王忠民：在..制背景下，基于轻资产的估值逻辑才是真正的价值引领

经济观察网 记者 周一帆 12月3日，在广州举办的“2021南方财经国际论坛”上，全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民发表了题为《轻资产、重基金、..制的产业价值新逻辑》的演讲。

王忠民指出，随着数字化的发展，纵观产业链的整体布局，我们已经把重资产时代远远抛在了身后。一方面来看，物理形态的固定资产逻辑正在被轻资产的方案解决，另一方面上，目前所有资产链条都可以用垂直专业细分领域的最细端口去分析。

他认为，当我们把资产看成知识资产、轻资产等模式的时候，我们的资产负债表中，这些轻资产的占比，不仅超过了重资产等物理性资产的占比，而且比重越来越高，持有这样比重的资产人的资产估值不断增加，最终他们成为时代财富的领先者，这样的公司也成为财富的领先者。”

在王忠民看来，天使投资人、IPO、并购、融资等，这一系列全资本窗口的投资逻辑，才是创新企业、初创企业在轻资产逻辑中真正的资本结构和基本逻辑。

“当合伙人把过去简单投了多少固定资产，改变逻辑为全资本场景逻辑，就不会只看过去的资产负债表、经营现金流、自由现金流，我们看的是流量有多少，看的是月活，日活……企业通过全员合伙，解决合伙过程中的合伙占比分配关系，带来了资本流动投资的基金化。”王忠民表示。

王忠民进一步指出，在同股不同权方面，AB股权背后的含权不一样，本身基金有LP和GP的结构，就是合伙逻辑，把原来公司架构合伙投资逻辑变成了双层架构，同股不同权。而在融资方面，每一次融资，资本进来的结构、需求和选择的市场是通过差异投票权拥有的治理权力、投票权力和战略管理权力，这个时代可以称之为“合伙+基金的全资本帐户”的投资时代。

王忠民认为，过去的证券化更多强调资产证券化，而在..制时代，更多强调的是数字证券化，一级市场能够让资本与创新技术、数字化、双碳目标有机结合，二级市场给了一个..制的时代，我们要求的是披露信息的准确性，透彻性，精准性，充分揭示风险，执行一级早期风险市场当中的差异投票权的股权逻辑结构，用..制把优秀的创新、资本组合放到二级市场当中去，二级市场的逻辑才是日新月异的信息披露。

“基于..制的逻辑，如果一个市场中，有这样一批批公司成长起来，特别是基于新资产，轻资产，知识资产，无形资产在估值中的比重，找到其新的估值逻辑和收益来源，这才是真正的价值引领。如果这条逻辑给我们提供了这个时代资产的内在逻辑，谁先用..制的逻辑制造包容，谁就能发展，如果给..制一个定义，就是让新的资产估值交易在市场当中基于信息披露的核心要求，得到新的发展，全资本帐户周期的逻辑就是这样。”王忠民表示。