拆解蚂蚁消费金融

2022-12-13 13:56:09

原标题：蚂蚁消费金融公司获批开业点评：业务模式、发展趋势、股东背景分析及测算【中泰金融·戴志锋/陆婕】

来源：传统借贷vs新型金融作者：中泰银行·戴志锋

核心观点

蚂蚁消费金融公司获批开业，我们对其未来发展进行展望：

1、蚂蚁消费金融公司将成为蚂蚁集团开展消费金融业务的经营主体，业务实现平稳过渡，未来将有持续增资的需求，但整体压力不大。

2、蚂蚁消费金融公司主要通过联合贷模式进行放款，按照互联网贷款管理办法的要求合规开展联合贷业务。蚂蚁集团未来可通过个人征信牌照向金融机构提供服务。

3、股东背景显示出消费金融业务布局的前瞻性，蚂蚁消费金融公司的股东背景兼具金融属性和产业属性，能为消费金融公司提供资金端和资产端的支持。消费金融行业的长期增长空间来源于消费市场的扩张及升级，通过引入产业系股东卡位新消费趋势，包括新能源车和大健康等领域。

4、假设蚂蚁消费金融公司承接1.7万亿的消费金融规模，按现有监管要求展业，预计蚂蚁消费金融公司将实现约770亿元的营业收入。假设净利润率水平在25%-30%，对应净利润在190-230亿元左右。

风险提示：宏观经济下行导致消费信贷需求下降及资产质量下降，监管进一步趋严

事件：蚂蚁消费金融公司获批开业

银保监会官网显示，重庆银保监局批准重庆蚂蚁消费金融有限公司开业。核准重庆蚂蚁消费金融有限公司..资本为80亿元人民币，股权结构如下：

（一）蚂蚁科技集团股份有限公司出资人民币40亿元，占公司..资本的50%。
（二）南洋商业银行有限公司出资人民币12.008亿元，占公司..资本的15.01%。
（三）国泰世华银行（中国）有限公司出资人民币8亿元，占公司..资本的10%。
（四）宁德时代新能源科技股份有限公司出资人民币6.4亿元，占公司..资本的8%。
（五）北京千方科技股份有限公司出资人民币5.608亿元，占公司..资本的7.01%。
（六）中国华融资产管理股份有限公司出资人民币3.992亿元，占公司..资本的4.99%。
（七）江苏鱼跃医疗设备股份有限公司出资人民币3.992亿元，占公司..资本的4.99%。

据21世纪经济报道，银保监会非银部有关负责人向21世纪经济报道记者表示，按照整改方案，蚂蚁集团应在蚂蚁消费金融公司开业6个月内完成“..”“借呗”的品牌整改工作。整改完成后，“..”“借呗”将成为蚂蚁消费金融公司的专属消费信贷产品，其他金融机构借助蚂蚁集团提供的数据信息所发放的消费信贷，不再标挂“..”“借呗”名称。银保监会要求蚂蚁集团采取有效方式，保证金融消费者在申请消费信贷服务时能够充分了解信贷服务提供者的名称，避免引起品牌混同。

点评：对蚂蚁消费金融公司的业务展望

一、蚂蚁消费金融公司将成为蚂蚁集团开展消费金融业务的经营主体

1、业务主体平稳过渡。根据蚂蚁集团约谈的整改要求，消费金融业务将被纳入新成立的蚂蚁消费金融公司，公司正式开业之后，就将承接..、借呗产品。两家互联网小贷公司的存量业务自然到期，平稳过渡。预计两家互联网小贷公司不再新发ABS产品，存量产品正常运作。

2、蚂蚁消费金融公司未来有持续增资的需求，但整体压力不大。蚂蚁消费金融公司的初始..资本为80亿元，已是开业消费金融公司中..资本最高的公司。但根据蚂蚁集团招股书数据，..和借呗的整体规模在1.7万亿，根据我们之前外发报告《深度｜金融科技监管框架及行业趋势》的测算，300亿..资本可撬动1万亿规模，因此蚂蚁消费金融公司承接存量规模需要约510亿..资本，随着业务量的持续转移，短期内有较大的增资需求。考虑到目前两家互联网小贷公司合计有160亿的..资本和近400亿的净资产规模，蚂蚁集团的资本压力不大，此外，蚂蚁消费金融公司后续还可以引入新的投资者参股。

