市场情绪降至冰点?公私募：不要慌!

前两月经济数据将公布 

美联储加息“箭在弦上”

下周，国家统计局将公布今年前两月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等经济数据。美联储FOMC将举行为期两天的议息会议，加息操作“箭在弦上”。此外，下周有7只新股发行、3只可转债申购、两只新股上市。

经济动能或延续放缓态势

3月15日，国家统计局将公布今年前两月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等经济数据。

中泰证券认为，春节假期和冬奥会限产影响之下，工业生产恢复受到干扰，但节后生产持续改善，整体来看，1-2月发电耗煤同比增速由负转正，而前两月全国钢厂高炉开工率较去年12月整体上行。其预计今年前两月工业增加值同比增长3.2%。国泰君安预测值更低些，预计1-2月增速为2.1%。

投资方面，2022年初地方债发行较2021年同期明显提速，“政策靠前发力”的支持下，基建的资金和项目都较为充裕，基建投资有望迎来“开门红”。在宽松政策的支持下，中泰证券认为，制造业投资增速或将延续强势，引领固定资产投资增速上行，预计前两月固定资产投资累计同比增速5.6%。国泰君安预测值更高些，预计1-2月累计增速6.7%。

消费方面，中泰证券认为，年初国内本土疫情有所反复，但春运客流增长仍比较明显，虽然部分春节消费表现不如人意，如春节假期国内旅游恢复水平不及2021年同期，春节档电影票房收入和人次较去年也有所回落，但从占比较大的汽车消费来看，销量增速有一定程度的回升。其预计前两月社会消费品零售额增速将上行至4.4%。国泰君安预计1-2月增速将为5%。

美联储将公布利率决议

3月15日至16日，美联储FOMC将举行为期两天的议息会议。据CME“美联储观察”：美联储3月维持利率在零-0.25%区间的概率为0.2%，加息25个基点的概率为99.8%，加息50个基点的概率为零;5月维持利率不变的概率为0.1%，加息25个基点的概率为67.1%，加息50个基点的概率为32.8%，加息75个基点的概率为零。

3月11日，中信证券明明债券研究团队发布的报告指出，目前美国通胀持续攀升，经济增速放缓，预计由于地缘政治冲突、供给瓶颈持续，今年供给端限制造成的通胀压力仍较高，消费在高通胀背景下预计对于经济的拉动作用或将较快趋弱，投资增速也将放缓，经济软着陆概率较高，但是由于地缘政治冲突边际缓解、工资与物价螺旋上升可能性较低、市场通胀预期没有那么顽固，并且经济内生动能仍较高，预计美联储不会采取过于激进的紧缩，因此真正发生类似上世纪70-80年代经济停滞的风险较低。目前，美联储前期尽快开启连续紧缩以压制通胀增速是较为合适的。

下周将有7只新股发行

数据统计显示，下周(3月14日至3月18日)将有7只新股发行。3月14日发行的是首药控股和和顺科技，3月15日发行的是兴通股份，3月16日发行的是鹿山新材，3月17日发行的是富士莱和万凯新材，3月18日发行的是泰恩康。

除新股外，下周还有三只可转债可申购，分别是3月14日的天地转债、3月15日宏丰转债和阿拉转债。新股上市方面，3月14日，聚赛龙和思林杰双双首发上市。

市场情绪降至冰点

公私募纷纷表示无需过度悲观

本周A股市场接连下跌，周三两市甚至出现大幅度普跌，市场情绪降到了冰点。但记者从公私募基金方面了解到，他们对后市并不悲观，认为危机过后市场回暖是大概率事件。

私募对后市并不悲观

私募排排网日前发布的3月融智·中国对冲基金经理A股信心指数报告显示，对于3月行情，58%的基金经理是持中性态度，其次34%的基金经理持乐观的观点，仅有6%的基金经理对3月行情持悲观态度。

丹羿投资对于2022年行情依然是乐观态度，认为目前国内宽松的货币环境下，股市是不缺钱的，只是目前市场是缺乏主线的，市场大概率还是处于震荡阶段。在具体操作上，丹羿投资表示，公司正在优化组合，积极布局。未来主要操作思路坚持两点——“守正、出奇”。“守正”：对长期跟踪的这些股票，特别是在底部的这类，保持紧密的跟踪，要赚到该赚的钱。“出奇”：可以看到整个中国经济的内部结构，包括产业间的变化还是挺多的，特别是一些新的技术，新的商业模式带来的新机遇，抓住新的机会。

翼虎投资表示，从开年的市场表现来看，长逻辑明星赛道高位震荡，低估值板块迎来修复行情，逐渐走向风格平衡，围绕2022年估值修复和分化平衡的主题策略，将继续围绕业绩确定性，布局涨幅落后及相对低估的新能源整车品种，医药板块增配低估值的大健康。

