一周研读|布局5月开启的修复行情中的四大主线

前期影响市场的四大因素已陆续出现转机，市场受迫性卖出压力充分释放，极端悲观情绪逐渐修复，预计5月起将开启持续数月的中期修复行情。首先，上海疫情局面出现明显改观，政治局会议再次强调统筹经济发展与防疫。其次，决策层在基建发力、地产托底、市场主体纾困和..经济健康发展等维度再次全面定调并回应市场关切。再次，美联储加息和缩表5月落地，海外通胀重压下贸易摩擦环境或阶段性改善。最后，上市公司一季报落地，市场进入业绩真空期和信心恢复期。经过4月的调整，极端悲观情绪已充分释放，市场已经渡过了受迫性卖出压力最大的时期，近期部分资金已经开始积极布局，投资者对边际上积极的信号也极为敏感。因此随着影响市场的四大因素陆续出现积极信号，预计5月将开启持续数月的中期修复行情，建议投资者积极布局现代化基建、地产、复工复产和消费修复四大主线。

国内疫情高点已过，外部压力逐步缓解，复工复产循序渐进，支持政策落地提速，市场极端悲观情绪已充分释放，预计5月将开启持续数月的中期修复行情。首先，本轮国内疫情改善趋势明确，上海疫情持续稳步好转，复工复产循序渐进；在政治局会议全面定调后，政策进入加速落地期，预计4月国内宏观数据年内筑底后，在5月将出现边际改善。其次，美联储极致紧缩预期基本落地，后续超预期紧缩概率低，人民币贬值主因是经济预期走弱，贬值压力最大的窗口已过。最后，市场极端悲观情绪充分释放后，盈利预期，指数估值，机构仓位都已充分下修，对负面因素反应钝化，对积极信号更为敏感，A股中期修复行情临近，建议积极布局现代化基建、地产、复工复产和消费修复四大主线。

全年维度，建议围绕现代化基建以及地产布局，基建领域重点关注低估值建筑龙头、电网、数据中心和云基础设施，地产领域重点关注优质开发商、物管和建材。季度维度，建议积极增配复工复产的相关行业，重点关注智能汽车及零部件、半导体、光伏风电设备等。月度维度，建议聚焦消费修复相关的航空、酒店、免税、食饮、百货商超，预计在规模性疫情消退、市场主体纾困和消费刺激等一揽子政策下，这些行业也将迎来阶段性恢复。

港股上市公司的2021年年报以及一季报披露已基本结束，经调整，我们统计了恒生综指中447家上市公司的年报，以及92家公司的一季报。疫后经济复苏带动恒生综指2021年净利润同比增长22.4%。随着经济复苏，大宗商品价格快速上行，能源、工业、材料等传统经济板块在2021年迎来业绩爆发，盈利增速分别达152.5%/90.0% /53.8%。另一方面，信息技术以及医疗保健板块中的“新经济”公司业绩持续快速增长，不过受政策冲击，部分新经济板块年报业绩显著低于预期。从今年的一季报来看，资源品行业延续高景气；金融板块在资本市场调整下业绩承压；工业及医疗保健板块的一季度业绩增速也相对较弱。市场对于2022年全年业绩增速的预测自年初的23.4%下调至19%，反映投资者悲观的预期。不过顺周期中的上游能源及运输板块盈利预测较年初有上调，而防御性板块中受益经济政策托底预期向好，公用事业、电信服务、及银行板块净利润预测分别较年初小幅调升。另外，“缺芯”的情况在疫情扰动下更为剧烈，进一步推升半导体产业高景气。

4月29日中央政治局会议表态更为积极，预计因城施策，对自住需求的支持力度将进一步提升。相比过去六个月，我们认为未来六个月地产政策出台更为频密，力度更大，对需求层面宽松态度更为坚决。我们看好地产蓝筹的投资机会，兼顾效率和信用，推荐保利发展、招商蛇口、金地集团、万科企业、滨江集团、华发股份、绿城中国、美的置业、华润置地和龙湖集团。

