国电南瑞VS工业富联，谁是工业数字化龙头?

作者｜杨蕙溢

“十四五”规划提出，要加快数字化发展，建设数字中国，目前数字经济正在成为驱动我国经济高质量发展的重要引擎，大力发展数字经济已经上升为国家战略。实现数字经济“撑杆跳”，要夯实数字基础设施。作为数字经济的基础行业，通信设备行业和软件服务业是加速工业数字化进程的中坚力量。

随着数字化浪潮在工业领域的渗透，头部企业正在竞相加码和升级智能制造布局，旨在通过数字化转型激活创新潜能，助力数字经济产业百花竞放。为评估数字经济支柱行业（即通信设备行业和软件服务业）的发展情况，本报告选取各行业龙头企业进行对比。

一、营运情况对比

1.工业富联营收远超国电南瑞，增长趋势基本稳固

在国内外疫情风险影响的复杂局面下，2020年工业富联及国电南瑞两家龙头企业保持稳健经营，实现业绩稳步增长。据国电南瑞2020年三季报，国电南瑞在2020年前三季度实现营业收入200.98亿元，同比增长16.99%。工业富联发布的2020年三季报显示公司前三季度实现营业收入2825.76亿元，同比增长0.96%。 

受企业规模影响，工业富联营业收入远高于国电南瑞。从近三年数据来看，虽然两家龙头企业的营收增速皆有所放缓，但其营收根本增长趋势基本保持稳固。

图1：2017-2019年国电南瑞及工业富联营收情况 

数据来源：零壹研究院数据中心

工业富联营收增长动力十足，通信及移动网络设备主业持续贡献营收。工业富联在全球通信及移动网络设备领域保持领先优势，目前已实现5G领域多方位、全矩阵的产品布局及智能制造核心技术升级。5G建设的持续加码与全面商用，驱动营收持续增长。此外，云计算业务也是工业富联营收增长的动力源之一。

2019年，工业富联云计算收入为 1629.23 亿元，同比增长 6.33%。云计算业务营收区域结构进一步优化，来自中国地区的业务收入同比增长 148%，客户群体进一步多元化，来自云服务商（CSP）客户的营收同比增长 49%。随着在线办公爆发式增长，数据中心、服务器等的市场需求预计将进一步提升，营收增长后势强劲。

国电南瑞营收增长竞争力同样夯实。2019年，国电南瑞电网自动化及工业控制业务因行业投资持续增长，实现营业收入184.97亿元，同比增长10.39%。继电保护及柔性输电业务市场需求持续增长，营业收入57.29亿元，同比增长6.55%。电力自动化信息通信业务抢抓能源互联网等市场机遇，营业收入49.84亿元，同比增长30.37%。公司在手订单充裕，受益于国家电网投资浪潮，业务量将延续扩张态势。

2.销售净利润增速变化趋势相反，国电南瑞获利能力表现优秀

从销售净利润来看，工业富联及国电南瑞的销售净利润呈现逐年上升趋势，但两家企业在销售净利润增速上变化趋势有所不同。国电南瑞的销售净利润增速近年来持续下降，在实现2018年高销售净利润增速20.17%之后降至2019年的4.72%。工业富联在盈利上持续发力，在2019年销售净利润增速达到10.05%，同比增幅翻番。

图2：2017-2019年国电南瑞及工业富联销售净利润情况 

数据来源：零壹研究院数据中心

工业富联净利润增速大幅跑赢国电南瑞在于成本控制的改善。据下表，工业富联的费用（管理费用、销售费用、财务费用总计）增速持续三年为负，通过内部工业互联网改造，经营效率提升，工业富联销售费用、管理费用较明显下降（销售费用同比下降-3.24%，管理费用同比下降-19.09%），对于净利润增长形成贡献。

图3：2017-2019年国电南瑞及工业富联费用增速情况

数据来源：零壹研究院数据中心

从销售净利率来看，国电南瑞的销售净利率一直维持15%左右，工业富联的销售净利率一直维持4%左右，说明国电南瑞获利能力更胜一筹。

图4：2017-2019年国电南瑞及工业富联销售净利率情况

数据来源：零壹研究院数据中心

另外，近三年国电南瑞的研发费用占比是工业富联研发费用占比的近三倍，对研发的较大投入力度在一定程度上也保证了国电南瑞未来的市场竞争力和产品盈利能力。

图5：2017-2019年国电南瑞及工业富联研发费用占比情况

数据来源：零壹研究院数据中心

3.资产结构良好，国电南瑞财务风险较低

从资产负债率来看，工业富联和国电南瑞的资产结构都较为良好。工业富联的资产负债率从2017年81.03%一直下跌至2019年的56.55%，国电南瑞的资产负债率从2017年54.01%一直下跌至2019年的43.14%，相比而言国电南瑞债权人承担的风险更小。

图6：2017-2019年国电南瑞及工业富联资产负债率情况

数据来源：零壹研究院数据中心

二、业务布局对比

工业制造作为立国之本，实现工业数字化是推动我国经济高质量发展的必经之路。随着国内人工智能、云计算、工业互联网等转型支撑技术的日趋成熟，企业转型的意识也在逐步增强，已从被动前行变为主动变革，力图打造通往工业数字化之路。

1.业务各有侧重，工业数字化进程持续推进

在工业数字化浪潮中，国电南瑞深度参与。作为能源互联网整体解决方案提供商，国电南瑞领跑软件业得益于其战略布局。

在公司五大板块中，占比最高的是电网自动化及工业控制板块，其次为继电保护与柔性直流输电业务，第三是电力自动化信息通信业务。2019年三大业务营收分别是184.97亿、54.29亿、49.84亿，三大业务占比分别是57.05%、16.74%、15.37%。三大业务合计占比为89.16%。

