58年股价翻2.8万倍!图解巴菲特商业帝国：谁才是王冠上的宝石?

执掌市值超6000亿美元的伯克希尔、持有价值逾3000亿美元的股票、身价超过1000亿美元，巴菲特创造了一个又一个奇迹，其人生可谓充满传奇色彩。虽然年逾90，但传奇还在延续。他不仅有着“股神”和“奥马哈先知”的美誉，更是全球无数投资人心中的偶像和信仰。

百围之木，始于勾萌。万里之途，起于跬步。巴菲特从投资起步、控制时为纺织厂的伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）公司开始，通过购买股票、收购一家又一家企业，一点一点建立起来了一个庞大的商业帝国。

2020年，伯克希尔在美国《财富》500强中排名第六，全球《财富》500强排名第十四。年报显示，伯克希尔2020年营收为2455.1亿美元，净利润为425.21亿美元，总资产达到8737.29亿美元。

1965年，巴菲特（Warren Buffett）的投资公司巴菲特合伙（Buffett Partnership）获得了一家叫做伯克希尔的纺织公司的控制权。当时，这家企业已经奄奄一息，几乎注定要被行业淘汰，巴菲特看重的是，公司的出售价格已经低于运营资本——早年的巴菲特依然遵循着自己导师（Benjamin Graham）的投资哲学，这是一笔典型的格雷厄姆的“捡烟蒂”式的交易。

现在，半个多世纪过去了，伯克希尔已经拥有了数十家子公司，价值3000多亿美元的股票投资组合，以及一位很可能是世界上绝无仅有的九十岁的首席执行官。截至2020年年底，伯克希尔旗下一系列企业的员工总数已经超过了36万，但伯克希尔公司办公室的人数仅为26人。

伯克希尔58年股价飙涨2.8万倍

数十年来，巴菲特旗下伯克希尔一直为股东带来稳定且丰厚的投资回报，近60年的年化收益率能达到惊人的20%，巴菲特的股神之名可谓实至名归。但近年来，伯克希尔的收益水平跑输标普500，巴菲特手握巨额现金却无处使用，也引发了投资人和外界的一些质疑。

2020年，伯克希尔股价年度涨幅2.4%，而同期内，标普500指数计入股息再投资的整体回报率为18.4%。

具体而言，1965年至2020年间，伯克希尔股价复合年均增长率为20%，大幅超过标普500指数10.2%的复合年均回报率；1964年至2020年间，伯克希尔股价累计增长率更达到惊人的2,810,526%，远高于标普500指数23,454%的累计回报率。

股票投资组合市值超3000亿美元，苹果为第一大重仓股

CNBC的数据显示，截至2021年4月29日收盘，伯克希尔持有的股票市值达3056.28亿美元。巴菲特持仓共计49只股票，苹果为第一大重仓股。

伯克希尔的十大重仓股分别为苹果（市值1212亿美元）、美国银行（市值413亿美元）、美国运通（市值231亿美元）、可口可乐（市值214亿美元）、卡夫亨氏（市值131亿美元）、美国合众银行（市值88亿美元）、威瑞森（市值83亿美元）、穆迪（市值79亿美元）、雪佛龙（市值51亿美元）、比亚迪（市值50亿美元）。

其中，伯克希尔投资比亚迪的成本为2.32亿美元，占该公司总股本的8.2%，目前投资回报率超过20倍。

根据whalewisdom.com的数据，截至2020年12月31日，在巴菲特持仓数据中，前十大持股占投资比值达85.25%，其中第一重仓股苹果占比达到43.61%。从行业看，医疗保健占比4.45%，能源占比1.6%，公用事业和电信占比3.47%，信息技术占比44.25%，金融占比27.31%，日常消费12.73%，非必需消费品占比2.05%，通信3.59%。

巴菲特王冠上的宝石

伯克希尔的收入有5大来源，分别为：零售和服务，保险费，铁路、公用事业和能源，利息、股息及投资收益和租赁。2020年，伯克希尔来自零售和服务业务的营收为1270.44亿美元，来自保险业务的营收为634.01亿美元，来自铁路、公用事业和能源业务的营收为417.64亿美元，来自利息、股息及投资收益的营收为80.92亿美元，来自租赁业务的营收为52.09亿美元。

不过，伯克希尔的企业价值，最主要的部分还是分布在四家企业当中，其中有三家是他们的控股公司，而第四家，他们只拥有5.4%的股权。这四者都堪称是起王冠上的宝石。

最大的一颗宝石，当然是伯克希尔的财产及人身保险业务，后者53年来一直是伯克希尔不变的核心。哪怕放眼整个保险领域，伯克希尔的保险公司家族也是独树一帜的。同样堪称凤毛麟角的，还有其保险业务负责人贾因（Ajit Jain），他1986年就开始为伯克希尔效力了。

整体而言，伯克希尔保险业务所配置的资本规模，远超过全球范围的其他任何一家竞争对手。这巨大的财务优势，再加上伯克希尔每年从各种非保险业务所获取的巨额现金流，允许巴菲特旗下的诸多保险公司能够安全地执行更倾向于股票的投资策略，而对于大多数其他保险商而言，这都是可望而不可即的幻想。由于监管和信用评级方面的原因，这些对手必须主要投资于债券。

