济川药业20亿杀进长效生长激素市场，“一哥”长春高新虽无近忧但需远虑

笼罩在A股市场白马股长春高新头上的“阴云”依旧没有散去。集采的靴子还在悬着，长效重组人生长激素市场或将迎来新的玩家——儿科中成药龙头济川药业。

11月11日，济川药业发布公告称，与创新药研发公司天境生物达成战略合作协议，以20.16亿元购买后者正在研发的伊坦生长激素在中国大陆地区的独家开发、生产及销售权。

一石激起千层浪，济川入局意味着国内生长激素市场格局或将生变，“行业一哥”长春高新的龙头地位或将不保。二级市场投资者“用脚投票”：济川药业股价录得两个涨停板，长春高新股价则跌超7%。

面对新的市场进入者，长春高新在接受投资者提问时颇为淡定地表示：目前相关厂家产品尚未上市。笔者认为，虽然目前生长激素市场呈现一家独大格局，但随着新的进入者越来越多，长春高新一方面要面临竞争的压力，另一方面也存在产品集采的可能。

虽然长春高新在生长激素方面的护城河很深，但目前来看也并非牢不可破。这一点，或许二级市场的投资者最有话语权。对长春高新的管理层来说，是时候未雨绸缪，在大单品之外，给投资者带来点惊喜了。

一纸公告，让A股市场长效生长激素市场再起波澜。11月11日，济川药业股债异动，股价直接封死涨停板，可转债也是大涨23.31%。与此同时，长春高新股价跌幅则达到4.6%。

导演这一幕异动的，正是济川药业。双十一这天，济川药业也来凑了个热闹，耗资20亿下了个“大单”。据公告称，该公司与天境生物就长效重组人生长激素（伊坦）达成产品开发、生产及商业化战略合作，将向天境生物支付2.24亿元的首付款，在达成若干开发、..及销售里程碑后，再向后者支付累计不超过17.92亿元的里程碑付款，总价款最高或达20.16亿元。

20亿元的总交易额对济川药业来说，可谓“下了血本”。2020年，该公司净利润为12.77亿元。有观点认为，在蒲地蓝消炎和小儿豉翘清热颗粒两大重磅单品接连失利的背景下，济川药业需要一款新的产品。

生长激素无疑是最好的赛道之一。数据显示，2012年到2018年，我国生长激素市场规模从9.1亿元增加到41.8亿元，年复合增长率24.55%。据弗若斯特沙利文报告显示，2020年，我国重组人生长激素销售总额约59亿元。该机构预计，到2030年，这一市场规模将超过220亿元。

行业前景无限美好，但伊坦提交上市申请要等到2023年。济川药业短期净利润下滑的困扰，显然需要更快解决。数据显示，2019年到2020年，济川药业净利润和营收连续两年录得同比下滑。

不过，二级市场的投资者可不管这么多。一纸公告激起千层浪。11月11日到12日，济川药业股价喜提两个涨停板，济川转债更是大涨26%。

在济川药业股债大涨背后，作为国内生长激素市场的“一哥”，长春高新的股价却连跌两日，跌幅累计达7.69%。

对于新的进入者，长春高新颇为淡定地表示：目前相关厂家产品尚未上市，作为目前国内唯一上市销售的长效生长激素产品，公司将积极发挥品牌、产品、渠道等领先优势，积极推进注射方式改进工作，努力推动相关产品销售、推广工作。

对于长春高新，如此淡定是有底气的。有两个数据可以佐证：一个是市占率。在中国的生长激素市场，长春高新市占率达79%，远高于第二名安科生物的12%。两个玩家占据了91%的市场份额，你说长春高新能不淡定吗？

在一个前景广阔的市场，长春高新凭借超高的市场份额，获得了超额利润。2014年，长春高新重磅产品上市，2015年到2020年，长春高新的净利润同比增速呈逐年递增态势，且均保持在20%以上。2021年前三季度，长春高新净利润继续高速增长，同比增速达到39.25%。

无论是市占率还是净利润，长春高新短期业绩可以说“无忧”。不过，笔者认为，长远来看，长春高新有两点需引起足够重视：

其一，更多玩家涌入，国家集采落地预期。11月5日，针对投资者对生长激素集采全国推广的担忧，长春高新在业绩说明会上表示，就现有情况来看，预计短期内生长激素产品不会进入国家集采，目前只有个别省份拟进行集采事项，相对来说影响较小。

有分析认为，长春高新预计短期不会纳入国家集采的原因，在于生长激素的厂家比较少。不过，放眼全球市场，目前处于临床在研状态的长效生长激素药物有11个。其中，2个已递交上市申请；2个项目已经完成临床三期；2个项目仍处于临床三期。

按照产品落地时间，2025年前后，长春高新至少将迎来3个强劲对手。一旦市场出现3家以上的选手，那全国集采或许也将提上议事日程。

其二，超级大单品的喜与忧。翻看长春高新的财务报表，主营生长激素的子公司金赛药业在净利润方面，贡献占比极大。数据显示，2021年前三季度，金赛药业实现营收61.61亿元，占长春高新营收的74.78%；实现净利润30.42亿元，占长春高新净利润的92.51%。

虽然这几年长春高新不断拓展生长激素的边界，推出成人生长激素缺乏等新适应症、骨龄仪及儿童营养品等新产品，且重组人生长激素注射液、聚乙二醇重组人生长激素注射液等临床试验进展顺利，但这只是丰富了金赛药业在生长激素领域的产品线。一旦生长激素遭遇更大规模的集采，净利润增速下滑或许难以避免。

目前来看，长春高新另一重要业务疫苗，也难以堪当增长第二极大任。2021年前三季度，其子公司百克生物实现营收9.45亿元，同比降低12%；实现净利润2.33亿元，同比降低30%。这样的成绩单，无法跟疫苗行业的智飞生物、康泰生物等媲美。

总而言之，济川药业耗资20亿元高调切入生长激素市场，对长春高新来说，此番虽然“狼还未来”，尚且“不足为虑”。长远来看，这只“狼”迟早会来。即使不是济川药业，也会有其他公司杀入生长激素赛道。

作为在生长激素市场具有宽广护城河的公司，长春高新虽无近忧，但实在应该未雨绸缪，着眼“后集采时代”的产品矩阵和发展战略。