当前半导体板块估值水平低于过去五年历史估值均值，接近2019年初的上一轮底部位置，建议重点关注当前半导体板块的投资机会，静待需求改善。推荐两条投资主线：1）半导体设计公司建议关注业绩确定性高、下游为增量蓝海市场、客户结构优质的头部公司。如兆易创新、韦尔股份、澜起科技、恒玄科技等。2）重资产端强化国产供应链持续推进，产能保持高位，建议关注本土晶圆厂、设备龙头公司机会。晶圆厂方面，建议关注扩产+ASP提升的中芯国际、华虹半导体。设备方面，关注资本开支提升和国产化推进，关注北方华创、中微公司、盛美上海、至纯科技、华峰测控等。

2022年疫情爆发以来，经济下行压力进一步加大，基建稳增长重要性进一步提升。从各省重点或重大项目建设计划和头部建筑企业订单增速来看，可落地的项目量充足，专项债、REITs等对基建资金构成一定支撑，同时对专项债的监测也将促进项目尽快落地。后续，随着疫情逐步好转，天气进入晴好时期，基建稳增长的落地见效将具备更好条件，头部建筑企业被延迟的需求有望在旺季集中兑现为收入增长弹性。推荐低估值龙头中国建筑、中国中铁、鸿路钢构、东珠生态，建议关注中国交建、中国电建、中国能建、精工钢构、志特新材、山东路桥、华设集团、中天精装、安徽建工、中国海诚。

人民币贬值从逻辑上利好出口业务，增加企业汇兑收益，且推动毛利率提升。从我们测算结果来看，剔除异常值后，海外收入比例较高、美元净资产规模较大的外向型企业，如光伏组件、逆变器等环节龙头公司，更受益于人民币贬值，具备较为可观的业绩提升弹性。推荐隆基股份、德业股份、固德威等，建议关注晶科能源、晶澳科技、阳光电源、锦浪科技、海兴电力等。

2022年，蔚小理集体进入新产品周期，发布“第二轮”旗舰车型：蔚来ET7等、小鹏G9、理想L9。与初代产品的“创业艰难期”不同，第二代产品在研发阶段都得到了资本的鼎力相助，其产品成熟度、研发投入力度相较于初代产品有本质上的提升。特别是在智能化的场景、功能打造方面，新势力体现出远高于传统车企的想象力、创造力。2022年新车型将验证其产品创新、功能创新能力。我们认为新势力当前非常具备长期配置价值。推荐：理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车。零部件：2020年特斯拉产业链的投资机会中受益的企业，主要是以成本、规模优势为主的制造业零部件企业。在这一轮新势力车企的智能、功能创新中，供应链有望显著受益于整车厂对新产品、新工艺的大胆尝试，迎来价、量齐升的发展契机。重点推荐新势力供应链中的德赛西威、保隆科技、文灿股份、拓普集团、中鼎股份、福耀玻璃、伯特利，以及受益行业增配趋势的华阳集团、继峰股份、明新旭腾。

本轮疫情主要不同之处体现为供应链环节阻断、渠道加价率高企，削弱购买力和用户需求，对电商、本地生活..经营活动存在显著的预期外影响。中性假设下22Q2电商行业GMV增速预计拉低超10pcts、本地生活服务业中的外卖订单增速预计拉低5-10pcts，到店业务整体预计降至低个位数增速。长期看，疫情推动用户线上消费习惯强化的逻辑不变，静待行业拐点临近，市场对美团、京东等..在仓配禀赋和履约能力方面的社会价值认可度不断抬升。板块基本面拐点仍需结合疫情管控节奏做动态跟踪。5月初..经济转向常态化监管，带动市场风险偏好回升，持续看好龙头电商及本地生活..的长期价值，维持行业“强于大市”评级，首推护城河强、..价值明确的美团-W、京东集团-SW等。

酱酒是白酒行业中增速最快的主流香型，我们预计2025年酱酒行业将实现收入约3500亿元（占行业44%），5年复合增速约18%。看好酱酒行业的强劲向上势头以及茅台带领下的长期发展空间；看好未来酱酒中有望诞生1-2家酒企，冲击茅五之后的龙头第二梯队；关注酱酒对次高端白酒现有格局的冲击。