伯克希尔现在拥有1380亿美元的保险“浮存金”——这些钱理论上讲并不属于他们，但是现在还可以由他们来支配，来决定投入债券、股票，还是美国国债之类的现金等价物。浮存与银行存款颇有异曲同工之处——巴菲特旗下的保险公司，每天都有大量的现金流入和流出，而现金的总量其实变化很小。在很长时间里，伯克希尔持续持有的现金数量大致都是这个水平，整体而言，对于伯克希尔而言，就近乎是一笔没有成本的资金。

伯克希尔的第二和第三桩重要资产——两者现在几乎是打了个平手——则是伯克希尔100%控股的美国货运量最大的铁路公司BNSF，以及持有的5.4%苹果股份。排名第四的，是伯克希尔控股91%的伯克希尔能源（BHE），伯克希尔能源是一家非同寻常的公用事业公司，在伯克希尔控股该公司的21年当中，其年度盈利从1.22亿美元一直增长到了34亿美元。

子公司

和许多其他企业一样，伯克希尔会在年报当中将自己各个子公司所运营的领域明确分为若干个门类，具体而言包括：

● 保险

● 铁路

● 公用事业和能源

● 制造业

● 消费产品

● 服务业

● 零售业

伯克希尔会将保险业的子公司列在年报这部分的最前列，显然非常容易理解。毕竟，保险生意2020年度的总营收达到634亿美元，占据了公司总营收的四分之一还多。这一业务部门更堪称是巴菲特帝国的根基所在，他的收购和投资能力，很大程度上正是依靠保险部门所产生的浮存。这一门类下的子公司主要包括政府雇员保险公司、Berkshire Hathaway Primary Group和伯克希尔哈撒韦再保险。

1、保险

政府雇员保险公司（GEICO）

GEICO主要提供汽车、摩托车、全地形车、露营车等车辆保险，房主和租客保险，以及人寿保险等。GEICO是伯克希尔1996年收购的，目前是全美第二大的汽车保险商，仅次于州立农业保险公司（State Farm）。

Berkshire Hathaway Primary Group

Berkshire Hathaway Primary旗下有多种不同的保险业务，主要提供商业车辆险、劳工薪酬险、商业财产险、医疗责任险、企业主保险，以及其他一系列各种保险产品。

伯克希尔哈撒韦再保险

伯克希尔哈撒韦再保险承揽一系列不同的再保险业务，客户包括众多保险公司和再保险公司。他们的产品覆盖了财产、伤害、人寿和健康等领域，其产品大部分都是由伯克希尔的另外两家子公司National Indemnity和General Re.承销的。

2、铁路

十几年前，伯克希尔收购伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司（Burlington Northern Santa Fe，简称BNSF）时候的出价是340亿美元，而2020年度当中，这家铁路子公司就贡献了52亿美元的净盈利，营收达到202亿美元，占公司总营收的8%。目前公司有超过4万员工，业务遍及美国二十八个州和加拿大的三个省，铁路总里程数超过2.3万英里。

3、公用事业和能源

在20世纪90年代，伯克希尔收购了Mid-American Energy多达90.9%的股份，后者后来改名为伯克希尔哈撒韦能源，而余下的股份则由巴菲特的潜在接班人阿贝尔（Greg Abel）和伯克希尔董事斯科特（Walter Scott）持有。2020年当中，该公司实现净盈利34亿美元，较之2018年和2019年分别增长17%和11%。

目前，伯克希尔能源（Berkshire Hathaway Energy）旗下又拥有一系列不同品牌的业务，包括太平洋电力（PacifiCorp）、内华达能源（NV Energy）、Norther Powergrid，以及去年收购的Dominion Energy 旗下天然气资产等。伯克希尔的公用事业及能源部门2020年总营收达到210亿美元，在伯克希尔营收当中占比接近9%。

4、制造业

伯克希尔旗下拥有数量众多的制造业企业，这些公司在2020年当中的营收合计为591亿美元，在公司总营收当中占比24%。再向下，伯克希尔的制造业子公司又可以细化为工业产品、建筑产品和消费产品三个子门类。

精密机件（Precision Castparts）

精密机件是伯克希尔2016年收购的，主要生产高品质金属部件，后者广泛应用于各种复杂机械，比如航天设备和能源领域等。

路博润（Lubrizol）

路博润是伯克希尔2011年收购的，目前是全球最大的添加剂公司，他们的特种化学产品广泛应用于从引擎到动力系统到涂料，再到居家护理和护肤等一系列领域。

International Metalworking Companies

International Metalworking Companies是伯克希尔2006年收购的，是世界上少数大型金属切割工具制造商之一，他们的产品被用于诸多不同的用途和市场。

美联集团（Marmon）

2008年时，伯克希尔斥资45亿美元收购了美联集团，后者拥有多种不同的业务，包括餐饮服务技术、水净化技术、零售解决方案、金属服务、管道技术、制冷技术等等。

此外，伯克希尔还有一些其他的工业子公司，包括CTB International Corp、LiquidPower Specialty Products等等，一些较小企业的名字甚至无缘出现在公司的年报当中。

