2022年，资本市场五方面改革可期

2022-12-07 07:15:47

Jan

编者按：2021年画上了一个完美的句号，2022年，新的征程已经开启，沿着中国资本市场深化改革之路，更多的改革和创新可期：全面实行股票发行..制，将成为今年资本市场深化改革的“重头戏”；为资本设置“红绿灯”，将是今年对资本监管的主线；IPO数量和募资金额有望进一步提升；债市对外开放程度不断深入，公司债券发行更加便利……2022年，在稳字当头、稳中求进的总方针下，资本市场通过深化改革迈向高质量发展的步伐将愈加坚定。

..制改革向全市场迈进四方面创造有利环境和条件

本报记者昌校宇

“全市场..制改革”将是2022年资本市场深化改革的重头戏。证监会主席易会满日前表示，证监会正抓紧制定全市场..制改革方案，扎实推进相关准备工作，确保这项重大改革平稳落地。

招商基金研究部首席经济学家李湛对《证券日报》记者表示，目前来看，..制改革成效显著，已被证明是一种行之有效、有利于资本市场繁荣发展的制度，全面铺开十分必要。

“我国已具备全面实行..制的条件，可考虑进一步推进相关改革。”李湛表示，..制改革从增量到存量，在规则衔接、稳定市场预期等方面积累了许多宝贵经验，可以为未来主板..制改革提供重要参考。同时，资本市场基础制度与设施不断完善且势头良好，全面实行..制的市场环境已具雏形，如信息披露、投资者保护、退市、监管与惩罚等法规制度均已取得长足进步；市场结构不断优化，优质企业、机构投资者的占比逐渐提升。此外，上市公司、中介机构、投资者等对..制的了解程度、接受程度已然提高，对全面实行..制也有较充分的预期和心理准备。

招商证券宏观分析师张一平对《证券日报》记者表示，全市场推行..制十分必要。一方面，..制有利于加强资本市场服务实体经济的能力。2021年以来，超七成IPO以..制方式发行，中小企业IPO占比进一步提高，新一轮科技革命的重点领域是..制改革的主要受益行业。另一方面，..制推动资本市场基础设施进一步完善。科创板、创业板、北交所试点..制实现了3个突破：优化发行上市条件，把实质性门槛尽可能转化为严格的信息披露要求，提高对科创企业的包容性；审核..的标准、程序、内容、过程、结果公开，增强可预期性；对新股发行的价格、规模等不设任何行政性限制，消除不必要的干预。

..制改革是一项系统工程，需要循序渐进、稳步实施。对于下一步全市场推行..制的工作重点，易会满提出三方面要求，其中之一是“为全面实行..制创造有利的环境和条件”。

“2022年可从四方面着手，为全面实行..制创造有利的环境和条件。”李湛表示，政策层面，宏观调控政策和宏观审慎政策协同发力，支持宏观经济和金融体系的稳定，为资本市场改革腾出足够空间。

“制度层面，继续完善监管体系，优化市场生态，完善全链条的发行监管机制和全流程的监督制衡机制。还可在技术层面上提高监管能力，提高监管的精准度和及时性。”李湛表示。

中介执业质量层面，李湛认为，要引导中介机构正确理解和把握..制内涵，履行“看门人”职责。严惩中介机构的不作为及违规行为，要求中介机构保证信息披露的真实性和完整性，提高执业水平。

“投资者层面，提高投资者素质，优化投资者结构，打造成熟稳定的资本市场。”李湛表示，可加强投资者教育，引导投资者理性投资、合理投资。同时，稳步推进资本市场机构化与国际化，鼓励基金、理财子公司、险资等国内机构投资者进入市场，降低外资准入门槛、促进跨境投资便利化和自由化，吸引外资机构进入市场。

多方推进债市高质量发展 2022年供给有望增加

本报记者孟珂

债券市场是筹措中长期资金的重要场所，在直接融资中发挥着不可替代的作用。目前，交易所债券市场总体平稳，服务实体经济作用凸显。展望2022年，随着全面..制改革稳步推进，公司债券发行将更加便利，多位专家在接受《证券日报》记者采访时预计，2022年债市供给有望增加。

