新能源车企资本神话：特斯拉市值以一当九，传统车企还有救吗?

“造车新势力”的市值在过去一年集体狂飙。

北京时间2021年3月16日，特斯拉市值已达6497亿美元。9个月前，特斯拉以1900亿美元市值超过曾经长期稳坐全球车企头牌的丰田（市值约1800亿美元），站上全球车企市值第一的宝座。

当下，双方的差距已经从半年前的大约100亿美元，拉大到约4000亿美元，这还是在特斯拉近期股价大幅回撤后的差距，此前特斯拉市值一度达到8500亿美元。

在特斯拉的带领下，“造车新势力” 的市值迎来集体狂飙：蔚来汽车的市值一度突破1000亿美元，小鹏和理想的市值也曾分别达到了440亿美元和350亿美元的高位。

“特斯拉并不是传统意义上的车企，更像是科技企业。”2020年，上汽集团董事长陈虹在年度股东大会上如是评价特斯拉的市值暴涨。

这反映了资本市场对于行业变革的预期，但与此同时也要防止一些非理性因素，其中包括来自于公众、媒体和资本的过度乐观和利益相关方的炒作。

即使从全球资本市场的视角看，以特斯拉为代表的“造车新势力”在过去一年的市值飙升也是现象级的。

常识是：销量、财务状况和预期才能决定一个车企的市值表现。悖论在于：特斯拉们仅仅凭借“软件定义汽车”这一概念，就轻松摧毁了所有关于传统因素对于市值的定义，同时也引发了巨大的争议。

来自多个一线车企的掌门人、汽车行业机构、投资机构、政府机构、学术机构和能源行业的权威人士从市场预期、碳中和、能源变革等多个角度解读了新能源车企在资本市场高歌猛进的现象，同时还提醒：在迎接行业变革的同时，也要防止包括资本市场在内的“过热”迹象。

1月24日晚间，恒大汽车（0708.HK）发布公告称，分别与6名战略投资者签订认购协议，以每股27.3港元定向增发超过9.5亿股新股，占公司扩大后总股数的9.75%，此举共募资约260亿港元。

受此消息影响，1月25日，恒大汽车报收于45.35港元/股，股价大涨51.67%，盘中一度涨逾67%，总市值突破3000亿重要关口达3998亿港元，相当于市值一天增长1000亿港元。

与之相对应的是，在H股挂牌的长城汽车（2333.HK）当天的市值为4025亿港元，在A股挂牌的广汽集团截至1月25日的市值为1046亿元人民币，上汽集团的市值为2693亿元，这三家车企在2020年的年度销量分别为111万辆、204.4万辆和560万辆。

尽管恒大还未卖出一辆汽车，但其在H股的市值已经和长城汽车相差无几，而且也几乎是同样在港股挂牌的中国恒大（3333.HK）2227亿港元（1月25日收盘价格）市值的两倍。

恒大汽车一辆新车未卖，市值却一天之内飙升近1000亿港元。对此，国内“造车新势力”之一的威马汽车创始人沈晖在社交媒体上调侃称 “恒大汽车只差汽车了”。

事实上，恒大汽车的市值是整个新能源车企在资本市场的一个缩影。

1月25日，行业龙头特斯拉的股价一度站上900美元/股，市值突破8500亿美元，在过去的一年里，特斯拉股价涨幅约达700%。

蔚来汽车的股价1月25日收于约60美元/股高点，3月16日最新收盘价44美元/股，总市值685.4亿美元（1月11日曾突破1000亿美元）。相对于其在2020年1月底平均不到4美元/股的水平，这家来自中国的电动车初创公司实现了惊人的市值逆转。

理想汽车2020年7月30日以15.5美元的开盘价挂牌， 2020年11月底，股价曾经超过47美元/股，2021年1月25日的股价为31.99美元，3月16日股价维持在25.84美元/股，总市值约为233.8亿美元。

比理想汽车晚了不到1个月的小鹏汽车，在股价上几乎复制了理想汽车的走势，最高股价同样出现在2020年11月底，到达了74.49美元/股的高位，2021年1月25日的收盘价为54.65美元/股，3月16日股价约为35.93美元/股，市值283亿美元。

值得一提的还有比亚迪。这家以跨界燃油车和新能源汽车为特色的本土龙头在2020年初，股价还在50元人民币/股左右徘徊， 过去长达四年的时间里，虽然也到达过70元/股一线，但并未站稳。从2020年1月份的50元/股下方开始启动，到2021年1月底，一度摸高至接近263元/股，一年时间涨幅超过了400%，3月17日收盘价176.88元人民币／股。

