连涨18年后遭遇4天7熔断!“巨震”土耳其股市的前世今生丨股事会(26)

2013年4月5日，一个由原伊斯坦布尔证券交易所（ISE）、伊斯坦布尔黄金交易所（IAB）和土耳其衍生品交易所（VOB）合并而成的新伊斯坦布尔证券交易所（Borsa Istanbul，BIST）正式成立。

BIST开业当天，时任土耳其总理埃尔多安亲自敲响了新证券交易所的第一声钟。一年多后，埃尔多安在土耳其首次总统直选中，当选土耳其第12届总统。

图：BIST开业当天，埃尔多安敲响第一声钟。图源：BIST官网

早在1854年，证券市场就已经出现在这块横跨亚欧大陆的土地上。当时，奥斯曼帝国为了能在克里米亚战争中获胜，开始对外发行债券。

发行的债券不久后就开始在伊斯坦布尔的市场上进行交易。随着债券发行数量的增加，成交量也出现了指数级的增长。根据经济史学家的说法，伊斯坦布尔在短时间内成为世界上重要的“金融中心”之一。

到了1866年，在奥斯曼帝国重要政治家之一阿比丁帕夏的主持下，德萨德塔赫维拉特（Dersaadet Tahvilat）交易所开始筹建。5 年之后，即 1871 年，土耳其历史上第一个证券市场规则发布，交易所也在1873年正式开业。

图：德萨德塔赫维拉特证券交易市场。图源：BIST官网

虽然在短时间里奥斯曼帝国的资本市场取得长足进步，但在漫长的战争岁月的侵蚀下，最终随着帝国在第一次世界大战中的战败，开始走下坡路。

1923年，土耳其..成立。股票市场也更名为“伊斯坦布尔股票和债券交易所”。1938 年，交易所一度从伊斯坦布尔迁至首都安卡拉。但这一决定让市场几乎陷入无人参与的停滞状态。很快，股票市场再次回到了伊斯坦布尔。

1980年，土耳其爆发银行危机，很多投资者和储户遭受损失。土耳其彼时的总理图尔古特·厄扎尔 (Turgut Özal) 意识到一个真正的证券交易所有助于国家渡过经济危机，他先是在1984年颁布了《证券交易所法令》，随后任命穆哈雷姆·卡尔斯勒（Muharrem Karslı ）建立一个更正规的股票市场。1985年，新的证券交易所（ISE）成立，卡尔斯勒担任新主席。他从原来的证券中心市场精挑细选了20家公司，成为了伊斯坦布尔证券交易所 (ISE) 首批上市公司。

1989 年，土耳其政府做出了一个重要的决定：允许外国投资者在土耳其投资各类证券并可将利润兑现转移出国。伴随着土耳其经济的高速发展以及开始对外开放，ISE 发展迅速，吸引了国内外投资者的极大兴趣。但进入90年代，土耳其动荡的经济，又让国外投资者对资本市场的信心动摇。

经历了2001年历史上最大经济危机的土耳其，其资本市场的发展也陷入低迷。从那时起，资本市场议事日程上的问题几乎没有改变：将国内投资者带入股市，鼓励公司上市，扩大资本市场。随后的10多年，随着土耳其经济逐渐复苏，资本市场也取得了较大发展，但并未达到统治者预期。

最终，政府决定采取更激进的做法：将伊斯坦布尔证券交易所（ISE）、伊斯坦布尔黄金交易所（IAB）和土耳其衍生品交易所（VOB）合并。这就是今天伊斯坦布尔证券交易所（Borsa Istanbul，BIST）。

