晨会0202|聚焦全球市场的五大风险

杨灵修｜中信证券海外策略首席分析师

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海外策略｜聚焦全球市场的五大风险

2020年以来全球范围的货币+财政宽松带动权益类资产普涨，目前S&P 500和STOXX 600的动态PE已分别高达23倍和18倍。但与此同时，由于未来仍存在诸多不确定因素，当前投资者对于海外市场今明两年的盈利预期或过于乐观，若基本面修复不及预期或风险事件爆发，市场回调的可能性将进一步加大。虽然年初以来投资者更为关注美债收益率的快速上行和近期WSB概念股炒作的焦点，但我们判断此两大因素演变为系统性风险的概率非常低。相反，短期美国提升资本利得税率的预期，以及中长期的美国社会分化、欧盟稳定性、疫苗有效性以及拜登政府或更加关注中国国企补贴问题，这五大风险点或更值得关注。

风险因素：1）美国超预期加税；2）美国社会分化加剧，出现大规模暴动事件；3）欧洲政局不稳定；4）中美摩擦进一步升级。

明明｜中信证券FICC首席分析师

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固收｜如何看待外汇占款变动的影响？

去年我国率先控制住疫情，产能的快速恢复使得全年外贸情况明显转好：去年全年我国贸易顺差仅有5350亿美元，资本与金融项也呈流入态势。但全年央行外汇占款却呈现收缩态势。为何贸易顺差高增情况下央行外汇占款并未增多？外汇以何种形式流入与流出？银行外汇占款变动的影响是怎样的？本篇将加以解析。

王冠然｜中信证券传媒行业首席分析师

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传媒&前瞻｜视频号：完善微信内容社群与商业生态，或将带来行业格局新变化

互联网视频化背景下，依靠微信生态及基础设施的强大支撑，视频号正在逐步成为微信视频内容与社交的新基础设施，有望进一步完善微信的社交与内容生态，打开广告..、电商、直播等领域的货币化空间，同时也或将给短视频、..、电商等行业格局带来新变化。我们持续看好视频号在中长期的潜力，推荐腾讯控股（00700.HK）。

风险因素：短视频行业政策持续收紧风险；宏观经济影响广告主支出风险；新互联网产品&服务用户分流风险；视频号领域持续投入导致利润阶段性承压风险等。

许英博｜中信证券科技产业首席分析师

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自动驾驶&智能汽车产业｜自动驾驶加速，智能汽车时代来临

2020年全球智能汽车和自动驾驶加速发展。1）特斯拉实现2020年50万辆（+36%）的销量预期，2）中资造车新势力蔚来、理想、小鹏加总年销量达10万辆（+131%），3）比亚迪、长城汽车、吉利汽车智能电动车战略加速，4）华为、百度自动驾驶规划逐渐明朗，5）Robo-Taxi在硅谷和中国多个城市落地，6）资本在激光雷达、自动驾驶芯片、软件操作系统等领域活跃。我们认为，自动驾驶商业化加速，智能汽车时代来临。在美股市场，特斯拉、蔚来、理想、小鹏值得长期关注，在A股和港股市场亦有多家公司值得关注，如：长城汽车H、舜宇光学科技、韦尔股份、中科创达、德赛西威、华阳集团、耐世特H、宁德时代、移远通信、广和通等公司的投资机会。我们亦提示自动驾驶&智能汽车优势公司在一级市场上的投资机会。

风险因素：全球疫情进一步恶化的风险；国际贸易冲突加剧的风险；自动驾驶汽车出现严重安全事故导致估值波动的风险；动力电池产能不足的风险；电网负荷不足的风险；人工智能技术发展低于预期等风险等。

前瞻｜广告视角看抖音&快手：抖音外延，快手加速

在线广告作为短视频最为主要的变现模式之一，亦是抖音、快手中期收入增长的主要来源。我们认为，短视频广告变现尚未完全进入存量竞争阶段，抖音、快手依旧具备高确定性的成长机遇。中期视角下，抖音依靠成熟的广告体系，在拓展电商、教育等新广告品类的同时，持续探索搜索广告等新产品。而快手在加速提升广告库存及单价的同时，亦积极获取广告主资源，加速拓展商业化机遇。我们持续看好抖音、快手在线广告的增长潜力，以及带来的投资机遇。

