史博：新能源“一将功成万骨枯”，港股或将筑底反弹，成长股关注三大方向

“港股市场投资是A股市场投资的有效补充，未来某段时间内，港股市场或将表现出底部筑底现象，进而具有底部反弹的机会，这样的机会对于获取绝对收益的确定性较高。”

“降准对市场而言，是中长线的正面支持。于股市而言，有益于维护投资者信心、保持中国企业核心竞争力和盈利能力。”

“在低估值股票中找机会时，要关注变化性。如果公司的基本面发生变化，尤其是向好的变化，且公司经营上更加积极主动，能在新领域有比较重大的拓展，这类公司的机会会更大。”

“从目前投资的角度来讲，港股处在一个比较好的布局阶段，也许还有一点偏左侧。港股成长股的机会比较明显，无论是在生物医药、新型消费，还是在科技制造领域，都有不少可以和A股市场互补的品种。”

“投资价值方面，港股在估值、成长性、公司质地的角度都有独特优势。此外，港股有三大不同于A股市场的风险：波动性风险、流动性风险、全球资金和国内南下资金的双重影响下的风险。”

“科技在未来还是全球经济的主要驱动力。目前经济的驱动力已经由人力资本的驱动力逐步转向科技的驱动力。对于 A股、港股，未来科技的主要驱动力在两方面：补短板、发挥强项。”

“一些高关注度、高估值、成长性也较高的行业，比如新能源汽车、光伏等新兴的成长行业，典型地存在“一将功成万骨枯”的现象。成功的只有几个巨头，无数商业企业消失，被并购、淘汰。”

近日，南方基金副总裁兼首席投资官（权益）史博在一场主题为《以港股视野，洞见中国新经济未来》线上路演中，作出了上述判断和分析。

以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

主持人：在现有的 A股市场基础上，为什么还要投资港股？

史博：港股市场中影响股票涨跌的因素与A股市场不同，因此，港股市场投资是A股市场投资的有效补充，因为港股市场和A股市场在股票表现以及股票驱动因素方面均存在较大的差别。

过去一年内，港股市场在全球主流市场中表现相对较差，恒生指数跌12%左右。此外，过去两年港股市场的表现也不好，均呈现为下跌。而A股两年都实现40~50%的大幅上涨。

从2017年开始到现在，港股市场恒生指数从约22,000点涨到24,000多点，涨幅为10%左右。同期沪深300大概由3300点涨到5000点，涨幅为50%左右，标普500同期大概从2200点涨到4600点左右，翻了一倍多。

如果我们用5年维度时间看，港股市场落后于以标普500为代表的发达市场以及以沪深300为代表的新市场。

而从另一种维度来观察港股市场，目前无论从估值的角度，还是从市场氛围的角度，港股估值都较低，市场氛围、情绪也相对较低。在长时间低迷的前提下，港股市场实际上酝酿着反弹的机会。

未来某段时间内，港股市场或将表现出底部筑底现象，进而具有底部反弹的机会，这样的机会对于获取绝对收益的确定性较高。

主持人：为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行也是决定于2021年12月15日下调金融机构的存款准备金率0.5个百分点。这次降准对市场有什么样的提振作用呢？

史博：央行降准对A股市场的影响明显大于港股市场， A股市场对国内央行的相关政策更敏感。

降准的表现呈现出自上而下的特点，体现出国家对保持中国经济增长的决心。

该背景下，会出现一系列促进经济增长的配套政策，于股市而言，有益于维护投资者信心、保持中国企业核心竞争力和盈利能力。

整体来看，降准对市场而言，是中长线的正面支持。

主持人：低市盈率的股票为何不涨，值得投资吗？

史博：尤其在 A股市场，有价值投资和成长投资这两种投资类型。海外市场也有，但是没有A股市场明显，因为A股市场的低估值股票和高估值股票的走势有时“冰火两重天”。

投资A股低估值股票，有两种获利方式。

一是低估值公司相对稳定的分红派息率。这基于低估值公司较稳健的经营，以及较好的分红派息水平。

二是估值的大幅提升。很多投资者在买低估值股票时，都希望低估值时买入，寄希望于估值提升。

由于相对有效市场的假说，即现在的股价真实反映投资者目前对该股票的综合性看法，所以低估值有它存在的理由。而如果低估值公司在未来一成不变，即低估值的理由没有发生变化，原来在底部的股票可能还会持续保持在底部。

所以在低估值股票中找机会时，要关注变化性。如果公司的基本面发生变化，尤其是向好的变化，且公司经营上更加积极主动，能在新领域有比较重大的拓展，这类公司的机会会更大。