根据BIST对外公布的股东结果，土耳其主权财富基金持股80.6%，卡塔尔投资局持股10%，其余股份由市场中介机构持有。

2014年，埃尔多安正式当选土耳其首任直选总统。此前10年，他一直担任拥有实权的土耳其总理一职。2017年，埃尔多安发起的宪法修改公投获得通过。修宪的结果，是原有的议会制改为总统制，同时执政实权从总理落入总统之手；总统由不可与任何政党结盟，也不可当党派领导人，变为可以参加政治党派。此外，彼时议会制下，22名最高法院成员中4名由总统指派，剩余由法官、检察官指定。而修宪后，13名最高法院成员中有5名由总统指派，其余由议会选派。颁布法令的权力由内阁落入总统手中。

图：土耳其GPD增长率（2003-2020）

从埃尔多安2003年上任土耳其总理后，凭借着基建、房地产和旅游，土耳其经济开始走上快车道，贫困人口减半，数百万人得以晋升为中产阶级。土耳其成为全球新兴市场除“金砖国家”外的另一明星国家。事实上，除了在2009年因为金融危机经济出现衰退外，土耳其经济总体处于上升态势。2020年，土耳其GDP为7200亿美元，位居全球第19位。

而土耳其股市的走势同样节节攀升。主要股票指数BIST 100指数从2003年的100点附近起步，一直上涨到本..跌前最高的2200点附近，涨了近22倍。过去18年，土耳其股票市场的表现远超大多数新兴经济体。

图：BIST 100指数走势图（2003-2021）

埃尔多安并非媒体所描述的“经济门外汉”。

但伴随着经济增长和股市火热，国际热钱也大量涌入土耳其。土耳其债务压力不断累积、货币存在泡沫化风险、通胀随时也面临风险，加上制度和产业结构根基不稳，使得土耳其经济相对脆弱。

土耳其资本市场出现罕见的“股债汇”三杀。

埃尔多安也意识到过于依赖外资无助于土耳其经济的持续发展。“经常账户赤字居高不下，依赖短期热钱流入和外债增加，这种经济模式由于其外部依赖性，经济遭受攻击的概率非常大。”

为了发展国内经济，增加出口，保证就业，他多次批评维持高利率的央行。为了实现降息，埃尔多安在过去三年间三度撤换央行行长，前财长据信也是因反对进一步降息而被撤换。现任央行行长今年3月上任以来积极推动降息政策，被认为是“埃尔多安经济学”的忠实拥趸。

自今年8月以来，土耳其央行已将政策利率下调500个基点，从19%降至14%。与此同时，11月出口增长33%，达到215亿美元，而10月经常账户盈余31.6亿美元。失业率也下降了约两个百分点，从10月份的13.1%降至11.2%。2021年第三季度GDP增长了百分之七。

但伴随着低利率，通货膨胀也随之而来。研究机构预计土耳其今年通货膨胀率可能达到26%。普通民众的怨声载道并不意外。

但埃尔多安强调他“永远不会向高利率妥协”，“利率让富人更富，穷人更穷”，“我们阻止了我们的国家以这种方式被压垮。”他甚至援引..戒律反对高利贷，并将贷款利息称为“万恶之母”。

近期股市的连续暴跌，以及土耳其里拉在外汇市场上断崖式的贬值，“埃尔多安经济学”能走多远，再次引发了世界的关注。

掌舵土耳其近20年的铁腕领导埃尔多安，有一个伟大的梦想：复兴奥斯曼帝国，成为突厥世界、甚至..世界的领导者。为此，他不惜重金对外扩张，以军事、..、文化的手段。

2009年，在土耳其牵头下组成的突厥..政府组织正式成立，它是由六个说阿尔泰语系、信奉..教的突厥族后裔国家组成，地理空间横跨东欧直至中亚，埃尔多安的对此宣称是“六个国家、一个民族”。今年11月，这个组织升级为突厥国家组织，又向国家联盟再进一步，埃尔多安的奥斯曼帝国梦跃然纸上。

但按照土耳其宪法，2014年当选总统的埃尔多安，只能连任两个任期，每个任期5年。因为在2018年提前进行大选，埃尔多安的总统任期将在2023年到期，除非他再次修改宪法。

留给埃尔多安的时间不多了。