霍华德·马克斯最新对话：..和任何其他货币一样，有人认可、愿意交换，就有价值

“如果你在1969年，也就是我参加工作的这一年买入‘漂亮50’股票并持有，五年后，这些美国最伟大的公司会让你血本无归。因为随后的五年间股票市场几乎腰斩，‘漂亮50’从神坛坠落，估值下杀，他们的表现甚至低于市场平均。从那时起，就出现了所谓成长和价值的投资风格之分，并一直延续至今。”

“如果你认为你可以通过研究目前的公开信息发家致富，那你很可能对现在的投资行业有什么误解。基于公开信息进行定量的数据分析挣不到什么钱了。

如果你想成为一个非常成功的投资者，你有两个选择：要么去研究那些定性的信息，比如一家公司的员工素质、工程师水平、思维过程、产品研发、销售能力，要么去预测未来，或者二者兼而有之。”

“很多投资者喜欢关注那些有益于社会发展的公司，但是一家公司是否能造福社会与这家公司的股票投资回报并没有正相关关系。所以我们要做的是去找到那些既能有益于社会发展、又能有好的投资回报的公司。”

“科技公司和软件公司的市净率极高。换言之，这些公司看起来非常贵，价值投资者不会投资它们，因为估值太高了。但事实是这些公司根本不需要资产，市净率这个指标对科技公司没有意义，因为这些公司的盈利能力并不基于公司的资产规模，而是基于创意和代码。”

“加密货币确实没有有形的价值，没有盈利，没有现金流，也没有资产。

但是难道不是所有货币都是如此吗？美元和欧元不也是这样吗？美元曾经挂钩黄金或者白银，但是现在美元没有挂钩任何实物。

为什么人们想要持有美元或者英镑？因为其他人认可这些货币的价值，并且愿意用商品交换这些货币。

没错吧？如果这个逻辑成立，那么..也是同样的道理。如果美元和英镑可以被接受，那么..也应该有其价值。”

以上，是橡树资本创始人霍华德·马克斯在英国天达集团（Investec）的在线交流节目中分享的最新观点。

首先，霍华德指出，拜登上台之后的美国整体政治氛围和民众情绪都远远好于上届政府，在拜登的斡旋下，美国可能进入一个两党共治的平稳时期，虽然民主党可能会有抑制商业的趋势，但是在刺激政策上会更加积极，经济复苏的预期也很高涨。

对话主要还是围绕着霍华德上一期投资备忘录展开，霍华德分享了价值和成长投资的历史，还包括巴菲特早年投资美国火灾保险的逸闻趣事。

但是他强调，在信息发达，市场有效性大幅上升的当今资本市场，基于公开信息的传统的定量分析已经很难获取超额收益，投资者更多需要关注一些关于公司未来发展的定性指标，比如员工素质、研发能力、销售能力、公司治理等等。

对于高成长、轻资产的高科技公司，霍华德认为传统的市净率指标对它们的估值毫无意义，因为它们的盈利依赖的是创意和代码。

谈到加密货币，霍华德作为一个价值投资者，原本是对这些被热炒的题材不屑一顾的，但是他的儿子安德鲁向他科普之后，他转变了态度，表示投资者不应轻易排除任何标的——

加密货币虽然没有有形价值、资产、盈利和现金流，但是世界上所有的货币都是如此，它们只要有人认可，能够流通，就有其价值。

最后，霍华德还首次谈到写作对他的意义，是一种创造性的宣泄，40年来，他始终保持着投资备忘录的写作，有趣的是，和职业写作者一样，他写作的速度也是取决于发稿的紧急程度……

聪明投资者精译了对话全文，分享给大家——

麦克斯：大家好！我是英国天达集团的麦克斯·理查德森（Max Richardson）。欢迎大家收看天达的最新系列节目——新冠疫情之下的市场及投资。

过去50年来，市场上的投资者分化为两种类型，他们坚守着各自的投资风格，都曾取得巨大的成功，并且互相看对方不顺眼。价值投资和成长投资这种错误的两分法由来已久，从历史数据来看，两类投资风格都曾经长期跑赢另一类投资风格，取得长期的相对收益。

2020年，疫情加速了数字化的到来，成长风格的相对优势达到历史极值水平，关于价值和成长的讨论又成为了投资者所关注的话题。

成长和价值是两种相互排斥的投资风格吗？高速成长的公司是否也蕴含着巨大价值？所有便宜股票都值得购买吗？价值型投资者与成长型投资者之间的争论背后，是否暗藏着投资界的深刻变革？在互联网经济的时代，投资者应该具备什么样的技能？

在讨论这个话题时，人们很难做到完全公平公正，因为很多讨论者都旗帜鲜明的拥护某一种投资风格。

今年1月中旬，霍华德·马克斯发布了他最新的备忘录《有价值的东西》（点此查看聪明投资者精译的备忘录全文），这篇备忘录对价值和成长的话题进行了探讨。我们认为现在和他一起来聊聊这个话题正是时候。

巴菲特是第一代真正的价值投资者，霍华德和他交情很深。霍华德的儿子安德鲁是一个成功的成长投资者，疫情期间，霍华德和安德鲁就价值与成长的话题进行了深入的探讨。霍华德的写作和说话风格平易近人。这些都让我们对今天的对话非常期待，欢迎你，霍华德。

霍华德：谢谢，非常高兴参加今天的节目。

麦克斯：去年我们曾经有过几次很棒的对话，探讨了周期、市场历史、投资者行为等有趣的话题。我觉得今天的对话也会非常有意思。和以往的对话一样，今天我们的目标也是挑战目前的主流观点，为投资者打开一个新的视角。

在我们开启今天的主题谈话之前，我觉得有必要先聊聊前段时间的美国政府换届。美国民众情绪如何？在拜登的领导下美国的财政政策会发生什么变化？能否和大家分享一下你的看法？