国电南瑞作为中国最大的电力设备成套供应商呈现专业化的特征，对标海外龙头，国电南瑞二次设备+调度系统已经相当完备，对配网的一次设备也有少量布局，是国内电网行业产品线最齐全的公司。

能源互联网是工业互联网在能源电力领域的典型实践，本质在于要素协同，将生产要素与生产环节横向互联、先进信息技术纵向贯通。“能源互联网”目前已成为国电南瑞的重要战略，“十四五”期间有望加快推进建设。

工业富联锁定双轮驱动，一智能制造，二是工业互联网，将“三硬三软”作为战略实现的核心基础，完善公司三大业务：通信网络移动设备、云服务设备、以及科技服务业务。2019年三大业务营收分别是2445.54亿、1629.23亿、6.24亿，三大业务占比分别是59.84%、39.86%、0.15%。三大业务合计占比为99.85%。

工业互联网当前已经成为工业富联转型的方向，公司致力于提供以工业互联网..为依托的产品设计、制造与技术服务，协助客户实现传统制造向智能制造的转型，打造“智能制造+工业互联网”新生态。

2.各具竞争优势，业绩持续增长有保障

国电南瑞的市场垄断壁垒以及研发技术优势构建其核心竞争力。国电南瑞是国网系公司，股权集中度高。在2017年公司完成重大资产重组后，将国网电科院、南瑞集团等十余项资产注入上市公司，解决同业竞争问题，同时优化资产结构。经过数十年的发展与资产整合，国电南瑞拥有完整的智能电网产业链。国电南瑞在国网系统内的历史定位及技术优势决定了二次设备的高市占率。

研发是国电南瑞增长的主要驱动力，与国内同行比较，国电南瑞研发支出高、人均产值突出。国电南瑞2019年研发费用率5.5%，在国内外同行公司中均处在较高水平；人均产值近400万元，远超国内外同行，其原因是南瑞一直致力于进行技术攻关和装备研制，多路径主动推进工业数字化进程。

工业富联工业互联网技术不断突破，对内赋能持续深化、对外输出持续拓展。公司在工业互联网的关键驱动技术领域方面取得一系列突破，如5G通讯网关、边缘计算服务器、高性能计算和智能数据中心、传感器、智能控制器等，在5G云办公终端产品嵌入式模组等产品线建起了领先优势。

对内，工业互联网技术可以达到控成本提质效等效果。利用工业互联网技术，公司研发以外的生产经营费用、存货呆滞率、人力成本都有所下降。对外，公司构建了工业互联网对外赋能的创新型商业模式，将“煎蛋模型”(蛋黄即产品本身，蛋白是其服务衍生的价值)运用到模式的构建中，通过代表“蛋白”价值的Micro Cloud(专业云)等云化服务的输出，实现产品服务化，快速解决制造企业转型升级中遇到的问题，把工业富联经过内部验证的经验、方法、技能与工具向产业界推广与分享，积累多个跨领域跨产业的典型工业互联网技术应用案例。

在智能制造领域，工业富联已建立起“电子化、零组件、模块机光电垂直整合服务商业模式”，形成了全球3C电子行业最完整、最高效的供应链和最大规模、快速量产的智能制造能力。

3.政策利好持续驱动企业发展，成长性可期

《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》中提出“系统布局新型基础设施”“建设智慧能源系统”，将“电力新基建”作为“数字新基建”十大重点建设任务之一。目前国网也正在抓紧“十四五”规划研究，电网投资仍将继续稳步推进，围绕着大数据、云计算、物联网等现代化技术，尽快形成能源互联网的产业链。未来，能源互联网仍将是战略重点。

国家电网加快智能化领域布局，有望驱动国电南瑞电力自动化信息业绩的增长。国电南瑞拥有信息通讯技术和智能电网技术，并在电网领域实现二者充分融合。根据国网招标情况来看，“数字新基建”的建设将带动公司信通业务超30%的增长。从长期来看，电网投资将出现结构性转变：一是配用电端投资的占比会持续上升，二是基于电力物联网建设相关的智能化、信息化领域投资的占比会大幅上升，预计未来5年电网智能化的投资规模有望超万亿，公司有望持续受益数字新基建和电力物联网加速推进，在信通业务方面实现业绩高增长。

工业互联网发展正在走入快速落地期。自2018年开始，工业互联网已经连续四年被写入政府工作报告，我国的“十四五”规划纲要也对工业互联网发展提出了具体要求。在政策的有力有利引导下，我国的工业互联网发展不断提速，相关应用加速落地，成为赋能经济社会发展的新引擎。

工业富联有望借助工业互联网的东风，获得爆发式增长的机会。工业富联从传统制造、精密制造向智能制造的升级转型过程中，积累了大量的专利技术、技能经验及海量工业数据，凭借工业5G网络和工业互联网等新兴技术的助力，工业富联能够继续发力实现工厂全要素及上下游产业互联互通，打造工业互联网..，并通过..实现对外跨行业、跨领域服务应用。

三、小结

工业富联营收远超国电南瑞，龙头企业皆保持稳定营收增长趋势。工业富联费用率改善，净利润增速提升明显，内部效益优化成果显现。国电南瑞持续投入研发费用，为其盈利能力提供充分保障，负债结构的持续优化，切实降低了企业运行成本。

在推进工业数字化进程中，各龙头企业注重细分领域，业务各有侧重，着眼长期深化竞争优势，看好后续成长性。

“新基建”孕育成长新动能，通信设备及软件服务业将维持高景气度，在政策利好和数字化战略布局的驱动下，公司的长期竞争优势将快速转化为业绩释放，继续展现实力，保持韧性，不断巩固行业龙头地位。

ps：本文观点仅供参考，不构成任何投资建议。

End.