晨报|人民币贬值空间有限

诸建芳｜中信证券首席经济学家

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宏观｜基于国际收支平衡表的实用汇率分析框架

我们比较了不同的汇率定价理论，认为基于国际收支的外汇供求框架比较实用。我们主要关注经常账户下的商品贸易和资本项下的债券及银行存贷款，其背后是出口和利差两个因素，近年来人民币汇率的4个阶段行情都可以用这个框架合理解释。我们认为今年4、5月的人民币汇率贬值主要是因为美国货币紧缩预期增强，国内供应链问题拖累出口，以及局部地区疫情冲击中国经济基本面。未来，随着中国经济复苏与美国衰退预期增强，预计人民币进一步贬值空间有限，美元指数见顶后人民币还有可能升值。

风险因素：美国货币政策收紧超预期的风险；国内疫情反复的风险。

明明｜中信证券FICC首席分析师

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固收｜猪通胀风云再起

近期猪肉价格上涨引发通胀担忧，我们认为后续CPI同比将趋势回升且持续时间较长。但是从历史上看，“看猪做债”的胜率在降低。

汪洋｜中信证券量化策略分析师

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量化策略｜AH国企价值策略研究

AH国企总体具有较稳健的基本面，并且积极分红。我们针对这一股票池，采用估值因子、分红因子以及流动性因子进行筛选，构健AH国企价值组合。从2014年1月1日至2022年6月16日，AH国企价值组合实现了10.89%的年化收益，相对基准年化超额为5.17%。该组合目前的估值也处于历史低位，具有较高投资价值。

风险因素：因子效果减弱；宏观环境和相关政策发生较大变化。

厉海强｜中信证券金融产品首席分析师

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金融产品｜主动权益基金超额收益界定与解析

主动权益基金的超额收益问题是一个广泛关注但又纷繁复杂的课题，本报告针对样本基金池、时间周期选择、基准选择三大难点展开分析，选择应对方案，发现2019年之前的超额收益波动较大且难以获取，但2019年后的超额收益不依赖基准且幅度巨大，归因分析显示选股和调仓效应贡献最大。

风险因素：1）主动权益基金的样本构建有偏；2）观察时间区间选择不合理；3）数据统计错漏导致结论偏差。

许英博｜中信证券科技产业首席分析师

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元宇宙｜NFT：海外交易降温，关注国内生态演进

海外NFT（非同质化通证）市场经历2021年的爆发性增长后，交易额在2022年出现回落，同时海外典型NFT企业陆续以高估值完成融资，游戏、数字藏品、交易..仍为主要发展方向。在国内，《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》《上海市数字经济发展“十四五”规划》等文件陆续出台，对文化数字化及NFT做出政策指引，行业合规和重点发展方向引导值得后续关注。我们认为，海外NFT建立在加密货币的基础上，国内料将走出不同的道路。长期来看，在政策和监管的引导下建立起合规有序的正生态，才能带来国内NFT行业的长期机会。

风险因素：NFT炒作风险；对于NFT及加密技术的监管和政策趋紧的风险；技术发展不及预期的风险；新技术的替代性风险等。

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