晨会0721|美股回调开始了么?

杨灵修｜中信证券海外策略首席分析师

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全球市场｜美股的回调开始了么？

对于“Delta”变异病毒扩散的担忧导致7月19日欧美股市大跌。但基于辉瑞疫苗的保护率较阿斯利康更高，假设美国居民疫苗接种率重新加速上行，美国经济受到的影响预计有限。此外，我们认为美国银行间流动性的泛滥是近期推动长端美债收益率下行的主要因素，但年内有望逐步反弹。对于美股，我们判断当前标普500指数超21倍的动态估值已“透支”了2021H1盈利超预期的利好，随着8月后加税预期大概率的逐步落地，明年EPS增速或面临持续性的下修。鉴于香港的“离岸”市场属性，且恒生科技指数中在港股市场和美股市场两地上市个股的合计权重已高达21.3%，需警惕下半年若美股风险集中爆发或波及港股的影响。

风险因素：1）“Delta/Lambda”超预期扩散，全球主要经济体重启社交隔离；2）美国资本市场流动性大幅收紧，信用利差走阔；3）美元超预期升值。

陈聪｜中信证券基地产业首席分析师

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地产｜以史为鉴：地产信用风险暴露和化解

我们透过分析正反两面的案例，认为观察存货质量仍是判断信用风险的关键。我们认为，行业系统性信用风险并不会爆发，2021年的销售去化情况仍将保持稳定。

风险因素：部分企业信用风险持续暴露的问题。信用重构进程无法明朗，房地产体系动荡的风险。

扈世民｜中信证券交通运输行业首席分析师

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交运｜物流：政策转向成行业新变量，通达系价格战缓和在即

持续不断的价格战使得快递网点不稳定、快递员工作幸福感直线下滑。3月以来，国家和地方邮政局频频表示要推动快递员合法权益保障、维护行业秩序、加强对行业低价倾销行为监管，并出台相关政策文件。我们认为政府加强对快递行业监管成为今年以来市场的最大变量，释放行业价格战拐点信号，同时盈利端也不支持行业持续不断的价格战。我们判断下半年通达系头部企业有望盈利同比回正，明年业绩保持与件量增速同步，目前中通、韵达、圆通市值对应明年利润不到25倍，安全边际高。强烈建议配置快递板块，推荐顺序中通>韵达>圆通。

风险因素：电商网购放缓；油价上涨超预期，人力成本持续上涨；价格竞争持续时间超预期；资本介入，行业整合推进慢于预期；政策监管推进速度慢于预期。

肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师

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银行｜业绩改善驱动估值修复：2021Q2美股四大行经营季度观察

受益于经营表现恢复及资产质量预期改善，美股四大行估值自年初以来处于修复通道中。预计随着经营表现持续回升，四大行估值将逐渐修复至疫情前水平。下阶段美联储货币政策由量到价或逐步回归正常操作，在业绩与估值的双重修复作用下，预计美国银行股表现仍有进一步修复空间。

风险因素：美国经济超预期下行，资产质量大幅恶化。

付宸硕 ｜中信证券..行业首席分析师

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三角防务（300775）：

军用航空锻件核心供应商，料将充分受益新型号快速放量

公司是我国军用航空大型锻件核心供应商，产品应用于新一代战斗机、运输机及直升机中。充分受益军队现代化建设加速，在国防战略转型下进行“补偿式”发展，锻件市场快速扩容。公司在大型锻件领域设备技术工艺等方面优势明显，并持续拓展下游机加工、特种工艺等盈利水平更强环节，产品价值量不断提升；此外还积极布局“航发盘类件+民用大飞机结构件”，市场空间进一步打开。综合考虑行业可比公司估值水平、公司的竞争优势以及成长空间，给予公司2022年45倍PE，对应目标市值约290亿元，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价59元。