风险因素：疫情以及宏观经济不景气导致广告主开支放缓的风险；数据隐私、反垄断、广告监管等政策趋严的风险；竞争对手推出视频号等产品的风险；组织架构变动导致经营效率下降的风险；新业务投资导致利润和现金流承压的风险等。

厉海强｜中信证券金融产品首席分析师

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金融产品｜业绩规模双丰收、主动权益新征程：2020年公募基金盘点与展望

2020年公募基金管理规模升至20万亿元，九大类基金规模均实现正增长，主动权益基金连续两年实现绝对收益+相对收益强势表现，存量规模突破历史高位；行业制度规则持续完善，行业生态进一步丰富。展望未来，权益类基金在突破新高后开启新的征程，若得到基础市场支撑，将有望继续引领行业扩容。

张依文｜中信证券量化策略分析师

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量化｜布局碳中和，“指”投新能源：指数研究与指数化投资

碳中和目标下，新能源产业迎历史性发展机遇，基金公司积极布局相关指数工具。当前主要集中于光伏和新能源汽车等细分赛道，综合类新能源指数工具稀缺。其中，中证新能源指数对细分行业覆盖全面，且2017年以来在同类指数中绩效领先。利用Brinson分解模型，四个新能源主题指数相比于中证全指的超额收益多数来自行业配置贡献，其中权重个股超额收益贡献集中，中证新能源指数则收益稳定性更高。 

风险因素：新能源产业政策调整，业绩不及预期，成本降幅不达预期，疫情对产业链景气影响时间较长。

李鑫｜中信证券轻工制造行业首席分析师

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梦百合（603313）：

外销与内销共振

加征关税和两次反倾销裁决后，中国和大部分东南亚床垫企业出口美国失去竞争力，美国本土企业竞争力增强。公司因提前布局塞尔维亚、美国产能，比较优势明显，料在海外市场份额将持续提升。内销市场记忆绵渗透率极低，公司渠道管理理顺后，开店有望提速。首次覆盖，给予"买入"评级。

风险因素：疫情影响超预期；海外产能建设不及预期；并购整合不及预期；原材料价格大幅上行；中美贸易摩擦加剧；汇率大幅波动等。

明明｜中信证券FICC首席分析师

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固收｜流动性预期重新凝聚：2021年2月大类资产配置月报

流动性预期的下修是1月底股、债、商三杀的主要原因，参考政策定调以及疫情反复的风险，流动性充裕过快转向概率极低，市场的流动性预期有望重新凝聚，股市行情可能向中等市值和成长板块扩散，而长端利率存在交易性机会。

风险因素：海外疫情进展及疫苗疗效具有不确定性；地缘政治冲突存在超预期加剧的可能性；政策收紧的节奏可能快于预期；宏观基本面复苏的进程可能低于预期。

梁程加｜中信证券通信行业分析师

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和而泰（002402）：

股权激励高目标，彰显高速成长信心

2021年1月30日，公司发布《2021年股票期权激励计划（草案）》，拟以19.76元/股的行权价格授予172名激励对象权益总计1500万份，约占公告日公司股本总额的1.64%。本次期权激励计划条件高，考核目标为2021/2022/2023年度公司归母净利润较2020年基数增长率分别不低于35%/70%/120%，彰显公司对未来业绩高速增长的信心。随着公司产能扩张到位、员工股权激励计划实施，公司海内外份额有望进一步提升。公司智能控制器业务有望逐步向全球龙头迈进、汽车智能控制器有望把握机遇拓展市场、射频芯片业务在政策利好下步入高速增长周期。给予智能控制器业务2021年PE 45倍，射频芯片业务2021年PE 80倍，目标价由22.05元上调至30.19元，维持“买入”评级，重点推荐。

风险因素：海外疫情恶化风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；智能控制器、射频芯片业务发展不达预期。

肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师

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平安银行（000001）：

战略清晰，前景明确

平安银行战略执行到位，依托集团资源，升级零售和对公业务模式，发展思路清晰；公司加大风险资产处置力度，有助未来轻装上阵和后续年份盈利弹性。我们认为公司发展前景明确，小幅上调公司2021/22年EPS预测至1.55/1.77元，当前股价对应2021年1.48xPB，维持"增持"评级。

风险因素：宏观经济增长失速下行；资产质量超预期恶化。