当然低估值股票还有一个特点：估值相对越低，安全边际就越高。而且如果估值低，前期表现又比较弱，但是公司的基本面没什么问题，这种股票的下跌风险较小。

整体而言，优质的低估值股票性价比较高，但是要想寄希望于低估值股票涨幅明显，乃至超越相应市场的涨幅，可能需要公司自身的基本面发生变化。

主持人：未来A股市场、港股市场都有哪些投资机会呢？

史博：逆向投资是一种很重要的投资心理。如果一直顺着追逐市场的波浪曲线，走在市场曲线的后面，实际上很难获取很好的收益，同时市场高点时会面临很大风险。

从目前投资的角度来讲，港股处在一个比较好的布局阶段，也许还有一点偏左侧。无论是港股的权重股，还是指数成分股，质地都非常优秀。

港股过去两年表现非常差，估值在全球主流市场中最便宜，以及目前投资者的情绪比较悲观，种种迹象表明港股目前处于底部。而在底部时，就可能会出现新的机会。

港股成长股的机会比较明显，无论是在生物医药、新型消费，还是在科技制造领域，都有不少可以和A股市场互补的品种。

比如生物医药领域，很多创新药的公司由于在A股上市经历的时间周期可能会比较长，往往选择在港股上市。包括新型消费中的一些公司也都选择在港股上市。

港股市场目前具有很好的投资机会，但这种机会不易全仓布局，最好是部分建仓，甚至可以把它当作对A股的补充。因为大多数的投资者更了解A股市场，所以鼓励投资者更多资金投在熟悉的领域。而从分散风险的角度而言，可以对港股进行适当布局。

主持人：港股投资价值在哪里？与A股相比，港股风险很大，可以解释一下这种差异吗？

史博：投资价值方面，港股在估值、成长性、公司质地的角度都有独特优势，但目前不受国内投资者和海外投资者的关注。

港股有三大不同于A股市场的风险：

第一，波动性风险。由于港股没有涨跌幅限制，一旦公司出现问题，短期的波动幅度会非常大。而且如果一个公司是某一阶段出问题，比如几个月时间，股价可能一两个月内就跌50~60%，历史数据来看，甚至有跌到90~95%的情况。因此，投资者就会面临较大的波动性风险。

所以投资港股时，不建议投资者直接购买港股的股票，而更建议用申购基金的方式，这样可以通过一揽子组合的形式来规避个股的风险。

第二，流动性风险。港股市场中大多数都是机构投资者，散户的比重较低，所以呈现了典型的机构式。

机构式是指：机构重仓或机构关注度比较高的股票有相对较高的流动性，而其余关注度不是很高的股票的流动性非常差。

基于这种差流动性，投资者介入后如果想变现，可能面临比较大的价格冲击。

第三，港股市场作为离岸市场，受全球资金和国内南下资金的双重影响。除了南下资金对港股市场影响力越来越大，港股市场还是一个全球市场，全球资金在中国的配置往往始于其在港股的配置。

此时全球的资金流动，包括全球的一些主要央行货币政策的变化，对于港股的影响更显著。而 A股市场对国内的宏观政策更为敏感，对海外某些主要国家的央行或经济政策的敏感度相对较低。

主持人：为什么同一只股票在A股和港股的价格相差很大，有的甚至相差好几倍？

史博： 同一种商品在不同的场所定价有所不同，这是一个经常性的现象，即商品销售中的窜货。所谓窜货，是指同一个商品跨区域销售时，制定不同的价格，且经销商进价也不同，最终导致商品的价格体系紊乱。

A股市场和港股市场的差异度有时也异常明显，最重要的原因是A股市场和港股市场的投资者结构差别非常大。港股市场是一个基本由机构投资者主导的市场，而机构投资者偏好往往比较接，这也导致有一些股票无人问津。

尤其港股的小市值股票，投资者几乎不会关注。除非该股票具有较高的成长性，并且已经初步反映在股价上，机构投资者才开始关注。

对于机构投资者而言，如果标的市值比较小，流动性比较差，机构能够介入的数量就比较少，因为这种标的研究成本相对更高。这也使得港股市场呈现非常明显的机构式特点，如果机构不关注股票，就会出现明显的流动性折价。

而A股市场，除机构投资者，还有大量的个人投资者。并且从活跃度角度来看，个人投资者的活跃度远高于机构投资者，给市场提供了很充裕的流动性。

所以一些不被机构投资者关注的股票，如果受到个人投资者的青睐，尤其是当市场形成一股投资旋风时，就会产生A股市场上较为常见的一种怪像。即使公司没有某项业务，投资者认为必须要有，随后该公司的估值就会按照有这项业务来定价。这也是由两个市场不同投资者结构下资金属性不同导致。