2021年12月30日，中国证监会主席易会满指出，坚持标本兼治，稳妥化解债券违约风险，继续配合相关方面抓好重点个案风险处置，尽可能消除外溢影响；进一步压实发行人、中介机构责任，完善市场化法治化债券违约处置机制。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对《证券日报》记者表示，国内债券市场向着市场化、法治化、国际化方向推进。可从以下几个方面着手助力债市高质量发展：首先，在制度方面，推动债券市场..制改革，完善相关法律、监管制度。推动债券市场交易、监管、执法规则制度标准统一。其次，应着力化解债券违约风险，完善债券违约处置机制，强化监管，防范公司过度举债，保护投资者合法权益。压实中介机构责任，推动中介服务高质量发展，区分不同发债主体的信用评级，提升市场定价能力。最后，还需推动金融机构创新，丰富信用债风险管理工具。

2021年12月24日，证监会公布的《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第24号——公开发行公司债券申请文件（2021年修订）》明确，公开发行公司债券实施..制，由证券交易所负责受理、审核，并报证监会履行发行..程序。

川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳在接受《证券日报》记者采访时表示，随着全面..制改革稳步推进，越来越多的公司将上市，公司债是极其重要的融资手段。行业赛道好、管理能力强和技术水平高的企业，发行将更加顺畅，而一些信誉或业务规范上有瑕疵的企业，则会面临更加激烈的融资竞争，预计2022年债券市场整体将保持良性循环。

“..制改革将便利公司债券发行，2022年债市供给有望增加。”周茂华表示，监管部门应加强事中事后监管，强化信息披露制度。同时，投资者将更注重发债主体基本面分析，市场优胜劣汰机制充分发挥作用，市场资源配置效率提升，债券估值会明显分化，部分基本面好、资产负债合理、经营稳健的公司发展成本相对低，债券更受市场认可。..制改革将提振投资者对债券市场高质量发展的信心。

陈雳表示，继续推动我国债券市场实现更高水平双向开放要从三方面着手，一是要加强建立统一的债券市场，这样不仅有利于提高市场效率，增强市场流动性，还可以加强统一监管，防止投机套利；二是要进一步丰富市场产品体系，目前，我国跨境担保品业务等全球债券市场主要交易业务尚处于起步阶段，下一步对外开放要进一步丰富产品体系；三是要强化债券市场的基础制度建设，确保债券市场在开放中安全运行。

制度型开放持续优化为市场注入强大活力

本报记者邢萌

2021年，我国资本市场持续深化对外开放合作，引入更多境外中长期资金，优化投资者结构，助力完善资本市场稳健运行生态。

在此背景下，我国资本市场的国际认可度和影响力持续提升，A股对外资的吸引力不断增强。Wind数据显示，2021年北向资金累计净买入金额达4321.69亿元，创历史新高，相较2020年全年的2089.32亿元增长106.85%。其中，沪股通累计净买入1937.27亿元，深股通累计净买入2384.42亿元。

此外，QFII新规落地后，2021年境外投资者的投资范围再度扩容。2021年10月份，证监会公布合格境外投资者参与金融衍生品交易的公告，新增开放商品期货、商品期权、股指期权三类品种，参与股指期权的交易目的限于套期保值交易，已于2021年11月1日施行。另外，商品期货、期权国际化品种范围不断拓展，目前已有9个品种向境外投资者开放，其中2021年新增原油、棕榈油期权两个品种。

从最近几个月的一系列政策来看，2022年资本市场将通过完善制度规则提高开放水平，严厉打击违法行为，同时进一步提高境外投资者投资便利。

监管部门对于扰乱A股正常运行秩序的“假外资”释放出严监管信号，以维护沪深港通平稳运行。2021年12月份，证监会就修改《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》向社会公开征求意见，明确“沪深股通投资者不包括内地投资者”，旨在规范内地投资者返程交易行为，对所谓“假外资”从严监管。

同时，监管部门优化完善沪伦通机制，进一步畅通外资投资渠道。2021年12月份，证监会表示，拟修订完善沪伦通相关规则，拓宽适用范围。境内方面，将深交所符合条件的上市公司纳入。境外方面，拓展到瑞士、德国。

业内专家认为，立足于制度开放基础，对内全面推进..制，对外便利境外投资者投资，2022年资本市场对外开放程度有望继续提高，为高质量发展注入强大活力。

“提高境外投资者对我国债市的参与程度，可带来更多增量资金供给，有助于完善我国债券市场的投资者结构，进一步推动债市扩容，更好地发挥债市在支持企业融资、向实体经济输血等方面的作用。同时，也利于增强债市发展新动能，对建立更加开放、有活力的债券市场有着积极意义。另外，外资加大对人民币债券的投资，境外资金的流入有利于提高人民币的国际化程度，提升人民币的国际货币属性。”中诚信国际研究院助理总监卢菱歌在接受《证券日报》记者采访时表示。

