1月社融数据解读!

社融再次迎来开门红，增速继续构建圆弧顶

1、社融数据再次迎来开门红，主要推动来自人民币贷款与未贴现银行承兑汇票。1月社融新增5.17万亿元，高于市场预期4.5万亿元，同比多增1207亿元。为社融数据公布以来的第二高值。对实体经济发放的人民币贷款新增3.82万亿元，为历史最高值，未贴现银行承兑汇票新增4902亿元。与此同时，政府债券与信托贷款偏弱。1月新增政府债券2437亿元，同比少增5176亿元。信托贷款新减842亿元，同比减少1274亿元。相比去年政府债整体偏高，今年政府债支撑社融的力度将淡化，发放节奏将回归疫情前相对稳定的状态。同时资管新规过渡期剩下11个月，压降非标资产压降速度将加快。

 2、社融增速继续构建圆弧顶。1月社融存量同比增速13%，较上月回落0.3个百分点。社融增速下行，一方面是去年1月基数较高，另一方面也是央行货币政策逐步回归中性的体现，去年的高增速状态比较难持续，社融增速逐步回归到与经济增速匹配将是今年社融的主题。

 3、低基数和实体经济趋暖推高M1增速，M2增速放缓明显。1月M2增速环比放缓0.7个百分点至9.4%，这与1月央行近期的公开市场操作是一致的，相比2020年12月意外宽松，1月的货币投放更体现出央行货币政策回归正常轨道的意图。M1增速上升6.1个百分点至14.7%，主要由于去年1月增速为0，低基数效应较大，若去除基数效应，我们估算1月M1增速为9.6%，相比去年12月的8.6%仍有1个百分点的提升，在M2减速之际，1月企业资金活性有所增强，说明实体经济趋暖。

4、居民、企业中长贷占比居高。居民中长贷新增9448亿元，为历史最高，也是1月较为活跃的商品房成交的反映。企业中长贷新增2.04万亿元，一方面是银行年初的信贷项目较为充足，早投放早收益，表现出1月企业信贷的集中投放。另一方面海外经济继续扩张，出口依然强劲，内需虽有减速但景气度仍高，企业扩张意愿仍强。

5、总的来看，虽然社融数据本身在1月都比较强，例如2020年1月为当年第二高，2017/2018/2019的1月社融均为当年最高值，但从结构来看也验证了经济继续扩张的逻辑。和其他经济数据面临的低基数相比，社融增速主要面临的是高基数的问题。随着基数逐渐走高，后续大概率社融增速趋势仍将缓慢下行，但市场也已经有了一定预期。