中央财经大学教授、博士生导师李国平告诉中国汽车画报和财经网汽车：“新能源车企估值暴涨，理性的因素在于碳中和承诺为新能源汽车市场带来巨大空间，非理性的因素则在于包括公众、媒体和资本在内都过度乐观，而且还有利益相关方在背后炒作的成分。”

“新能源汽车替代传统燃油车是大势所趋，可能给行业带来颠覆性变化，并将提振整个（资本市场）新能源汽车板块的表现。”前海开源基金首席经济学家杨德龙表示。

英大证券研究所首席经济学家李大霄也对中国汽车画报和财经网汽车表示，从全球层面看，资本市场对于全球应对气候变化的趋势早已有所预期，事实上美国总统拜登在执政之前，市场就已经对其重返巴黎气候协定等有所预期。而更重要的因素在于中国宣布了有关碳中和和碳达峰的目标（2030年碳达峰，2060年碳中和），“这是对于全世界的一个庄严承诺。”

新能源汽车虽然使用的也是电，但是随着包括光伏、风电等“清洁电”的增加，以及氢能尚未大规模应用的情况下，纯电动汽车将是最可预见的替代燃油汽车的解决方案。同时，也是（产业转型升级的）一个潮流，所以一些（新能源行业）头部车企的市值飙升不但出现在A股，也已经出现在全球资本市场。

广汽埃安总经理古惠南、小鹏汽车创始人何小鹏告诉中国汽车画报和财经网汽车，这体现了资本的逐利性，以及对新兴事物的追逐，大众汽车集团（中国） CEO冯思翰认为 “年轻的中国消费者现在有意愿迎接新的品牌”。

中国能源网首席研究员韩晓平认为，在能源革命的背景下，新能源汽车将会成为清洁能源“使用端”的核心。

..发展研究中心市场经济研究所副所长王青也认为，从新能源汽车私人消费领域和非限购领域已经成为市场的主体来看，新能源汽车市场已经接近迎来销量爆发的临界点，这也将为中国的碳中和承诺提供显著的正向贡献。

一位熟悉欧洲新能源发展情况、驻欧洲某主要国家的高级外交官告诉中国汽车画报和财经网汽车，新能源汽车是整体能源变革、能源转型中的关键环节之一。所以无论是碳中和承诺还是《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》，对于产业投资者、金融资本而言，这些时间界限、量化指标等，提升了产业发展的长期预期。

考虑到预期管理是产业投资中的重要因素之一，长期预期的明确将会鼓励更多、更多样化的资本进入新能源汽车领域。

中国汽车协会常务副会长兼秘书长付炳锋从行业机构的角度表达了类似的观点：资本市场的“预期”效应推高了这些车企的估值，“资本永远都在追逐一些新的概念、新的技术方向以及新的话题，但这也是有周期的。”

其所配备的CCD自适应悬挂系统，可实时感知车身、转向、加速和制动等状态，并以每秒500次的频率监测路面状况和每秒100次的频率独立调节单个车轮的减震器，帮助驾驶者应对多种复杂路面挑战，带来全面升级的操控感。

2020年11月，或受市值被特斯拉超越的影响，丰田汽车公司社长丰田章男罕见现身丰田业绩说明会（社长通常在年报发布时才会参加），并表示特斯拉通过销售电动车、软件服务、可再生能源等获取收入的方式值得丰田学习，然后话风一转，称：“特斯拉就像是一家正在努力推广新菜谱的餐厅，自认为这个菜谱将成为以后的标准，但实际上并没有做出来真正的美食；（与特斯拉相比）丰田已经是一家拥有大量食客的餐厅，有真正的厨房和厨师，当然能做出真正的美食。”

这位全球车企的掌门人还对特斯拉当时约4000亿美元的市值发表了看法，认为其“严重高估”，原因是特斯拉的技术“并未成熟到足以影响全球汽车趋势，尤其是在电动车技术领域”。

公开资料显示，在过去的一年，丰田汽车的市值变化幅度较小，维持在每股140美元一线，市值为2000亿美元左右。如果从2010年丰田汽车约80美元/股的股价算起，十年间其股价上升了大约75%。

对于丰田章男发表的言论，英大证券研究所首席经济学家兼研究所所长李大霄认为这是（丰田汽车的）无奈之举。

“就和当年苹果智能手机超越诺基亚、摩托罗拉按键手机，以及数码相机取代柯达的胶卷一样。这属于时代的更迭，没有办法抗拒这种颠覆。”

