晨会0104|2022年稳增长政策十大展望

杨帆｜中信证券政策研究首席分析师

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中信证券2022年稳增长政策十大展望

中央经济工作会议要求2022年稳字当头、稳中求进，政策发力适当靠前。但资本市场对于宏观政策的逆周期调节力度、地产风险处置、消费复苏进展等仍存担忧。新年伊始，我们对稳增长政策做出十大展望。

裘翔｜中信证券联席首席策略师

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策略聚焦｜蓝筹扩散推动“开门红”行情

政策合力逐渐形成，预计在1月经济企稳和信用周期回升都将得到验证，跨年之后增量资金加速涌入和存量资金积极加仓望开启“开门红”行情，去年四季度蓝筹行情预演过后预计将走向扩散，一季度或是全年最佳参与时点。首先，一季度政策有望从接力走向合力，稳经济和稳市场有足够的政策保障，预计在1月将验证四季度经济见底回升趋势，同时信用周期回升也将改善市场对未来经济的预期。其次，预计基金发行“开门红”将带动增量资金涌入，存量资金在跨年后博弈行为衰减并积极加仓，市场对年初行情开始形成共识。最后，宽松的政策、温和的宏观和市场环境下，一季度或是全年最佳参与时点，增量资金结构风格或更加多元，预计蓝筹行情将在行业和风格维度逐步扩散。配置上，建议继续围绕“三个低位”积极参与“开门红”行情。

风险因素：全球疫情反复、疫苗接种不及预期；中美科技贸易领域摩擦加剧；国内经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧。

明明｜中信证券FICC首席分析师

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固收｜1月流动性展望：鉴往知来

回顾刚刚结束的2021年，在央行预调微调的流动性管理下，债市走势大体平稳。新年1月来临，虽然此前降准落地向市场释放了大量长期资金，但预计1月财政资金的回笼以及春节取现的扰动依然会产生较大的流动性缺口，央行操作成为本月最关键的变量。近期同2021年年初类似，债券市场杠杆水平都比较高，资金面的扰动或将有所放大，我们建议吸取2021年年初“钱荒”的教训，对市场多一分谨慎。

陈聪｜中信证券基础设施和现代服务产业首席分析师

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地产｜时代愿景启航愿景时代

我们认为，目前房地产市场的主要矛盾，并不是居住空间不足，而是存量居住空间平均质量过低，老旧衰败过快。解决这一矛盾的主要办法，不是继续大量新建房屋（包括保障性住房），而是大力推动老旧小区的更新改造，提升运维服务。愿景集团面向时代需要，自劲松起步，已成为中国社区更新改造方面最具影响力的全国性公司。在政策大力支持下，我们预计城市更新将从拆建为主走向改造为主，一批企业可能在蓝海崛起，一些有志于转型的传统企业也可能获得新生。

风险因素：长期来看，补贴退坡，更新改造项目无法实现盈亏平衡的风险。老旧小区更新改造当前社会资本参与偏少的风险。

徐晓芳｜中信证券美妆及商业行业首席分析师

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美妆｜历尽千帆，再出发：行业复盘、业绩前瞻、展望

2021年，医美、美妆板块前涨后跌，基本面/全年收益/估值水平等均深度分化。展望2022年：1）医美板块仍将处产业资本净流入状态、严监管常态化，利于龙头；轻医美占比上升，生物材料、仪器设备商空间广阔；2）美妆竞争格局结构性变化，兼看龙头企业的主品牌成长和新品牌孵化。

风险因素：美妆品牌商集团化进展缓慢；医美获客难度上升、人工费用上升较快。

童成墩｜中信证券非银联席首席分析师

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永安期货（600927）：期货龙头，但不便宜

A股主板上市的第三家期货公司，净利润和净资产行业第一；从一年以上的时间维度来看，商业模式和估值可能和证券公司趋向一致，当下我们额外给予公司50%的估值溢价，预计未来一年合理估值区间为225-320亿元。

风险因素：资本市场周期波动风险，利息收入面临利率下行风险，交易所减收手续费收入存在政策不确定风险，公司投资收益面临较大波动或亏损风险，风险管理业务面临多重潜在风险考验；公司业绩与资本市场高度相关，存在业绩大幅超预期的可能，从而导致股价下行不达目标价。

刘易｜中信证券主题策略首席分析师

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金宏气体（688106）：一论气体龙头的进阶之路

工业气体是长坡厚雪、攻守兼备、且易形成寡头垄断格局的优质赛道。公司受益于：1）横向布局抢夺市场份额，加速形成区位卡位；2）纵向开发，满足下游客户的综合气体需求；3）中美贸易摩擦及新冠疫情加速供应链本土化背景下，国产替代加速，成长确定性较强。

风险因素：宏观经济增速下行或对零售业务产生负面影响；并购气体公司或存在经营或安全生产隐患；公司未来并购成长路径中或存在形成较高商誉的风险。

黄亚元｜中信证券通信行业首席分析师

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通信｜运营商：增长逻辑重构的核心资产，配置价值凸显

我们认为，运营商龙头是兼具科技与消费属性的优质核心资产，5G时代增长逻辑重构，极具配置价值。在收入端，行业的“提速降费”政策告一段落，进入“高质量发展”的十四五阶段，ARPU值有望合理回升。在成本端，5G投资回报周期拉长、叠加共建共享，预计运营商的资本开支不会急剧增长。并且，运营商的云计算、IDC、物联网等新兴业务有望持续快速拓展，将带来新的增长动能和价值重估机会。我们看好运营商龙头的ROE和分红提升，而当前估值处于底部区域，长期配置价值凸显，推荐中国电信（A股+港股）、中国联通（A股+港股）。

风险因素：5G用户渗透率不及预期；5G建设与5G应用发展不及预期；运营商重启激烈价格竞争风险；国家5G与新基建相关政策变动风险；运营商ARPU值提升不及预期；运营商的云计算、IDC等新兴业务发展不及预期；运营商分红比例提升不及预期；运营商自由现金流增长不及预期；运营商共建共享成效不及预期；运营商投资负担加重的风险。

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