晨报|从资金角度看全年基建增长

陈聪｜中信证券基础设施和现代服务产业首席分析师

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基建｜“稳增长”抓手：从资金角度看全年基建增长

本篇我们从资金端角度入手对全年基建投资增长给出了积极预期，分析了资金落实的必要性、重要性、可行性、可靠性。进而从总量端、结构端、资金端重申了对基建产业链的看好，推荐低估值龙头中国建筑、中国中铁、鸿路钢构、东珠生态，建议关注中国交建、中国电建、中国能建、精工钢构、志特新材、山东路桥、华设集团、中天精装、安徽建工、中国海诚。

风险因素：局部疫情防控情况不及预期；稳增长政策加码力度不及预期；阴雨天气较多影响工程施工；上市公司新增订单不及预期。

杨灵修｜中信证券制造产业联席首席分析师

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制造｜“自动化”下的国产替代机遇（二）

在上篇《中日制造产业系列报告之二：“自动化”下的国产替代机遇（一）》中，我们从产业链角度梳理了自动化各细分部件环节，及国产替代优秀公司。“自动化”在制造业中有广泛的下游应用，在此报告中，我们将从应用角度出发，详细分析最值得关注的应用领域，及对应细分领域龙头。..成熟的自动化产业提供了宝贵经验，一是具备“广度”的综合性厂商，二是具备“精度”的专业性厂商将充分享受未来稳定上升的产业红利。从具体应用领域来看，半导体、纺织、化工、石化、电力、冶金等行业的自动化龙头最值得关注。综合考量公司运营情况，我们推荐综合性厂商中控技术，并建议关注先导智能、大族激光；细分领域，我们重点推荐海目星、利元亨、先惠技术（锂电设备），奥特维、金辰股份（光伏设备），亿嘉和、申昊科技（电力电气），楚天科技（制药），及中科微至（物流仓储），并建议关注瀚川智能、巨一科技、星云股份（新能源汽车），博众精工、科瑞技术、赛腾股份（半导体/3C），以及合康新能（电力电气）。

风险因素：奥密克戎毒株国内超预期传播；美联储量化宽松收缩引发全球系统性风险；产业政策不及预期；俄乌局势加剧影响全球供应链。

明明｜中信证券FICC首席分析师

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固收｜越南及东南亚对我国出口产业链的替代冲击大吗？

现阶段，由于国内供应链受到局部地区疫情的阶段性扰动，叠加东盟复工复产，以越南为代表的东南亚国家开始在服装、家具等领域对我国出口形成一定的替代。回顾2020年全球疫情爆发以来东盟的两轮出口修复，发现东盟与我国在以纺织服装为代表的劳动密集型产品领域出现了较强的出口替代效应，而该替代效应在部分资本和技术密集型的机电产品领域则表现不明显。短期内，由于国内供应链在整个二季度仍将处于逐步修复状态，预计4月出口同比或较3月同比有所下降，并使得当月货物和服务净出口对于GDP的贡献进一步回落。但拉长时间维度来看，随着稳外贸、稳外资的政策逐步形成合力，以及局部地区疫情缓和供应链逐步修复，我国出口增速或重回一定水平，并继续为GDP增长做出贡献。

徐涛｜中信证券电子行业首席分析师

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消费电子｜板块估值低估，关注../蓝海公司

消费电子板块由于外部环境波动以及国内局部疫情反复影响，年初以来估值水平持续降低，当前PE-TTM为36倍，接近历史低位33倍，同时消费电子板块基金重仓规模占电子行业基金重仓规模比例降至16.61%，为过去五个季度低位。展望后续，随着国内局部疫情影响趋弱，需求恢复，以及智能手表、ARVR、汽车电子等新终端拉货，消费电子板块估值有望修复。建议重点关注行业持续品类扩张的..型公司以及处于增量蓝海持续创新型公司。

风险因素：下游需求不及预期；国内外疫情反复；国际形势动荡加剧。

陈俊云｜中信证券前瞻首席分析师

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前瞻｜从近期回调看美股软件SaaS估值逻辑，以及对国内市场的启示

自去年11月高点至今，受累于美联储流动性收紧预期等主要因素影响，美股市场出现明显回调，成长属性突出的科技股尤为突出，而在科技板块当中，具有典型的高估值、高成长属性的软件SaaS板块调整最为惨烈。我们认为，对美股软件SaaS板块过去几年估值体系的系统性复盘，并结合当下的基本面、流动性等要素分析，有助于我们对板块短期、中长期走势给出更具价值的建议，亦能够供中国软件SaaS板块进行借鉴参考。本篇报告中，我们将对板块涨跌的驱动因素、板块估值体系的切换、中美SaaS板块的相关性以及板块后续的机遇&风险展开具体分析。

风险因素：原油价格上行导致欧美高通胀进一步失控风险；美债利率快速上行风险；针对科技巨头的政策监管持续收紧风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险；全球云计算市场发展不及预期风险；云计算企业数据泄露、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险等。

肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师

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银行｜财务指标稳定，个体经营分化：2022年一季报综述

2022年一季度上市银行收入端受资本市场波动影响增速有所回落，而成本管控与拨备因素共同作用下，归母净利润仍然保持了同比增速8.6%的平稳水平。个体银行经营绩效与财务表现进一步分化，一季度42家上市银行盈利增速区间走扩至[-14.2%,31.4%]，区域经济、业务结构、客户基础、存量质量差异共振加大。