仙人掌私募基金也指出，俄乌军事冲突推动资源价格上涨，全球通胀压力持续加大，美国加息更为迫切，新兴市场风险资产持续承压。国内市场方面，货币政策在美国预期加息的背景下，持续宽松的空间有限，政府稳增长的动作较快，对经济开始产生托底作用，A股经过前期下跌释放了部分风险。综合看，俄乌军事冲突不改变A股自身运行的中期逻辑，全年仍然是结构性行情，自下而上的选股更为重要。

公募称危机后市场大概率回暖

市场情绪低迷让新基金募集变得困难，2月新成立的公募基金总规模不足去年同期十分之一。但对于后市，机构认为市场大概率不会进入熊市，但波动率会比去年加大。

华夏基金分析，全年的视角来看，对2022年的三因素判断是：盈利下行，剩余流动性上行，风险偏好波动，对应A股市场总体呈现震荡趋势。特别是随着稳增长政策的发力，剩余流动性呈现出类衰退式宽松的格局，上行趋势较为确定，宏观流动性环境与2011年(6次提升准备金率、3次加息)和2018年(宏观去杠杆、中美贸易摩擦)的情况有根本区别，市场大概率不会进入熊市，但波动率会比去年加大。

从短期视角来看，A股连续放量下跌，极度恐慌的情绪正在主导市场，并大概率引发指数短期的明显超卖和超调，短期波动风险需要防范，建议投资者从宏观因素和交易层面两个维度关注市场，等待转机。从宏观层面来看，俄乌边打边谈，后续局势进展情况非常重要，尤其是西方国家和俄罗斯之间的对抗能否出现缓和迹象，一旦外围局势缓和，商品价格稳定或回落，市场对宏观扰动脱敏，就很大概率会出现企稳或反弹，但如果对抗加剧，原油价格继续攀升，则波动风险仍会很大;从交易层面来看，近期市场止损盘较多，包括前期抄底的部分资金也出现了恐慌性杀跌，指数在企稳前大概率会有所缩量，如果外部环境配合，缩量后走平，就会形成一个明显的企稳信号。

创金合信基金首席策略分析师王婧则认为，今年全球市场下跌的主要原因是通胀持续走高，欧美通胀率均已创几十年的新高，能源价格是重要推手。俄乌冲突是能源价格加速上涨的催化剂，而不是根源。即使俄乌局势缓解，商品价格出现回落，也很难形成下跌趋势，根源在于上游的资本回报率不足和双碳背景下的资本开支不足，而短期的产能释放是困难的。就目前的观察而言，资本开支强度依然偏弱，意味着能源供应偏紧的格局持续时间将超出预期。

就中国而言，PPI稳定，CPI偏低，受通胀困扰程度较小，市场主要担心的是外部政治环境的不确定性(决定外资动向)和经济能否企稳回升(稳增长政策能否见效)。最近疫情多点散发和最新房地产销售的大幅下滑，令市场担忧始终无法得到缓解。但从历史上看，中央设定的经济增长目标都能够完成，甚至超额完成，对稳增长政策发力要抱有耐心和信心。中国经济于去年四季度率先触底，最近的经济数据也呈现出一定亮点，比如出口的韧性和基建的发力，相信在今年全球逆流中，中国经济能够企稳回升达到预期目标。而同时，中国股市估值不高，经过下跌，上证50指数的绝对点位已回到2020年疫情期间的区间，相对位置已经来到2015年股灾、2016年熔断、2018年贸易战、2020年新冠疫情的底部支撑，安全边际增强。按照历史经验，流动性危机解锁后，市场回暖是大概率事件。

博时基金基金经理王祥表示，今年虽然是在疫后环境和地缘政治交织中所演绎的通胀之年，但是受到更多非传统供求因素影响的大宗商品本身的波动也将明显放大。短期的波动与事件驱动的节奏很难判断，但中长期的通胀演绎的确定性则相对高一些。与境外同行业的上市公司相比，目前国内资源品上市公司估值还相对较低，且股息率等内涵价值较高，投资者不应仅仅聚焦于短期，而应着眼于更确定性的公司绝对利润抬升的过程，这样与通胀共舞才能显得更为稳健和从容。

近年复合增速低于行业

鲜美来：营收增长乏力却大幅新建产能

由于预制菜市场成长前景广阔，成为近期市场关注的焦点赛道。拟登陆沪市主板的鲜美来食品股份有限公司 (以下简称 “鲜美来”)，正是一家以虾滑、虾仁、生鱼片为主的水产品预制菜企业。此次IPO，鲜美来拟募资60585.35万元，核心募投项目为新建虾滑、虾仁产能。