对于如何进一步促进双向开放，同济大学法学院副教授刘春彦对《证券日报》记者表示，对内开放，必须全面推进..制改革；对外开放，要积极探索境外投资者在国内发行债券、股票、存托凭证等，推进实现人民币国际化。资本市场双向开放必须建立在制度开放基础上，在证券法的基础上研究制定证券市场对外开放的法律制度，与证券法相配套，形成证券市场双向开放的法律制度体系。

卢菱歌表示，一方面，可以考虑持续健全税收、信用评级、会计等基础制度，推进境内外规则对接，提升境外机构投资的便利程度；另一方面，继续发展信用衍生品市场，完善风险对冲机制。

预计2022年仍是IPO大年再融资规模将稳中有升

本报记者吴晓璐

《证券日报》记者据证监会网站、京沪深交易所数据统计，截至2021年12月31日，有873家企业IPO排队中，其中，沪深主板、科创板、创业板和北交所分别有231家（含12家已通过审核未获取批文）、159家、413家和70家。另据Wind数据统计，已经拿到IPO通行证，但尚未发行、正在发行或发行结束未上市的企业有36家，合计募集资金约924.62亿元。

展望2022年，业界预计，全市场..制改革有望落地，IPO数量和募资金额或进一步提升，再融资规模也将保持稳中有升。从行业角度看，IPO和再融资仍将偏向高端制造业和科技行业。

“目前京、沪、深三个证券交易所IPO排队企业逾800家，预计2022年IPO数量仍将保持较高水平。从结构上看，主板实施..制预期临近，2022年主板IPO数量和募资金额占比将上升；北交所热度有望延续，数量占比也将提升。”华泰联合证券执行..委员张雷在接受《证券日报》记者采访时表示。

从融资结构来看，植信投资研究院资深研究员张秉文在接受《证券日报》记者采访时表示，2022年IPO可能将呈现和2021年相似的特征，即高端制造业、硬科技相关行业获得更多IPO融资支持。

再融资方面，据Wind数据统计，2021年A股再融资金额达1.22万亿元，同比增长6.17%。从行业（Wind二级行业）来看，材料Ⅱ、资本货物、银行和技术硬件与设备行业的再融资规模较高，均超千亿元。

“A股再融资和二级市场走势相关，目前A股的宽幅震荡走势有利于再融资项目的发行，预计2022年再融资规模将保持稳中有升。”张雷表示。

张秉文认为，2022年再融资仍将偏向高端制造业和硬科技行业，但具体行业会受二级市场走势影响，预计估值上涨的行业再融资需求得到满足的可能性更大。

从融资结构来看，定增和可转债是企业再融资的主要工具。2021年，517家公司定增募资8993.8万元，定增公司数量和募资金额分别同比增长37.87%、8.11%；127家公司发行可转债募资2743.85万元，数量同比下降38.35%，募资金额同比增长10.85%。

对于去年可转债发行情况，张雷认为，能成功发行可转债的上市公司，总体来看质地较好。2021年可转债发行数量下降，但募资金额增速较快，反映出资金配置优质上市公司的大趋势，预计2022年这一趋势仍将延续。

“2021年定增规模较大的上市公司多处于新能源产业链中，公司股价大多出现明显上涨。在股价上涨的行情中，定增的‘折扣’效应对股东更有吸引力。”张秉文表示，相较之下，发行可转债的上市公司大多归属于银行、交通运输等股价持续低迷的行业。因此，2022年再融资结构是否能延续2021年的趋势，更多取决于股票市场的走势。

为资本设置“红绿灯” 监管既不缺位也不越位

本报记者邢萌

2021年，监管部门在严把资本市场“入口”关、防止资本无序扩张方面做了大量工作，积极推动完善相关制度机制。在2022年的工作部署中，监管部门频频“点名”资本，关于资本监管的工作脉络逐渐清晰。

业内专家认为，为资本设置“红绿灯”、完善相关制度机制，将是2022年对资本监管的主线。

2021年召开的中央经济工作会议指出，要为资本设置“红绿灯”，依法加强对资本的有效监管，防止资本野蛮生长。要支持和引导资本规范健康发展，坚持和完善社会主义基本经济制度，毫不动摇巩固和发展公有制经济，毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展。