3、收缩互联网小贷公司。根据《网络小额贷款业务管理暂行办法》的要求，同一投资人只能控股一家互联网小贷公司，考虑到未来大部分消费金融业务在消费金融公司，预计蚂蚁集团会注销其中一家，并相应减少..资本，或保留一家100%控股的互联网小贷公司进行新业务探索之用。

二、蚂蚁消费金融公司主要通过联合贷模式进行放款，助贷模式不被允许

1、按照互联网贷款管理办法的要求合规开展联合贷业务。《中国银保监会办公厅关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知》对互联网贷款的出资比例、集中度和总量规模明确了量化要求，蚂蚁集团在与金融机构合作时需要出资30%，目前蚂蚁集团已按照约谈要求进行整改，未来也将根据监管要求合规展业。

2、以助贷模式替代联合贷模式的转换路径被否。目前监管部门对于助贷业务并未出台明确的监管要求，之前市场有讨论采用助贷模式（蚂蚁不出资）来替代联合贷模式以规避联合贷出资比例的限制。根据银保监会本次的表述——其他金融机构借助蚂蚁集团提供的数据信息所发放的消费信贷，不再标挂“..”“借呗”名称，表明采用助贷模式开展..和借呗业务不被允许。

3、未来获牌后可通过个人征信公司向金融机构提供征信服务。在联合贷模式下，前端是蚂蚁集团的产品..和借呗，获客、运营及风控环节均有蚂蚁集团进行主导。本次表述透露了监管部门对助贷业务的导向，即前端产品是金融机构的自有产品，由金融机构进行产品的设计和定价，助贷方可以提供客户导流、运营支持或征信数据等辅助服务。对于蚂蚁集团来说，一方面可以为金融机构提供客户流量及技术能力的支持，另一方面将来可通过个人征信牌照为金融机构提供征信服务，按征信数据调用数量进行收费或开展定制化的数据服务，根据金融机构的需求进行联合建模等。

三、股东背景显示出消费金融业务布局的前瞻性

1、蚂蚁消费金融公司的股东背景兼具金融属性和产业属性。股东能为消费金融公司提供资金端和资产端的支持。消费金融公司的股东方一般包括金融机构（商业银行为主）和产业公司，前者能为公司带来低成本的资金，后者能为开展消费金融业务提供场景。蚂蚁消费金融公司的发起股东除了蚂蚁集团之外包括3家金融机构和3家实业公司。

2、消费金融行业的长期增长空间来源于消费市场的扩张及升级，通过引入产业系股东卡位新消费趋势。根据蚂蚁招股书数据，..和借呗服务了5亿消费者，已成为国内消费金融领域客群覆盖度最广的公司。在庞大的客群数量的基础上，未来消费金融业务的发展重点在于掌握客群的消费动向，在消费升级、消费个性化的趋势中抓住商机，满足客户需求。股东方宁德时代、千方科技（阿里巴巴参股）和鱼跃医疗分属于新能源车、智慧交通和家用医疗器械行业，对应到新能源、大健康等新兴消费领域，代表了未来消费市场的发展方向。作为股东，未来能为蚂蚁消费金融公司提供业务场景以及数据支持，共同开发消费金融创新产品。

3、以宁德时代为例，畅想场景金融的新模式。目前蚂蚁集团通过..开展分期业务，主要在阿里巴巴自有的电商场景以及其他线上线下的零售场景。宁德时代所在的新能源车行业长期来看有广阔的市场空间，汽车是仅次于购房之外最大的个人消费领域，而新能源车代替传统燃油车是大势所趋。根据中国储能网数据，纯电动汽车的成本中有大约40%是动力锂电池成本，宁德时代正在与同业公司探索“电池银行”模式，实现车电分离，可以加强电池监管和运营，实现电池保险、电价、充电服务费的整合，降低用户的使用成本。在此模式下，客户在购车时无须支付电池成本，而是在使用过程中进行分期支付，蚂蚁消费金融公司可参与设计相应金融产品，扩展消费金融服务的外延。

