刘煜辉：系统性风险底线已经牢牢守住了

“我们可能已经从过去的旧周期中拔出，跨入了一个以双碳为目标的清洁能源体系的宏大建设周期中。”

“如果你的资产是在老周期的漩涡之中，你从投资这个角度获得的感受就是水深火热，如果你的资产头寸、资产敞口开在新世界新周期中，你获得的是一种鲜衣怒马的感觉。资本市场呈现一个巨大的分裂。”

“房地产的经济运行数据都一直处于巨大的持续寻底状态，而且这种寻底状态未来将一直持续。”

“系统性风险的底线现在已经牢牢的守住了，我们就是这样过来的，从过去硬着陆的潜在状态，变成现在软着陆的现实。”

以上，是天风证券特邀经济学家刘煜辉，在新浪财经主办的2021中国分析师大会上，分享的最新精彩观点。

刘煜辉从认知中国的三个维度出发，解读了站在当下这个时代大背景下，资本市场和中国经济未来将发生的重大变革方向。

到2035年

中国经济总量将超出美国6~7万亿美金

从我个人的研究感知、研究经验来看，今天中国处在一个认知变革的时代，你要取得丰厚的投资收益，首先你的认知要发生革命，因为我们已经进入了一个宏观叙事的大的时间。

我认知中国的三个维度，一个是时代，一个是周期，一个是治理。从三个维度去看，确实都如此。

首先说时代，我们现在所处的时代，中央的定位叫百年未有之大变局。从根本上讲，就是G2长期战略竞争剧本。

中国经过40年的改革开放，取得了伟大的经济增长、巨大的财富繁荣和突飞猛进的技术追赶，从根本上改变了世界格局。

今天中国的经济总量已经达到了美国的75%，按照非常确定性的外延去推测，在本世纪的第三个十年，2030年左右，中国将和美国并驾齐驱，是一个确定性的事实。

去年我们党召开了一次极具历史意义的重要会议——十九届五中全会。在这次会议上，我们制定了中国未来15年的发展规划，以及到2035年中国要达到中等发达国家收入的水平。从量化的角度来讲，到那个时间点，中国可能实现人均2.4万美金的水平。

2020年，我们刚刚迈过了万亿美元大关。到2035年，我们的人均将达到2.4万美金，乘一个总数，14亿中国人。那个时点，中国经济总量将超出美国6~7万亿美金，从经济上来讲，毫无疑问是世界第一超。

中华民族从来没有这么接近一个民族全面复兴的历史端口，生活在今天的所有人都有幸去亲历，并且未来能见证这个伟大时代的到来。

在我们即将要经历的未来15年或者30年，这个世界的治权很可能发生一次重要的嬗变，就跟100年前的1913~1919一样，我们将亲历历史事件。

我们今天做研究，所有的认知都是在这个宏大时代背景板上在运行的，这是我们认知每天发生在我们周边的人和事的最重要有效前提，这是时代的维度。

我们正在向房地产、基建周期告别

跨入以双碳为目标的清洁能源体系建设周期中

认知中国第二个维度，是周期。我们正在经历时代和巨变，在这个过程中，中国人怎么去践行？怎么去实现？

这就牵涉到从经济运行上讲，中国正在经历一个巨大的周期转身，我们正在快速地、坚决地和过去给我们带来工业化城镇化的房地产、基建周期时代告别，或者那种扩张型的经济增长模式，我们正在和它告别。

我们可能已经从过去的旧周期中拔出，跨入了一个以双碳为目标的清洁能源体系的宏大建设周期中。

经历了过去一年，我们都能非常真切地感受到，在去年我们开完十九届五中全会以后，中国对经济系统和社会系统启动了一个宏大的改造工程。从经济系统来讲，我们强力地推动经济从高速增长向高质量增长转变。

最近高层在人民日报发表了一篇重要文章，必须全面推进经济的高质量增长，这篇文章从理论、系统上全面阐述了中国推进高质量增长的一系列战略部署和非常清晰的路线纲领。

我个人的学习理解，从经济系统的改造来讲，所谓的高质量增长就是两个主题词，一个叫高溢价，一个叫高安全性。高溢价和高安全的产业结构，这就是高质量增长。

为了实现这个结果，我们将推动三个方向的产业革命，第一个是能源革命，第二是农业革命，第三个是科技革命。

过去一年，中央在最高决策层层面开了一系列重要的会议，这些会议各个方向部署，都是围绕这三个革命来展开的。

社会系统的改造是为经济系统服务的，我们在为新时代重塑一个时代的精神，积极弘扬优秀的中华文化、昂扬向上的时代精神，过去工业化、城镇化在精神层面互相依存，资本至上这种多巴胺的文化基因正在逐渐被摒弃，科技的自强自立、制造强国、质量强国、专精特新、小巨人、工匠精神、见贤思齐、共同富裕、人类命运共同体、把大爱撒向人间，正成为这个时代的主题词，是最强的音符。

