金山云回港上市：3年亏损40亿，雷军的十年赌约还能赢吗?

十年赌期将至，金山云能否逆风翻盘？

“集团层面赌未来十年的，就是金山云。”雷军曾在2013年6月的一次访谈中这样说过。

2020年5月，金山云登陆纳斯达克，上市首日涨超40%。然而，半年后，金山云的股价走势就来到了拐点，并急转直下，较高点跌超95%

如今，距离十年赌约仅剩不到一年，金山云却尚未实现盈利，美股股价跌至3.28美元/股，较发行价跌超80%，总市值不足10亿美元。

2022年7月27日晚间，金山云在港递交《招股书》，拟港交所主板双重主要上市，中金公司、摩根大通和瑞银集团担任联席保荐人。

十年赌期将至，金山云能否逆风翻盘？

3年亏损40亿

金山云“不差钱”

其实金山云的营业收入增长还不错，《招股书》显示，2019年、2020年、2021年营收分别为39.56亿元、65.77亿元、90.6亿元，即将突破百亿大关。

把时间线拉长，过去5年，金山云的营收也在稳步增长。

但和大多数云计算公司一样，金山云尚未能实现盈利。过去3年，其运营亏损分别为11.43亿元、12.07亿元、18.12亿元；净亏损分别为11.11亿元、9.62亿元、15.92亿元。2022年第一季度，尽管金山云的营收同比增长两成，达21.74亿元，但亏损高达5.33亿元，同比增长五成。

2019年-2022年第一季度，只看报告期内的三年多，金山云的净亏损已经达到40亿元。

对于持续亏损的原因，金山云认为，净亏损主要来自营业成本及为发展业务而作出的投资。并且预计随着金山云业务的持续增长，公司的成本及费用绝对金额将增加。此外，金山云拟在可预见的未来继续进行大量投资，以扩大基础设施、改进技术以及提供更多的解决方案和产品，这预计将导致公司的营业成本和研发费用的绝对金额持续增加。

但金山云的亏损并非行业个例，云计算领域具有周期长、投入大的特点，所以多数厂商一直在烧钱。零壹研究院院长于百程指出：“金山云的主要业务是公有云。公有云业务相对标准化，投入高，竞争激烈，在具有明显的规模效应之后就形成了门槛，才能实现盈利。国内公有云龙头阿里云经过13年后，在2022财年才实现了EBITA首次盈利。金山云属于公有云市场的中小玩家，受制于价格战和规模效应不足等因素，目前亏损是普遍现象。”

虽然尚未能实现自我造血，金山云也“不差钱”。IT桔子数据显示，2012年成立至今，金山云共经历了9轮融资，合计不低于人民币100亿元。

《招股书》显示，截至2022年5月31日，金山云的现金及现金等价物以及短期投资为人民币54.31亿元。

未来，金山云表示，此次募资拟用于未来24个月用于升级技术基础建设；未来24个月用于技术、产品及解决方案开发；未来36个月用于通过战略合伙及投资拓展公司的生态系统。

依赖大客户

市场份额跌出前五

根据“弗若斯特沙利文”的资料，按2021年的收入计，金山云是中国最大的独立云服务商，2019年至2021年的收入复合年增长率为51.3%。“公司致力于为不同行业的企业及机构提供优质云解决方案，向战略性选定的垂直行业的客户提供全面、可靠及值得信赖的云服务。”金山云在《招股书》中表示。

值得注意的是，金山云特别强调了“战略性选定的垂直行业的客户”。

“巨头做云服务，因为他们很强，他们愿意做大而全，我们是精选一些头部企业，然后精益求精地把这些客户服务好。”雷军接受“8号楼工作室”访谈时曾说。金山云又称这一部分客户为“优质客户”。

金山云成立之后，先后经历了从个人云存储业务、面向个人和企业的云存储..、剥离个人云存储业务、企业级云服务等多个阶段的转型。

从数据来看，截至2021年12月31日，金山云有7951名客户遍及多个垂直行业，如视频、公共服务、医疗健康、游戏及金融服务等。其中，公司的优质客户总数由2019年的243名增加至2020年的322名，并于2021年进一步增加至597名。

客户和优质客户看起来都不少，但实际上，金山云的主要营收多半都是由前五大客户贡献的。《招股书》显示，2019年-2021年以及截至2022年3月31日止三个月，金山云的前五大 客户合共分别占其总收入的65.7%、61.5%、50.5%及48.2%。其中，最大客户分别占金山云总收入的约30.9%、28.1%、21.9%及17.9%。

从最近三年的前五大客户来看，金山软件集团在2020年退出前五客户之列，小米则是一直稳居前三名的位置。此外，前五大客户中，最晚也是从2019年开始合作，近两年没有新增的客户能挤进前五。

2020年，字节跳动跃升为金山云第一大客户，收入占比达到28%，远超长期大客户小米和金山集团的贡献。但也是在2020年，字节跳动正式上线火山引擎，随后宣布进军IaaS服务（基础设施即服务，是一种云计算服务类型），逐渐将业务从第三方云供应商迁移至自身..。

业内人士表示，大客户流失会一定程度上影响未来金山云收入成长性，这对金山云依赖大客户的习惯是“致命伤”。2019-2021年，金山云公有云服务优质客户的净客户收入留存率分别为155%、146%和114%。

坚守的大客户策略在未来怎么走，是金山云亟待思考的问题。而从市场份额来看，金山似乎正在不断扩大的云计算市场中慢慢掉队。

根据调研机构IDC发布的跟踪报告，2017年上半年，金山云在中国公有云IaaS中的份额约为6.5%，排名位居第三。前两名是阿里云和腾讯云，市场份额分别是47.6%和9.6%。

经过数年的发展，到了2021年第三季度，IDC跟踪报告显示，金山云的市场份额就已经下降至2.89%，位列第八。第一名依然是阿里云，市场份额37%；华为云后来居上，以18%的市场份额位列第二；腾讯云依然守住了前三的位置，市场份额16%；此外，百度智能云、三大运营商等也纷纷赶超，所占的市场份额不断逐渐超过金山云。

在刚刚创立金山云时，雷军说：“云服务和互联网不同，作为基础服务中国需要三家到五家，我们不一定要是第一，但是我们一定要待在前三、前五名。”

如今市场份额跌出前五，金山云还会有转机吗？零壹研究院院长于百程认为：“目前公有云市场格局初步完成，数据显示，阿里、腾讯、华为、天翼、AWS等已经占据大部分份额。云计算市场依然处于需求高增长的过程中，因此金山云等其他玩家，通过行业云等进行服务下沉，形成差异化的竞争，寻求市场空间。”