全球大通胀时代将至，中国央妈怎么办?

最近网上疯传一组涨价数据：

从能源，到金属，再到农作物各类大宗商品都在涨价，这种万物皆涨无疑是通胀的表征，感觉一夜之间通胀铺天盖地而来，“大通胀”也成了最近的财经热词。

美国松口

自从新冠疫情以来，美国持续放水，华尔街在几个月前就注意到了通胀问题，但当时美联储主席鲍威尔发表了著名的“通胀暂时论”压制住了恐慌，主要是表达不急于收缩政策的预期。

美国9月的数据已然公布，现在看来“通胀是暂时的”这句话可能成为鲍威尔最大的笑柄。

数据显示，美国9月份CPI（消费者价格指数）环比上涨0.4%，同比上涨5.4%，均超过市场普遍预期。剔除能源等高波动因素后，9月核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨4%，同样超过市场预期。

迄今为止美国连续4个月通胀在4%以上，连续3个月通胀在5%以上。通胀水平达到了过去30年的最高水平。

通胀再次爆表，美联储嘴硬了快一年了，终于承认通胀可能不是暂时的。

 亚特兰大联储主席博斯特表示，通胀飙升持续时间比预期更久，所以不适合再把物价上涨称为“暂时性”，这无疑全盘否定鲍威尔的通胀暂时论。

随着最近能源价格飙升，未来几个月物价可能会进一步上涨。另外，美国9月PPI同样出现上涨，同比急升8.6%，这是自2010年11月以来的最大同比涨幅。

根据纽约联储的调查显示，美国9月消费者通胀率预期再创历史新高。上月对未来一年通胀率的预期从8月份的5.2%升至5.3%，对未来三年的通胀率预期中值从4%升至4.2%，两者均创出该调查八年历史以来的最高纪录。

截至8月的12个月，美联储青睐的通胀率指标为4.3%，远高于美联储2%的目标，美联储实际上已经失去了对近期通胀的控制。

上周，IMF（国际货币基金组织）发布了《世界经济展望报告》，大幅下调了美国经济今年的增长预期，从7%下调至6%。下调的原因是，供应链中断，物价上涨影响发达经济体增长，而新冠疫情恶化导致低收入的发展中经济体的经济增幅收窄。同时，IMF对通胀风险发出严厉警告，认为全球经济正在进入通胀风险阶段。

这是美国，再简单看一下制造业强国德国，德国联邦统计局上周二发布的数据显示，9月德国批发销售价格同比上涨13.2%，为47年新高，创下了自1974年6月第一次石油危机后的最高水平。

主要是由于当前诸多原材料和中间产品价格大幅上涨，具体来看，矿石、金属、金属半成品价格大涨62.8%，矿物油产品的价格大涨42.3%，对批发价格指数产生重要影响。

中国现状

发达国家通胀堪忧，俨然大通胀时代已然来临，而作为最大发展中国家的中国却是另外一番情景。

中国9月份的CPI只涨了0.7%，延续下滑的态势，而PPI同比涨了10.7%，高于市场平均预期，超过2008年8月的10%，创历史新高。PPI和CPI之间出现了10%的裂口，当然这已经不是第一个月这个样子了。看看下面这个图，PPI和CPI早就出现了剪刀差裂口还在不断扩大！

CPI下行主要还是食品和猪肉价格下跌拖累，食品价格下降5.2%，降幅扩大1.1个百分点，影响CPI下降约0.98个百分点；猪肉价格下降46.9%，影响CPI下降约1.12个百分点。

PPI反映的是生产者采购原材料的成本涨跌，CPI反映的是消费者购买消费品的价格涨跌；CPI是观察通胀水平的重要指标，PPI的上升可能是上游原料涨价造成的，更可能是需求旺盛所致。

一个是上游，一个是下游。

一般情况下，上游原材料的采购成本上涨，会传导到下游的消费品，导致消费品价格同步上涨。而最理想的CPI指数一般是在1.5%-2%之间，也就是所谓的温和通胀。但是，现在呢，我们的CPI不升反降，现在还不到1%。

这反映出的是上游的成本猛涨的情况下，下游的消费复苏是非常乏力的，就是上游的成本上涨，并不能顺畅的传导到下游的消费品价格上涨。

所以，我们现在是结构性通胀，甚至有点上游通胀，下游通缩的味道，这时候中游企业就会被挤压，只能硬扛，就像前段时间的电厂，还好国家政策放开了电价上浮比例，这才有所缓解。

通胀寻因

通货膨胀的字面意思就是通货的膨胀，通货又称货币，通货膨胀的等同表述是货币的快速增加。

在信用货币制度下，贷款创造存款，贷款又称为信用，因此通货膨胀也可以表述为是信用的快速扩张。一般而言，通货膨胀被定义为价格的普遍上涨，包括实物产品价格、服务产品价格和劳动力价格等的普涨。

而普遍的价格上涨多是由供应的普遍负向冲击和信用的快速扩张直接导致的，或由政府部门信用扩张转为变为居民部门收入增加而间接导致的。

那本轮通胀通胀的逻辑就简单了：疫情导致经济下行，为应对疫情刺激经济，令全球央行（尤其是美联储）史无前例的放水，造成全球需求上升和供应紧张，导致油价上涨，而油价上涨反过来又推升通胀，从这个角度看中国上游有一定的输入型通胀。

在通胀爆表的现实下，美联储的货币政策的拐点可能会更快的到来！

从美联储9月货币政策会议纪要来看，在不久的将来开启缩减购债进程得到了内部越来越多的共识。如果美联储在11月2-3日的政策会议上决定并宣布开始缩减购债步伐，可能会在当月中旬或12月中旬开始行动。

所以未来美联储接下来的动作可以预期的：

首先，11月缩减QE，然后炒作明年加息。其实，现在缩减QE已然不是关键点，加息才是，美联储已然犯下错误，现在的一切行动或将是为明年加息铺路。

这不得不让人联想到那个经典的传导链条：

疫情爆发——经济停滞——全球央行放水刺激经济——经济复苏引发需求上升和供应紧张——能源涨价——诱发通胀——债券收益率上行——股市下跌——货币政策收紧——经济下行

如果美联储收紧货币，确实会按照这样的路径传导，但中国不太一样！

以我为主

现在中国的处境有三：

一是经济增速下滑。三季度GDP同比增速下降到了4.9%，经济增长“停滞”；

二是上游通胀，下游通缩。加上第一条有点“滞胀”的韵味，还好是局部，不是全面滞胀；

三是外围特别是美联储货币政策转向的预期。

去年以来我们的货币政策以“以币值稳定为首要目标，更加重视就业目标”，为重心。再结合10月15日孙..司长的讲话和易行长在G20峰会的表述，当前和未来货币政策重心还是解决“滞”的问题。

央行的最新表态是：“最近我们也注意到拉闸限电的有关情况，包括近期的大宗商品价格上涨，我们认为中国的PPI涨幅在今年年底至明年会趋于回落。对于我国CPI的影响来看，CPI可能有所上行，但仍将保持在合理区间。总的来看，我国的通胀总体可控，所以下一阶段人民银行还将坚持实施正常的货币政策，以我为主、稳字当头，稳健的货币政策灵活精准、合理适度，把握好政策的力度和节奏，稳定社会预期。”

这里边关键要洞悉：以我为主。虽然外围风声袅袅，但我们的央行已经作好了前瞻性的政策安排，降低了美联储政策调整可能带来的外溢冲击。

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