酱酒行业快速增长仍在继续，但品牌分化也在同步进行。1）首推贵州茅台，建议超配。看好茅台自身强大品牌力的深厚壁垒和业绩长期稳定增长的高确定性；考虑到公司提价能力强、价格改革红利大，普飞提价以及茅台1935放量带来业绩超预期空间大，建议超配。2）看好郎酒未来发展潜力。郎酒底蕴深厚、是酱香型白酒的龙头企业，核心产品青花郎成功跻身头部高端白酒序列，同时独特的郎酒庄园模式新打法极具竞争力，未来望享受酱酒行业整体快速发展以及高端、次高端白酒扩容的双重红利。我们预计公司合理市值空间或达1600~2000亿元。3）对于小的酱酒品牌和公司需加强筛选。酱酒行业已过品类大周期中所有参与者均能轻易实现快速发展的阶段，强者恒强分化或将更加明显，中小酱酒品牌和公司面临更大的出清风险。因此，对于市场上酱酒概念炒作、产业中对于小品牌的过热投资、新酱酒品牌孵化和培育等均需加强筛选。

中共中央办公厅、..办公厅印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》（下称《意见》）。预计县级城镇化将成为提升我国城镇化率、改善区域间基建水平和质量不平衡的抓手。县城城镇化相关政策将有利于1）解决地方投融资问题，推动传统基础设施建设；2）做实县城产业和人口，夯实县域房地产市场需求；3）推动县城基础设施建设和质量提升，带来老旧小区改造、地下管网改造、生态修复、环保治理、数字化新基建的相关需求提升。推荐受益于地下管网改造需求提升的管材龙头中国联塑、伟星新材；推荐受益于生态修复需求提升的行业龙头东珠生态、绿茵生态。公用环保行业：推荐高能环境、瀚蓝环境。通信行业：推荐紫光股份、中兴通讯、长飞光纤、天孚通信、英维克、佳力图、中国移动、中国电信。

公司为国内磁材龙头，磁材产业全材料体系发展，构成独特竞争优势，并纵向延伸振动马达、电感等器件；光伏产业厚积薄发，公司已成为组件后起之秀，加速发展；锂电产业聚焦小动力，市场渗透率快速提升。随着资本开支的不断增加，我们预计未来 2-3 年公司业绩有望保持较好的增长，预计公司 2022-2024 年 EPS 为 0.87/1.07/1.30 元。

公司深耕负极领域20多年，连续9年负极出货量全球第一，是无可争议的全球负极龙头企业。正极领域，公司在2021年剥离磷酸铁锂业务，专注高镍三元领域。公司客户包含松下、三星SDI、LG化学、宁德时代、比亚迪等国内外龙头企业，叠加“高镍+高硅”优势，预计将率先受益4680电池放量。

奥飞数据聚焦数据中心，近年来公司机柜数、收入、业绩均取得高速增长。凭借管理层的锐意进取、发展战略的全国性扩张、与大型互联网客户的深度合作，公司成为IDC领域的优质黑马。当前，公司在建IDC项目机柜超5万个，未来增长可期。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.04、3.02、4.00亿元。

澜起科技是云计算领域的互连和数据处理芯片设计公司，涉及数模混合电路、内存管理与数据缓存、高速互连、处理器安全与加速等核心技术，技术全球领先。公司在传统主业内存接口芯片领域为全球龙头，市占率约40%，受益服务器行业景气回暖及DDR5升级，迎来量价齐升机遇；公司围绕内存和高速互连相关技术能力，拓展内存模组配套芯片、PCIe Retimer芯片等增量业务，料将分享DDR5和PCIe 5.0时代增量市场。公司的津逮服务器..进军商业端安全可控CPU市场，营收步入放量期带来第二成长曲线。公司中长期围绕云计算服务器和数据中心内的互连和计算板块布局，长期市场空间广阔，发展潜力充足。我们预计2022~2024年净利润为14.36/20.14/26.65亿元。