毛利率超90%堪比茅台，玻尿酸A股历险

下午三点整，爱美客（300896.SZ）的股价锁定在525元。紧盯着盘面的股民们松了一口气，他们手里的这只股票，终于又站上了一个高点。

4月8日是医美概念股欢乐的一天，个股几乎全线飘红，登陆创业板半年的爱美客更是人气爆棚，全天涨幅超过10%。这家已低迷一段时间的行业明星股，一时间扬眉吐气。

爱美客是国产玻尿酸龙头公司，在医美业界称得上鼎鼎大名。过去几个月，医美概念在市场上频频受到资金热捧，令人十分眼热。爱美客的股价也一飞冲天，一度成为极少数几只与茅台并列的A股“千元股”，还制造出一批新的纸面富豪。

在股吧中，有股民以“爱恨交加”来形容对这只股票的感受——这个词再合适不过。

去年9月28日，爱美客以118.27元的发行价在创业板上市，创下当时创业板..制以来的最高发行价纪录。顶着“医美第一股”的头衔亮相，该股当日盘中涨幅曾超过200%，最高价触及366元。若以上市首日收盘价计算，打新成功的股民单签盈利可高达11万元。

妥妥的是一只“大肉签”。

嗅到..味道的机构们纷纷前来。相关数据显示，去年9月底持仓爱美客的基金仅有73家，但到了年底，持仓基金数猛增到了2259家。大家举着钱冲进场，都快要踏破了公司的门槛。

随后行情继续火热，尤其春节之前公布的2020年超预期年报，让投资者再度疯狂。2月9日，爱美客报收1088.4元/股，成为A股第三只千元股。除夕之前的最后一个交易日，其股价又涨至1215元，摆在它面前的两市高价股，就只剩下贵州茅台了。

就在刚跨入千元股阵营的前一天，上市四个多月的爱美客抛出一份诱人的分红方案——拟向全体股东送股并分红4.2亿，这占其2020年净利润的95%。据媒体测算，按照这一方案，公司实控人简军及其家族成员可从中分得1.7亿。有意思的是，上市前称需募资“补充流动资金”，但上市之后转手便大手笔分红，爱美客的这套操作引发不小争议。

2月18日，狂欢达到..，当天爱美客盘中价格触及1331元（不复权），公司市值最高超过1500亿。激动的公司高管们也按捺不住，其销售总监的家人甚至违规短线买卖公司股票，准备从中分一杯羹。但此后事情发生变化，爱美客股价开始掉头冲下，到2月底时市值便蒸发超过500亿。

整个三月份，跌势仍然没有止住，月内其股价更是腰斩。虽然相较发行价仍翻了两倍，但半路追高上车的投资者们，则可能欲哭无泪。

如今，“1331”成了这些股民的执念。“我觉得五年内股价都不可能回到1331元，已经透支完了。”看到这只股票从高处不断滑落，有投资者无奈地说。

但对那些坚决唱多的人来说，他们也别无选择。正如有人放出豪言：把贵州茅台踩在脚下，才是爱美客的高光时刻。我们需要的，只有时间。

虽然股价在坐过山车，但丝毫不减爱美客在市场上的热度。

一季度，作为券商机构拜访最频繁的个股，爱美客累计接待近70家券商到访调研。机构们的偏爱是有道理的——除了“医美第一股”的头衔，爱美客还被戏称为“女人的茅台”——这就让它成为一个充满想象空间的投资标的。

作为医美产业链条的上游厂商，爱美客做的是火热的玻尿酸生意。玻尿酸天然存在于表皮和真皮中，可以吸收水分、保持湿润。随着年龄增长，玻尿酸成分会逐渐流失，也就使得皮肤看起来干瘪，缺乏光泽。因此，玻尿酸是常规微整形手术中的必备填充物，也是医美入门级的产品。

玻尿酸填充手术一般不超过半个小时，通过注射于面部及颈部，可修复皱纹及凹陷组织。注射一周左右便可恢复，价格和风险相对可控。但由于效果维持时间有限（几个月到几年不等），通常需再次填充，这门生意的复购率也就很高。

这是一个竞争激烈的赛道。A股中除了爱美客，还有华熙生物和昊海生科等主要玩家。不过在部分投资者眼中，“爱美客才是唯一的100%纯医美股”。他们甚至直言，“爱美客是纯金，华熙生物等是k金，其他全部是镀金。现在的千亿市值，都是被严重低估的。”

