俄罗斯抛出去美元化第一颗“炸弹”，全球大宗商品如何定价?

6月3日（周四）黑色系日盘大涨，市场再次高呼商品“超级周期”来临，但夜盘多头遭受阻击。另据新浪报道，沙特将7月销往亚洲的大多数等级石油价格上调。沙特阿美将7月销往亚洲的..轻质原油价格上调20美分至升水1.9美元/桶。

据央视新闻报道，当地时间6月3日，俄罗斯财政部长西卢安诺夫在圣彼得堡国际经济论坛上表示，俄罗斯财政部将在一个月内改变国家财富基金的结构，其中美元的份额将减少到零，英镑减持到5%，日元保持5%，欧元将增长到40%，人民币增长到30%，黄金则将占比20%。

根据俄罗斯财政部的数据，截至今年1月1日，这项基金的资产总额超过13.5万亿卢布（约合人民币1.2万亿元）。

去美元化从口号到落实走出了第一步，美元指数今年来一直走低，周四有所反弹，交投于90上方。

周四，纽约原油最高涨至69.4美元，创2018年10月以来最高值，年内涨幅高达41%。布伦特原油最高涨至71.99美元，年内上涨37%。

（图片来源：Wind终端）

DCE铁矿石自五一创下历史新高1358美元之后短暂回落，本周再度发起攻势，年内上涨约20%。

DCE焦煤同样在五一之后创下历史新高2138美元，截至目前，年内涨幅超15%。

（图片来源：Wind终端）

受大宗商品价格上涨的联动效应影响，周四钢铁和采掘板块大涨，酒钢宏兴、陕西黑猫、郑州煤电等股涨停。

（图片来源：Wind终端）

//  原油超级周期可能吗？  //

眼下，乐观的复苏前景令OPEC对未来全球能源需求非常期待。OPEC秘书长巴尔金都称，预计经济和石油需求增长将继续呈现积极的态势，特别是在2021年下半年。由于第四季度全球石油需求将超过9900万桶/日，指标将回到疫情暴发前的水平。

此外，有分析指出，随着欧洲各国陆续放宽封锁禁令，今年夏天，27个成员国内部将开放旅行。加上夏季传统用油旺季即将来临，可望提升用油需求，油价出现进一步重挫的可能性偏低。

花旗分析师也认为，随着疫情逐渐缓解，旅游休闲需求进一步释放，全球原油需求或在今年夏季达到阶段性高点，市场供需可能在接下来几个月中进一步收紧。鉴于此，花旗认为今年原油需求整体强劲，布伦特原油期价年底前可能触及每桶80美元。

东吴证券通过复盘了21世纪以来油价三次突破70美元/桶后的走势，发现油价在突破70美元/桶后经历较长时期的上涨(9-22个月)，且涨幅达23%-106%。

（图片来源：东吴证券）

但要注意的是，如果油价在70美元之上继续上行，意味着通胀预期的进一步回升。

不过也有券商持不同观点，中信期货团队宣称年内油价中枢处于60-70美元/桶，在需求不够强、供给不够弱、美元也不会进一步走弱的三重逻辑下，原油“超级周期”不过是“水中望月”。

中信表示，上一轮石油超级周期是2000年至2008年金融危机这段时间内，原油价格中枢从2000年左右的25美元/桶，一路上涨到金融危机前夕的140美元/桶。其中有四个助推因素。

第一，全球经济走势往往与原油需求成正相关；第二，同期OPEC产量逼近产能极限；第三，“弱美元”的出现支撑油价上涨；第四，2003年的伊拉克战争也为原油市场添了一把火。

当前不具备出现原油超级周期的条件。

首先，需求并没有想象中那么强劲，另外，碳中和和碳达峰或将在中长期视角下显著降低原油需求，尤其是可再生能源对原油产生的驱替效应。

其次，供给并不弱，市场认为OPEC+对原油生产的调控和美国页岩油回归节奏的克制导致了“弱供给”的出现，但中信认为无论是OPEC还是美国页岩油，都会利用当前机遇进行增产。

最后，美元难以持续下行。当前美元下行是由于欧洲经济阶段性修复领先所导致。另外当前美联储史无前例的“大放水”导致市场对美元缺乏信心。一旦美联储削减购债计划，尤其是先与欧洲央行开始缩减购债规模时，美国国债收益率的抢先上行将对美元形成支撑。

//  最容易赚的钱已经被赚完了  //

最新一期的中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛双周研讨会召开，着重讨论“大宗商品价格上涨的影响及政策应对”。

多数与会专家认为，推动本轮大宗商品价格上涨的主要原因是疫情导致供需阶段性错配，不具有可持续性，国际大宗商品价格或许已经阶段性到达顶部。在国内总需求尚未完全恢复且通胀预期保持稳定的情况下，PPI向CPI的传导效率并不高，短期内通胀压力可控。

交银洪灏表示，拜登执政期间，美国将推出雄心勃勃的资本支出计划。尽管该计划在美国国会仍然存在争论，并且最终预算可能会低于最初提议的规模，但它仍将为美国的基础设施建设投资注入一剂强心剂。

其实，美国资本支出的回报率自2010年见顶以来，一直在不断下降。然而，得益于几轮货币和财政宽松刺激，该回报率自 2020 年中已经开始修复，甚至比拜登的“美国就业计划”的最终施行还要早。

（图片来源：交银国际）

美国的资本支出回报率可以作为衡量全球投资实体生产设施意愿的一个代理指标。在过去几十年里，这一回报率与许多全球重要的资产价格显著相关。

这一全球指标还表明，未来一段时间大宗商品价格仍将上涨。话虽如此，周期性行业的盈利预期已开始转向。值得注意的是，这是一个短期的交易指标。从历史走势来看，盈利预期的变化与重要的市场拐点一一对应，以2007年年末、 2011年年初和2018年年初最为显著。投资者应注意，到目前为止，最容易赚的钱已经被赚完了。

（图片来源：交银国际）

国泰君安证券研究所所长黄燕铭在近期一场论坛上也表明相同观点，“周期股最近表现非常火，但是我想说周期已经走到了顶部，如果说大家去买产品或者买股票的话，周期不能因为产品价格涨就去配”。

中金王汉锋也表示，从一季度及4月的宏观数据来看，中国增长可能已经开始在走弱、整体并不强。我们重申，周期行情后续可能波动加大、结构分化。一则上游原材料的涨价已经持续了较长时间，而并非今年才开始，涨幅已经较大；二是下游需求并非强劲；第三政策不确定性已开始上升。

在这样的背景下，大类资产表现方面，股市体现为结构性机会，关注高质量成长风格，逐步调低周期/商品配置，债市逐步值得关注，黄金逐步到标配并寻找机会超配。

（Wind综合自第一财经、交银国际、东吴证券、国泰君安等）

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