2022年，均衡配置!

快到年底了，回头看看2021年的大A股，有一个非常明显的特点：

指数波动率降低，但结构性行情火爆，板块轮动加速、分化加剧，局部..效应可观，但投资难度明显增加。

2021年A股的各大主要宽基指数振幅创下历史新低，但是行业板块走势极端分化。

指数方面，2000年以来万得全A年振幅基本都在25%以上，在大的牛市或熊市中振幅会更高，年振幅平均在67%上下，然而2021年截至12月初，万得全A的振幅只有17.5%，创下了历史新低，次低点是2017年的18.5%。

上证指数的年振幅也都在25%以上，年振幅平均为59%，然而今年以来上证的振幅只有12.6%，同创历史新低，次低点为2017年的14%。沪深300创有史以来历史次低，今年以来振幅27.2%，仅高于2003年的23%。

上证综合指数2021年的低波动

在指数低波动的同时，行业板块的轮动加速，分化却极为明显，像今年领涨的板块从年初的消费、医药等白马板块，到二季度的光伏、新能源车这些成长型板块、再到三季度的大金融、顺周期以及包括中字头在内的低估值的价值板块。

而这种板块轮动和分化背后的本质驱动力其实是行业景气度的变迁，可以看一下，这是截止到2021年三季度的各个申万一级行业板块的涨幅，有色行业上半年净利润两年年化增速是59%，板块涨幅高达71%、化工行业利润增速是35%，板块涨了53%。相比之下涨幅比较小的板消费板块的利润增速仅有12%，金融地产是-0.3%。

申万行业涨跌幅

再往更长周期来看，A股市场从2009年1月份的低点开始直到2021年9月，整体也是类似的走势，虽然上证指数涨幅并不大，但是其中的结构性机会却是精彩纷呈。

2019年1月-2019年8月，随着社融增速企稳，A股风险偏好回升，资金流向业绩稳定增长的消费板块，消费股大涨；2019年9月-2020年2月，随着5G牌照发放，新科技迎来上行周期，资金开始转战信息科技板块。

2020年3月-2020年8月，新冠疫情爆发后，医药、居家消费、线上消费受追捧大涨；2020年9月-2021年2月，稳增长效果开始显现，经济开始复苏，受益经济复苏的各个行业龙头受追捧，周期、可选消费和金融龙头大涨，所谓的“茅指数”发力。

2021年3月-2021年9月，上市公司盈利加速改善，投资需求旺盛，叠加双碳政策持续落地，约束供给和旺季需求共振，顺周期板块在9月之前大涨，而新能源景气度大幅改善，新能源也成为市场追捧的主要方向之一。

至此，过去两年半的上行周期过程中，A股从必须消费→科技→医药→复苏早周期品种→复苏后周期品种基本都轮动了一遍。不难看出，其实，每一次市场切换背后都是有很强的基本面和产业逻辑的支撑的。

从涨幅上看，今年以来到三季度申万一级行业涨幅居于前五的行业板块分别为钢铁（84.27%）、有色金属（70.85%）、采掘（69.72%）、化工（52.92%）、电气设备（45.10%），而跌幅居前的五个行业为家用电器（-18.15%）、农林牧渔（-16.95%）、食品饮料（-16.25）、传媒（-11.32%）、非银金融（-10.81%），整体呈现极端分化的态势。

这种板块的轮动和分化其实跟A股的机构化提速有关。

在居民财富从房地产转向权益类资产的大趋势下，2019年以来，居民通过公募和私募加速入市，截止2019年9月，股票型和混合型公募规模达到超过8万亿，较2018年12月底增加267%.

这其中有净值上涨的贡献，但股票型和混合型公募的份额从2018年年底的2.1万亿份增长至2021年9月底的5.3万亿份，其中，居民资金的流入是规模增长的主要原因。而私募基金的规模从2018年底的1.9万亿元增长至2021年9月的5.6万亿元，增幅达到191%。

目前，机构化资金占A股自由流通比例逐年上升，截止到2021年第三季度，以公募基金，私募基金为代表的机构化资金持有A股自由流通市值的比例达到44.3%。

尤其是公募和私募在过去三年占比明显提升，股票型和混合型基金占A股的比例达到15%，私募基金达到6.4%。由于规模与日俱增，公募和私募的调仓行为开始对A股产生了更加明显的影响。

居民资金通过公募基金入市也使得基金重仓和加仓的方向出现了大涨。过去两年都的时间里，公募基金基本上在消费、科技、医药和新能源进行布局，由于规模不断增加，公私募调仓对市场行情的影响越来越大，而且在增量资金的强化效应下，消费、科技、医药和新能源也呈现此起彼伏的较大投资机会。

这也是为什么2019年以来局部块涨幅非常大关键原因之一。因此在这一轮景气上行中消费、医药、新能源的估值水平均突破了过去10年的最高水平。当然反过来在景气回落的时候，由于估值的波动比较大，也会出现非常明显的回撤。

除此之外，由于基金持有人趋势性的投资行为，也使得在某些行业和板块表现比较好，相关行业主题基金或重仓相关行业的基金业绩较好时，会受到更多投资者的追捧。增量资金的持续涌入容易形成正反馈，从而进一步推高了前期较优板块的估值水平。

另外，从基本面的角度看，中国经济正在由高速增长转为高质量增长，因此宏观经济整体增速对于各个行业的影响降低。

2019年之后，不同行业的景气度经常出现错位的情况。机构投资者更加关注行业或产业的景气趋势。由于机构投资者思维模式、决策框架、考核机制相对较为接近，因此大家对于行业景气度的评估方式、估值方式较为接近，导致大家会一致买入景气度较高的行业，而对于那些景气度较低或者长期空间不明显的行业，投资者会一致抛弃。

这使得2019年以来经常会出现局部板块涨而局部板块跌的情况，行业的相关性明显回落，今年以来这种特点表现的尤为明显。

在强度较大的考核压力下，由于机构投资者投资理念趋于一致，判断标准趋于一致，而信息传递效率在当前大幅提升。因此，一旦发生了局部的信息变化，大家对于赛道主线和行业会迅速形成一致预期，导致股价在短期内反应预期的变化。

而过去三年影响股票整体的宏观和行业的因素较多，也使得在不同板块赛道和主线之间的轮动明显加快。稍微反应慢一点就错过了一波较大的结构性机会。

但经历了大型机会此起彼伏的过去三年之后，进入到2022年，我们认为随着增量资金趋于平稳，经济整体景气度有所下行，局部板块行情的幅度将会逐渐降低，体现为板块分化的收敛，所以未来配置应偏均衡！

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