在支持和引导资本规范健康发展方面，2022年，证监会将推动监管关口前移，各负其责，与相关方面共同建立健全有效控制资本消极作用的制度机制，为资本设置“红绿灯”，形成行业监管与证券监管的强大合力。上交所表示，依法加强对资本的有效监管，防止资本野蛮生长。深交所表示，支持引导资本规范健康发展，加强特定敏感领域融资并购活动监管，防止资本无序扩张。

此外，2021年12月31日，央行等七部门发布金融产品网络..管理办法，向社会公开征求意见。据了解，制定该办法是落实党中央关于反垄断和防止资本无序扩张决策部署的重要举措，是贯彻以人民为中心理念的必然要求，也是完善互联网金融监管制度的迫切需要。

“对资本进行有序监管，有利于增强监管行为的可预期性与稳定性，更好地保护投资者合法权益，加快资本市场的法治化、国际化进程，切实优化诚实信用、公平公正、多赢共享、包容普惠的资本市场生态环境。”中国人民大学商法研究所所长刘俊海在接受《证券日报》记者采访时表示。

“为资本设置‘红绿灯’，加强有效监管，是贯彻新发展理念的内在要求，是维护资本市场稳定运行的必要措施，也是保护投资者合法权益的有效手段。”上海财经大学法学教授麻国安博士对《证券日报》记者表示，加强对资本的有效监管，建立健全制度机制是关键。监管部门应坚持“建制度、不干预、零容忍”方针，加强制度建设，提高监管效能。持续完善行政、民事、刑事多维度、立体式追责体系，严厉打击证券违法违规行为，加强对资本的规范引导，促进资本健康发展。

华鑫证券首席策略分析师严凯文对《证券日报》记者表示，为资本设置“红绿灯”，意在强调资本应有所为有所不为。应该充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，合理引导资本在有所为的领域充分发挥正向作用。

刘俊海建议，监管部门要确保资本的有序监管“既不缺位也不越位”，真正实现市场的无形之手和政府的有形之手之间的无缝对接、有机衔接、同频共振与良性互动。探索建立统一的监管体制和机制，促进监管尺度、规则和理念的协调统一。

2021年，五大亮点勾勒资本市场改革成就

编者按：2021年，作为“十四五”开局之年，是中国资本市场深化改革的关键一年。这一年，..制试点取得重要阶段性成果，改革达到预期目标；这一年，资本市场迎来第三家全国性证券交易所——北京证券交易所，我国多层次资本市场的“大拼图”进一步完整；这一年，IPO市场实现“量质齐升”，522家公司顺利IPO上市，首发募资额达5426.54亿元，同比增长12.92%；这一年，我国资本市场个人投资者突破1.9亿人，投资者保护工作迈上新台阶；这一年，深交所主板与中小板合并，形成不同板块之间相互补充的发展新格局；这一年，证监会和地方证监局累计发布321份行政处罚决定书，进一步体现我国资本市场基础性制度建设的逐步完善、法治供给的持续升级，以及“零容忍”态度在操作层面的进一步落实……总的来说，2021年，资本市场交上了一份优异的成绩单。

2021年IPO“量质齐升” 522家公司募资5426亿元

本报记者吴晓璐

2021年，..制改革步入“深水区”，多层次资本市场体系进一步完善。科创板、创业板..制高质量运行，北京证券交易所鸣锣开市，A股IPO数量和募资额均创下历史新高。与此同时，监管层严把“入口关”，从提高信披质量、完善发行承销机制、压实中介机构责任等方面发力，IPO市场实现“量质齐升”。

据Wind数据统计，2021年共有522家公司完成IPO上市（剔除换股吸收合并葛洲坝的中国建能和重新上市的汇绿生态），同比增长20%，首发募资金额达5426.54亿元，同比增长12.92%。

从行业（申万行业2021）来看，医药生物、电子、机械设备和通信行业IPO募资金额较高，均超过500亿元，分别为889.12亿元、576.26亿元、539.03亿元和506.24亿元；从板块来看，科创板、创业板和北交所新增上市公司合计402家，占A股新增上市公司数量比例为77.01%，首发募资合计3579.24亿元，占A股首发募资金额比例为65.96%；从单家公司IPO募资金额来看，522家公司平均首发募资金额10.4亿元，同比下降5.9%，其中，397家公司首发募资金额低于10亿元，占比76.05%。