5、建筑材料

除了工业子公司之外，伯克希尔还拥有若干家建筑材料子公司，这些都是他们几十年来逐渐收购下来的。

克莱顿家园（Clayton Homes）

Clayton Homes的业务覆盖美国众多地区，他们既承揽传统住宅的建设，也提供所谓预制房屋。2020年当中，Clayton交付了46765套预制住宅，以及9475套传统住宅。

萧氏工业（Shaw Industries）

萧氏工业是全美最大的地毯公司之一，目前设计和制造超过3800种不同的地毯和木地板产品。他们主要将自己的产品交给全美零售商和分销商去销售，2020年当中，他们的地毯和木地板销售客户网络已经覆盖到了超过4.7万家零售商和分销商。

佳斯迈威（Johns Manville）

佳斯迈威是伯克希尔2001年收购的，当时的出价还不到20亿美元。目前，该公司面向航天、汽车、仪器等各种不同市场，提供绝缘、保温、纤维和无纺布等各种解决方案。 

MiTek Industries

MiTek Industries提供面向住宅市场的工程连接件、建筑硬件，以及电脑制造机械等。此外，他们还提供各种建筑产品和服务，比如幕墙系统、砖石、轻型钢结构等。

本杰明摩尔（Benjamin Moore）

本杰明摩尔制造和销售各种建筑涂料，包括油漆、染色剂和清漆罩面等。他们的产品销售网络覆盖了超过3000家独立零售商。

Acme Brick

Acme Brick制造和销售黏土砖和混凝土砖，业务主要覆盖美国中南部和东南部地区。 

6、消费产品

伯克希尔拥有数量众多的消费产品公司，其业务覆盖诸多不同的领域，包括服装、鞋帽、大型旅行车和电池等。

他们的服装子公司包括了富德龙、Garanimals品牌拥有者Garan，以及拥有和运营一系列鞋靴公司的BH Shoe Holdings Group等。

除了服装之外，伯克希尔也有众多其他的消费产品子公司，比如大型旅行车公司森林河、干电池公司金霸王、高端相框公司Albecca、珠宝公司Richline等。

7、服务和零售业

在2020年当中，伯克希尔的服务和零售业子公司营收合计750亿美元，在公司总营收当中占据大约31%的比重。这个领域当中一些较为重要的子公司如下。

麦克莱恩（McLane）

伯克希尔旗下的麦克莱恩为一些全球最著名的零售大企业提供批发分销服务，如来自沃尔玛、7-eleven和百胜三大品牌客户的营收，合计就占该公司总营收的四成以上。

飞安国际(FlightSafety International)

飞安国际使用先进的飞行模拟技术，为客户提供飞行员高科技..，以及飞机维护等服务。此外，飞安国际还设计和制造各种飞行模拟器，除了自用之外，也销售给航空业和军方。

耐特杰（NetJets）

耐特杰是一家飞机共享运营商，面向那些希望在必要时得到大规模的机动航空运力的客户。根据他们的共享计划，客户可以预先按照百分比购买飞机的使用权，这样他们就可以在每年获得若干小时的使用时间。

TTI

TTI是一家小型电子元件分销商，业务遍及全球，通常都会大宗订货，这些商品广泛应用于诸多不同领域，比如电子制造服务、设计和系统工程，以及军事和商业用途等。

其他服务

在伯克希尔的服务及零售大分类之下，还有一系列较小的企业，比如XTRA、奶品皇后、美国商业资讯（Business Wire）、CORT Business Services等。

8、零售

伯克希尔哈撒韦汽车公司（Berkshire Hathaway Automotive）

伯克希尔最大的零售子公司是伯克希尔哈撒韦汽车公司，2020年当中，他们已经在全美各州拥有超过80家车行，业务尤其集中在亚利桑那州和得克萨斯州。

家装零售业务

伯克希尔旗下家装零售业务的品牌包括内布拉斯加家具卖场（Nebraska Furniture Mart）、Willey Home Furnishings、星辰家具（Star Furniture）和乔丹家具（Jordan's Furniture）等。这些零售品牌当中的王牌内布拉斯加家具卖场，旗下店面、货栈和办公用地总面积达到了450万平方英尺。

其他零售业

伯克希尔的其他零售生意还包括了波仙珠宝（Borsheims）、Helzberg钻石、喜诗糖果、娇宠大厨公司(Pampered Chef)等。

结论

近年来，由于美股进入了长期大牛市，企业估值水涨船高，伯克希尔开疆拓土的脚步明显慢了下来，投资与收购的力度均有所削弱。然而，巴菲特已经明确表示，其实自己依然想要“猎杀大象”，只是尚未遇到合适的机会。截至2020年年底，伯克希尔手头的现金储备规模已经达到了1383亿美元之多，现在全球投资者都在等待着，希望看到巴菲特再上演一次重量级的收购交易，让他的帝国变得越发强大。

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