这个在我们资本市场反映的淋漓尽致，一方面，如果你的资产是在老周期的漩涡之中，你从投资这个角度获得的感受就是水深火热，如果你的资产头寸、资产敞口开在新世界新周期中，你获得的是一种鲜衣怒马的感觉。

资本市场呈现一个巨大的分裂，它的背后是以一种自己的语言去展现我们正在经历的的时代。

房地产会延续长期低迷趋势

资源要素逐渐流入宏大的新系统当中

我们的策略两手抓，两手都要硬。

一方面我们正在打破一个旧的世界、旧系统，另一方面我们正在迅速重构一个新的世界和新的系统。

所谓旧的世界、旧的系统，具象化来讲，就是收缩基建、收紧地产，革新过去的刚性兑付文化，用一个巨大的政治力量驱动，强力地改变过去债务扩张型的经济模式给整个经济系统所造成的深层的、顽固的通货膨胀预期，去根治背后的基因和体制。

另一方面，我们强力推动以双碳为目标的、宏大的清洁能源建设计划，中国推出了明确的“3060”行动计划。所以在过去这一年，大家看到的周期呈现出了一个巨大的转身状态。

各位分析师朋友在研究各种数据中也能真切地感觉得到，代表中国旧周期的一些总量指标都是向下的，比方说GDP现在已经跌到了4.9%，PMI也进入了荣枯线以下。过去一年我们总量的金融指标一直是向下的，一直在金融去杠杆的信用收缩状态。

房地产的经济运行数据都一直处于巨大的持续寻底状态，而且这种寻底状态未来将一直持续，综合迹象表明，背后是由于房地产税全国范围的试点，从根本上改变了房地产经济活动的所有参与者主体，这些参与主体的预期也在发生改变。

所以房地产的经济活动会延续这样一种长期低迷的趋势，这产生的一个结果就是全社会的资源要素配置，正在发生一个转向的洪流。

越来越多的资源要素从过去的旧世界和旧系统中间流出，逐渐流入宏大的新世界和新系统当中，这就是周期的转折。

我们正在打破一个旧的世界和旧的系统

重塑一个新的世界和新的系统

认知中国的第三个维度，那就是治理。

中国是一个有着5000年悠久历史的古老文明，这在全世界是绝无仅有的，特别是形成了明确的国家意识，并在明确国家意识的概念之后，有史记载的时间已经超过了3000年。

所以悠远的历史已经根植在每一个中国人的基因当中，融入了整个社会以及经济系统的方方面面，所以你必须得熟悉过程，才能真正理解中国当前运行体制的特征。

高层讲，没有中国5000年的文明，就不可能有我们的今天。所以我们要想理解今天身边发生的人和事，就要回到悠远的历史长河当中，去追根溯源理解，才能很释怀地去看待今天我们正在经历的时代巨变，以及每一件事、每一个人的变化。

在过去一年当中，我们经历了很多跌宕起伏的事情。回过头来看，都可以在我刚才讲的治理、在历史的长河、中国的基因中去找到认知定位的因子。

从数据平权到医疗平权、教育平权、房地产平权，以及到社会文娱系统的整风肃纪，重塑昂扬向上的时代精神，我们看到一系列社会经济和社会系统的变化，这些变化都要回到我刚才讲的维度去理解。

事实上我们正在打破一个旧的世界和旧的系统，重塑一个新的世界和新的系统。

系统性风险底线已经牢牢守住了

对于中国这一套特殊的治理，我自己看过有这三句话：

第一句叫“无坚不摧的政治意志”。这在我们推动深水区利益结构改革中表现得淋漓尽致。过去一年，我们对房地产、垄断资本、刚性兑付等方面都取得了突飞猛进的进步。那些原来坚硬的利益主体，在一个坚强的政治意志面前土崩瓦解。

第二个就是“譬如金刚的国家机器”。比方说在这次大宗商品金融属性暴涨，面临巨大的成本压力中，我们是怎样将势头扭转的。最后你会发现嗜血的资本在强大的国家机器面前，最终也只能倒下。

第三个叫“炉火纯青的政治智慧”。2018年到现在，我们从贸易摩擦到新冠一路走过来，这个过程中，我们的政治智慧非常善于借势。

我们都知道房地产面临中国最大的系统性风险，弄不好就很有可能造成链式的危机反应模式，我们怎么避免这个危机？

简单讲就是钝刀绣花，把风险掰成碎片，一块一块精准地喂到每一个受益者的嘴里，一个都不能跑，每个人都含一份风险，这样所谓的系统性风险也就没有系统性了，风险也就化无序为有序了，系统性风险的底线现在已经牢牢地守住了。

我们就是这样过来的，从过去硬着陆的潜在状态，变成现在软着陆的现实。

刚才我讲的三个维度，是我研究生涯中个人的一些体会，很高兴有这个机会跟年轻的同志们进行分享，最后，再次衷心祝愿每一位分析师在未来的研究生涯中取得更辉煌的成绩，谢谢大家。

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