..制下，IPO审核端口前移，同时，监管严把“入口关”，从源头提高上市公司质量。2021年，证监会修订科创板科创属性评价指引，强化拟IPO企业股东核查，持续对首发企业开展现场检查，提高IPO招股说明书质量，督促中介机构提高执业质量，归位尽责等。

据证监会和沪深交易所网站数据统计，2021年，主动撤单和审核未通过的IPO项目合计239单。其中，审核未通过29单，主板、科创板和创业板分别为13单、8单和8单；主动撤单210单，主板、科创板和创业板分别为34单、73单和103单（含未在规定时限内回复）。

发行定价是企业IPO中的重要一环，直接影响着发行人价值和融资规模。针对部分网下投资者重策略轻研究，为博入围“抱团报价”等情况，证监会进一步优化..制新股发行承销制度，2021年9月份出台发行承销新规，完善科创板和创业板新股发行定价相关业务规则。

新规实施后，..制下IPO询价的有效报价区间宽度加大，投资者入围比例下降，越来越多的公司IPO发行价超过“四数孰低值”。整体来看，新股定价更加合理，“抱团报价”情况明显改善，新股发行定价市场化程度显著提升。

此外，为支持优质红筹企业回归，监管层不断优化政策安排。2021年9月份，证监会扩大红筹企业在境内上市试点范围，试点行业范围从原来的7个扩大到14个。同时，具有国家重大战略意义的红筹企业申请纳入试点，不受行业限制。

例如，2021年8月份，证监会受理红筹企业中国移动在上交所主板上市的申请。随后，12月13日，证监会核准中国移动首发上市申请；12月27日，中国移动披露首次公开发行股票结果。业界认为，中国移动“回A”为红筹企业回归树立了榜样。未来随着政策的持续完善，红筹企业“回A”将成为趋势。

北交所试点..制改革落地合格投资者数量超475万户

本报记者昌校宇

2021年，资本市场迎来第三家全国性证券交易所——北京证券交易所（以下简称“北交所”）。至此，我国多层次资本市场形成京沪深三大交易所错位发展、互联互通的格局。

2021年9月2日，“北交所”的名字第一次在服贸会上响起，深受鼓舞的资本市场在兴奋之余，立即全力落实，仅用74天便完成了开市筹备工作，这也是我国筹建用时最短的证券交易所。

而速度并非北交所建设中的唯一亮点，被赋予支持创新型中小企业高质量发展的重任也格外亮眼。北交所立足市场定位，充分尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，既遵循了证券交易所市场建设一般规律，又在市场准入、融资、退出安排等方面引入了包容性的制度设计。

2021年11月15日，北交所鸣锣开市。证监会主席易会满在开市仪式上表示，“设立北交所，是党中央、..立足构建新发展格局、推动高质量发展作出的重大决策部署，对于进一步健全多层次资本市场，加快完善中小企业金融支持体系，推动创新驱动发展和经济转型升级，都具有十分重要的意义。”

事实上，北交所确实也“不辱使命”，一系列数据是最佳佐证。截至2021年12月31日，北交所上市公司数量增至82家，总市值达2722.75亿元，其中有4家公司总市值超100亿元。开市以来，北交所日均成交额较2021年8月份精选层增长3.04倍，日均换手率1.79%，整体年化换手率为434.26%，符合中小市值股票流动性特征。2021年，北交所全市场股票平均涨幅98.90%，市场财富效应初步显现。

此外，投资者也是北交所另一至关重要的群体，而投资者高昂的开户热情，正是北交所开市带来的投融资协同发展最直接的表现。截至2021年底，合格投资者数量超475万户，约为设立北交所消息宣布前的2.8倍；机构投资者也在加速布局，存量公募基金入市交易，8只新设主题基金全部超募，社保基金、QFII已经进场。

需要注意的是，北交所自诞生之日起就按照..制逻辑稳步运行，成为全市场推行..制愿景下的新尝试。北交所设立以来，按照..制路径谋求上市的公司数量正在稳步、有序增大，北交所试点..制也已真正落地。

随着发行审核稳步推进，北交所“预备队”持续扩容。据北交所官网数据显示，截至12月31日，有70家企业处于发行上市审核阶段，包括15家已受理、37家已问询、16家中止以及2家通过上市委会议。

