晨会0301|步入平静期，转战新主线

裘翔｜中信证券联席首席策略师

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策略聚焦｜步入平静期，转战新主线

本轮巨震后市场将回归平衡，正式步入“慢涨三部曲”中的平静期。平静期内，市场将呈现经济延续稳步改善、政策平稳、大小风格平衡三大特征；在配置上应转战新的主线，月度维度适当增配低估值高性价比防御板块并延续对顺周期板块配置，季度维度重点布局“五大安全”领域中高性价比的科技和..并增配前期疫情受损板块。首先，机构重仓股的资金正反馈效应出现逆转，市场流动性进入紧平衡导致了本轮调整，叠加外部意外冲击的共振，放大了调整幅度，不过我们预计短期内外部流动性压力会逐步缓和，当前市场调整空间有限。其次，平静期内，预计经济继续稳定向好的趋势不变，“两会”在政策上也将保持平稳，市场风格将出现切换，个股成长溢价上升而确定性溢价下降，大小市值风格再平衡。最后，平静期内配置上应做出调整，转战新的主线，月度维度适当增配地产、保险等低估值高性价比防御板块，并延续对化工、有色等高景气度顺周期板块的配置。季度维度，重点布局“五大安全”领域中高性价比的科技和..，重点关注科技安全（消费电子、半导体设备、信安）和国防安全（..），同时增配去年因疫情受损的相关行业板块，如汽车零部件、家电家居、旅游酒店、航空等。

风险因素：全球疫情反复、疫苗接种不及预期；中美科技贸易领域摩擦加剧；国内经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧。

诸建芳｜中信证券首席经济学家

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宏观｜即时预测模型综述

宏观经济指标对政策研判、市场投资都具有重要意义，但受制于技术因素，其数据发布往往频率较低且存在一定的时滞，各国央行等主流金融机构研发并采用即时预测模型以实时追踪经济状态的变化，即通过计量方法，吸收高频数据中的“新闻”，从而动态地调整对经济指标的预期。在这篇报告中，我们对主要代表模型进行回顾，包括纽约联储的Nowcasting模型、WEI模型，亚特兰大联储的GDPNow模型以及英格兰银行的MIDAS模型等。

明明｜中信证券FICC首席分析师

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固收｜市场的通胀预期是否过度了？

当前再通胀交易行情或已走到极致，后续通胀大概率是阶段性、脉冲式、结构性的。国内输入性通胀也体现出服务业CPI或核心CPI与PPI分化的特征，货币政策难快速收紧。

杨泽原｜中信证券计算机行业首席分析师

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计算机｜数据库：云化底座，百舸争流

安全可控势在必行，数据库国产替代加速开展，以党政为代表的国产替代先行，并不断向金融、电信等领域拓展。同时，伴随云计算、大数据技术的快速发展，云数据库、数据仓库、大数据分析等领域快速增长，国产数据库厂商有望依靠在价格、服务、云技术结合能力等打造自身优势，抓住增量市场窗口期，迎广阔蓝海。

风险因素：数据库国产化进展不及预期；数据库技术发展不及预期；行业竞争加剧。

肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师

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银行｜金融视角两会前瞻

全国两会将于下周开幕，预计两会期间资金流动性性状况偏暖，重点关注两会货币政策取向及金融工作定调。年度视角下，货币环境回归常态有利银行资金中介地位，流动性审慎有利银行提升定价能力，经济景气修复有助资产质量预期，板块具备高确定性配置机会。短期外围市场波动传导放大，板块亦具备防御属性，尤其是大型银行和低估值银行的防御特征显著。

风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。

扈世民｜中信证券交通运输行业首席分析师

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物流｜深度解读京东物流招股说明书

京东物流定位在科技驱动的供应链解决方案及物流服务商，京东商品导流的仓配快递业务支撑公司稳健增长，同时2017年开始公司转型三方物流公司，对外提供多种物流服务及行业供应链解决方案。对比顺丰，京东物流收入体量为顺丰的45%，同时盈利稍弱、人员属性重、资产属性较轻、科技研发投入大、仓储布局占优。我们认为京东物流上市可能会重塑快递物流行业估值体系，进一步拔高龙头估值。

李想｜中信证券公用环保行业首席分析师

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粤丰环保（01381.HK）：

焚烧发电成长有质有量，估值安全边际突出

公司卡位核心城市东莞，拥有一大批高质量焚烧发电项目；全国性扩张进展顺利，预计公司未来三年将有2万吨焚烧项目投运助业绩延续高增，2020~2022年公司净利润复合增速为18.0%；估值具有明显安全边际，经会计调整后的2019年静态市盈率及市值/2019年经营活动现金流分别仅为14倍和8倍。首次覆盖给予公司“买入”评级，目标价为4.50港元。

风险因素：在建项目进度不及预期、焚烧发电补贴政策调整、政府支付能力下降等。

徐涛｜中信证券电子行业首席分析师

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中芯国际（00981.HK）：

看好成熟制程扩产，当前估值显著低于同行，许可证发放是催化

中芯国际为国内第一大、全球第四大晶圆代工厂。行业产能紧缺背景下，公司成熟制程产能持续满载。我们长期看好公司以较高资本开支持续扩产做大规模，并持续开展先进技术研发，认为公司具备超越国际二线厂商的能力，为芯片制造国产替代核心标的。公司当前估值为中国大陆和中国..晶圆代工企业中最低，若美国许可证发放有望催化估值回升，维持“买入”评级。

风险因素：市场需求下行；国际环境及许可证获取的不确定性；新技术研发、量产低于预期等。

陈聪｜中信证券基地产业首席分析师

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贝壳（BEKE.N）：

产业互联网..如何重塑万亿家装市场？

贝壳已经在万亿量级的家装市场探索多年。我们认为，公司有望凭借规模化复制品质达标服务的能力，依托经纪人线上流量引入，10亿平米量级不断成长的VR数字化空间复刻，也受益于线下强管控的工人队伍管理经验，实现家装从业人员职业成长路径打通，NPS客户净推荐值转正和..规模化经营。

风险因素：我们无法在短期见到被窝用户和收入快速增长的风险。

王冠然｜中信证券传媒行业首席分析师

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心动公司（02400.HK）：

公司2020年业绩前瞻及TapTap近况更新

我们预计公司在2020年受限于新游戏较少以及研发投入较大，利润将出现同比下滑。但是，公司的核心价值主要体现在TapTap..上。TapTap..在股权和治理结构上持续优化，在产品形态上持续迭代，内容社区建设不断推进，泛游戏化内容..加速发展；我们预计TapTap在2021-22年仍能保持快速的用户增长，并在游戏产业中的地位和价值持续提升。我们认为，当前公司的核心资产为TapTap..，我们参考单MAU估值法和PE估值法，给予心动公司2023年对应市值432亿元，折合514亿港币，对应2023年目标价113港币，维持“买入”评级。

风险因素：TapTap..建设和用户增长不及预期风险；游戏上线时间和流水不及预期风险；行业监管趋严风险；市场环境变化风险。