杨锐文：现在一定是底部区域，几乎满仓基金，今年更看好自主可控和科技品牌崛起

“如果俄乌局势缓和，商品价格可能急剧的回落，风险偏好也将重新恢复，市场可能会在短时间出现较大的反弹。”

“俄乌战争更多是影响市场信心，全球经济已和中国制造深度融合，即使俄乌战争影响了全球化进程，但中国制造业的比较优势是无与伦比的。”

“从投资机会来看，上半年是以周期类占优，下半年是以科技成长类占优，我们现在主要是等待过度悲观的风险偏好修复，我们的布局依然是以科技成长为主，这次科技成长的领军方向会以半导体、新材料、软件等代表的自主可控。”

“之后会看到新能汽车产业的景气度下行，这个周期可能会长达半年到一年，但是这对新能源汽车产业并不是坏事，过去的超高速增长不是常态，产业链的某些环节也需要时间来缓解供需矛盾。”

“除了必要的生活费用之外，我几乎把所有活动的资金都投入到自己的基金上，我父母、家人几乎把所有的储蓄都放在我自己的基金。同事和领导也买了不少。”

“未来半年，新能源基金可能不一定跌，它可能上涨会弱于其他行业；这个方向我们长期看好，但它需要一个触发因素。”

“从2015年开始，三轮股灾，2018年的大熊市，我们只要敢于在这个时刻，所有人都悲观的时候去买，或者我们基金销售处于冰点的时候去买，大概率都是..的。”

“‘时代的一粒沙’对于企业和个人来说，都像一座山。因为在一个不景气或者一个没有未来的行业，管理层能力再强，也没办法做好，所以我们投资一个企业，它一定要符合产业趋势。”

“大部分投资者基金投资回报并不理想，一个很重要因素是并没有以长期心态对待基金投资；往往看了隔壁老王赚了钱就跟风买入，这种羊群效应导致很多基民是在高点买基金的。”

3月28日，握480亿重金、被市场誉为“成长股猎手”的景顺长城基金经理杨锐文在直播路演中分析了今年的市场机会，做出了上述判断与分享。

以下是投资作业本（微信ID：tuozizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

问：最近一个月左右，市场出现了一个比较大的调整和波动，您对当前的市场环境是怎么看的？

杨锐文：能够预知的风险不是风险，难以预知的风险才是真正的风险。

因此今年市场不好是有一些突如其来的风险。我总结了三个主要原因，第一个是俄乌战争的突然爆发，这引发了全球资本市场的风险偏好下行，尤其是新兴市场。战争引发的一系列制裁，又冲击了全球能源资源的供给，加剧了市场对滞胀风险的担忧。

有些人把这次滞胀的风险类比为美国70年代，但是我们并不认为滞胀的状态会持续。

因为70年代滞胀的重要因素是美国战后婴儿潮带来的总需求扩张，能源供给无法跟上需求的爆发，因此这带来较长时间的滞胀。

但是这一次没有总需求的扩张，更重要的因素是新冠疫情的爆发带来了全球供给效率的下降，这体现在原材料供给不足以及产能建设放缓，整个全球航运效率在下降，并且很多行业均出现了生产效率明显下降。

然而从需求端来看，因为欧美发钱刺激消费，整个需求出现了不降反升的状态，因此本来供需的平衡突然走向了供需严重失衡。

随着俄乌战争的爆发，俄罗斯被踢出SWIFT系统，加剧了全球的资源、能源供给的紧张状态，又加重了市场对滞胀风险的担忧。但是后续随着欧美加息以及它的消费刺激政策逐步退出，以及俄罗斯资源贸易关系的重构，这将会带来全球供需格局的再平衡。

因此滞胀只是阶段性，全球市场的供需跟关系需要一定时间再平衡，并且整个战争的消耗也是巨大的，持久战可能性也不大，谈判也一直在持续。

如果俄乌局势缓和，商品价格可能急剧的回落，风险偏好也将重新恢复，市场可能会在短时间出现较大的反弹。

从情绪冲击的层面来看，现在已经处于一个最悲观的状态，但是对中国而言，这个影响是微乎其微的，并且这一次俄乌事件将会更加坚定我们国家自主可控的决心，欧洲也会努力争取能源独立。

俄乌战争对整个产业后续的发展会带来深刻的变革。这就像在2018年中国中美贸易摩擦之后，我国的自主可控产业全面爆发，这次也会更加坚定我们国家这方面的信念，相关的产业也将会迎来蓬勃的发展，这是第一点。

第二点，奥密克戎在全国多点爆发，一些城市、地方按下了暂停键，加剧了大家对疫情冲击经济的担忧。我们可以看到奥米克隆的的传播力度是惊人的，疫情对于经济的冲击是不可避免的，但是中国经济有足够的韧性。

从另外一个角度来看，欧美疫情最高峰的时刻有每天上百万例的新增，但是它的资本市场是相对平稳的，或许我们中国过去一直都是拿满分的卷子，在今天可能只做到80分，大家心里有预期落差，但是资本市场应该看未来而不是当下。