此外，新三板挂牌公司筹备北交所意愿强烈，筹备进程明显加快。截至2021年12月31日，已有180家公司提交北交所上市辅导备案材料，储备力量充足。

北交所已形成较为完善的拟上市企业储备梯队，预计随着..制改革的深入推进，北交所上市企业数量将持续增长，更多创新型中小企业将在资本助力下，成长为实体经济的支柱力量。

展望前路，作为“新生儿”的北交所仍面临诸多挑战，但也充满希望，正如北交所2022年新年致辞里所提，“高质量建设好北交所依然任重道远”“持续巩固北交所良好开局”。

深市主板中小板平稳合并板块结构简洁定位更清晰

本报记者邢萌

2021年4月6日，深交所主板与中小板正式合并，真爱美家、中农联合、华亚智能等3家企业首次公开发行股份并在深市主板上市。主板与中小板的合并有利于优化深交所板块结构，形成主板与创业板各有侧重、相互补充的发展格局，更好满足不同发展阶段企业的融资需求，增强深交所的服务功能。

作为我国多层次资本市场体系的重要组成部分，中小板对于优化经济结构、转换增长动能、建设现代化经济体系发挥了重要作用。中小板自设立起定位于主板内设板块，在主板制度框架下运行，经过16年的发展，中小板上市公司总体不断发展壮大，在市值规模、业绩表现、交易特征等方面与主板趋同。深交所总体实现主板、中小板业务规则的基本统一，初步构建以上市规则为核心，以规范运作指引、行业和专项业务信息披露指引为主干、以办理指南为补充的简明高效的上市公司自律监管规则体系。由此可见，“两板”合并已是水到渠成。

而关于合并，市场上也存在一些顾虑，担心上市公司估值、发行上市、投融资服务等会随之受到影响。但从合并后半年多的运行情况来看，这种顾虑显然已被打消。截至2021年12月31日，深交所2578家上市公司的总股本为2.45万亿股，总市值达39.64万亿元，较上一年同期分别增长7.01%和15.93%；中小企业综合指数收于14530.72点，累计涨幅为14.17%；中小企业100指数收于9985.74点，累计涨幅为4.62%。

从细节来看，合并围绕“两个统一、四个不变”的总体安排展开。其中，“两个统一”指统一主板与中小板的业务规则，统一运行监管模式；“四个不变”指板块合并后发行上市条件不变，投资者门槛不变，交易机制不变，证券代码及简称不变。合并仅对部分业务规则、市场产品、技术系统、发行上市安排等进行适应性调整，总体上对市场运行和投资者交易的影响较小。

整体来看，深交所主板和中小板合并后，总体运行平稳，为中小企业提供了更为清晰有力的金融支持。合并完成后，深交所形成以主板、创业板为主体的市场格局，深市主板聚焦支持相对成熟的企业融资发展、做优做强，发行上市门槛保持不变；创业板主要服务高新技术企业和成长型创新创业企业，突出“三创”“四新”。深市市场结构更简洁、特色更鲜明、定位更清晰，能够为处在不同发展阶段、不同类型的企业提供融资服务，进一步提升资本市场活力和韧性，更好服务创新驱动发展战略，助力以创新引领高质量发展。

证监系统开出321张罚单多层级追责体系加速构建

本报记者杜雨萌

刚刚过去的2021年，既是“十四五”开局之年，也是新证券法进一步落地实践的关键一年。随着监管层不断强调对资本市场违法违规行为“零容忍”，一批大案、要案被陆续查处。整体上看，“不敢违、不能违、不想违”愈发成为各参与主体的共识。

《证券日报》记者梳理证监会及各地证监局官网披露的信息发现，2021年，证监会和地方证监局累计发布321份行政处罚决定书。同时，多起备受市场关注的典型案例陆续宣判。

9月份，浙江省高级人民法院对全国首例普通代表人诉讼案（五洋债案）做出维持原判的二审判决；10月份，上海市第一中级人民法院一审宣判北八道集团操纵证券市场被罚3亿元；11月份，广东省佛山市中级人民法院对康美药业原董事长、总经理马兴田等12人操纵证券市场案公开宣判，其中，马兴田被判处有期徒刑12年，并处罚金人民币120万元、5名独董亦需承担上亿元的连带赔偿责任⋯⋯这使市场各方对于监管层“零容忍”有了切身感受。

