晨会0219|如何看待全球通胀和美债利率上升的风险?

明明｜中信证券FICC首席分析师

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固收｜如何看待全球通胀和美债利率上升的风险？

随着美国通胀预期的持续走高，再通胀交易实际上是年初以来长端美债收益率大幅上行的一个重要因素。当前美国的通胀预期一方面来自于国际油价上涨的推动，另一方面基本面预期是推动美国核心通胀预期上涨的重要因素。从大类资产角度而言，我们认为全球通胀和美债收益率上行可能带来新兴市场国家股市估值调整的风险，对于国内债市而言影响可能相对中性，而对于人民币汇率我们应防范人民币汇率波动风险发生的可能。

王喆｜中信证券能源化工行业首席分析师

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化工｜油价与需求共振，二线龙头有望戴维斯双击

供需两端共同推动国际油价上行，政府刺激政策推动宏观经济复苏。近期化工价格快速上行，80%产品过去1年价格上涨，近期粘胶等化纤、聚酯产业链、煤化工、炭黑等产品差价差快速上行。当前时点我们建议关注四条主线，即油价上行、顺周期、大农化、消费属性及材料..公司。此外化工二线龙头有望迎来戴维斯双击，建议重点关注我们精选细分行业龙头公司。

风险因素：国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控不及预期的风险，中美等主要经济体再次发生贸易摩擦的风险，宏观经济复苏不及预期的风险。

扈世民｜中信证券交通运输行业首席分析师

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交运｜寒冰渐融，及时布局：从春运数据看出行板块配置时机

年底局地疫情波动叠加倡导原地过年，春运客流峰值缺席，料2021年民航、铁路春运旅客发送量下降30%~35%、20%~30%。料美国6月即可实现60%抗体覆盖率，海内外疫苗接种进度有望超预期、补偿性出行需求快速恢复的曙光临近。出行相关航空、高铁、机场板块有望基本面迎修复，建议及时布局。

风险因素：疫苗接种进度及效果不及预期，出行需求恢复不及预期，油价汇率扰动超预期。

许英博｜中信证券科技产业首席分析师

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科技&汽车｜文远知行：获得网约车运营许可，Robotaxi商业化领先

在特斯拉的示范效应下，智能汽车的发展加速，“软件定义汽车”已经逐渐成为业界共识。除了目前已经上市的汽车电子企业，我们认为智能汽车相关的一级市场标的也将成为市场关注热点，预计一级市场公司的业务扩展和融资进展都将加快。我们特推出智能驾驶初创公司系列报告，从更全面的视角去研究产业发展的脉络，本期我们一起来聊聊智能驾驶初创公司文远知行。

风险因素：智能驾驶新技术的推广速度低于预期；智能汽车扶持政策的力度低于预期；出现智能驾驶的恶性事故；融资环境紧张导致企业现金流断裂等。

华鹏伟｜中信证券电新行业首席分析师

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电新｜光伏板块：硅料供需紧张或延续至2022年

我们预计2021/2022年全球光伏新增装机分别为165/200 GW，对应组件需求量约198/240GW，对硅料的需求分别约为58/70万吨。考虑到库存因素和硅料实际供需释放节奏，我们预计硅料行业供需紧张格局或延续至2022年。

风险因素：全球新增光伏装机低于预期，硅料价格上涨影响下游开工率，颗粒硅在硅片端的验证情况超预期。

罗鼎｜中信证券建筑&水泥行业首席分析师

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海螺水泥（600585）：

盈利中枢趋稳，估值回升可期

公司具备规模+成本+区位三重优势，形成强大市场控制力，并在行业环保升级中占得先机。中期内需求韧性持续、供给格局向好，预计公司盈利中枢及ROE相对稳定。复盘海外水泥企业经验，盈利增速趋缓但盈利水平稳定时，估值中枢有抬升空间。预计2020年业绩稳增下分红率有望提升，或迎来估值修复。我们维持2020-2022净利润预测358/345/331亿元，对应EPS为6.76/6.51/6.26元，现价对应PE为7.5x/7.8x/8.1x。参考公司历史及可比公司估值水平，给予公司目标价64.40元（对应2021年PE/PB为9.9x/1.9x），维持“买入”评级。

