晨会0720|通胀传导的机制分析与展望

诸建芳｜中信证券首席经济学家

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宏观｜通胀：PPI向CPI传导的机制分析与展望

我们预计年内PPI同比可能并不会快速回落到3%以下的水平，持续位于较高区间的PPI是否会带动CPI持续、快速上行？我们梳理了高企的PPI向CPI的传导机制，主要有推动成本、影响替代品价格以及拉动需求等三种途径；另外，价格在各工业行业间的传导情况也会影响PPI向CPI传导的效率。分析本轮通胀形势，我们预计目前较高的PPI较难向CPI传导，大概率不会引发全面的居民消费端的通胀上行，但可能会带动部分商品和服务的价格上涨，建议关注除猪肉、蔬果以外的食品、工业消费品以及交通通信行业的价格。

杨帆｜中信证券政策研究首席分析师

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政策｜下半年金融工作思路展望：风险与流动性的再平衡

2011年至今共计四轮信用风险，对股市的传染可概括为四类机制。当下风险传导形式可用前三种机制概括：一方面，守住不发生系统性风险仍为底线，央行或将在维持流动性宽松的基础上，针对具体风险定向进行纾困；另一方面，“房住不炒”背景下预计地产融资将不断收紧，隐性债务清查或影响基建融资，二者融资受限恐影响部分中小银行资产质量，相关行业信用风险或传导至股票市场。

风险因素：政策低于预期风险，经济增速下行风险。

田良｜中信证券非银行业联席首席分析师

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非银｜网络券商业务模式的启示

回顾全球网络券商发展经验与启示，我们认为未来经纪业务的竞争是生态场景的竞争，唯有打通业务场景的闭环，提高投资的社群属性，顺应潮流占据年轻人心智，方有可能提升客户转化率，在激烈的经纪业务竞争中脱颖而出。

李超｜中信证券有色&钢铁行业首席分析师

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电池盒｜新赛道构建新机会，中国企业迎来高速发展期

电池盒作为全新增量市场，受新能源汽车市场高增的拉动而快速扩张，我们预计2020/2025/2030年全球电池盒市场规模为67/355/911亿元，未来五年具备5倍空间，未来十年需求规模CAGR约30%。首次覆盖电池盒行业并给予“强大于市”评级，从客户储备及项目建设角度，建议关注凌云股份、和胜股份、敏实集团、文灿股份、华域汽车、华达科技。

风险因素：行业产能投放超预期，部分企业订单不及预期，新能源汽车销量增长不及预期，技术变革的风险。

陈俊云｜中信证券科技分析师

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前瞻｜我们从6月美股科技股系列调研中看到了什么？

当前美股科技板块整体业绩仍处于持续上行通道，其中云基础设施、硬件、IDC、互联网广告等顺周期子板块业绩同比改善最为明显，但去年因为疫情搁置的人员招聘、线下费用支出等已从一季度开始有序恢复，叠加基数效应，板块下半年业绩同比增速料弱于上半年。行业层面，疫情后企业云化进化明显加速，但企业数字化继续遵循循序渐进节奏，同时个人用户线上习惯的持续性、本轮半导体上行周期持续性等，未来1~2个季度仍需密切观察。考虑到目前美股整体偏高的估值水平，以及经济复苏持续性、流动性等宏观变量的难以预测等，我们仍建议延续此前配置策略，自下而上，从业绩确定性、估值合理性两个维度关注个股层面的机会。持续推荐微软、亚马逊、Salesforce、Service Now、Snowflake等。

风险因素：美债利率快速上行风险；美国企业税方案调整超预期风险；针对科技巨头的政策监管持续收紧风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险；全球云计算市场发展不及预期风险；云计算企业数据泄露、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险等。

王喆｜中信证券能源化工行业首席分析师

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荣盛石化（002493）：

全球炼化巨头，从一滴油到世间万物

荣盛石化是全球炼化巨头，其控股的浙石化一二期项目投产后具备4000万吨炼化产能、配套420万吨乙烯、960万吨PX以及下游众多化工品种。公司炼化项目全球领先，70%高化工品比例优势显著。公司原有的芳烃产业链护城河稳固，我们预计公司在烯烃下游布局的EVA项目将在下半年投产，后续高端化工品具备持续爆发潜力。参考同行业估值，按照2023年15倍PE估值，给予公司目标价35元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险因素：国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控不及预期的风险，中美贸易争端加剧的风险，公司后续项目进度不及预期的风险。

明明｜中信证券FICC首席分析师

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固收｜美元站上93，美债跌破1.2%，美元走强、美债期限利差收窄意味着什么？

近期美元持续走强，美债期限利差持续收窄。昨日美元指数盘中站上93，10年期美债利率盘中跌破1.2%，美债期限利差收窄近50bps。历史上美债期限利差收窄往往意味着美国经济走弱，但当前期限利差收窄并不意味着美国经济开始走弱，长端利率的下行主要是市场对于疫情的担忧和避险情绪、交易因素以及流动性过剩所致，美元和美债短端利率的走强则反映了市场对于美联储收紧货币政策的预期不断升温。后续美元和美债短端利率向上压力仍大，我国货币政策宽松空间有限，大概率保持中性，在外部美联储趋向收紧、内部财政尚待发力的情况下，不宜对债市过度乐观。

刘笑天｜中信证券组合配置分析师

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资产配置｜定制化财富配置方案设计：以养老场景为例

财富管理市场稳健发展带动配置需求多元化，传统量化配置模型难以兼顾投资者的多层次需求，本文提出了一种基于蒙特卡洛模拟的量化配置模型，有效实现了从“以产品为中心”到“以客户为中心”的转变，同时能够清晰直观展示投资效果，提供更加智能、更有温度的定制化配置方案。最后以养老场景为例，对模型的设计思路、求解过程及配置效果进行了展示。

风险因素：资产预期收益分布与历史收益分布差异较大；受限于模拟次数，模型的最优解可能并非全局最优；引入过多的资产类别可能导致求解效率降低。

王冠然｜中信证券传媒行业首席分析师

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泡泡玛特（09992.HK）：

预计营收同比翻倍增长，IP联名扩大品牌影响力

我们预计泡泡玛特2021H1营收有望实现翻倍增长，归母净利润有望实现近两倍增长。短期来看，我们认为公司的门店扩张及潮玩人群渗透率提升有望驱动业绩稳健增长；长期来看，随着公司IP影响力不断扩大，其积极构建的多元化产品矩阵有望为品牌带来长久的增长空间。我们看好泡泡玛特作为潮玩龙头公司的持续进化能力，维持“买入”评级。

风险因素：疫情对线下零售冲击的时间及程度超出预期；潮玩行业增速不及预期；公司原创IP推新表现不及预期；第三方IP授权合作不及预期；行业竞争激烈，公司市场占有率不及预期；盲盒商品形式受舆论及监管负面冲击。

薛缘 ｜中信证券食品饮料行业首席分析师

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华润啤酒（00291.HK）： 半年报业绩强势，持续看好高端化兑现

公司公布2021H1业绩预告，预计当期归母净利润同增超100%。我们预判量/价分别中单位数增长，结构升级&竞争改善&提效背景下望实现毛利率增长与费用率下降，核心净利润望实现35%左右增长。考虑到华润啤酒高端化战略持续落地优化，多因素催化下看好公司的持续增长，上调目标价至88元，维持“买入”评级。

风险因素：啤酒行业提价幅度不及预期；2021Q3天气情况不及预期，产品升级节奏不及预期。

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