他进一步解释原因称，柯达实际上也有数码技术，但是出于担心影响自己胶卷业务的考虑，并没有推广，与此类似的是，一些传统车企早就布局了电动汽车业务，但是为了保住现有业务，并没有去大力研发和推广。

对于以丰田为代表的传统车企是否能够通过大力推进电气化战略实现逆袭翻盘，李大霄认为这种机会比较少。

“就像当初的柯达和富士一样，革别人的命易，革自己的命难。”

丰田和大众等推进电气化战略，势必要拿自己以前赖以生存的业务开刀，“革掉自己身边最亲密战友或者兄弟的命”，就要看气魄是否足够，以及愿意向内的这种决心了。

“特斯拉相对简单，革的都是别人的命，死的都是别人，所以最近在打价格战时毫不留情，刀刀见血。”

李大霄的观点似乎正在被全球各大传统车企验证——多数车企的市值都处于低迷状态。

通用汽车在2020年1月31日的股价为33.39美元/股，12月31日的股价为41.64美元/股，全年涨幅约为24.7%，但3月份一度跌至15美元/股的下方，目前市值约为823亿美元（2021年3月16日收盘），在过去的十年间，涨幅大约为13%。

日产汽车在2020年的市值跌幅约为6.5%，目前的最新市值约合216亿美元（2.36万亿日元）。

本田市值约为515亿美元，在2020年的股价涨幅约为10%。

福特汽车3月16日最新股价为12.49美元/股，总市值约为496.9亿美元，过去一年股价微幅下跌，跌幅为0.3%。在2010年底，福特汽车的股价是16.79美元/股，2020年底是8.79美元/股，十年间的跌幅为47.6%。

宝马汽车的股价在过去一年里微幅下跌了约3%，近期股价接近80欧元/股，总市值大约为525.9亿欧元，约合623亿美元。与其2015年3月创下的高点116.45欧元/股的价格相比，当前的股价相当于下跌了大约31.3%。

大众汽车的最新市值为1113.9亿欧元（约1319.5亿美元），但相比2015年3月份240欧元/股的高点，目前222欧元一线的股价相当于下跌了大约7.5%。稍有不同的是戴姆勒，其股价在过去的一年里从27.52欧元/股涨到了目前的72.63欧元/股，涨幅为163.9%，但是距离其在2015年创下的接近90欧元/股的高点下跌了19.3%，现在的市值约为777亿欧元，约合920亿美元。

与欧美资本市场相比，在中国A股市场上一直稳居市值第一的上汽集团（600104，SH），过去十年的涨幅约为66.5%。但在2020年7月10日，上汽集团市值2243亿元人民币，不敌比亚迪的2264亿元人民币， 2021年3月16日，上汽集团总市值2397.4亿元人民币，而比亚迪最新总市值已达5060.8亿元人民币。

在新冠疫情等多重利空的影响下，过去的一年全球汽车市场销量纷纷掉头向下。

全球最大市场中国在2020年的汽车产销量分别为2522.5万辆和2531.1万辆，同比下降了2%和1.9%。美国市场2020年的轻型车销量为1446万辆（美国汽车经销商协会数据），同比下跌14.7%，为2012年以来最低销量，同时终结过去连续五年超过1700万辆的纪录，而且只有特斯拉、沃尔沃汽车等四家车企实现了年度销量增长，其他车企的销量都以下跌收场。欧盟汽车市场则创下最大降幅。根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）发布的数据，2020年欧盟乘用车..量为990万辆，下降幅度为23.7%，为有纪录以来最大跌幅。

但是，在上述三大汽车市场中，新能源汽车市场都录得了上涨。

中国汽车工业协会（简称中汽协会）的数据显示，2020年新能源汽车销量完成136.7万辆，同比增长10.9%。欧盟市场方面， 数据网站EV Sales Blog的统计显示，2020年欧洲登记了约136.7万辆新能源乘用车，同比增长142%。彭博新能源财经（Bloomberg New Energy Finance）预测，欧洲2021年将销售190万辆新能源车，超过中国市场并占据全球市场四成的份额。来自瑞典的电动车销量数据统计公司EV-volumes.com的数据显示，美国2020年的电动车销量为32.8万辆，增长了4%，而整体汽车市场的跌幅为15%（NADA数据为14.7%），相当于跑赢行业平均水准11个百分点。

EV-volumes.com的统计还显示， 2020年全球新能源汽车销量数据为324万辆，同比增长43.4%，并预计2021年电动车的销量能够达到460万辆左右，这相当于增长了大约42%，与2020年的增幅大致持平。

从企业层面来看，以特斯拉为代表的 “造车新势力”的销量增幅普遍高于传统车企。