一周研读|风格平衡过程持续

近期成长制造板块剧烈波动明显增多，风格平衡的过程已经开启，过度解读政策并传播焦虑的问题正在被纠偏，市场也已经充分反映了经济预期的下修，预计8月风格平衡的过程将持续，不过风格的切换可能在三季度末才会发生。首先，成长制造板块持仓拥挤，板块内部分歧也在加大，消费医药类基金资金流出压力缓解，下周新能源板块内部存在较大分流压力，板块层面呈现此消彼长态势，指数层面也显示极端分化有所缓解。其次，近期市场焦虑犹存，片面的评判行业和影射政策已经造成巨大负面影响，而国家的产业政策目标和路径明晰，错误夸大或引导政策认知的行为正在被纠偏。最后，尽管7月经济、金融数据预计将有所转弱，但投资者的中、微观感知领先于经济数据变化，市场已提前反映经济偏弱预期，不过未来政策的调整和经济的企稳都需要时间，风格的均衡转向风格的切换尚需时间。我们认为市场风格平衡的过程已经在发生，建议成长制造和价值消费保持均衡配置，在成长板块里从高位赛道转向相对低位的赛道，并且逐步布局部分高景气的消费和医药细分行业。

自2020年疫情发生以来，行业非标供给阶段性出清9.1万家，一直未有恢复。头部酒店展现强大抗风险能力，2020年至今行业中翻牌至三大酒店集团门店占比68%，行业集中度上升逻辑得到验证。2021年7月中旬以来全国多地发生疫情，酒店修复节奏暂时被打断，华住、锦江、首旅股价明显回调，假设来年RevPAR恢复至2019年水平，则现价对应明年PE分别为32X、27X、17X，已进入可左侧布局区间。

2021年7月，国内新能源汽车销量27.1万辆，环比+5.8%，同比+164%，超市场预期。国内市场，优质车型不断推出提升行业景气，行业向上趋势持续。海外方面，拜登政府公布2030年美国新能源汽车占比50%的目标，美国市场有望重回高成长，欧洲市场在逐步趋严的碳排放新规和补贴政策刺激下保持高景气。我们维持2021年景气大年的判断，全球新能源汽车步入高速成长阶段，下游景气拉动中上游需求，当前时点继续建议把握全球电动化供应链优质标的机会，尤其是特斯拉、宁德时代、LG化学的供应链。包括1）电池/电机环节的宁德时代、比亚迪（A+H）、亿纬锂能、欣旺达、精达股份、亿华通等；锂电材料的德方纳米、璞泰来、新宙邦、厦门钨业等，建议关注恩捷股份、科达利、天赐材料；2）上游设备及资源：赣锋锂业等，关注杭可科技、先导智能；3）热管理供应链：三花智控（热管理）、银轮股份（热管理）、拓普集团。

动力电池规模庞大的扩产计划将对上游电池金属和锂电材料产生巨大的需求拉动，供需错配下锂价有望持续上行，具备“资源+材料”一体化布局的龙头企业有望在锂电材料的赛道中最终胜出。重点推荐赣锋锂业、盛新锂能、盐湖股份、嘉元科技、厦门钨业和当升科技。

北京在2021年第一次集中供地时推出高标准设计方案，主要关注绿色建筑、能耗指标、健康指标、宜居技术（外墙保温、防水的长时间承诺保修及运用减震隔震技术等），若向全国推广，预计会从根本改变当前行业小企业生产劣质产品低价冲击市场的现状。推荐北新建材、蒙娜丽莎、伟星新材、东方雨虹、东鹏控股、中国联塑，建议关注凯伦股份。

锂精矿拍卖销售对传统定价模式造成冲击，预计下半年锂精矿主流成交价格将突破1200美元/吨。矿价大幅上涨预计将从成本端继续推升锂价，同时矿石提锂成本的剧烈波动也将使得中国本土锂资源的战略地位进一步提升。推荐盐湖股份和赣锋锂业，建议关注融捷股份和永兴材料。