大家也要认识到疫情的影响是阶段性的，疫情不可能没有成本，但是雨后彩虹终将到来。

还有第三点，我们过去一些政策出现了一些非预期、非意图的后果，这也影响了市场的信心。什么叫非意图的后果？

这个意思就是过去一些政策的思路明明是好的、全面的，但是它实施效果有偏差，引发了市场的担忧。

3月16号上午，..金融委也专门针对这些问题开了非常高层次的会议，所有的问题都谈得非常实在，我们相信中国政府是具有强大的纠正能力的，金融委的定心丸缓解了市场的短期忧虑。

从历史上看，我们中国经济开年的悲观预期和看似难以完成的目标，最终都会取得不错的成绩。这是因为在开年的时候把这个问题暴露的越充分，我们政府调整的速度和力度会越快，年初挖坑并不是那么糟糕的事情。

以上是我归纳的市场下跌的因素，每一点因素都在改善。投资更多是看预期，尽管现在可能因为疫情的影响，导致我们状况可能没有太好，但是这些利空的因素已经在下跌的预期中，只要市场认为未来会好，这个市场就会上涨。

虽然我们不确定现在是不是底部，但是毫无疑问一定是底部区域，至少金委会的政策底我们也可以看到了。历史上，政策底是非常重要的，投资一定要看政策的大方向。

从投资机会来看，上半年是以周期类占优，下半年是以科技成长类占优，我们现在主要是等待过度悲观的风险偏好修复，我们的布局依然是以科技成长为主，这次科技成长的领军方向会以半导体、新材料、软件等代表的自主可控。

问：您在去年基金的四季度报告里提到了，看好半导体、电动智能车、元宇宙、ARVR以及以专精特新为代表的中小市值的龙头企业。基于现在的市场，展望2022年，您在四季报中的观点有没有变化？

杨锐文：因为今年以来一些行业的变化是比较大的，我们的观点是略微有调整的。

相对而言，我们今天更看好以半导体、软件、新材料等为代表的自主可控。同时我们也看好中国的科技品牌的崛起，中国会诞生越来越多具有全球竞争力的创新产品型的科技品牌。

就我们长期看好的电动智能车来看，上游材料的过度上涨带来整车纷纷提价，会抑制需求，这会带来景气度的下降，后面的表现将会出现明显的分化，阶段性产业链需要再平衡才能迎来更好的发展。

前期的新能源汽车产业链调整也反映了预期，后面产业链再平衡的过程更需要我们寻找阿尔法的能力。

问：面对市场低潮时，您的选股思路是怎么样的？您在投资上会如何应对？

杨锐文：尽管市场表现很萎靡，但是在这个时刻我是真心看好的。

自从我当基金经理以来，经历了2015、2016年的三轮股灾，2018年的暴跌，几乎每年都会经历20%幅度的市场回撤，每次到跌到市场自我怀疑的时候，这个市场就见底了。

如果大家咬咬牙，在三轮股灾或者2018年暴跌的时候买入基金，现在的回报率是相当惊人了，但是恐惧让大家都没办法做到反人性的操作。

现在很多股票都很便宜，虽然我不确定它是不是最底部，但是应该是较低的区域。我们咬咬牙坚持一下，应该最终回报是很丰厚的。

我个人除了生活必要的花费之外，几乎满仓了自己基金，我的基金同样是偏高仓位，我是乐观主义，我认为天不会塌下来，如果天真的塌下来，钱也不重要了。

其次，我们分析一下现在的局面是变好了，还是变坏了？

从内部问题来看，现在的货币政策是比较宽松的，现在的主要问题是我们的信用扩张过程当中出现了一些阻碍，过去出台的一些政策出现了非意图后果，然而我们的政府是具有强大的执行力，从3月16号金融委开会，针对相关问题进行一系列的具体部署，我们也逐渐看到一些政策逐步在调整，相信不久的将来信用扩张的阻力都会被清除。

至于疫情的影响，政府也会动态调整政策，以平衡经济与控制疫情之间的关系。从外部问题来看，很多人担心，俄乌战争对中国的贸易环境带来冲击。

实际上俄乌战争更多是影响市场信心，并不会对中国带来实际性的影响。中国的制造业占全球制造业30%，这是用价值量来算的。但是由于我们中国的低端在制造业更具优势，如果从限量的角度肯定是更高的，可能是超过50%以上。

全球经济已经和中国制造深度的融合，即使俄乌战争影响了全球化的进程，无论印度还是东南亚，在基础设施、人员素质、大规模人员流动以及内需市场，都全方面落后于中国，中国制造业的比较优势是无与伦比的。

即使有一些国家想强行转移，但基础设施的建设没有10年以上是可能做到的，这也是个漫长的过程。相反这件事情将会极大的加速我们自主可控的节奏，无论是制造业自主可控，还是资源的自主可控，可能都会全面性的加速。