风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化。

尹欣驰｜中信证券汽车及零部件行业首席分析师

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汽车｜局部疫情冲击板块承压，电动智能蓄势待发：一季报回顾及展望

受局部疫情、缺芯等因素影响，21Q4和22Q1，汽车板块收入端同比增速分别为-5.1%/-4.7%；成本端，原材料价格和运费上涨压制了净利润增速，行业净利润同比增速分别为-28.1%/-14.0%，业绩承压。但值得注意的是，新能源渗透进一步提升，自主品牌高端化开始加速，特斯拉、蔚小理、比亚迪等电动车品牌1-3月销量同比高增，其电动智能供应链相关公司业绩也显著好于行业。同时，电动两轮车行业消费升级趋势明显，疫情也影响了消费者出行习惯的变化，龙头企业有望显著受益。我们认为，汽车行业Q2受局部疫情影响是短期冲击，电动渗透趋势不改，智能化升级蓄势待发，疫情之后板块有望开启新的上行周期。

风险因素：宏观经济增速下行；行业销量不达预期；智能电动汽车技术发展不达预期。

祖国鹏｜中信证券氢能行业首席分析师

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煤炭｜业绩、分红全面向好，板块价值吸引力增强：2021年年报及2022年一季报总结

2021年板块盈利大幅改善，在盈利向好、资本开支增量有限的背景下，煤炭板块分红金额也快速提升。2022年一季度，海外能源价格高位、国内供给扩张有限等因素，继续推高国内煤价，板块业绩超出预期。展望全年，行业景气大概率高位向好，而新一轮业绩预期下，低估值公司依然具备吸引力。

风险因素：宏观经济出现波动，影响煤炭需求和煤价；进口、环保监管因素放松，产能转为宽松压制煤价。

陈聪｜中信证券基础设施和现代服务产业首席分析师

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贝壳（BEKE.N）：主要介绍上市方案，最大限度保护股东利益

公司公告以介绍方式推进在联交所双重主要上市。一旦方案完成，则意味着公司即使在一个交易所摘牌，亦不影响在另一个交易所上市地位。这有效化解了公司所面临的不确定性，保护了存量股东利益。另外，方案不涉及新股发行，最大限度避免了摊薄，加快了方案进度，有利于公司早日进入港股通，吸引更多投资者，提升流动性。

风险因素：双重主要上市方案尚未完成的风险。公司单季度因为GTV下降，成本相对刚性，陷入阶段性亏损的风险。

邵子钦｜中信证券非银行业首席分析师

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财富管理｜TOP3深耕用户持营，但投顾价值仍有待提升：基金保有量点评

统计口径第二次调整，影响体现在三个方面：降低权益型基金数据可比性、提高券商数量占比、样本市占率提升。权益型基金保有量下降主要由于净值下跌，份额赎回不明显，预计2Q22仍将承压；固收类基金保有量在净值化转型和机构渠道服务升级的共同推动下，份额不降反升。从竞争格局看，第三方份额集中度最高，但由于机构业务崛起，集中度环比略有下降。头部机构的客户优势不可替代，通过深耕用户持营，在保持存量稳定方面也体现出强大的韧性，但从此轮市场调整结果来看，投顾能力仍有较大提升空间。建议关注行业Top3（招商银行/蚂蚁基金/天天基金）、商业模型优秀的腾安基金、具有IRA潜质的盈米基金，以及券商系的中金公司、华泰证券和广发证券。

风险因素：监管政策超预期，影响现有格局；资本市场大幅下跌带来行业规模波动。

刘笑天｜中信证券组合配置分析师

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银行理财｜养老理财试点扩容，理财公司利润飘红：2022Q1银行理财回顾及展望

截至2022Q1，理财产品存续规模28.4万亿，环比小幅下降2.2%；净值型产品存续规模26.7万亿，占比94.2%。理财公司累计29家获批，产品存续规模17.3万亿，市场份额占比61%。2022Q1期间约73%的固收类产品实现正收益，权益类产品出现回撤，季度收益中枢-7.1%。养老理财试点扩容，产品存续规模466亿。理财公司经营业绩飘红，10家机构净利润均超十亿。

风险因素：相关政策制度的再调整；部分数据来源于第三方数据..，由于统计口径的不同，可能与后续官方披露结果存在差异；行业实际发展可能偏离主观判断。

顾晟曦｜中信证券组合配置分析师

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量化｜沪深300预测调整数创近4年新高：2022年年中主要宽基指数样本股调整预测

中证、上证和深证系列指数预计将于2022年6月13日执行2022年年中指数样本股的调整。根据模型测算的结果，三安光电、龙源电力和华利集团等预计将入选沪深300，三峡能源、北方稀土和华友钴业等预计将入选上证50。此次调整，个股市值排名变化较大，沪深300预测调整个股达27只，已接近规则上限（30只），创近4年新高；另一方面，9只创业板个股有望纳入沪深300，占比达三分之一。

风险因素：1）调整名单预测主要依据量化指标考量，与实际考察标准存在偏差；2）调整导致的资金流动规模仅是当前静态估算参考值，且只是一个方面的影响因素，交叉效应仅考虑了主要宽基指数；3）市场流动性的急剧变化会导致冲击水平发生显著变化。