美国或正将万亿债务赤字风险转嫁10国，人民币成为避风港

全球市场在俄罗斯和乌克兰的局势突然升级后，开始大规模避险，因有新消息刺激了市场对地缘局势变得紧张的担忧，使得全球能源和农产品价格大幅上涨，在此背景下，美联储主席鲍威尔3月3日在国会货币政策听证会上发出“支持3月加息25个基点”的货币政策收紧的信号以应对不断攀升的通胀。

同时，鲍威尔还表示，2022年还会有一系列加息，在加息过程开始后，将开始缩表（但没有透露具体细节），并表示如果通胀没有像预期那样迅速回落，将准备采取更加激进的行动。随后发布的美联储褐皮书亦显示令人担忧的薪资和物价螺旋上升可能即将到来。

当天的美联储掉期利率显示2022年仍将会有5次加息，不过，包括高盛在内的几家华尔街大行仍维持他们对美联储2022年将会加息至多7次的预测，因市场参与方表示，俄罗斯和乌克兰的局势成为短期市场博弈的焦点，市场参与者越来越担心油价会继续上涨，加剧全球通胀压力。

另外，欧美限制俄罗斯央行的外储（相当于在货币市场中冻结了美元和欧元的流动性）也将导致美国和欧洲的金融市场上的获得美元和欧元的借贷融资成本急剧飙升。

数据显示，3月2日，美国五年期盈亏平衡利率升至3.38%的高位，3个月期美元Libor也持续升至0.53449%，为2020年3月以来最高水平，这也使得部分经济脆弱的经济体偿还美元债务的成本会变高，由此产生的违约进而会波及到全球金融市场和资产估值，这种风险在美国正将数万亿美元的庞大债务赤字进行货币化的背景将变得更加隐蔽。

美国财政部数据显示，为应对新冠病毒而积累的高额借贷已经在3月3日首次突破30.2万亿美元，这个令人震惊的数字比之前预计的提前三年，虽然，美联储预计将在今年第四季度开始撤走量化宽松（开始量化紧缩），但目前，美联储在以每月购买800亿的资产在快速扩张其资产负债表，只不过速度比以前稍微慢了些而已。

自2020年2月以来的25个月中，我们据美财政部及美联储网站公布的数据统计发现，美国在此期间总计宣布印钞放水了34万亿美元的基础货币流动性（M1,M2等）、资产负债表的购买、增加财政债务上限、2022年度的预算赤字和一揽子经济刺激方案等，下面的这条直线完美诠释了这个过程。

经验表明（具体历史事件也可以参考下图），美国放出去的这些“洪水猛兽”不但需要加以回流，反而更需要水涨船高回到美国时，就成了美国利用不同的美元松紧周期来精心炮制收割全球市场和转嫁高通胀和部分债务赤字风险的过程。

因为，美国控制了美债作为全球外汇储备的中心化，所以就有了铸币税和汇率外溢效应，可以数次大量地进行印钞放水来割别人韭菜，化解自己的债务危机，这在美国通胀存在失控风险，并刺激实际利率上行后，这个信号越来越接近危险值，而这背后的核心逻辑其实也很简单。

因为当全球美元资本开始慢慢回流美国本土刺激形成新产能后，美国对全球供应链和商品供给的依存度就会出现下降，赤字就会开始好转，此时，在流动性已去除、通胀攀升和债券收益率上升的三重压力下，由于美元的全球主要储备货币地位，使得美联储每一次量化宽松和量化紧缩举措，都会牵动着全球金融和外汇市场的经济走势。

而这背后信息更表明在全球信贷市场疲弱的背景下，美国Libor-OIS利差也接近金融危机以来最阔水平，3个月Libor已经刷新金融危机最盛以来新高（这意味着美元融资成本更高了），在这个过程中，我们看到，美元指数再次走强了，这可能也会将美国每年近万亿美元赤字风险转嫁给多国。

