中金研究|本周精选：宏观、策略、元宇宙系列研究

在外部环境变化及监管不确定背景下，中概股未来何去何从是市场焦点，我们在多篇报告中讨论过中概股的回归前景与影响。本文中，我们再度将市场较为关心的八个主要问题进行汇总：（1）中概股现状如何？（2）中美监管协商进展到哪里了？（3）中概股的选择与出路？（4）选择不同回归路径的考量因素？（5）港美股份之间兑换，以及是否会造成差价？（6）回归是否会对港股流动性造成压力？（7）回港后是否可以纳入港股通？若未来二次上市纳入港股通，可能带来多少资金流入？（8）如果中概股被迫在美退市，会发生什么？针对以上问题，我们结合最近进展，系统性的对中概股的现状、前景和出路做出梳理。

美联储加息预期持续升温，市场的关注越来越多。我们对历史上几次有代表性的美联储货币紧缩进行复盘，希望通过回顾历史，帮助投资者判断未来的政策与市场。本篇报告回顾了1973-74年的货币紧缩，对当前有几点启示：一是勿低估货币（数量）增长对通胀的作用。二是美联储的独立性不可或缺。三是关注供给冲击的持续性。四是美联储在通胀风险面前切不可犹豫，应坚决果断抗击通胀，维护其公信力。在通胀风险未解除前，资产价格调整难言结束，下半年需特别关注货币（数量）收缩的影响。金融市场是美国货币政策传导渠道之一，与美联储收紧金融条件相对应的就是相关资产价格的调整。

4月疫情影响全面显现，且幅度超预期。生产端，物流受阻、库存消耗等因素都使得工业所受冲击较大，上海、昆山等地的高技术制造业也受影响；需求端，制造业投资尚显韧性，房地产、基建投资增速下滑，消费则出现了两位数负增长。物价方面，俄乌冲突和国内疫情推升物价，4月CPI同比进一步上行至2.1%，连续第三个月高于预期。4月新增社融大幅下降，贷款的疲弱是最重要的拖累项，但同时M2增速明显回升，货币总体宽松。短期来看，疫情对经济的冲击比较大，但展望下半年，伴随疫情缓和、供给侧修复，以及积极的宏观政策（尤其是财政政策）发力，经济有望反弹。中金公司总量以及行业就此联合解读。

Web3.0是结合了去中心化和代币（Token）经济学等概念，基于区块链技术的全新的互联网迭代方向，意在解决Web2.0带来的生态不平衡、发展不透明等问题。Web3.0生态核心特征是相对去中心化（基于区块链）和经济激励体系（基于Token机制），其应用仍处于萌芽期。虽然本篇报告尝试分析Web3.0时代的来龙去脉，然而我们需要提前说明的是，或许我们对真正的Web3.0时代“一无所知”。或者说，站在一切颠覆式创新的面前，我们最正确的认知或许是未来无法预测。由此，本篇报告里面的定义可以理解为“可能是什么”，而预测则可以理解为“或许是一种发展可能性”。实际上，面对这样长期且颠覆式创新的机会，我们更推荐从实践中去寻找真知。

当前海外市场面临的主要“麻烦”是市场担心紧缩、通胀、增长的“不可能三角”无解，不相信美联储能够“恰到好处”的紧缩成功抑制住通胀而又不破坏增长。因此，在通胀依然具有相当粘性、紧缩未来两个季度内很难“松手”是个强约束的背景下，增长下滑的斜率就显得尤为重要，因为增长过快陷入衰退将会无法得到政策帮助导致股债双杀，且强利率和美元也会使得黄金面临压力，使得投资者“无处可藏”；相反衰退本身并不可怕，待通胀和紧缩高点得到解决后，政策可以逐步转向，市场也可以转为交易债券和成长风格。