《大众证券报》明镜财经工作室记者发现，除了前证监会发审委专职委员嵌套持股、IPO会计师事务所及负责人与这位前委员交集颇深，实控人之一的郭定棋过往控制企业有代持情形且可能存在体外循环等情形之外，鲜美来营收存在波动，不但报告期内营收整体增长不高，最近三年营收增速还大幅低于行业增长水平。在此局面下，鲜美来募资大幅新建产能均高达现有产能、产量、销量的数倍，叠加行业产品高度同质化和竞争激烈，大幅新建的产能能否消化和核心募投项目必要性都令人瞩目。

营收增长乏力

鲜美来，主营业务是水产品预制菜的研发、生产和销售，主要产品包括以虾滑等为主的即烹类预制菜，以虾仁、生鱼片等为主的即配类预制菜。翻阅公司招股书可见，2018-2021年上半年，虾滑、虾仁和生鱼片这三大品类产品的营收占鲜美来主营收入比例分别为 89.13%、91.13%、91.51%和90.13%。

值得注意的是，鲜美来最近几年营收存在波动而且整体增长不多。2018-2021年上半年，公司营收分别为7.68亿元、9.11亿元、8.50亿元、4.09亿元，从完整年度来看，2019年增长近19%后，2020年又下滑接近7%，以2021年上半年营收看可能与2020年在伯仲之间。此外，以完整年度测算，鲜美来2020年的营收较2018年小幅增长10.68%。

对于营收存在波动且完整年度的3年里，营收整体增长只10%出头情形，鲜美来招股书中的说法是较快增长——“报告期内营业收入保持较快增长，2018年至2020年年均复合增长率达5.19%。”

从鲜美来主要产品的销售金额，可以窥豹一斑(见图一)。虾仁产品从2018年销售金额2.36亿元，小增到2019年的2.48亿元后，2020年明显下滑至1.87亿元，2021年上半年为不足7600万元。再看生鱼片，2018年销售金额1.73亿元，2019年增长至1.97亿元，2020年下滑到1.81亿元，2021年上半年为5300万元出头。还有带壳虾，2018年销售金额接近3830万元，2019年下滑为不到3440万元，2020年几乎腰斩至1865多万元，不过2021年上半年又达到1790多万元。销售金额持续增长的最主要产品只有虾滑，从2018年销售金额2.70亿元，增长到2019年的3.80亿元，2020年进一步达到4.03亿元，2021年上半年为2.37亿元，但从完整年度看，2020年增长有所放缓。

如果观察鲜美来主要产品的实际销量，更清晰反映了增长乏力甚至下滑比较普遍 (见图二)。虾仁2019年的销量接近4187吨，较2018年增加不到260吨，2020年销量则同比大降超过1000吨，2021年上半年销量不到1300吨。带壳虾销量则是多年持续滑坡，从2018年614吨出头持续减少到2020年的不足294吨，已然腰斩，好在2021年上半年止跌回升后接近310吨。生鱼片销量持续滑坡最明显，先从2018年7900吨不到降至2019年的不足6800吨，2020年再降至接近5590吨，每年销量呈现下滑1000吨以上态势，2021年上半年更只有1692吨出头。虾滑虽然销量持续增长，但期间增长有明显收窄现象，2019年同比大增接近2000吨达到6614吨出头后，2020年同比只增长了330多吨，2021年上半年为4165吨出头、增长有望较好。

也就是说，虽然虾滑产品整体增长较好，但其它主要产品增长不佳甚至下滑，拖累了鲜美来营收的成长性。

近年复合增速低于行业

今年春节前后，预制菜赛道受到广泛关注，预制菜市场成长空间也成各方关注话题之一。

鲜美来在招股书中也介绍了预制菜市场现状及前景。“根据中国冷冻冷藏食品专业..统计，2020年我国预制菜行业收入 313.81亿元，过去 5年复合增速95.46%。2020年，我国预制菜人均消费量、在食材消费额的渗透率均处于..1970年水平。借鉴..经验，我国餐饮降本增效诉求增加、家庭需求便捷化将推动预制菜向新鲜食材渗透，2030年我国预制菜渗透率有望达到..1980年水平，预计2030年我国预制菜行业收入达2059.35亿元，未来十年复合增速达20.70%。”

不过，鲜美来招股书中介绍的2018年至2020年年均复合增长率5.19%，对比我国预制菜行业收入过去5年复合增速95.46%、计算可知年均复合增速高达15%左右来看，鲜美来营收增长明显低于行业整体水平。公司最近三年复合增长率低于行业整体增速的原因值得关注。

此前被否、同样是水产品预制菜赛道企业亚洲渔港招股书中称，生鲜餐饮食材分为初加工产品、深加工产品两种形态，其中初加工产品占比较大，但毛利率空间较低;深加工产品毛利率水平较高，但对供应商的研发、品质控制、品牌、供应链能力有较高的要求。

