谭雅玲：美元加息来得会更快

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谭雅玲/文  2021年下半年经济走势是市场热点，通胀是市场焦点。而从世界两大经济体——中美比较而言，美国以经济担忧为主，中国经济稳健，国情侧重差异产生效果有所不同，其中重要的指标参数或是通胀数据。目前中国通胀水平呈现3个月下行态势，而美国同期为上涨趋势，未来政策前景的防通缩与防通胀将面临竞争与挑战风险。

 1、通缩外力是企业利润减少风险。通货紧缩多是因为消费者消极消费，企业收益率下降，债务负担上升，最终将有可能导致经济陷入价格不良和经济景气不足之间出现难以协调局面。经济产业周期引起流通的商品数量、价格变动是通缩特性，目前中国因价格引起的利润收缩较为显著，这也是制约投资与消费的重点。

一方面是原材料价格上涨过激，企业产品成本压力上升，利润挤压源头因素直接体现在中国PPI数据，7月最增速9%。另一方面是人口流动性因疫情的反应，叠加汇率成本上升，用工成本与汇兑成本是货币流通变量导致利润减少的又一压力，企业生存处于关键期。

但这与上世纪30年代国际大危机的通缩具有本质上的差异，目前表现不是有效需求不足的环境，海外市场竞争性对标式则是通缩局面的主导外部因素。

中国已经处于全球化中端位置，供给充足、全面、多样、廉价是特点，国际社会选择中国产品是必然性，中国优势与主动个性凸显韧性与活力。然而，正是如此，中国受制国际环境发展的瓶颈更加明显。因此，中国应对政策的复杂局面并非单一手段或短期对策可以完成，协调与疏通将是此次防通缩的重要倾向与特殊时期对策。

2、通胀内因是国家战略目标优势的推动。通货膨胀就是物价上涨这一传统逻辑，在现代经济尤其美国新经济时代，通胀内因自主性或战略性则会有更多。尤其当下通胀逻辑的基础已经不是流动性不足，反之流动性过剩的投机推波助澜价格连锁性已经不局限传统要素，通货膨胀的物价上涨因素已经集中于能源、资源或房地产为主。

因此纵观目前美国通胀局面，第一通胀已经是事实，指标连续3个月的上涨形势难言暂时性，美联储界定意义的远期是关键之点或重点策应。第二通胀基础是设计出来的，房价与油价带动的物价上涨似乎与政策救助、刺激有关，甚至包括价格摆布长周期的累加效应，美元有能力与实力做到这一点，其它货币尚无法作为。第三通胀的实质指向存在关联度，利率为本既是汇率配置软肋，也是美国敛财短板，以通胀刺激利率上调的手法是美国深谋远虑之本。

目前美国通胀是繁荣泡沫的体现，并非是虚拟泡沫的物价简单化，而最终目标与终极指向为利率则是美国因素短板的补充与修复，也是未来美元垄断力的陪衬与协调重点。美国的通胀是设计出来的，并非是自然、传统与模式逻辑，市场需要对标美国经济特性才会看透美国通胀特殊性与长远性蕴意和目的。

 3、货币功能是慎重国情自主还是国际追逐。由于全球化疫情爆发周期与节奏差异，经济环境与关联竞争复杂局面，国际货币政策协调面临非常时期。一方面是前期国家之间政策基差悬殊较大，利率落差的自身结构与国际合作错位明显，利率反应的真实性有所不同。其中主要发达国家与新兴市场利率差异较大，进而也是造成投机效应反作用于货币政策的现实问题，紧靠数量规模的货币管理已经面临瓶颈堵塞现象，货币功能有限已经是市场无奈现实的最大风险。

另一方面是美元主导国际货币机制与体制难言颠覆或替代，但市场舆论导向或偏激情绪否定美元极端化严重，进而给予美元充分理由或条件空间操作货币投机，甚至更具针对性踩踏或对标性货币竞争的设计意图。主要表现就是新兴市场或发展不及美国的一些发达国家的货币升值，进而直接干扰这些国家货币政策的逻辑与需要，反之美国更加游刃有余驾驭美元不升值或延迟加息预期，实则却未必如此。美国缺钱模式的敛财之道最大屏蔽就是利率不高、回报率差，美联储提高利率亟不可待，而目前其表面淡定之下或之后的超乎预料将是必然之举。因此货币功能的国情化和自主性面临重要关口，舆论不要偏激追逐性调侃或驱动，这并不利于市场安宁与稳定。

总之，目前疫情特殊性与经济复杂性，各国经济形势需要根据国情决定货币政策选择，但市场不可低估国际较量的尖锐性，尤其主导能力和实力强大的经济和货币载体的战略意向。尤其对于格局和趋势把握需要中长期观察，短期应对举措的务实来自中长期规划或将更有实际意义与效果。因此，市场纷纷预期美联储明后年加息有点牵强，必须有充分的准备才能识别风险并实施有效应对。

（作者系中国外汇投资研究院独立经济学家）