风险因素：军品订单放量不及预期；装备列装进展不及预期；民品开发不及预期。

明明｜中信证券FICC首席分析师

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固收｜LPR不变之后的影响

2021年7月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。虽然本次LPR报价并未调整，但并不影响实际贷款利率走低。下半年社融可能将以贷款放量以及小微企业、绿色金融融资回暖的方式筑底回升。目前宽信用格局尚未形成，资金面宽松对债市的支撑作用仍存，但利好有所钝化；考虑到下半年财政发力、货币政策宽松的必要性减弱，预计都会给长端利率添加新的压力。

张若海｜中信证券数据科技首席分析师

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数据驱动｜自动驾驶数据为重，AI公司优势显著

路测数据作为自动驾驶公司核心生产要素，决定了自动驾驶系统能力上限。开源数据集不可完全支持企业商用，企业自建数据集成为高等级自动驾驶商业化为必由之路。..型企业，基于全场景的路测数据积累，建议关注百度、Waymo及Cruise等AI公司；对于传统整车厂，基于自主路测数据集的积累和外部联合，建议关注长城汽车、北京汽车及上汽集团。

风险因素：北京、上海及加州路测报告不可反映企业全部路测情况；数据安全政策变化。

华鹏伟｜中信证券电新行业首席分析师

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电新｜光伏：硅片降价隐藏了哪些信号

近日，中环股份下调了166mm硅片的价格，相较于最高价的5.13元/片，下降幅度约为11.5%，基本上相当于每瓦价格下降超过0.09元。166mm硅片价格的下降，一方面反映短期需求的低迷，同样也刺激需求持续改善；另一方面反映了182mm和210mm硅片在后续的占比将会继续提升，大硅片成为后续产品结构发展的必然趋势。

风险因素：硅料价格下降幅度低于预期，新增光伏装机低于预期。

汇川技术（300124）：

业绩超预期，成长加速释放

根据公司中报业绩预告，其二季度收入、业绩表现同环比持续高增长，业绩超预期释放。考虑到公司整体竞争力提升与行业发展的超预期共振效果，我们上调公司2021/22/23年净利润预测至32.70/41.85/50.91亿元，给予公司2022年60x PE作为合理估值水平，目标市值为2500亿元，对应目标价96元，维持“买入”评级。

风险因素：制造业景气度延续不及预期，公司自动化市场份额提升缓慢，新能源汽车定点进展不及预期，上游原材料价格大幅波动，核心元器件供应不足。

徐涛｜中信证券电子行业首席分析师

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电子｜光学：手机终端表现触底，看好Q3旺季及新机拉货动能

短期，智能手机出货量环比提升，苹果端新机拉货料将带动光学产业链公司业务逐步回暖，我们看好下半年相关公司表现。A端供应链公司格局面临不确定性，存在一定价格压力，我们将持续观察。中长期，预计多摄渗透进入瓶颈，镜头数量增速放缓，但潜望式结构与ToF料将持续发力，我们预计光学规格稳步升级趋势不改。此外，车载领域光学也存在较大发展空间，建议重点关注舜宇光学科技、韦尔股份、联创电子。我们坚定长期看好舜宇光学科技的成长，公司为手机光学镜头第二梯队，手机光学模组第一梯队，车载光学第一梯队企业。

风险因素：供应链缺货持续；海外疫情扩散；镜头价格下行；3D Sensing等渗透缓慢；ADAS发展缓慢；模组毛利率下行；行业竞争加剧。

尹欣驰｜中信证券汽车及零部件行业首席分析师

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长城汽车（601633/02333.HK）：

销售结构改善，Q2业绩超预期

公司发布2021年中报业绩快报，上半年实现净利润34.98亿元（未经审计，下同），同比+205%；其中21Q2净利润18.59亿元，同比+3.5%，环比+13.4%。虽然公司Q2销量环比-17.5%，但利润不降反升。Q2销售结构优化盈利能力提升，叠加芯片紧缺情况好转，爆款新品下半年销量爬坡有望超预期。维持长城汽车“买入”评级。

风险因素：新车型发布时间低于市场预期；新车销量不达预期；芯片影响供给能力；终端市场爆发价格战。

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