实际上，有业内人士表示，水产品预制菜竞争激烈，由于大部分产品仍属于初加工，行业进入门槛也并不高，例如在京东、天猫等综合电商..以及叮咚、七鲜、盒马等生鲜..上，虾仁、带壳虾、生鱼片等初加工水产品品牌众多，即便是加工程度较虾仁等更高的虾滑，品牌也不少。这意味着鲜美来主要产品在行业中的产品高度同质化现象明显，价格、渠道、供应链管理或者仓储冷链能力，往往才是这些企业护城河的关键。

可以看到的是，鲜美来2018-2021年上半年，主营业务毛利率分别为22.17%、21.08%、23.51%和20.07%，毛利率存在波动，且均低于招股书披露的安井食品等可比同行平均水平。具体到公司主要产品，能看到鲜美来最关键产品虾滑的毛利率有滑坡迹象 (见图三)——2018年毛利率为23.60%，2019年为22.58%，2020年回升到23.41%但仍低于2018年，2021年上半年则只有19.35%。带壳虾毛利率更是从2018年的21.59%连续下滑到2020年的15.13%，2021年上半年更只有10.28%。生鱼片、虾仁的毛利率则基本保持稳定甚至稳中有升。

新建产能为现有产量数倍

此外值得注意是，虽然近几年复合增长低于行业整体水平，但鲜美来在招股书称，预制菜市场需求的持续增长为公司核心募投项目的实施创造了良好的市场环境，“广阔的市场空间有利于本项目产能的消化，是本项目实施的根本依据。”

此次IPO，鲜美来拟募资主要用于海洋食品产业化、冷冻食品分装冷藏及物流配送项目(二期)，以及补流1.40亿元。核心募投项目为海洋食品产业化项目，总投资29473.83万元，拟全部使用募资。

按照鲜美来在招股书所称，海洋食品产业化项目达产后，“公司将新增年产虾仁类产品1.2万吨、虾滑类产品1.8万吨的生产能力，可大幅度提升公司产能，巩固公司主营业务体系，提高公司产品的市场占有率和持续竞争力。”

对比来看，鲜美来此次募投新增虾滑产能1.8万吨，接近公司现有虾滑产能4倍，可能超过2021年年化产量2倍以上，以及可能是2021年年化实际销量2倍左右;募投新增虾仁类产品产能1.2万吨，与公司的虾仁、带壳虾、生鱼片等其它产品的目前全部产能相当，可能是虾仁产品2021年化自有产量6倍左右、2021年化实际销量4倍以上。

根据鲜美来招股书，公司现有自有产能方面：虾滑2018-2020年均产能均为4752吨，同期产量5140-6930吨之间(全部为自产量，下同);2021年上半年产能为2376吨，产量为3742.08吨，产能利用率在108%-158%之间。2018-2020年上半年，实际销量分别为4644.10吨、6614.29吨、6945.80吨、4165.38吨;产销率逐年提升，从90%出头到超过111%。

至于公司的虾仁、带壳虾、生鱼片等其它产品，2018-2020年均产能均为12144吨，同期产量分别为13204.90吨、10858.01吨、10486.34吨，逐年下滑;2021年上半年产能为6072吨、产量3741.68吨;产能利用率逐年下降，分别为108.74%、89.41%、86.35%、61.62%。

其中，鲜美来的虾仁自产量分别为3969.72吨、3971.04吨、3377.65吨、1009.78吨，整体下滑。实际销量(含外购)分别是3929.42吨、4186.87吨、3157.12吨、1296.98吨，最近两年显著减少。生鱼片方面，公司存在大量成品外购，外购量占可供销售量40%-48%，虽然产销率整体提升、基本都超100%，但2018-2021年上半年实际销量分别为7882.88吨、6769.16吨、5589.60吨、1692.44吨，下滑最明显。公司带壳虾产销规模较小，不过自产量、实际销量在2018-2020年下降非常显著。

那么，从鲜美来募投新增虾滑产能1.8万吨，是公司现有产能接近4倍、2020年年化产量2倍以上，是2021年年化实际销量2倍左右，以公司最近几年销量增长并不算稳定情况看，能否充分消化大幅新增的产能?

还有，鲜美来此次募投新增虾仁类产品产能1.2万吨，与公司的虾仁、带壳虾、生鱼片等其它产品全部目前产能相当，是虾仁产品2021年化自有产量6倍左右、2021年化实际销量4倍以上，结合最近2年下滑明显的虾仁销量看，大幅新建的产能又能否充分消化?

因此，结合核心募投项目新增产能以及公司现有销量增长来看，公司对核心募投项目必要性、合理性如何看待?

对于上述疑问以及公司最近三年复合增长率低于行业整体增速原因，《大众证券报》明镜财经工作室记者此前致电并通过电邮发去新闻采访函，截至发稿时未收到回复。