中国是世界上工业体系最健全的国家，庞大的内需带来我们制造业强大的规模效应，这也赋予了中国经济有强大的韧性。综上所述，我们是乐观的，所以我们整个应对也是非常积极的。

问：您比较喜欢投资于相对早期的一个成长股，在这个过程当中，如果出现股价大幅波动，您会怎么做？会关注组合整体的换手率吗？

杨锐文：如果短期涨得很猛，透支了未来长期空间，我们肯定会卖，我们并不是机械的教条主义，我们的行为都是根据市场变化进行，正所谓战无定法。

如果跌得很凶，我们首先是要审视自己是不是错了，如果不是，这个公司有没有价值？价值是多少？如果真的很有价值，这只是短期的下跌，我们很有可能逆势买入的，我们并不是很关注换手率，这只是结果，关注它对我们毫无帮助。

我们的投资一定是以长期的眼光去看待，希望伴随企业的成长，并且我们这样做了，所以这决定了我们的换手率不会太高。

问：对于买入或者是卖出股票，秉持着什么样的交易框架和逻辑？

杨锐文：我们的投资交易框架并不像大家认为的那么随意，我们无法完全消除投资案例的失败，只要投资就会遭遇到某个投资案例失败，我们只能控制我们投资的成功率，我们通过自洽的投资方法论来提升投资成功概率。

这些年沿着产业发展趋势，投资的成功率是很高的，因此我们选择的企业都是沿着这个方向去寻找的，我们相信只要这个企业持续成长，终将会给我们带来丰厚的回报。当然前提是我们不能买的太贵。

问：您此前提出新能源汽车的行情“上半场是电动化，下半场是智能化”，如何理解这句话？目前新能源汽车行情演绎到哪个阶段了？

杨锐文：今年以来整个新能源汽车产业链发生了一定变化，碳酸锂的价格已经超过了50万，其他原材料价格也处于高位，这导致车企面临巨大成本压力，所以近期各种车企纷纷涨价，价格上涨从几千到几万不等，这种涨价幅度一定会抑制需求。

后面会看到新能汽车产业的景气度下行，这个周期可能会长达半年到一年，但是这对新能源汽车产业并不是坏事，过去的超高速增长不是常态，产业链的某些环节也需要时间来缓解供需矛盾。经过这次的调整，新能源汽车产业会更健康发展，还会诞生无数的投资机会。

对于行业基金和指数前期的下跌，已经反映了这些预期。未来产业的调整和景气度的下行不代表股票会调整，毕竟股票是提前反映预期的，在这个阶段更需要我们努力甄别机会和风险，更考验我们对的这些机会和阿尔法的把握能力。

问：如果前提是风险匹配的情况下，您觉得大家还能继续持有新能源主题的基金吗？

杨锐文：未来半年，可能它不一定跌，它可能上涨会弱于其他行业；但是从板块或者这个方向我们是长期看好的，但是它需要一个触发因素。

原材料价格下跌，不一定体现当前的业绩上，它可能股价先涨，就好像去年硅料的价格只要往下跌，整个光伏组件企业的股票纷纷暴涨，所以最重要是我们需要一个信号的出现。

就新能源汽车、新能源产业基金来看，可能在未来一段时间，它不一定能跑赢其他。

但如果大家是以长期的眼光去投资的，我觉得大家可以选择定投，未来半年时间跌一点点，就买一点点，把这个周期拉长，从长期角度是没有问题的。

问：分享下您个人的投资或者选股逻辑?

杨锐文：事实上我个人的投资，除了必要的生活费用之外，我几乎把所有活动的资金都投入到自己的基金上，这就是我个人的投资，不是大涨的时候买基金，我是有时候大跌就买一点点，但在今天我也基本买满了，我想加仓也加不了了。

不仅仅我买了，我父母、家人几乎把所有的储蓄都放在我自己的基金。我的一些同事和领导也买了不少，所以基金亏钱，我和家人以及同事、领导都是遭受损失的，所以大家完全不用担心我们做好这个事情的动力。

站在当下，我们对中长期是非常有信心的，痛苦是暂时的。市场波动总会受到各种因素影响，短期预测真是随机漫步，有可能预测了开始，但是可能永远猜不中这个结果。

巴菲特曾经说过别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪，但是从人性的角度，90%以上的人都做不到，更大可能是别人恐惧，我更恐惧。但是按我们历史的经验，粘性的投资往往收益才是最大的。

最后，投资并不是个容易的事情，途中会有很多噪音干扰和影响，这需要我们有一定的坚持，投资也需要乐观的心态，如果我们整天担心天塌下来，可能什么都投不成了，如果天真的塌下来了，钱也不重要了。

所以我们还是需要对未来充满乐观的心态，还是要相信我们中国人是世界最勤奋的人群，相信我们中国的比较优势和竞争优势，相信我们中华民族必将崛起，只有这样我们才能分享到时代的红利。