常周期内，当投资者像现在这样将资本从国债等避风港资产当中抽出，转而投入股票和其他风险资产当中时，国债价格就会下跌，使得国债收益率与股价同步上涨，然而，这一幕却没有在当前发生。在经济数据逐渐改善，股市一次次冲上新高的同时，国债收益率却始终无法走出历史性的低点。

标志性的转折发生在今年6月，在当月的联邦公开市场..会议上，联储主席鲍威尔明确表示，他们“甚至都没有想到过加息”。黑费尔的评价是，也许正是这次声明在实质上改变了投资者的预期。此后，国债收益率宣告与股价脱钩，开始下行。虽然8月间，收益率也小有反弹，但是通观整个夏天，持续走低才是大趋势。

这种市场现象很可能还会持续几年的时间。联储官员们已经不止一次表示，他们估计接近于零的利率至少也会保持到2022年。这也就意味着，政策要真正转向鹰派立场“还有很长，很长的路要走”。因此，市场参与者当然应该做好充分准备，去利用这种新的范式。

“投资者现在面对着一个简单的选择。”他们可以保持谨慎，认为债券市场的行情是说明股票市场即将迎来盘整，也可以相信股票市场现在“更多是受到了联储政策的影响”，继续投资股票。

“如果你和我们一样，相信后面一种描述更加接近当前的现实，你视线的焦点当然就该转移到联储的言行上来，研究资产价格的方法也是一样。”

瑞银当前的标普500指数目标点位是3500点，意味着从上周五收盘到明年6月底，标普500指数大致还能涨3%。不必说，这就意味着再床新高，但是黑费尔还相信，在他最理想的预期之下，只要一些特定的条件得到满足，美股还会有更充分的上涨空间。

首先，指数的股票风险溢价需要收缩到疫情爆发前五年平均的3.8%。然后，假设十年期国债收益率将涨至0.85%，同时标普500指数继续维持当下22左右的前瞻市盈率。在这种情况下，风险溢价就足以让指数在明年6月达到3700点，即上涨9%。

至少从目前掌握的情况来看，瑞银的这一乐观预期成为现实的可能性正变得越来越大。夏季末段发布的各种经济数据都显示，虽然面对着疫情再度蔓延的威胁，但是消费者信心和消费支出都走在复苏的正轨上。与此同时，国会在通过第二轮刺激法案方面也取得了一点小小的进展。

当然，还有联储，他们依然估计自己的近乎零利率，以及其他宽松政策将继续执行下去。上周三公开的会议纪要写道，联储官员们“一致认为，当下的公共健康危机将在近期内对经济活动、就业和通胀等产生重大影响，中期内也将给经济前景带来可观风险”。

还有，联储也不肯为逐渐减轻货币宽松力度制定明确的时间表。几乎可以肯定，至少在未来若干个月当中，货币政策制定者们“甚至都不会去想加息的事情”。

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