“纯金”的爱美客，凭借向中下游的各类整形机构、非公立医院等销售玻尿酸产品，大举捞金。而这门生意的高毛利率，也使得市场纷纷将它与茅台类比。

目前爱美客旗下的六款玻尿酸产品，毛利率均在90%之上。在2019年，其中某款产品的毛利率更是超过98%。放眼整个A股，这些数字简直要吊打其他公司。

同业公司毛利率对比

“商业人物”注意到，该公司宣传的玻尿酸效果期限，短至3-6个月，长到5-10年，零售价格最便宜为400-800元/ml，最贵要9000-13000元/ml。而相比终端高昂的售价，爱美客产品的成本可谓低廉。其在招股书中就曾披露，主打产品例如嗨体为25元/支、爱芙莱为31元/支、宝尼达为32.34元/支。但仅在出厂环节，它们的价格就分别高达352元、310元、2547元。

在研究机构看来，玻尿酸供应仍是明显的卖方市场。玻尿酸产品属于Ⅲ类医疗器械，此为医疗器械中的最高级别，审批条件最为严苛。目前，仅有七家国内公司获得透明质酸钠注射液（玻尿酸）的医疗器械..证书。而一旦获批进入市场，便拥有了很高的议价能力。

因此爱美客整体超过90%的毛利率，要远超中游各类医美机构的盈利水平。在终端消费者对玻尿酸产品的巨大需求下，它站到了这条产业食物链的最顶端。

在A股市场，一只股票但凡和贵州茅台沾点关系，就免不了被炒作一番。无论这种关系是不是被包装出来的。

前段时间大火的易方达基金经理张坤，是“最坚定”的茅台多头之一。他看好茅台这类公司的原因在于：供给端无人可以替代，自由现金流强大，并且拥有极强的话语权。

玻尿酸公司似乎有类似的潜质——爱美客既有高含金量的入场资质，也自称“现金充足”，话语权方面同样也颇为强势。更重要的是，按照各种行业分析所称，中国作为全球医美增速最快的市场之一，在医美细分领域中占比很高的玻尿酸，还有更诱人的前景。

与同行业的主要上市公司相比，爱美客几乎将所有赌注押在了玻尿酸产品上（另有业务占比较小的埋植线产品），而诸如华熙生物、昊海生科以及华东医药等，在医美之外还有其他业务板块。单就医美业务的毛利率而言，爱美客要超过它的同行们。如此看起来，这果然是个不可多得的“优质标的”。

而投资者们的多空交锋，早在各个股吧之中激烈地进行。股吧中有最狂妄的语言，最高昂的热情，也能看到最忐忑的心迹，以及最悲观的留言。爱美客的涨跌在左右着他们的心绪，他们是一群被一只股票紧紧抓牢的人。

爱美客受到的质疑之一在于，以远小于同行的营收规模，却撑起了当前上千亿的总市值。“明知道是投机炒作的多，就是看谁接最后一棒而已。”

但有一段评论则针锋相对：当今社会每项欣欣向荣的产业都是从最初饱受争议中蜕变而来，无论房地产、区块链，电商、还是网约车、短视频、直播……那些本来有机会与如今行业大佬逐鹿的普通人群，已被自己的认识成劝挡在了门外，只能踮着脚，带着复杂的眼神往里看。

在爱美客之前，玻尿酸就创造过股市神话。2019年在科创板上市的华熙生物，凭借上市之后股价一路飙涨，时年53岁的董事长赵燕一度登顶科创板首富，并且还成了山东省的女首富。至于她本人，更是被戴上了“玻尿酸女王”的高帽，一时风头无俩。

如今，爱美客又挤了进来。甚至更有趣的是，在医美领域注射玻尿酸已不新鲜，当前市面上新出的各类口服玻尿酸（如玻尿酸汽水），也讲起了新的故事。颜值经济时代，究竟会是继续神话，还是智商税收割？

“当时400块的时候犹豫没有进，现在一下子又冲这么高了”。4月8日收盘前几分钟，眼看着爱美客反弹突破500元关口，一位自觉错过时机的股民懊悔不已。事实上，就像过去一年历经冰火的口罩、疫苗、芯片、新能源汽车等概念一样，玻尿酸的股市历险还在持续，财富剧本也在时刻变化。

祝股民们好运吧。

*题图购买于视觉中国

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