对于一些稳健的投资者，两个市场的差异为港股投资提供了更好的机会。但估值低、股价处于底部，不代表未来涨幅大。而如果在此基础上，公司的质地也不错，绝对收益的概率实际上会增大。

主持人：A股是否也受港股的涨跌影响？A股市场和港股市场的联动如何？

史博： 任何市场都会受到周边市场的影响，A股市场和港股市场也有联动。有些时候联动较强，有时较弱。

2007、2008年的时候，无论是市场上涨，还是受全球金融危机冲击，当时的联动性表现就非常强。而这两年联动性明显减弱，有多方面的原因，包括市场结构、政策、资金面等原因。

展望未来，如果是自下而上寻找成长性的标的，市场和市场之间的联动性在减弱，但同行业内上下游产业之间的联动性可能较强，比如近两年热门的新能源汽车行业。

如果相关行业中的公司发展前景比较好，可能整个产业链都会发展得比较好。因此，可以凭借对产业链的趋势的把握、内在规律的分析、发展前景的预判，来把握相应的投资机会。

主持人：您怎么看科技板块的未来？

史博：科技在未来还是全球经济的主要驱动力。由于全球开始走向老龄化，人力资本的驱动力受到一定制约。经济的驱动力已经由人力资本的驱动力逐步转向科技的驱动力。

由互联网到物联网到云计算到大数据，科技的驱动力一直保持强劲。

对于 A股、港股，未来科技的主要驱动力在两方面。

一方面是补短板。我国主要在高端领域具有短板，尤其是半导体领域。在补短板工过程中也会产生较好的一些投资机会。

另一方面是发挥强项。新能源汽车行业目前为我国的强项之一，目前新能源汽车行业全球的龙头是美国的特斯拉，但随后而来的都是中国的公司。中国企业在新兴产业和创新领域都非常积极，同时也创造出很多机会，带动人工智能、物联网、智能互联等领域的发展。

投资者需要密切关注这些行业的动态，发掘科技产业的机会。

科技股投资相对较难，必须不断地跟踪动态，根据产业的发展、科技的进步，不断地动态调整自己的观念，密切保持对行业、前沿技术的跟踪。

“三低”公司高回报难

主持人：基建这种低估值的板块是不是迎来了布局的时点？光伏、新能源这些今年的热门赛道，现在是否具有风险？

史博：基建属于低估值行业，同时与新能源、光伏这些高增速行业比，增速也偏低。因此，基建属于“三低”行业：低估值、低增速、低市场关注度。

而今年国内新能源汽车增速超过100%，明年预期也是50%以上的增速。该行业属于高估值、高增速、高市场关注度。

这两类公司的投资属性差异度很大。对于这种“三低”的公司而言，投资者需要保有耐心，用长期投资的这种角度去进行布局和考量。在这些股票上，想获取非常高的回报，难度相对较大。

因为这种公司的ROE（净资产回报率）相对较低，优秀的企业也只有15%~20%，大多数企业都在10~15%。

所以对于这样的低估值行业，投资者需要把预期收益降到比较合理的位置，再保持一定的耐心，因为这类行业收益的确定性很高。

而对于一些高关注度、高估值、成长性也较高的行业，比如新能源汽车、光伏等新兴的成长行业，典型地存在“一将功成万骨枯”的现象。成功的只有几个巨头，无数商业企业消失，被并购、淘汰。因此，这类行业的确定性相对较低，同时波动也较大，因为它的估值处于比较高的位置。

如果市场给它的估值比较充分，它的高位也会出现大幅度的震荡，这对投资者的心理考验很大。所以这些高风险、看似有高收益、波动性较大的行业，更建议投资者用组合投资的方式去投资，即便如此，他们的波动也不小。

这种时候需要投资者调整心态预期，评估市场的真实走势和自己的预判差异，并及时应对这一差异。

主持人：碳中和走势如何，未来是否有投资前景？

史博：碳中和政策不仅仅影响国内的经济，也影响着全球各方面的发展，这也是全球范围基本达成共识的一个政策。

对于中国而言，要在2030年达到碳达峰，2060年达到碳中和。所以碳中和政策是一个较强的约束，要求我们在改造地球或者在经济发展过程中不能够无限制的使用我们的能源，尤其是非清洁能源，努力实现可持续发展。

碳中和的本质意义是可持续发展，这也是为什么一些可持续发展能力比较强的公司估值也比较高。

两个公司每股收益、盈利情况相差不大，但由于可持续发展能力的强弱不同，估值差异可能很大。

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