风险因素：基建及地产投资不及预期；煤价继续超预期上行；雨雪等天气扰动；疫情反复扰动施工节奏等。

裘翔｜中信证券联席首席策略师

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中信证券亮马组合（2月下）：

关注前期超跌的高性价比品种

国内基金新发规模依然较高，海外资金风险偏好提升，待入市资金规模庞大，充裕的市场流动性将推动A股慢涨延续；随着基金新发规模边际降低，市场极致的分化将持续缓解，建议关注被错杀的中等市值细分领域龙头，坚持配置“五大安全”主线中的高性价比品种，并继续增配港股。我们自下而上整理了今年出现较大回撤、当前具备较高配置价值的23个细分领域的40只龙头股，供投资者参考。

风险因素：海外疫情压力难缓解；中美分歧超预期恶化；国内流动性加速收紧。

杨灵修｜中信证券海外策略首席分析师

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海外策略｜海外“全中国组合”：2021年2月

2021年初，港股市场在内资南下的驱动中走出相对A股的独立行情，国内南向累计净买入超3800亿港元。随着美国“禁投令”对港股短期影响逐步消散，南向未来仍将维持净流入，预计全年达到6000-8000亿港元。春节后，海外风险偏好提升，宽裕的流动性料将驱动资金入场，在聚焦“新经济”同时，重点关注近期商品涨价逻辑下能源化工、资源品及金融等行业，在“新经济”领域，仍看好互联网、消费电子、教育等核心标的。在本期的组合中，我们在海外中资股组合中调入中国海洋石油（H）；在A股组合中调入桐昆股份和平安银行。海外“全中国组合”采用海外最常用的MSCI China作为基准指数和选股股票池，同时包括离岸上市的中国股票和在岸上市的股票。

风险因素：新冠疫情全球蔓延超预期，全球经济进入衰退；中美摩擦激化；国内信用环境恶化；新兴市场风险失控，出现大幅资金流出。

徐涛｜中信证券电子行业首席分析师

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电子｜安防：2021年政府端招投标迎开门红，海康威视打造智能制造样本工程

2021年1月，国内政府端招标及中标金额分别同比+137%/+50%，同比2020年同期数据大幅向好主要源于：1）去年同期为春节期间并已开始受到疫情影响，2）2021年1月大项目仍保持加速落地节奏。展望2021年：疫情影响正逐步消退，传统安防需求持续回暖，同时安防龙头通过开启第二成长曲线打开成长天花板，坚定看好龙头海康威视、大华股份的成长。

风险因素：疫情影响下需求不及预期；AI进展低于预期；海外竞争加剧；汇率波动风险。

许英博｜中信证券科技产业首席分析师

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百度（BIDU.O）：

在线广告稳步复苏，AI业务加速增长

受益于云计算、智能语音等新业务快速增长，以及在线广告复苏的驱动下，四季度百度整体业绩延续三季度趋势，实现5%的收入增长，而通过较为有效的费用控制，整体利润率亦保持相对稳定趋势。公司对2021Q1的展望亦显示在宏观经济好转预期下，对广告复苏、AI新业务货币化的乐观态度。考虑到传统业务经过产品优化、组织架构调整，以及自动驾驶、云计算等AI业务商业化探索开启，我们判断公司短期、中长期的基本面正逐步得到改善，加之积极的股东回报政策，估值亦处在逐步修复的通道当中。

风险因素：疫情演进导致广告主业承压的风险；国内互联网监管政策持续趋严的风险；YY并购未能完成导致股价波动的风险；组织及人事改革导致业绩波动；爱奇艺亏损扩大；AI、云计算及自动驾驶商业化推广速度不达预期等。

王冠然｜中信证券传媒行业首席分析师

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爱奇艺（IQ.O）：

会员数短期承压，看好2021剧综储备及内容成本优化

20Q4公司实现收入74.6亿元（yoy-0.5%），符合前期指引；实现归母净亏损15.3亿元，净亏损率20.5%，同比收窄12.5pcts。受会员提价及内容排播影响，20Q4会员数小幅回落。展望2021年，公司优质剧综资源储备充足，内容成本有望持续改善，我们预计会员价格调整对于ARPPU的提振作用有望从2021下半年开始逐步释放。我们看好长视频行业中长期的发展前景，爱奇艺作为头部公司有望受益，维持“增持”评级。

风险因素：宏观经济增速波动风险；疫情对电视剧、综艺制作排播影响超预期风险；自制内容回报不及预期风险；人才流失风险；控股股东和高管利益冲突风险；融资困难导致现金流断裂风险。