事实上，BWC中文网财经研究团队多次强调，根据现在的美国经济战略，美联储的鸽派或者鹰派已经不再那么重要。重要的是，等待美联储的不仅是美国市场的慌乱，更将会在2023年出现一场世界范围内的美元荒现象，而近大半年以来，这一点在越南、土耳其和阿根廷的金融市场上表现的更为明显，最新的例子可参考最近一周俄罗斯的金融市场（我们在此不再详细分析，感兴趣的读者可阅读本号这几天的最新报道）。

数据显示，截至3月1日，Libor-OIS息差已经显著收紧，3个月期利差从2021年1月不到10bp的谷底达到了2011年欧洲主权债务危机时的水平，而Libor的持续上涨并未出现逆转，这将导致金融环境更加紧张，以及浮动利率债务增加数万亿美元的利息支出。一些市场反映出，全球市场中的美元借贷成本已经在2月开始上升。

然而，市场更担心因美国面临持续高企的通胀压力，随着美联储超级量化宽松政策和美国更多地刺激经济的行动逐渐消退，加之全球经济因突发性地区事件和新冠病毒的不确性放缓，明年美国经济可能将会再次出现举步维艰，而这会影响到美元价格的波动，并将会间接地传递到包括金融市场和大宗商品资产上去，这种外溢效应更会影响到全球市场。

如此一来，那些外债高企（大多以借入美元为主）、经济结构单一、外储薄弱及高通胀威胁的经济体都将不断陷入美元融资成本变贵及市场上的美元回流美国的模式，当美联储大开QE放水闸门时，美元源源不断地向全世界输出，然而，放出去的水不但需要加以回流，反而需要水涨船高，这几乎成为美元持续加息的主要目的之一，而此时的美国的页岩油和天然气战略正在推动其流入速度。

对此，彭博社报告指出，这些经济体包括阿根廷、黎巴嫩、印度、越南、土耳其、斯里兰卡、巴西、巴基斯坦、埃及及印尼等10国或都会由于高企外债与外储呈倒挂模式而面临美元融资成本变贵的困境，换言之，美国的巨额赤字风险正利用松紧美元周期转嫁或将转嫁给上述十国。

汇丰在其最新发布的报告中称，由于越南可能会在2022年第一季度逼近该国法律规定GDP的67%的债务比例上限，因此将该国列为了东南亚最需要巩固财政的国家，俄科学院远东所越南和东盟研究中心表示，越南商品附加值并不大，而且轻工业产品中有近八成的原材料是在外国市场采购的，高度依赖外国。

对此，路透社分析师也指出，一度火爆被称为亚洲经济奇迹的越南经济或正在成为牺牲品。从这个角度而言，越南或正在成为下一个印度经济，或成翻版印度，而幕后推手或也正在出现，分析认为，印度经济多年以来一直乐此不疲地沉浸在美元债务陷阱之中，是印度一些人与华尔街利益集团进行交易，而越南经济或也存在相似的情况。

因此，对于这些低外储高外债的脆弱经济体而言，去美元化或已迫在眉睫，而欧美利用SWIFT对俄罗斯几家银行的限制是一个具有里程碑意义的事件，包括高盛和摩根大通等在内的华尔街大机构均警告称，不要滥用SWIFT制裁，会破坏美元的货币地位，这将加速全球市场去美元化的进程，这对人民币国际化和呈现避险货币的功能是十分有益的。

数据显示，自美国和欧洲开始大放水以来，有大量的国际资金流入中国，但不同于其它新兴市场，人民币资产已经呈现出避险资产的特征，随着投资者将资金投入安全资产的人民币市场，3月3日，人民币汇率悄然逼近6.30整数关口，创下2018年4月24日以来新高，人民币资产成为了避风港。

除此外，还与中国经济在抗疫方面的优势、经济稳步增长增强国际信心、稳健的经济基本面及部分国家去美元化有关系，使得人民币逐渐呈现避险资产的特征。自2月15日以来，据外汇最新价格数据显示，外资对离岸人民币的需求比较旺盛，离岸人民币对美元价格比在岸的略强一些就是最好的说明，这表明这是在俄乌局势不确定的情况下，有大批外资的避险需求加速买入导致的。（完）