以康美药业案为例，随着案件一审落锤，针对独董开出的天价罚单对上市公司独董自身言行产生明显震慑。从中也可以看到，随着我国资本市场基础性制度建设的逐步完善、法治供给的持续升级，以及“零容忍”态度在操作层面的落实，进一步体现了监管部门从严打击资本市场违法违规行为的能力和决心。

而且，资本市场这种“强监管”态势所体现出的，一方面是法治建设的不断健全，另一方面是面对愈发严峻复杂的证券违法犯罪态势，需要不断强化行政执法与刑事司法的衔接配合。例如，围绕“建制度”，2021年7月份，中共中央办公厅、..办公厅公布《关于依法从严打击证券违法活动的意见》，对加快健全证券执法司法体制机制，加大重大违法案件查处惩治力度作出重要部署。同月，《证券期货违法行为行政处罚办法》正式施行。

从“行刑联动”角度来看，2021年3月份，刑法修正案（十一）已正式实施，大幅提高对欺诈发行、信息披露造假等犯罪的刑罚力度。

据证监会披露的数据显示，仅2021年上半年，证监会累计向公安机关移送涉嫌犯罪案件及线索119件，移送涉案主体266人，较去年同期增长均在1倍以上。同时，向检察机关抄送重大案件17件。

在“证监、公安、检察”三方合力之下，资本市场不仅“快罚快侦快诉”的工作格局加快构建，包括行政、刑事和民事在内的立体化追责体系亦初具雏形，这将加快建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，并推动资本市场在深化改革道路上行稳致远。

作为定调2022年中国经济工作的重磅会议，2021年12月份召开的中央经济工作会议特别指出，要“全面实行股票发行..制”“加强金融法治建设”。这意味着未来以..制改革为牵引，资本市场在相关配套制度建设方面更加可期。

2021年投保工作再上新台阶全方位立体化投保格局形成

本报记者朱宝琛见习记者杨洁

2021年，资本市场投资者的重要地位进一步显现和巩固。这一年，我国资本市场个人投资者规模突破1.9亿，投资者保护工作也迈上新台阶。

投资者是资本市场发展之本。“尊重投资者、敬畏投资者、保护投资者”是监管工作一大主题。2020年3月1日新证券法落地实施，证券市场构建了监管机构、上市公司、中介机构、投资者等多方参与的保护机制，立体化的投资者保护格局逐渐形成。

回顾2021年，资本市场投资者保护方面诞生了诸多具有里程碑意义的事件。其中，代表人诉讼首次实践尤为引人关注。2021年11月12日，广东省广州市中级人民法院作出康美药业特别代表人诉讼一审判决，康美药业及相关责任人赔偿5.2万名投资者24.59亿元。随后，11月26日，康美药业公告称，广东省揭阳市中级人民法院裁定批准重整计划。对于证券虚假陈述集体诉讼案投资者债权，50万元以下的债权部分将全额现金清偿；超出部分将以现金、以股抵债、信托收益权等方式予以清偿。

上述案件在短时间内成功结案，极大提高了投资者的“获得感”，彰显了监管工作的人民性，对资本市场严重财务造假违法行为形成有力震慑。

在证券纠纷普通代表人诉讼方面也有突破性实践，投资者与被告飞乐音响虚假陈述纠纷案的成功处理为证券集体诉讼制度推广提供了可复制样本；操纵市场民事赔偿实务领域也实现了“零突破”，2021年1月份，四川省高级人民法院对投服中心提起的全国首例操纵市场民事赔偿支持诉讼（原告杨某诉阙某等案作出二审判决，驳回一审被告上诉请求，维持原判），这是对新证券法第五十五条第二款“操纵证券市场行为给投资者造成损失的，应当依法承担赔偿责任”的有力呼应与生动实践。

此外，对投资者的保护还体现在提升上市公司治理水平上。大智慧诉实际控制人张长虹等五人损害公司利益纠纷案被上海金融法院正式受理，全国首单投保机构股东代位诉讼显效，对投资者的保护逐渐从法规到正式落地；中证中小投资者服务中心作为投保机构首次启动股东表决权公开征集，使中小投资者逐渐成为优化公司治理的重要推动力量。

法治兴则市场兴，法治强则市场强。作为资本市场生态中重要一环，保护投资者就是优化资本市场生态，促进市场正向循环。中国证监会主席易会满表示，2022年将“以..制改革为牵引，全面深化资本市场改革开放”。而加强投资者保护，正是..制改革的基础，没有投资者对市

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