公司是国内贵金属新材料龙头，提供从贵金属原料供给服务到新材料制造和资源回收的一站式闭环解决方案。国产替代助力贵金属新材料高速发展，“国六”排放标准下机动车催化净化器业务爆发在即，公司还瞻性布局氢燃料电池催化剂，研发水平国内领先。公司贵金属新材料制造板块成长性显著，有望迎来估值与业绩的戴维斯双击.我们维持公司2021-2023年归母净利润预测分别为6.98/10.47/14.32亿元，由于公司近期转增股本影响，对应EPS预测分别调整为1.23/1.84/2.52元。目前股价28.55元，对应2021-2023年PE分别为23.3/15.5/11.3倍。综合考虑公司作为A股贵金属新材料制造及循环利用唯一标的的稀缺性以及相关业务的高成长性，采用PE估值法，给予公司2021年30倍PE估值，维持目标市值210亿，对应目标价37元（根据股本变动调整，原目标价48元），维持“买入”评级。

手机光学创新不止，但整体方向由量到质，后续料将更加聚焦摄像头芯片规格提升+高像素产品需求扩张。公司是全球仅有的可以规模量产32M及以上高像素产品的三家厂商之一，与索尼、三星形成三足鼎立态势，同时公司在小像素尺寸产品（0.7微米及以下）保持领先态势。我们持续坚定看好公司中短期受益手机端光学升级以及份额提升，中长期在ARVR、车载等领域的..型布局。上调公司2021-2023年EPS预测为5.53/7.33/8.36元，维持“买入”评级。

2021年二季度货币政策执行报告有八大看点。总体而言，报告显示当前通胀已经引起了央行的注意，除非国常会层面明确提及，否则下半年降息降准窗口或已关闭。国内经济恢复不稳定，增长动能持续性面临挑战，海外货币政策转向对我国货币政策或仍有制约，预计财政发力将成为下半年稳增长的主旋律。降准后债券市场在货币宽松预期和经济增速下行担忧之下实现了大幅上涨，或透支中长期逻辑，10年国债到期收益率在2.8%面临底部约束。在财政发力预期逐步强化的背景下，不排除短期调整加大的可能。

二季度货政报告所体现的政策整体基调并未发生变化，与政治局会议释放的政策信号基本一致，我们认为后续货币政策将体现出“更为平稳、更可预期”的特征和特点。而鉴于经济增速在未来一段时期或面临一定的下行压力，在“增强宏观政策自主性”的政策思路下，我们预计央行有一定可能在四季度采取置换降准或定向降准的方式对冲风险，但政策利率变化的可能性仍然偏低。

2021年以来，受全球疫情反复下外需以及海外产能等多因素波动影响，出口的两年复合增速呈现上下波动特征。我们根据国民收入恒等式对外贸的贡献度进行了测算，在出口增速平稳回落的假设下，出口对今年经济仍将延续正向拉动。预计这一拉动将持续至年底，全年贡献率高于疫情前水平，出口仍具韧性。此外中小企业新出口订单回落、议价能力削弱等问题都导致其利润承压，出口的结构性问题不可忽视。

出口景气略有回落，主要由于三季度欧盟需求接力略低于预期，进口环比下降主要由于近期国内疫情导致生产消费需求转弱。向后看，近期德尔塔疫情在东南亚地区较为严峻促使越南等部分地区生产受阻，如果国内疫情能够较快得到控制不影响生产活动，则东盟地区生产受阻带来的出口替代效应一定程度将抵消欧盟需求对国内出口的拖累，我们认为出口景气还将维持。进口方面，国内疫情风险仍然较为严峻，但在政治局强调的积极的政策部署下，预计影响程度仍将可控，对进口拖累有限。

7·30政治局会议后，下半年政策逻辑出现了比较明显的转变——国内经济增速存在下行压力背景下，预计国内货币宽松空间有限，财政政策逐步发力。二季度货币政策执行报告与我们的判断吻合。此前市场对于社融一直存在较为保守的预期，最新公布的7月金融数据也难言强势，但这恰恰体现了财政发力和信贷支持政策的急迫性。从近期频繁的政策信号来看，下半年社融增速大可不必悲观，同时需要警惕债市后续调整加大的可能。

7月人民币新增信贷大体符合预期，但票据“冲量”的特征较为明显，显示出实体融资需求有所走弱。当月社融同比增速回落0.3个百分点，低于预期，主要受社融口径下信贷同比少增、表外票据多减、以及政府债融资处于低位等原因所致。当月M2增速回落0.3个百分点，M1、M2剪刀差继续扩大。我们认为现阶段社融增速已位于年内低点，后续若果地方债发行节奏如预期加快，预计社融增速将逐步企稳，到四季度有望小幅反弹。

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