四、蚂蚁消费金融公司收入及净利润的大致测算

假设：1）蚂蚁消费金融业务规模维持在招股书披露的1.7万亿；2）政策监管条件维持当前不变；3）公司..资本未来按照监管要求对应提升到前文我们测算的510亿元。以..规模5800亿元，净息差5%，借呗规模11200亿元，净息差11.5%，蚂蚁出资比例30%，向合作金融机构收取其放贷规模（70%出资部分）2.5%的服务费进行测算，预计蚂蚁消费金融公司将实现约770亿元的营业收入。假设净利润率水平在25%-30%，对应净利润在190-230亿元左右。

根据蚂蚁集团招股书披露数据，2020H借贷业务实现收入285.86亿元，四家借贷科技子公司的净利润合计为112.24亿元，借贷业务以消费金融为主，小微金融贡献占比较小。预计蚂蚁集团消费金融业务模式改变后，在促成同样借贷规模和定价水平的情况下，营业收入有所提升，净利润亦可基本维持。贷款定价和服务费率的下降或对消费金融业务的利润水平产生负面影响。

风险提示：

宏观经济下行导致消费信贷需求下降及资产质量下降；监管进一步趋严或导致业务增速放缓、利率定价水平下降或服务费率下降，对公司的盈利能力产生负面影响。

另附：重庆银保监局关于重庆蚂蚁消费金融有限公司开业的批复
渝银保监复〔2021〕126号

蚂蚁科技集团股份有限公司：

你公司《蚂蚁科技集团股份有限公司关于申请核准重庆蚂蚁消费金融有限公司开业的请示》（蚂蚁科技集团〔2021〕1号）收悉。根据《中国银保监会非银行金融机构行政许可事项实施办法》和《消费金融公司试点管理办法》的有关规定，现批复如下：

一、批准重庆蚂蚁消费金融有限公司开业。该公司中文名称为“重庆蚂蚁消费金融有限公司”，英文名称为“Chongqing Ant Consumer Finance Co.,Ltd.”。公司住所为重庆市南岸区复兴街9号32-1。

二、核准重庆蚂蚁消费金融有限公司..资本为80亿元人民币，股权结构如下：

（一）蚂蚁科技集团股份有限公司出资人民币40亿元，占公司..资本的50%。

（二）南洋商业银行有限公司出资人民币12.008亿元，占公司..资本的15.01%。

（三）国泰世华银行（中国）有限公司出资人民币8亿元，占公司..资本的10%。

（四）宁德时代新能源科技股份有限公司出资人民币6.4亿元，占公司..资本的8%。

（五）北京千方科技股份有限公司出资人民币5.608亿元，占公司..资本的7.01%。

（六）中国华融资产管理股份有限公司出资人民币3.992亿元，占公司..资本的4.99%。

（七）江苏鱼跃医疗设备股份有限公司出资人民币3.992亿元，占公司..资本的4.99%。

三、核准重庆蚂蚁消费金融有限公司经营以下人民币业务：

（一）发放个人消费贷款；

（二）接受股东境内子公司及境内股东的存款；

（三）向境内金融机构借款；

（四）经批准发行金融债券；

（五）境内同业拆借；

（六）与消费金融相关的咨询、代理业务；

（七）代理销售与消费贷款相关的保险产品；

（八）固定收益类证券投资业务；

（九）经银保监会批准的其他业务。

四、核准重庆蚂蚁消费金融有限公司以下董事和高级管理人员任职资格：

黄浩董事长

邵文澜董事

孙建东董事

蒋理董事

陈怀晟董事

张克强董事

黄忠独立董事

何钦铭独立董事

马宁独立董事

陈怀晟总经理

张克强副总经理

余寅首席财务官

崔勇首席技术官

梅炜首席风险官

五、批准《重庆蚂蚁消费金融有限公司章程》

申请人应自我局批复之日起10日内持本批复到我局领取《金融许可证》，并办理工商登记，领取营业执照。

重庆蚂蚁消费金融有限公司在工商、税务登记等法定程序完成后1个月内向我局书面报告相关情况，并应自领取营业执照之日起6个月内开业。不能按期开业的，应在开业期限届满前1个月向我局提交开业延期报告。开业延期不得超过一次，延长期限不得超过3个月。未在规定期限内开业的，本开业核准文件失效，由我局注销开业许可，收回《金融许可证》，并予以公告。

未尽事项按中国银行保险监督管理..有关规定办理。

此复

2021年6月3日

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